本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投(tóu)研(yán)观点

宏观(guān)

解运亮

18911895931

S1500521040002

核(hé)心观点(diǎn)：

下沉市场：另(lìng)一面中国

印象中的两面中国(guó)：头部市场vs下沉市场。消费 市场，往(wǎng)往聚焦于一线或者二线城市，但实(shí)际上，一线、二线城市的消费在整体居民消费中所(suǒ)占比重有限。繁荣的大都市之外
，下沉市场(chǎng)可能更加具备消费潜(qián)力。所以更多
关注下沉市场，原因是大多数人口居住在下沉市场，另外下沉市场的社(shè)零消费占比 近2/3。

头部(bù)市场和下沉(chén)市场的多(duō)重结构特征。头部市(shì)场和下沉市(shì)场在人口 、人均 可支配(pèi)收入(rù)、社(shè)零消费等方面都存(cún)在特征差异。人口方面：疫情对下(xià)沉市场人口减少的冲击已经消退。头部市场人少，下沉市(shì)场人(rén)多、人口存量占比更高。收入方面(miàn)：下沉(chén)市场的(de)收入增速快于头部市场。一线和二线城(chéng)市
的居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)明显偏弱，下沉市场拉开了与头部市场的收入增速。社零方面(miàn)：无论是社零存量还是社零增速，下沉市场的表现都优于头部市(shì)场。

消费增长希望在下沉市场(chǎng)上(shàng)升。展望(wàng)未来来看，头(tóu)部市场消费进一(yī)步(bù)增长的动力不及下沉市场，未来消(xiāo)费增长的希(xī)望在下沉市场。首先(xiān)，现在(zài)人口存量主要(yào)集中在下沉市场，且头(tóu)部市场人口流(liú)入增速明显放缓，头部市场和下沉(chén)市场的人口增速差距在缩小。其次，下沉市场的可支配收入增速高(gāo)于头部市场。不仅如此，下(xià)沉市场
的消费意愿恢复势头也好于头部市(shì)场。呈现头部市场消费偏弱(ruò)、下沉市场消费提(tí)振的现象。投资方
面，建议关注与(yǔ)下沉市场消费相关的领域。

风险因素：国内经济增长(zhǎng)不及预期，地缘政治风险超预(yù)期等。

策略

樊继拓

13585643916

S1500521060001

核心观点(diǎn)：

盈利并没有宏(hóng)大叙事那么差

大势(shì)研判：A股中报净利润增速和收(shōu)入增速均为负增(zēng)长，与投(tóu)资者观察(chá)到的Q2经济高频经济走弱非常匹配。但如(rú)果以下(xià)滑(huá)速度和(hé)当下的绝对水平来看，这一 次盈利下降周期并没有
与历史上(shàng)历次盈利下(xià)降周期有什么不同。从PB和ROE的表现来看，这一次熊市期间ROE和PB下降后的水(shuǐ)平也是(shì)和历史历次底部(bù)非常一致的。经济下(xià)台阶后期，投资者往往 受到上一轮牛市最强赛道的影(yǐng)响，而忽略(lüè)其他盈(yíng)利可能(néng)磨底的行业(yè)。过去1年各行业ROE并不是都(dōu)差(chà)，但(dàn)边际改善的行业股(gǔ)市并没有定(dìng)价。

年(nián)度建议配置顺序：上游周期>传媒互联网、消费电
子>出海(hǎi)（汽车汽零、家电(diàn)）>金融地产>AI、医药&半导体&新能(néng)源(yuán)>消费(fèi)。

风险因素：房地(dì)产市场超预期下(xià)行，美股剧(jù)烈波动。

金(jīn)工(gōng)

于(yú)明明

18616021459

S1500521070001

核心(xīn)观点：

期指市场缩(suō)量减仓，基差重回全面贴水

指数走弱带动贴水(shuǐ)扩大，期指重回(huí)贴(tiē)水时代。本周市场情绪带动基差贴(tiē)水幅度整体扩大，期货市场持仓量在周一的市场走(zǒu)弱影响下出现大(dà)幅减仓，周内(nèi)各期指合约减仓超过4万手。期指市场投资(zī)者(zhě)此前持续处(chù)于观望(wàng)状态，近(jìn)期市场(chǎng)波动较大，基差受到(dào)情绪带动与(yǔ)指数同步变动，后续(xù)若无(wú)明确的趋势性行情出现(xiàn)，基差或持续与(yǔ)指数同涨同跌。

