“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活

今年一季度A股(gǔ)市场大幅波动。多只灵活配置型公募基(jī)金更换(huàn)基金经理，并且由于(yú)此类产品对各类资产(chǎn)的配置比例基本不做限制，部分产品在投(tóu)资组合中对(duì)权益和固收(shōu)仓位进行了大(dà)幅切换，甚(shèn)至(zhì)出现股票“从清仓到满仓”“从满仓到(dào)清仓”的极致表现。

在业内人(rén)士(shì)看来，基金公司可(kě)能会基(jī)于对市场环境与基金经理投资风格适(shì)配度的考虑，让更适应未来(lái)市场环境的(de)基金经理来(lái)接替(tì)管理(lǐ)。投资风格切换则可能(néng)是基金管理人的(de)一种尝试，如(rú)果投资风格能够(gòu)及时切(qiè)换，并且契合当下的(de)市(shì)场(chǎng)环境，有利于产品(pǐn)业绩和规模实现增长。

业内人士(shì)提示，对(duì)于机构或者成熟投资者，在投资灵活配置型基金时，一般(bān)情况下会选择目(mù)标定位明确、投资(zī)收(shōu)益和(hé)风(fēng)格稳定、基金经理管理时间较(jiào)长和规模较大的产品。对于中小投资(zī)者而(ér)言，投资风格切(qiè)换可能会带来更多的不确定性，因此在选择此类基金时，投资者(zhě)应充分(fēn)了解其相对灵活的投资(zī)策略可能带来的投资风格漂移等问题。

投资风格快速(sù)切换

灵活配置型基金(jīn)的基金合同中规定，股票投资占基金资产的比例范围(wéi)在0-95%之间。由于股票仓位的调节范围(wéi)较大(dà)，灵活配置型基(jī)金在实(shí)际投资(zī)中可以在权益类资产和固收类(lèi)资产之间来回切换。灵活配置型基金曾在2015年至2016年(nián)间扎堆发行，但2021年(nián)以后随着逐步规范，灵活配置型基金正(zhèng)在走向存量改造的阶段。

对(duì)比2024年一季(jì)报和2023年年报数据，鹏“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活华弘鑫混合(hé)、华夏新机遇混(hùn)合 、华泰保兴吉年福等灵活(huó)配置型基金在2024年一季(jì)度变更基金经理 之后，一(yī)改往(wǎng)日的(de)偏债配置风格，股票仓位均出现明显提升。

其中，鹏华弘鑫混合的(de)加仓(cāng)成效较为显著。今年2月(yuè)8日，鹏华基金发布公告称，因公司工(gōng)作安排，李韵怡不再担任鹏华弘(hóng)鑫混合的基金经理，该基金由(yóu)新加入公司(sī)的萧嘉倩接管(guǎn)，此前(qián)萧嘉倩曾任职南方基金。

自2017年单独(dú)管理鹏华(huá)弘鑫混合以来，李韵怡整(zhěng)体配置以固收类资产为主，股票仓位(wèi)最高不足50%。并且，2023年该基金几乎对持有的(de)股票进行(xíng)“清(qīng)仓”处理；截至2023年末，该(gāi)基金持有(yǒu)剩(shèng)余(yú)银行存款和结(jié)算备付金、买入返售(shòu)金融资(zī)产的比例分别高达(dá)60.18%、39.53%。

在萧(xiāo)嘉倩接管之后，今年(nián)一季度该基金掉头大举买入股票，股票仓位从2023年(nián)末的0.27%大幅拉升至2024年一季(jì)度末的94.87%。通过在教育、华为产业链、AI应用、资源品等领域大举布局，鹏华弘鑫混合取得显著投资回报。

Wind数据显(xiǎn)示，2月19日至3月(yuè)31日，鹏华弘鑫(xīn)混合A区间涨幅达16.42%。该(gāi)基金(jīn)一季度末的前十大重仓股中，科德教育、盛通股份 、福昕软件、昂立教(jiào)育、光线传(chuán)媒、润达(dá)医疗均涨超40%。在业(yè)绩的(de)带动下(xià)，该(gāi)基金在第三方互联网(wǎng)销(xiāo)售平台(tái)吸引不少基 民的关注，一季度基金规模也从(cóng)2023年第四季度末的994.10万份增至1.29亿 份。

无独有偶，自基金经理田荣1月(yuè)2日(rì)上任以来，华泰保兴吉年福也由过往的偏固收风格转向偏权益(yì)风格，股票仓位由2023年四(sì)季度末的7.72%大幅提升至(zhì)2024年一季度末的79.00%。今年一季度，该基金通(tōng)过对有色等(děng)部分周(zhōu)期行业(yè)的超配，一季度(dù)产品净值增长9.79%，其重仓的中远海能、紫金矿业一季度涨幅均在30%以上(shàng)。

