刚刚！关键点位告破，会否出手调控？

　　受8月制 造业PMI数据不及预期，存量房贷利率调降传(chuán)闻(w刚刚！关键点位告破，会否出手调控？én)以及(jí)降准降息预期升温等利好提振，债券市场近期再次走(zǒu)强。30年、10年、5年、2年期国债期货价格不断刷新历史纪 录。

　　值(zhí)得一提的是，在央(yāng)行“买(mǎi)短卖长”思路引(yǐn)导下，债市短端利(lì)率下行幅度超过长端，收(shōu)益率(lǜ)曲线(xiàn)继续陡峭化。就在(zài)刚刚，10年期国债活跃券收益率再次跌 破(pò)2.1%关键点(diǎn)位。

　　国联固收团队认为，当前，央行具备(bèi)卖出长期国债与稳定市(shì)场流动性的双重(zhòng)诉求，或在加力公开市场投放的前提下，延续8月(yuè)“买短(duǎn)卖长”的操作，以(yǐ)达成保持健康收益率(lǜ)曲线的(de)政策目(mù)标。

　　“债牛”行情延续

　　经历了8月上旬一波(bō)深度(dù)调(diào)整后，9月(yuè)债券市场逐(zhú)渐企稳。9月11日，30年
期国债期货主力合(hé)约上涨(zhǎng)0.29%，10年期国债期货(huò)上涨0.14%，5年期国债期(qī)货、2年期国债 期货同样走高。

　　值得注意的是，自(zì)9月以来，债(zhài)券市场加速上行(xíng)，其中，短债的(de)表现强于长(zhǎng)债。5年期国债期货、2年期国债期(qī)货率先刷新历史纪录，30年期国债期货和(hé)10年(nián)期国债期货也在随后(hòu)创下(xià)历史新高。

　　国 债期货不(bù)断刷新纪录的同时，银(yín)行间主(zhǔ)要利率债(zhài)的收益率(lǜ)下行，截至目前，30年期(qī)活跃(yuè)券的收益率下行1.25个基点，报2.2550%；10年期活跃券的收(shōu)益率(lǜ)下行1.55个基点，报2.0975%，跌破2.1%关键点位；5年(nián)期(qī)活
跃券的收益率下行2.5个基点，报1.6950%；2年期活跃券的收益刚刚！关键点位告破，会否出手调控？率下行4.75个基点，报1.3225%。

　　今(jīn)年以来，“债牛”行情吸(xī)引众多资金参与，长期国债收益(yì)率持续下行。8月(yuè)5日，10年期国债收益率首次降至2.1%。随后(hòu)，大(dà)行在央行(xíng)指导下卖债，10年期国债(zhài)收(shōu)益率曾持续反弹，这也引发了8月上旬债市调整。

　　如今，10年期国债收(shōu)益率再次跌破2.1%点(diǎn)位，业内人士预计，央行(xíng)卖出国债的必要性将增加。国联固收团(tuán)队表示，在PMI等数据持(chí)续(xù)反映基本面弱复苏的背景下，10年期国债收益(yì)率再(zài)跌(diē)破2.1%点位，若央行(xíng)此时(shí)卖出续作(zuò)特别国债，将向市场传达稳定长端利率的坚定(dìng)信号。再度调控或继续扰动市场交易情(qíng)绪，短期波(bō)动或(huò)有所走阔，曲线(xiàn)整体下(xià)移仍有待宽松落地。由于央行动态的不确定性(xìng)，建议当前在关注流动性(xìng)管(guǎn)理的基础上，交易盘关注中短端的参与(yǔ)机会。

　　据(jù)浙商固(gù)收研究，央(yāng)行手中持有的长债分别集中在9—10年
和14—15年，且9—10年国债持有规模约4663.5刚刚！关键点位告破，会否出手调控？7亿(yì)元，对利率曲线(xiàn)长端具有较强的(de)引导能力。浙商固收认(rèn)为，央(yāng)行(xíng)卖债(zhài)主(zhǔ)力品种可能从(cóng)7年期国(guó)债暂时向(xiàng)10年期国
债切换，后续10年期国(guó)债受到央行(xíng)卖债(zhài)操作(zuò)的(de)影响可能更加显著。

　　机构预计短端(duān)信用利差(chà)仍有较大(dà)空间

　　近期(qī)，8月CPI、贸易等数据公布，基本面仍偏弱将支撑市场对货币政策进一步宽松的预期。同时，在美联储9月即将降息的(de)情况下，人民币汇(huì)率对降息的约束(shù)将进一步减弱，也将为国内货币政策宽松提供一定的空间(jiān)。

　　东方金城 认为(wèi)，尽管大行在央行指导下对长债仍有卖出操(cāo)作，但在基本面(miàn)偏弱、市场(chǎng)降准降息预期升温(wēn)的情况下，债市(shì)仍(réng)将(jiāng)偏强震(zhèn)荡。预计(jì)短期内10年期国债收益(yì)率的波(bō)动区间将在2.0%—2.2%之间。

　　也有机构表示，由于此前短端信用债价格受制于同业存单价格无法顺畅下降(jiàng)，所以若同业存单价格随着机构交(jiāo)易行为和降(jiàng)息预期升温而下降，短(duǎn)债(zhài)修复空间更(gèng)大。

　　华福(fú)固收的(de)观(guān)点称，此前(qián)长期信用(yòng)债由(yóu)于久期(qī)长、可以获得较高资本利得，因此交易(yì)力量较(jiào)强，使得长端信用利差快速收窄至非常低的(de)位置。而短端主要是因为受到存单价格限制，导致短端信(xìn)用利差空间维持在相对较高水平。

　　华福固收预(yù)计，考虑到目前(qián)对于稳(wěn)增长需求(qiú)仍(réng)然比较大，银(yín)行净(jìng)息差处于历史低位(wèi)，并且美联储降息预期进(jìn)一步加强，叠加人民币升值，外汇掣肘减小，国内降(jiàng)息窗口打开，从而会带动存单价格下降(jiàng)。9月末(mò)农商行极有可能继续进行类(lèi)似(shì)的操作，卖长(zhǎng)债换短债以应对央行近期对长端利率债交易的监管，从(cóng)而带动同业存单价格下(xià)降(jiàng)。若同业存
单价格随着机构交易行(xíng)为和降(jiàng)息预期升温而下降，短端信用债利率也(yě)必将随之下行。

　　国元证(zhèng)券认为(wèi)，债市近期的走势略为激进，后续的(de)收益(yì)率也许面临着一些(xiē)反弹。其中，股票市场经过了此轮下跌(diē)后，指(zhǐ)数的位置已经和
基本面所指(zhǐ)向的位置比较接近，一旦指(zhǐ)数基本出清(qīng)，也会带动债市的小幅调整。

　　校对：杨舒欣

责任编辑：刘万里 SF014

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