尽管A股整体估值水平维持历(lì)史低位，但中报盈利改(gǎi)善信号不明确，各类资金仍(réng)普遍(biàn)维持观(guān)望态度，价值(zhí)成长风格拐点暂未出现。资金面上(shàng)，我(wǒ)们观察到宽基ETF自(zì)2024年5月底以来已维持(chí)连续15个交易周(zhōu)正流入，本周净流入水(shuǐ)平约70亿元，为(wèi)6月中旬(xún)以来最低值；从基金(jīn)仓位测算值来看，本周主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金在上(shàng)游周期板块的(de)暴露(lù)普遍下(xià)降，进一步缓解了前期 红利风格(gé)交易(yì)拥(yōng)挤的状况，提升(shēng)了价值类板块的配置价值。

红(hóng)利相对估值处于高位，ETF资金有所转向。宏观层面市场预期美联储大概率将于9月降息，但国内(nèi)宏观流(liú)动性7月数据继续走低，因此(cǐ)宏(hóng)观模型判断红(hóng)利风格后市相对(duì)全A仍有超(chāo)额收益。PE估值维(wéi)度，因中证红利成分股中报净利润有(yǒu)所下滑，且下(xià)滑幅度大于全(quán)A，推动绝对(duì)PETTM与相(xiāng)对PETTM升高。量价(jià)拥挤度持(chí)续缓解，目前拥挤风险或释放较充分(fēn)。资金层(céng)面，红利类ETF资金连续6个交易日(rì)净流出。综上我们维持之前判断，红利绝对收益(yì)有望伴随A股触底而企稳，但 美联储降息与红(hóng)利业绩相对弱(ruò)于市场(chǎng)或(huò)使得后续超额收益偏震荡。

风险因素：本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国nt>结论基于(yú)历(lì)史数据(jù)统计、建模和(hé)测算，受市场不确定性影响可(kě)能存在失效风险。

固收

核心(xīn)观点：

月(yuè)初资金平稳分层加剧 关注Q4国债(zhài)增发可能

货币市(shì)场：本周央行净回笼11916亿元。月初资(zī)金扰动(dòng)因素(sù)有限，叠加前(qián)期月末财政资金的投放，使得资金面在(zài)央行(xíng)持续大额净回笼下仍然维持平(píng)稳，但(dàn)非银融资成本并未明(míng)显回落(luò)；周五逆回购转为净投放，DR007仍维 持在(zài)1.7%的政策利率附近(jìn)，但(dàn)隔夜利(lì)率有所(suǒ)回升。

下周逆(nì)回购到(dào)期规(guī)模降至2012亿元；政府债净缴款规
模大幅上升至5809亿元，主(zhǔ)要都(dōu)集中在周四后(hòu)，叠加税期临近，下周(zhōu)后半周(zhōu)资金(jīn)面受到外生扰(rǎo)动的概率增大，可(kě)能出现边(biān)际收敛。但考虑央行仍然表示(shì)货币政策取向是支持性的(de)，若出现DR007超过(guò)OMO利率10BP以上的情
形都会加大逆回购(gòu)投放对冲，在季末(mò)等特殊时点也会尤其重视控制(zhì)资金面波动的幅度，因此在(zài)央行调控下资金利(lì)率中枢大幅(fú)抬升的概(gài)率(lǜ)也相对有限。

存单(dān)市(shì)场：本周AAA级(jí)1年期(qī)同业存单二级利(lì)率下行0.5BP至1.965%。同业存单发行规模上升(shēng)至6672亿元，偿还规模(mó)下降至1638亿元，存单转(zhuǎn)为净融资5035亿元。国有
行(xíng)、股份行、城商行(xíng)、农(nóng)商行分别净融资2513亿元、1128亿(yì)元
、1351亿元、34亿元(yuán)；1Y期存单发行占比上行23pct至59%。

票据利率：本周票据利率先降后升，国股3M、6M期利(lì)率全周(zhōu)分(fēn)别下(xià)行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因素：货币(bì)政(zhèng)策不及预期、资金面(miàn)波动超预期。

非银金融(róng)

