重磅定调！刚刚，解读来了

中国基金报记者曹雯璟

中共中央政治局4月30日(rì)召开(kāi)会议，重点研究进一步全面深化改革、推进中国(guó)式现代化问(wèn)题。会议分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作(zuò)。此次政治局会议强调了哪些方面？和之前的表述(shù)有(yǒu)哪些不(bù)同，透露出哪些信号？对经(jīng)济和(hé)金融市场会有哪些影响？对(duì)此，中国基金报记者采访了广发、中金、华泰、申万宏源、海通、中信、中泰(tài)、华福、国盛等近(jìn)10家券商机(jī)构。

多位券商业内人士表示，4月政治局(jú)会议(yì)对开年经济(jì)表现评价(jià)较为积极，政策指出“乘势而上，避(bì)免前紧后松”，这是一个重要的定调。预计(jì)积极的宏观政策环境仍会延续，二季度主要(yào)是加快落实存量政策。财政(zhèng)节奏或边际加快，货币政策稳健趋于(yú)宽松(sōng)，短期汇率仍是需(xū)要考(kǎo)虑的(de)重要变量。此外，“消化存量房产和(hé)优化增量住房”的政策措施值得关注(zhù)。资本市(shì)场方面，会议整体定调积极，后续A股市场修复行情有望延续。

广(guǎng)发证券：“壮大耐心资本”在政策操作层面

存在想(xiǎng)象空间

广发证券首席经济学家郭磊对一季度政治(zhì)局会议精神的理解包括以下几点：

第(dì)一，对于年初(chū)以来的经济，会议一(yī)方面指出(chū)“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现(xiàn)良好(hǎo)开局”；同时又强调“经济持续回升向好(hǎo)仍面临诸(zhū)多挑战”。郭(guō)磊指出，政策对一季度经济表现表示肯定；同时又看到宏微(wēi)观的短板及外部环境的变数。

第二，政策指出“乘势而上，避(bì)免前(qián)紧后松(sōng)”，这是一个(gè)重要的定调(diào)。“乘(chéng)势而上”和“切实巩(gǒng)固(gù)和增强经济回升向好态势”意味着二季度仍将维持稳(wěn)增长的政策基调，这对于实际增(zēng)长回升后，名义增长接力修复是一个有利条件。

第三，尤其值得注意的增量政策是“统筹研究消(xiāo)化存量房产和优化增量住房(fáng)的政(zhèng)策措施”。郭磊提到(dào)，这标志着在“三道(dào)红(hóng)线”推动房地产供给端(duān)去金融化之后，房地产政策过渡到(dào)合理支持需求端、推动市场供求平衡和高质量(liàng)发展的(de)新阶段。这(zhè)对于宏观总(zǒng)需求将有重要影响；也有利于进一步降低(dī)系统(tǒng)性风(fēng)险。

第四，关于存量(liàng)政策，会议强调要靠前发(fā)力有效落实已经确定的宏(hóng)观政(zhèng)策。财政节奏加快将是二三季度看点。关于(yú)降息降准空(kōng)间，理论上(shàng)在名义GDP已开始回(huí)升、利率前期下行幅度较为显著、美国降息周期后移带来外溢(yì)效应的(de)背景下，空间应不会太大；但由于此次政治(zhì)局会议(yì)再次(cì)提到利率和存(cún)款准备金率政策，市场后(hòu)续对此可(kě)能会(huì)存在一(yī)定(dìng)预期。

第五，重(zhòng)点省市的债务化(huà)解是(shì)今年经济工作(zuò)重要任务之一。会议强(qiáng)调了统筹化债和(hé)经济发展，“确保债务(wù)高风(fēng)险省份和市县(xiàn)既真正压(yā)降债务、又能稳(wěn)定发展”，这有利于在控制地方债务风险的过程中尽可能保持总量(liàng)稳定。

第六，会(huì)议指出(chū)“要(yào)积极发展风险投资，壮大耐心(xīn)资本”。

郭磊认(rèn)为(wèi)，“耐心资本”就是立足中长期投资，从更长的(de)维度来看(kàn)待中国经济和中(zhōng)国(guó)资产的资金。发展新质生产力、推动现代化产业体系意味着有一部分投资短期(qī)“战略性”特征更明显，必须从更长的久期(qī)来看(kàn)待它的“经济性”，这一点匹配于“耐心资本”的特征。“壮大耐心资本”在具体(tǐ)的政策操作上存在想象空间。

