刚刚！关键点位告破，会否出 手调控？

　　受8月制造业PMI数据不及预期，存量房贷利率调降传闻以(yǐ)及降准降息预期升温等利好提(tí)振(zhèn)，债券市场近期再次走强。30年、10年、5年、2年期国
债期货价格不断刷新历史纪(jì)录。

　　值得一提的是
，在央行“买短(duǎn)卖(mài)长”思路引导下，债市短端利(lì)率下行幅度超过(guò)长端，收益率曲线继续陡峭化。就在刚刚(gāng)，10年期国债活跃券收益率再次(cì)跌破2.1%关键点位。

　　国联固收团队认为，当前，央行具备(bèi)卖出
长期国债与稳定(dìng)市场流动性的双重诉(sù)求，或在加(jiā)力公开(kāi)市场投(tóu)放的前提下，延续8月(yuè)“买短卖长”的(de)操
作，以达成保(bǎo)持健康收益(yì)率曲线的政策目标。

　　“债(zhài)牛(niú)”行情延续

　　经历了8月上旬一波深度调整后，9月债券市场逐渐企稳。9月11日，30年期国 债期货主力合约上涨0.29%，10年期国债期货上(shàng)涨0.14%，5年期国(guó)债期货、2年期国债期(qī)货同样走高。

　　值得注意的是，自9月以来，债券市场加速上行(xíng)，其中，短债的表现强(qiáng)于长债。5年期国债期货、2年期国债期货率先刷新历史纪录，30年期国债期货和10年期国债期货也在随后创(chuàng)下历史新高。

　　国债期货不断刷新纪录的同时，银行间主要利率债的收益率下行，截至目前，30年期活(huó)跃券的收益率下行1.25个(gè)基点，报2.2550%；10年期(qī)活跃券(quàn)的收益率(lǜ)下行1.55个(gè)基点，报2.0975%，跌破2.1%关键点(diǎn)位；5年期活跃券(quàn)的收益率下行2.5个基点，报1.6950%；2年期活跃券的收益率下行4.75个基点，报1.3225%。

　　今年以来，“债牛”行情吸引(yǐn)众(zhòng)多资金(jīn)参与，长
期国债收
益(yì)率持续下行。8月5日，10年期国债收益率(lǜ)首次降至2.1%。随后，大行在央行(xíng)指导下卖债，10年(nián)期国债收益率曾持续反(fǎn)弹，这(zhè)也引(yǐn)发了8月上旬债市调整。

　　如今，10年期国债收益率再(zài)次跌破2.1%点位，业内人士(shì)预计，央行卖出国债的必要性将增加。国联固收(shōu)团队表示，在PMI等数据(jù)持续反映基本(běn)面弱复(fù)苏的背景下，10年期国债收益率再跌破(pò)2.1%点位，若央行此时卖出续作特别国债，将向市场传达稳定长端利率(lǜ)的坚定信号。再(zài)度调(diào)控(kòng)或继续扰动市(shì)场交易情绪，短期波动或有所走阔，曲线整体下移仍有待宽松落地。由于央行动态的(de)不确定性，建议当前在(zài)关注(zhù)流动性管理的基础上(shàng)，交易盘关注中短端的参与机会。

　　据浙商固收研究，央(yāng)行手中持有(yǒu)的长债分别集中在9—10年和14—15年，且9—10年国债持有(yǒu)规模约4663.57亿元，对利率曲线长端(duān)具有较强的引导(dǎo)能力。浙商固(gù)收认 为，央(yāng)行卖债主力
品种可能从(cóng)7年期国债暂时向10年期国(guó)债切换，后续10年期国债受到央行卖债操作的影响可能更加显著。

　　机构(gòu)预计短(duǎn)端(duān)信用利差仍有较大空间

　　近期，8月(yuè)CPI、贸易等数据公布(bù)，基本面仍偏弱将支撑市场(chǎng)对货币政策进一步宽松的预期。同时，在美联储9月(yuè)即将降息的情(qíng)况(kuàng)下，人民币汇率对降息的(de)约束将进一步减弱，也将(jiāng)为国内货币政策宽松提供一定的空间。

　　东方金城认为，尽管大行在央行(xíng)指导下对长(zhǎng)债仍有卖出操作，但在基本面偏弱、市场降准降息预期升温的情况下，债市仍将(jiāng)偏强震荡。预计短期内10年期国债收益率的波动
区间将在2.0%—2.2%之间。

　　也(yě)有机构表示，由于此前短端信用债价格(gé)受制于同业存单(dān)价格无法顺畅下降(jiàng)，所以(yǐ)若同业存单价格(gé)随(suí)着机构(gòu)交易行为和降息预期升温而(ér)下降
，短债修复空间更大(dà)。

　　华(huá)福固(gù)收的(de)观点称(chēng)，此前长(zhǎng)期信用债由于久期长、可以获(huò)得较高资本 利得(dé)，因此交易力量较强，使(shǐ)得长端信用利差快速收窄至非常低的位置。而短端主要(yào)刚刚！关键点位告破，会否出手调控？是因为受到存单价格(gé)限制(zhì)，导致短端信用利差(chà)空间维持在相对较高水平(píng)。

　　华福固(gù)收预计(jì)，考虑到目前对于稳增(zēng)长需求仍然比较(jiào)大(dà)，银行净息差处于历史(shǐ)低位，并(bìng)且美联储(chǔ)降息预期进一步加强，叠(dié)加人(rén)民币升(shēng)值，外汇掣肘(zhǒu)减小，国内降息窗口打开，从而(ér)会带(dài)动存单价格下降。9月末农商行极有可能继续进行类(lèi)似的操作，卖长债换短债以(yǐ)应对央行近期对
长端利率债交易的监管，从而
带动同业存(cún)单价格下降。若同业(yè)存单价(jià)格随着机构交易行为(wèi)和(hé)降(jiàng)息预期升(shēng)温而下降，短端信用债利率也必将随(suí)之下行。

　　国元证券认为，债市(shì)近期的走势略为激进，后(hòu)续的收益率也许面临着一些反弹。其中，股票市场经过了此轮下(xià)跌(diē)后(hòu)，指数(shù)的(de)位(wèi)置(zhì)已经和基本面所指向的位置比较(jiào)接近，一旦指数基(jī)本出(chū)清，也会带动债市的小幅调整。

　　刚刚！关键点位告破，会否出手调控？校(xiào)对：杨舒欣

责任编辑：刘万里 SF014

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