廖紫苑

分析师

16621184984

S1500522110005

核心观点(diǎn)：

“国君+海通”引领券业整合新纪(jì)元

证券方面(miàn)，“国(guó)君+海通”引领券业整合(hé)新纪(jì)元，上(shàng)市券商中期分红(hóng)超百亿。9月5日晚，国(guó)泰君安、海通证券发布公(gōng)告，国泰君安拟换股吸收(shōu)合并(bìng)海通证(zhèng)券，双(shuāng)方同步停牌谋划重大资产重组。根据二者的2023年年报数据(jù)，国君(jūn)与海通合并将形(xíng)成一家总资产、净资产分(fēn)别达1.68万亿元(yuán)、3300亿元(yuán)的“航母级券商”。本次(cì)合并是新“国九条”实施后(hòu)首(shǒu)例头(tóu)部券商整合，有利(lì)于实现双方优势互(hù)补，发挥头部整合示范效应，加速券商并购(gòu)重组，推进(jìn)行业供给侧(cè)改革。此外(wài)，上市券商(shāng)2024年半年(nián)度报(bào)告显示 ，已有24家(jiā)上市券商推出其中(zhōng)期分红(hóng)计划，拟分红总额合计(jì)达129.85亿元。同时，证券(quàn)行业(yè)积极推进提质增效行动，并通过制定长期股东回报计划、回购等多(duō)元化措施提升投资者(zhě)回报，有
望提振(zhèn)市场信心，促进证券板块(kuài)估值(zhí)修复。

保险方(fāng)面，险企推进中(zhōng)期分红，政策支 持耐心资(zī)本。近日，A股五大(dà)上市(shì)保险公司公布(bù)企业中报。除中国太保(bǎo)外，中国平安、中国人寿、中国人保、新华保(bǎo)险均披露了中期分红方案，派发现金(jīn)红利合计约(yuē)270亿元。险企的中期分红不仅落实了政策(cè)要求，也起到了回馈投资者(zhě)，增强投资者信心的作用(yòng)。另外，近日召开的国(guó)务院(yuàn)常务会议明确(què)指出，要培 育壮(zhuàng)大保险资金等耐心资本(běn)，打通制度障碍，完善考核评估(gū)机制，为资本市场和科技创新提供(gōng)稳定的长期投资(zī)。我们认为，这一定
调有望鼓励险资等中长期(qī)资金入市，为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)和战略行业提供长期投资，维护金融市场稳定，优(yōu)化战(zhàn)略资产配置，推动新质生产力发展，助力资本市场(chǎng)的长 期发展。

风险因(yīn)素：资本市场改(gǎi)革政策落地不及预期，券(quàn)商行(xíng)业(yè)竞争加剧，资本市场波动(dòng)对业绩影响(xiǎng)具有不确定性(xìng)，险企改革不
及预期(qī)，长期(qī)利率下行超预期，代(dài)理人脱落压(yā)力加(jiā)剧，保险销售低(dī)于预期等。

※相关标的(de)：

①证券：建议关注(zhù)头部(bù)券商中信证券、中(zhōng)国银河(hé)、华泰证券，符合并购(gòu)主题的券商浙商证(zhèng)券、国联证券、方正证券、西部证券。②保险：建(jiàn)议(yì)重点关注“负债端(duān)景气(qì)+资产端无明显隐(yǐn)忧”的中国太保(bǎo)、“负债优异+受益地产回暖(nuǎn)”的(de)中(zhōng)国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹(dàn)性大(dà)”的中国人寿。

银行

张晓辉(huī)

分析(xī)师

13126655378

S1500523080008

核心观
点：

政策利好带动经济预期改善，助力银行基本面和估值修复。银行(xíng)股低估值(zhí)、高股息 特征鲜明，收益(yì)相对稳(wěn)定，而且(qiě)历史上银行股(gǔ)行情(qíng)往往(wǎng)启动于预 期修复的拐点，银行(xíng)板块攻守兼备。我(wǒ)们认为(wèi)，未来(lái)积极的财政政策(cè)及货币政策有望密集出台，在政策利好带动经济预期改善的背景 下，银行基本面和估值均有望
得到修复。

下阶段可(kě)重点关注三条主线：1）国企改革背景(jǐng)下，基本功扎实+低(dī)估值+高(gāo)股息的全(quán)国(guó)性银行：农业(yè)银行、邮储银行、中信银行。2）基本面优质、业(yè)绩(jì)持续(xù)性有望加强、存在区域新亮点的银行(xíng)：齐鲁银行、常熟银行、瑞
丰银行。3）随着政策呵护，地(dì)产风险缓释可期有望带来估值修复的宁波(bō)银行(xíng)、平安银行、招商银行(xíng)等。