华泰证券：全(quán)方位巩固逆周期成果

化解存量问题

华泰证券首席宏观经(jīng)济学家易峘(huán)表示，本(běn)次政治局会议有关逆周期调节政策的基调仍偏(piān)积极，表示(shì)政策应“乘(chéng)势而上、避免前紧(jǐn)后松(sōng)”，但相关“细节”相比12月会议明显更为具体。其中，点明有效需求不足、企业经营压力较大后，在财政、货币、地(dì)产、扩大消费、社会保障、资本市场建设等各个领域均有更(gèng)具体的政策“预告”。

政策表述更为具体，显示重在(zài)执行。有(yǒu)关“统筹研究消化存量房产和优化增量住房(fáng)的(de)政策措施”的表述引起较大关注，如果有(yǒu)效执行，将对(duì)改善预期(qī)大有裨益。

易峘指出，地产和财政发债相(xiāng)关(guān)表述最超预期。地产政策聚焦消化存量(liàng)房产(chǎn)和优化增(zēng)量住房。相较于今(jīn)年两会(huì)时“加大保障性住房建设和供给、完善商品房相关(guān)基(jī)础性制度”框架性的表述，本次政治(zhì)局会议对于地产(chǎn)政策部(bù)署更为具体。考虑到近期(qī)多地推出(chū)房地产以旧换新政策，或体现本(běn)次会议提出的“消化存量房产” 的趋势。

不过，值得注意的是对于消化存量的表述(shù)仍处于统筹(chóu)研究阶(jiē)段，后续实行节奏(zòu)和力度仍待观察，尤其是需要关注(zhù)财(cái)政和央行实际量化支持。

化解存(cún)量问(wèn)题方面，除地产之外，在化(huà)债(zhài)层面也有了更为具体的要求。后续需关注推进化解存量债务的同(tóng)时是否(fǒu)对地方融资平台、地方政府(fǔ)现金流以及中小银行有进一步的政(zhèng)策(cè)支持，帮(bāng)助他们(men)妥善化(huà)解存量债务的同时、继续(xù)支持(chí)当地经(jīng)济健康发展(zhǎn)。

海通证券：政策积极，靠前发力

海通证券首席经济学家(jiā)荀玉根表(biǎo)示，工作基调上，会议强调(diào)“坚持稳中求进工作总基(jī)调”，“坚持乘势而上，避(bì)免前紧后松”。考虑到今年一季度，GDP实际同比增长5.3%，荀玉根预计积极的宏观政策环境仍会(huì)延续，二季度主要是加(jiā)快(kuài)落实存量政策。

财政节奏或边际加快。从会议表述看(kàn)，财政(zhèng)“积极”的政策基调延续。今年财政赤字规模相比去(qù)年有所(suǒ)抬升，但是地方债务化解持续(xù)推进。一季度地方新增专(zhuān)项债的发(fā)行(xíng)节奏偏慢，城(chéng)投债净融资偏低。荀玉根认为，接下(xià)来财政(zhèng)节奏或边际加快，广义财政保持必要支出强(qiáng)度。

货币稳健趋松，但短期汇率(lǜ)仍是需要考虑的重要变量。荀玉(yù)根预计(jì)，接下来货币政策稳健偏宽(kuān)松(sōng)，中期政(zhèng)策利率仍(réng)有调整空(kōng)间，但考虑到中美利差有所走阔，汇率也是(shì)需要考虑的(de)重要变量，需要政策权衡。

稳(wěn)增长仍是今年的(de)重(zhòng)点工作。一方面，积极扩大内需。另一(yī)方面，稳(wěn)外贸稳外资(zī)。

房地产方面，荀玉根认为，房地产政策仍然以托底为(wèi)主。对于消化存(cún)量、优化增(zēng)量的地产政策效果，财(cái)政资金的支持力度是关键。

会议(yì)提(tí)出，要因地制宜发(fā)展新质生产力。荀(xún)玉根认为(wèi)，科创领(lǐng)域仍是政策长期支持的(de)方向(xiàng)。此外，要(yào)积极发(fā)展风险投资，壮大耐心资本。

中金公司(sī)：中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)会(huì)议(yì)定调积极(jí)

A股修复行情仍将延(yán)续

中金(jīn)公(gōng)司研究部表示，会议整体定调积极，A股市场修复行情(qíng)有望延续(xù)。近期A股市场从窄幅震(zhèn)荡转为向上突破(pò)，北向资金虽有波动但近期转(zhuǎn)为流入，投资者风险偏好继续回(huí)升。PMI显示国内基本面环境边际(jì)企稳，结合本次政治局(jú)会议较为积(jī)极的(de)定调，我们认为预期最(zuì)差的时点可能正在过去。