风险因素(sù)：宏观经济增(zēng)速下(xià)行(xíng)可能影(yǐng)响银行业绩；政策落地不及预期(qī)可能影响(xiǎng)银行业务发展等。

煤炭

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观(guān)点：

本(běn)周基(jī)本(běn)面(miàn)变化：供(gōng)给方面，本周样本动力(lì)煤矿井产(chǎn)能利(lì)用率为95.8%(+1.3个百分点),样本炼焦煤(méi)矿井产能(néng)利用率为90.36%(+0.14个百分点)。需求(qiú)方面，内陆17省日耗周环比下降2.80万(wàn)吨(dūn)/日(-0.74%)，沿海8省日耗(hào)周环比下降(jiàng)0.40万吨/日(-0.17%)。非(fēi)电需求方面，化工
耗(hào)煤周环比上升13.07万(wàn)吨/日(+2.18%)；钢铁高炉开工率为77.63%(+1.22个百(bǎi)分点)；水泥熟料产能利用率为(wèi)47.54%(-7.14个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报840元/吨(+2元(yuán)/吨)；京唐港主焦煤价格收(shōu)报1730元/吨(持(chí)平)。

值得注意的是，8月(yuè)以来日本和印(yìn)度均(jūn)在澳洲收购炼
焦煤项目。日本制铁株式会社和日本JFE钢铁株式(shì)会社 以高达10.8亿美元收购黑水煤矿30%股权（产品(pǐn)为硬 焦(jiāo)煤(méi)和半软焦煤，原煤产量1200-1300万吨/年）。此外，印度京德勒西南钢铁公(gōng)司已从日本三菱日联金融集团获得(dé)融资(zī)，为其收购澳大利(lì)亚一家炼焦煤开采公司提供资金。日本和印度的炼焦煤(méi)并购交易，体现其对于高质量炼焦煤稳定供应(yīng)的较强诉 求，以及对炼焦煤长期
价(jià)值和战略重要性的认可。

风险因素：重点公司发生煤矿安全(quán)生产(chǎn)事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。

※相关标的：

一是内生外延(yán)增长空间(jiān)大、资源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤(méi)业、山煤国(guó)际、晋控煤业；二是央改政策推(tuī)动下(xià)资产(chǎn)价值重(zhòng)估提升空间大的(de)煤炭央企中国神华、中(zhōng)煤能源(yuán)、新集能源；三(sān)是全球资(zī)源特(tè)殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北(běi)矿(kuàng)业、山西焦(jiāo)煤、潞安环能、盘江股份(fèn)；同时建议关注甘肃能化、电(diàn)投能源、兰花科创和华阳股份，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领(lǐng)域的相关机(jī)会，如(rú)天地科(kē)技、天玛智控。

钢铁

左前明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本(běn)周，铁(tiě)水日产环比止跌，但仍低于往年同期水平（截(jié)至9月6日，日均铁水产量为222.61万 吨，周环比增加1.72万吨，同(tóng)比下降25.63万吨）。五大钢材品种社会库存周环比下降3.58%，五大钢材品种厂(chǎng)内库存周环比下降3.05%。受需求较差影响，本周钢价继续下跌，日照港澳(ào)洲粉矿（62%Fe）下跌59.0元/吨，京唐港主焦煤库提价持平(píng)。需注意的是，8月30日，中国钢铁工业协会在京(jīng)召开钢铁行业强化 行(xíng)业自律工作座(zuò)谈(tán)会。18家钢铁企业参会，一致表示将积(jī)极响应钢协号召，以(yǐ)实际行动 贯彻落实(shí)党中央提出的防止“内卷式”恶(è)性竞(jìng)争，认真践行“三定三不(bù)要”经营原则，保持战(zhàn)略定力，坚持自律控产降库存，努力维(wéi)护市(shì)场稳定、提高经济效(xiào)益、降低经营风险。整(zhěng)体上，我们认为短期钢价走势仍存分歧，仍需关注后续产(chǎn)能管(guǎn)控措(cuò)施及(jí)下(xià)游需求(qiú)变动，但随 着补库预期落(luò)地及产能管控的加码，钢材价格有望逐步修(xiū)复(fù)。

风险因(yīn)素：地产(chǎn)进一(yī)步下 行；钢铁冶炼技术发生重大革新(xīn)；钢铁工(gōng)业高质量发(fā)展进程滞后；钢(gāng)铁行业供给侧(cè)改 革政策发(fā)生重(zhòng)大变化。

※相关标的：

一是充分受益新一轮能源周期的优(yōu)特(tè)钢(gāng)企业久立特材、常宝股份、武(wǔ)进不锈；二是受益于高(gāo)端装备制造及国产替代的(de)优特钢公司中信特钢、甬金(jīn)股份；三 是布局上(shàng)游资(zī)源且具备突出成本优势(shì)的高壁垒资源(yuán)型企业首钢资源、河钢(gāng)资源；四是资产质量(liàng)优、成本管控强力的钢铁龙头企业华(huá)菱钢铁、南钢股份、宝钢股份；五是受益(yì)地方区域经济稳健发展和(hé)深(shēn)化企业改革(gé)有望(wàng)迎来困境反转(zhuǎn)的山东钢铁。

电(diàn)力(lì)公用

李(lǐ)春驰

首席分析师

18516205720

S1500522070001

核心观点(diǎn)：

甘(gān)肃(sù)电力现货市场开始(shǐ)正式(shì)运(yùn)行。9月5日，甘肃(sù)电力现货市场 开始正式(shì)运行，这是目前(qián)全国唯一一家用(yòng)户“报量(liàng)报价”参与的电力现货市场(chǎng)，也是(shì)全国第四个转(zhuǎn)入正式(shì)运行(xíng)的电力现货市场。

亚洲液化天然气对美(měi)国的溢价达到2024年高点。普氏(shì)能源资讯对10月份的JKM进(jìn)行 了评估，价格为14.255美元(yuán)/百万(wàn)英(yīng)热，使得JKM相对于美国亨利枢纽的(de)价格溢价12.18美元/百万英(yīng)热，自去年12月12日的12.579美元/百万(wàn)英热以来，亨利枢纽的溢价(jià)达到了最高水平。

电力：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有(yǒu)望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需(xū)矛(máo)盾紧张的态势下，煤电顶峰(fēng)价值(zhí)凸显；电力市场化改革的(de)持续推进下，电价趋势(shì)有望(wàng)稳中(zhōng)小幅上涨，电力现货(huò)市场(chǎng)和辅助服务市场机(jī)制有望持(chí)续(xù)推广，容量电价机(jī)制(zhì)正式(shì)出台。发改委加大电煤长协保(bǎo)供力度，电煤(méi)长协实际履约率有望上升，煤电企
业的成本端较为可控。展望未来，我们认为(wèi)电力运营商(shāng)的业绩有望大(dà)幅改 善。

天然气：随着上游(yóu)气(qì)价的回落和国内天然气消费(fèi)量(liàng)的恢复增长，城燃业务(wù)有望实现毛(máo)差(chà)稳定和售气量高增；同时，拥有低成(chéng)本长协气源和接收站资产的(de)贸易商(shāng)或可根据市场情况自主选择(zé)扩大进口或把握(wò)国际市场转(zhuǎn)售机遇以增厚(hòu)利润空间。

风险提示：宏观经济下滑(huá)导致用电量(liàng)增速(sù)不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保(bǎo)供(gōng)政策(cè)的执行力(lì)度不及预期(qī),国(guó)内(nèi)天然气消费增速恢复缓慢。

※相关标的：

电力：全(quán)国性煤电龙(lóng)头：国电电力、华能国际、华电国际等(děng)；电(diàn)力供应偏紧的区域龙头：皖(wǎn)能电(diàn)力(lì)、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电 力、国投电力、川投能源、华能水(shuǐ)电等(děng)。天然气(qì)：新奥股(gǔ)份、广汇能源。

石化

左(zuǒ)前明(míng)

首席分(fēn)析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

截至2024年9月(yuè)6日当周，国际油价大幅下降。本周(zhōu)，随着利比亚动荡有所缓和利(lì)比亚(yà)原油供应或(huò)将恢复，以及美国PMI等数据低(dī)于预期，供需两端利空同时(shí)施压，国际(jì)油价承(chéng)压(yā)大跌，尽管OPEC+于本周四迅速做出反应将延迟2个月退 出减产，但并(bìng)未(wèi)改(gǎi)变市场对原油(yóu)未来供需基本面转弱的预期(qī)，油(yóu)价对利(lì)空敏感而对利多反应谨慎。截止本周(zhōu)五（9月
6日），布伦特、WTI油价(jià)分 别(bié)为71.06、67.67美元/桶。