中(zhōng)金公司研究部同时指出(chū)，目前A股整体估值不高，历史纵向(xiàng)及与全球主要市场的横向对比均具备较好投资吸引力，在此背景下重磅定调！刚刚，解读来了我们认为(wèi)2月以来的A股修复行情仍有(yǒu)望延续，市场机(jī)会大(dà)于风险。

配置(zhì)方(fāng)面，近期投资者(zhě)对(duì)地产链关注度有所提升，结合(hé)本次(cì)会议对地(dì)产领域表述，相关(guān)板块后市仍(réng)有望有阶段性表现，需结合政策(cè)落实情况把(bǎ)握配置节奏；有科技进步预期驱动及新(xīn)质生产力(lì)相关政(zhèng)策(cè)催化下的TMT领域(yù)中期仍有望有相对表现。

申万(wàn)宏源：经济定(dìng)调更积极

具体关(guān)注四大抓手

申万宏源宏观高级(jí)分析师(shī)屠强表示，经济形势定调方(fāng)面，会(huì)议(yì)比两会与去年中(zhōng)央经济工作会议更为积极，再次强调“开局良好”。

经济风(fēng)险方面，对于内需(xū)风险的表态趋于缓和(hé)，但更加强调外(wài)循环风险：内需(xū)方面，仍强调有(yǒu)效(xiào)需求不足，但删去“社会预期偏弱(ruò)”，背后是一季度GDP超预期、小企业(yè)景气加快恢(huī)复格局。外需方面，新增强调外部形势复杂性“明显上升”。

政策部署(shǔ)方面，在经济定调更积极的(de)同时，也新增强调“避免前(qián)紧后松”“坚持乘势而上”，传达出更积极的政策力(lì)度，具体(tǐ)关注四大抓手。在近年来最亮眼的一(yī)季度经济成绩单后，会议新增强调“坚持(chí)乘势而(ér)上，避免前紧后松，切实(shí)巩(gǒng)固和增强经(jīng)济(jì)回升向好态势。”，实际(jì)上是传达出政(zhèng)策(cè)会进一(yī)步(bù)发力保障经(jīng)济回升向好的思路。

具(jù)体(tǐ)抓手包括“扩大内需”、“化解风险(xiǎn)”、“稳定外循环”、“促进供给”四个(gè)方面，也是聚焦(jiāo)三大短期风险(xiǎn)：“有效需求不(bù)足”、“重点领域风险隐患较多”、“外部复(fù)杂性明显上升”，以及中(zhōng)长期加快区(qū)域一体化发展与新(xīn)质生产力等供给侧问(wèn)题。

中泰证券(quàn)：

在(zài)积极政策预(yù)期的催化下

二季度市场或稳中向好(hǎo)

中(zhōng)泰证券策略研究首席分析师徐(xú)驰表(biǎo)示，近期，在业绩窗口期的扰(rǎo)动之下，A股市场轮动较快、缺乏趋势性(xìng)主线，国九条等(děng)资本市场政策持续出台，呵护市场制度改革预(yù)期向好，市场出现大幅调整(zhěng)的概率(lǜ)在情绪面回暖的基础之上(shàng)明显减(jiǎn)少(shǎo)。

本次政治局会议(yì)指(zhǐ)出(chū)三中全会召(zhào)开的时间在今年(nián)7月，这增加市场对(duì)下半年改革的预期(qī)。面(miàn)对我国经济增长的内外压力与(yǔ)调整，国内改革政(zhèng)策的发力或以“坚持以(yǐ)人民为中心、增强国(guó)内产业安全、加大科技创新”为主要方向。

徐驰认(rèn)为，二季度(dù)市场或积(jī)极政策预期的催化下(xià)出现稳中向好行情。

投资方向上：地产修复预期增加，地产后周期消费及跟经济强相关的耐用品消费或(huò)出现修复行情；壮大耐心资本，发挥私募资金对科技创新的投入支持，一些竞争优势强(qiáng)的科(kē)创属性企业或引领成长风格的占优行情(qíng)；聚(jù)焦新质生产力，构建现(xiàn)代化产业体系加码，重视供应链安全导(dǎo)向中各个基础性通用性产业链(liàn)链长的(de)央(yāng)企龙头，以及上游资本品的(de)需求提升带(dài)来的(de)投资机会。

中信证券：从政策底走向市场底

中信证券基础设施和现代服务产业(yè)首席(xí)分析师陈聪认为，此次(cì)政(zhèng)治局会议强调了房地产市(shì)场供求关系的新变化和(hé)消化存量房产的(de)重要性。简言之，政策的重心并(bìng)不是依托财政直接拉(lā)动投(tóu)资，而是消化库存(cún)修复市场投资信心。存量房产问题亟待(dài)消化是客观现实，消化存量房产对化解房地产和金融领域相关(guān)风(fēng)险有十分重要的意义。