我们认为，本轮(lún)油价周期的本质在于供给端，一些产油国或由过
去的(de)份额竞争策略转为挺价保收益
策略(lüè)，一些(xiē)产油国或自身面临增产能力的瓶(píng)颈。尤(yóu)其是过往的美(měi)、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开(kāi)支谨慎和资(zī)源劣(liè)质化(huà)导致 产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在(zài)一起的沙、俄进(jìn)行的不对称两方博弈，以沙特为首(shǒu)的(de)OPEC+能够通过调控(kòng)剩余产能对油
价产生更大(dà)的边际影(yǐng)响。对于未来(lái)油价展望，我们认为，美(měi)国石油开采(cǎi)面临资源劣质化和成本(běn)通胀 双重压力，以沙特(tè)为首的OPEC+维(wéi)持高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新 旧能源
转型中，原油需求仍在增长(zhǎng)，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看(kàn)油价或将持续(xù)维持中高位。

风险因素(sù)：（1）地缘(yuán)政治因(yīn)素对油价出(chū)现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速下滑，导致需求端不(bù)振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（4）美国解除(chú)对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险(xiǎn)。（6）新(xīn)能源加大替代传统石油需求的风险。（7）全球2050净零排放政策调整的风险。

※相关标的：

中国海(hǎi)油/中(zhōng)国海洋(yáng)石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中(zhōng)国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化(huà)/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服/中海油田服(fú)务（601808.SH/2883.HK）、海油(yóu)工程（600583.SH）、中曼(màn)石油（603619.SH）等。

化工(gōng)

张燕(yàn)生

首席分析(xī)师

13910518874

S1500517050001

核心观点(diǎn)：

近日，赛轮(lún)轮(lún)胎发布(bù)2024年半年(nián)报(bào)。公司(sī)2024年上半年实现营业(yè)收入(rù)151.54亿(yì)元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增(zēng)长105.77%。2024年(nián)第二季度实现营业收入78.58亿元，同比(bǐ)增长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净(jìng)利润11.18亿 元，同比增长61.85%，环比增 长8.13%。

赛轮轮胎：公司(sī)海外越南、柬(jiǎn)埔(pǔ)寨双(shuāng)基地已落成，布(bù)局北美、全球化(huà)持续加深，应对贸易壁垒能(néng)力持续增强。2022年报(bào)公布以来，公司的在(zài)建或规划(huà)中(zhōng)项目包(bāo)括：越南三期(qī)、柬埔(pǔ)寨(zhài)165万条全钢胎项目、柬埔寨1200万条半钢胎项目、北美(měi)墨西哥600万条半钢胎项(xiàng)目、青岛非公路轮(lún)胎(tāi)技(jì)术改造(zào)项目、青岛董家口项目。综合来看，公 司扩产节奏
明确，海外双基地均开始贡献业绩，全球化布局继续加(jiā)深中，液体黄金轮胎推广力度不断
加强，业绩有望继续增长。

风险提 示(shì)：产能建设不及预期，下游需求大幅(fú)下滑等

※相关标的：

赛轮轮胎

电子

莫文宇

13437172818

S1500522090001

核心观点：

苹果新机发布会(huì)将 近，华为三折叠手机Mate XT非凡大师开(kāi)启预订。9月7日12:08，华为三折叠手机Mate XT非凡大师开启预订。截至9月8日上午9时，华为商城预约人数已经高达192万。而据苹果官方公众(zhòng)号消息(xī)，今年苹果新机(jī)发布会将定于北京时间9月10日凌晨一点(diǎn)。我(wǒ)们认(rèn)为，下半(bàn)年(nián)是消(xiāo)费电子传统旺季 ，苹果及(jí)安卓系都有望持续发布(bù)新机，无论是苹果的
Apple Intelligence，还是华为(wèi)的三折叠屏(píng)手机或其他手机品牌的旗舰机型，在AI踏步前行(xíng)的背景下，都有望实现较大的创新，从而掀起(qǐ)换机潮流，并有望同步驱动消费电子(zi)行业估值中枢上移。 另一方面，苹果和安卓系的供应(yīng)链存在较大重合(hé)性，产业链(liàn)较多个
股仍有较大空间，建议持
续(xù)关(guān)注。