他还提到，政策(cè)底部已过，期待市场底到来，看好交易服务商、物业服(fú)务公(gōng)司和资产(chǎn)质量(liàng)可靠(kào)的开重磅定调！刚刚，解读来了发企业。房地产政策已经表明了积极消化库存(cún)的态度，预(yù)计也将推出消化存量房产的(de)具体政(zhèng)策措施。虽然各(gè)地房价仍然持续下降，但我们预计二季度核心城市房价已经有(yǒu)望企稳。

陈聪指出，从整个产业链来看，积极配合政府、服务交易流程、保障存量消化的轻资产龙头预计最为(wèi)受益于政策趋势；高品质的空间运营和物业服务公司。受益于房地产市场的高质量发(fā)展，擅长提(tí)供优(yōu)质产品、资产负债表聚焦核心城市的房地产开发企业，也可能迎来新的发展机遇。

华福证(zhèng)券：突出改革、

强调落实，质优促量稳

华福证券首席经济学家燕翔(xiáng)表示，此次中央政(zhèng)治(zhì)局会议在去(qù)年底中央经济工作会议的基础上做了进一(yī)步的落实和细化。在短期(qī)稳(wěn)增长扩内(nèi)需政策上，提出了要靠前发力有效(xiào)落实已经确定的宏观政策，实施好积极的(de)财政政策和稳健(jiàn)的货币政策；要积极扩大国内需求，落实好大(dà)规(guī)模设备更新和消费品(pǐn)以旧换新行动方案。在长期(qī)经济发展(zhǎn)方向上(shàng)，会议强调要(yào)完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展(zhǎn)格局，着力推动高质量发展。

燕翔预计，后续相关产业政策、稳增长(zhǎng)类政策还将陆续(xù)出(chū)台，但值得注意(yì)的一点是，随着我国经济发展步入新的阶段，我们(men)政策重点也有(yǒu)所(suǒ)改变，“依靠质优来促(cù)量稳”将是未来(lái)经(jīng)济政策的(de)一大特(tè)点。

燕翔(xiáng)还指出，对资本市场来说，本次政治局会议强调(diào)了进(jìn)一步全面深化(huà)改革、推进中国式现代化的(de)重要性，提(tí)出要因地制宜发展新质生产力，进一步确立了未来经(jīng)济发展质优量(liàng)稳(wěn)的特征，在这(zhè)种环境(jìng)中，上市公司的高质量发展具备良好的经济基础，股票市(shì)场(chǎng)的行情仍然值得期待。结构上，可以关(guān)注盈利能力稳定、创新(xīn)能(néng)力突出的优质企业。

国盛证券：促改(gǎi)革、

抓落实、稳地产、稳信心

国盛证券首席经济学家熊园表示，本次会议总体(tǐ)符合预期，但有(yǒu)不少新(xīn)提法、新要(yào)求。

本次会议最重要的信(xìn)号是突出改革（“把(bǎ)改(gǎi)革摆在更加突出位置”），确定(dìng)7月召开三中全会，主题是“进一步全面深化改革、推进中国式(shì)现代化”。

本次会议对于经(jīng)济形势和后续工作思路的提法，基本符合市场预期，包(bāo)括对经济仍担心、大(dà)方向延续中央经济工作会议和“两会(huì)”、没有强刺激、抓落实为主(zhǔ)等。

熊园关(guān)注到不少新提(tí)法、新要求，尤(yóu)其是：扩内需重回(huí)主要任务之首；新提“坚持乘势而(ér)上、避免前紧(jǐn)后松；消化存量房(fáng)产和优(yōu)化(huà)增(zēng)量(liàng)住房；灵活运用利率和存款(kuǎn)准备金率等(děng)政策工具；确保(bǎo)债务(wù)高风险省份(fèn)和市县既真正压降债务(wù)、又能稳定发展；壮大(dà)耐心资本”。

熊(xióng)园(yuán)指(zhǐ)出，短期(qī)可以(yǐ)紧盯几点：房地(dì)产政(zhèng)策的细化部署(shǔ)；再降准降息的可能性加大；超长期特(tè)别(bié)国债、专项债有望提速；各地项目新开工有望加快。

总体看，熊园(yuán)认为，这是(sh重磅定调！刚刚，解读来了ì)一次促改革、抓落(luò)实、稳地(dì)产、稳信心的会议，有利于提振(zhèn)市场情(qíng)绪。

编(biān)辑：舰长(zhǎng)

审核：木鱼(yú)

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