风(fēng)险因素：电子行业(yè)发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘政治(zhì)风(fēng)险。

※相关标的：

【云侧AI】工(gōng)业富联/沪电股份/深南电路；【果链】鹏鼎控(kòng)股/东山精
密/工业(yè)富联/蓝思科技/领益智造/京东方/信维通信/长信科
技/大族激光(guāng)/舜宇光学/水晶光电/立讯精密等。

电新

武浩

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月5日，国家能源局发布关于印发《可再生能源绿(lǜ)色电力证书(shū)核发
和交易规(guī)则》的通
知。文件(jiàn)指出
，对(duì)风电（含分散式风电和海上风(fēng)电）、太阳能(néng)发电（含分(fēn)布(bù)式光伏(fú)发电和光热发电）、生物质(zhì)发电、地(dì)热能发电、海洋能发电等(děng)可再生能源(yuán)发电项目上网电量，以及2023年1月1日(rì)（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目上网 电量，核发可交易(yì)绿证。对项目自发自用电(diàn)量和2023年1月1日（不含）之前的常(cháng)规存量水(shuǐ)电项(xiàng)目上网(wǎng)电量，现阶段(duàn)核发绿证但暂不参与交易(yì)。(风电头条(tiáo))

9月3日，国家能源局发布关于2024年7月全国新增建档(dàng)立(lì)卡(kǎ)新能源发电项目情况的公告。2024年7月，全(quán)国新增建(jiàn)档立卡新能源(yuán)发电（不含户用(yòng)光伏）项目共4647个，其中(zhōng)，风电项目(mù)82个，项目总规(guī)模7276.865MW。(风电头条)

风险因素(sù)：下游需求不及预(yù)期风险、技术路线变化风险、原材料价(jià)格波动风险(xiǎn)、市场竞争加剧(jù)风险、国际贸易风(fēng)险等(děng)。

汽车

核(hé)心观点：

特斯拉计划明年一季度在
华推出FSD，端到端(duān)智(zhì)能驾驶加速催化。9月5日，特斯拉表示预计2025年第一季度在(zài)中国和欧洲推出全自动驾驶(shǐ)（FSD）系(xì)统，但仍有(yǒu)待监管(guǎn)批准。2023年底，特(tè)斯拉FSD V12测试版升级为单一端到端神(shén)经网络，智能驾(jià)驶在算法层面逐渐进入端(duān)到端竞争新时代，国内鸿蒙智行、小(xiǎo)鹏、理(lǐ)想、蔚来等快速推进(jìn)。近日，鸿(hóng)蒙智行旗下(xià)享界S9端到(dào)端类(lèi)人智驾ADS 3.0升级城区(qū)智(zhì)驾领航辅助；理想端到端(duān)+VLM系统测试用户(hù)的城市NOA里(lǐ)程渗透率
已经超过50%。

高阶智驾版车型选择比例逐渐(jiàn)上(shàng)升，搭载(zài)车型价格快速下探。根据高工智(zhì)能(néng)汽车数据，2024年(nián)1-6月，中国(guó)市场乘(chéng)用车前装(zhuāng)标配(pèi)ADAS交付613.9万(wàn)辆，同比增长(zhǎng)15.5%，前装搭载率为63.4%。高阶NOA（L2++）细分市场保(bǎo)持高增长态势，新车合计标配交付60.8万辆，同比增长接近两倍，跑赢ADAS车型整(zhěng)体交付增速。近日小(xiǎo)鹏MONA M03发布，其中(zhōng)Max版售价15.58万(wàn)元，成为20万(wàn)以内唯一具备高阶智驾能力的车型。大定数据方面，48小时订单破3万(wàn)，最(zuì)新累(lèi)计大定已突破6万，根据威尔森WAYS数据，尽管Max版本提车需要(yào)到2025年春(chūn)节后，但依旧有15%买家选择等待，高阶智驾在(zài)20万(wàn)元以下(xià)的(de)选择比例也正迎来快速提升。

风险因素：汽车需求恢复不及预期、汽车智(zhì)能化落地不及预期、零(líng)部件年降超预期、外部宏观环境恶化、原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)等。

※相关标的：

证券 研究报(bào)告名称：《下沉市场:另一面中国》

对外发布时间：2024年9月4日

报告(gào)发布机构(gòu)：信(xìn)达证(zhèng)券(quàn)研究开发中心 

报告作者：解运亮 S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证(zhèng)券研究报告名称：《盈利并(bìng)没有宏大叙事(shì)那(nà)么差——策略周观点》

对外发布 时间：2024年9月(yuè)8日

报告 发(fā)布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：樊继拓 S1500521060001；李畅(chàng) S1500523070001

证券研究报告名称(chēng)：《红利相对估值处于高位，ETF资金(jīn)有所转向 —— 红利(lì)风(fēng)格投资价(jià)值跟踪(2024W35)》

对外发(fā)布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券研究开发中(zhōng)心(xīn)

报告作者：于明明(míng)S1500521070001；周金铭(míng)S1500523050003

证券研(yán)究报告名称：《量化市场追踪周报(2024W35)：价值(zhí)继续占优，关注(zhù)宏观流动性变化(huà)》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发(fā)布机构
：信达证券(quàn)研(yán)究开(kāi)发中心

报告(gào)作者：于明明S1500521070001；吴彦锦S1500523090002；周君睿S1500523110005

证券研(yán)究报告名称：《期指市场缩量减仓，基差重回全面贴水(shuǐ)》

对外发布时间：2024年9月(yuè)7日

报告发布机构：信(xìn)达证券研究开发中心

报告(gào)作者(zhě)：于明明S1500521070001；崔诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告名称(chēng)：《月初资金平(píng)稳分层加剧 关注 Q4 国债增发可能(néng)—— 流动(dòng)性与机构行为周(zhōu)度跟踪》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证(zhèng)券研究开发中(zhōng)心 

报告作者：李一爽S1500520050002

证券(quàn)研究报告名称：《“国君(jūn)+海通”引领券业整合新纪元》

对外发布时间：2024年9月(yuè)8日(rì)

报告发布机构：信达(dá)证券研究开发中心 

报告作者：廖紫苑S1500522110005

证券研究报告名称：《深化金融体制改(gǎi)革，推(tuī)动(dòng)金融高质量(liàng)发展》

对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2024年9月8日

报(bào)告发布机构：信达证券研究开发中心(xīn) 

报告作者：张晓辉S1500523080008

证券研究(jiū)报告名称：《海外资本积极布局焦煤资源，看好其长期战略投资价值》

对外发(fā)布时间(jiān)：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究开发中心 

报(bào)告作者 ：左前明 S1500518070001

证券(quàn)研究报告名称：《铁水日
产短期止跌，仍需(xū)关注供(gōng)需演化趋势》

对外发布(bù)时间：2024年9月7日(rì)

报告发布(bù)机(jī)构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001

证券(quàn)研究报告名称：《甘肃电力现(xiàn)货市(shì)场转入正式运行，国内气价周(zhōu)环比上涨》

对外(wài)发布时(shí)间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名称：《原油周报：供需两端利空施压，油价对OPEC+推迟减产(chǎn)反应(yīng)谨慎》

对外(wài)发布时间：2024年9月8日(rì)

报 告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：左前明S1500518070001；胡晓艺S1500524070003

证券研(yán)究报告名称：《化工行业周报：赛(sài)轮、确成发布业绩(jì)喜报，国际油价下跌(diē)》

对外发布时间：2024年8月25日

报告(gào)发布机构：信达证券研究开(kāi)发中心 

报(bào)告作者：张燕生 S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券研究报告名(míng)称：《消费电子盛(shèng)宴开幕，头部大厂(chǎng)抢发新机》

对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开(kāi)发中(zhōng)心 

报告作者：莫文宇S1500522090001

证券研究报告名(míng)称：《电新周报(bào)：国家能(néng)源局核发绿证，小(xiǎo)鹏汇天订单(dān)超千台》

对(duì)外发布时间：2024年9月7日

报告发布机(jī)构：信达证券研(yán)究开发中心 

报(bào)告作者(zhě)：武浩S1500520090001；孙然S1500524080003

证券研究报告名称：《汽车(chē)行业 跟踪（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉FSD明年一季度有望入华，端到端智能驾驶加速催 化》

对外发布
时间：2024年9月8日(rì)

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心 

报告
作者：陆嘉敏S1500522060001