此外，华夏(xià)新机遇混(hùn)合今年的新任基金经理孙(sūn)然晔为量化出身。在(zài)他上任后(hòu)，该基金由原来的低股(gǔ)票仓位运行变为多(duō)因子量化(huà)策略。今年一季度(dù)，受(shòu)小微 盘股(gǔ)调整等因(yīn)素影响，公募量化产品出现大面(miàn)积回撤，该基金净(jìng)值也同步回落，并且该基金在一季(jì)度还(hái)遭遇机构(gòu)投资者的大幅赎回(huí)。不过(guò)，从其一季度末的前(qián)十大持仓来看，目前其策略或转向核心资产标的，一季度(dù)末的基金净值也基本反弹(dàn)至年 初(chū)水平(píng)。

也(yě)有
部分(fēn)灵活(huó)配置型基金在一季度(dù)变(biàn)更基金经理之后(hòu)，由(yóu)此前的权益策略转向固收策略。例如沪上某公募机构旗下的灵(líng)活配置型产品在一季度增聘固收出身的(de)基(jī)金经理，此后该基金的投资策略由此前保持较高股票仓位转向以配置债券(quàn)资产为(wèi)主。截至一季度末，该基金的股票仓位由2023年(nián)末的
近70%直接“趋零”。

考量与投资(zī)风格适配度

北京公募分(fēn)析人士李华（化名）向中国证券报记者表示，管(guǎn)理灵活配置型基金对基金(jīn)经理的(de)能力要(yào)求更高，不仅需要丰富的经验，经历(lì)过不同(tóng)资产的完(wán)整(zhěng)周(zhōu)期，研究方向也要多元化，对全球经济变化以(yǐ)及各类资产都(dōu)要有深刻的了解，同时还要对市场行情延续的周期(qī)及幅 度做出判断。此外，基金经(jīng)理(lǐ)也要具备抗压能力(lì)，能够坚守制定的计划，避免追涨杀跌。

如果原基金经理能力圈(quān)受限，李华(huá)坦言，基(jī)金公司(sī)可能会更换或(huò)新增其他基金经理，以便此类产品能够灵活地
应对市场变化。

“基(jī)金(jīn)公司可能会基(jī)于对市场环境与基金经理投资风格适配度的考虑，让更适应未来(lái)市场环境的基金经理来接手。”晨星（中国）基金研(yán)究中心高级分(fēn)析师(shī)李一鸣(míng)说，灵活配置型产(chǎn)品的投资 策(cè)略相(xiāng)对灵活，对基(jī)金(jīn)经理能力 要求相对更高，如果基金(jīn)经理在基金公司内部考核中未能达 到考核(hé)要求，可能会面临竞争淘汰的结果。

由于灵活配置型(xíng)基金(jīn)赋予基金经理较大的投资灵活度，因此投(tóu)资策略和投资风(fēng)格往往会随着基金经理变更出现较大的转(zhuǎn)变。这(zhè)种转变在天相投顾(gù)基金评价中心看来，可(kě)能更多是基金(jīn)管理人(rén)的(de)一种尝试，如果基金风格能够(gòu)及时转换，并且契合当下的市场(chǎng)环境(jìng)，或将有利(lì)于产品业绩和产品规模实现增长。

通过观察上(shàng)述灵活配(pèi)置型(xíng)基金(jīn)可以发现，这些投资风格发生较大转变(biàn)的产品规模普遍较小，并且部分产品 还(hái)存在业(yè)绩长(zhǎng)期跑输比较基准
的情(qíng)况(kuàng)。但投资风格转变能否真正起到作用，李一鸣认为，要看基金公司判断的准确性以及基金经理投资能力的发挥(huī)。如何能够更好地提(tí)升现任基金经理(lǐ)的投资能(néng)力，充分发挥基金公司投研团队对产品的支持作用(yòng)，才 是关(guān)键因(yīn)素。

“从产品设(shè)计的初衷来看，灵活(huó)配置(zhì)型基金的特点(diǎn)和优势是可以灵活切换投资风(fēng)格和仓位，去(qù)适配市场的风格变 化，以获得更有优势的超(chāo)额收益。所以要想盘活此类产品，就应该让(ràng)投资者更加直观和充分地感受到产(chǎn)品的灵活所在。”至于整体效果，沪上某公募机(jī)构市场部人士认为，需要取(qǔ)决于投(tóu)研体系对于宏观经济的判断和对(duì)于大(dà)类(lèi)资产配置调整决策的择时能力(lì)，以及风格切换过程的顺畅程(chéng)度。

灵(líng)活切换风格不应造(zào)成困扰

虽然灵活配置型基金的设(shè)定本身比较适(shì)合结构性的震荡
市环境，但在上述(shù)公募机构市场部人士(shì)看来，过往此类产品一直未能很好地发挥出其优势，不(bù)仅是因为(wèi)基金经理本身的能力圈和(hé)思(sī)维惯性的约束，更(gèng)重要的是投资者(zhě)对于这类产品的特性认知不够充分。

“我们一(yī)直说要让(ràng)投资者(zhě)知道(dào)自己买的是什么(me)，坚持风格不漂移，但灵(líng)活配(pèi)置的风格并不是投资者(zhě)购买时点上它的风格，而应该是灵活(huó)本身。如果投资者没有(yǒu)在购买时充分认知，那对于基金(jīn)管(guǎn)理人来(lái)说，进行大幅的(de)风格切换的压力很(hěn)大。”该人士表示(shì)。

机构或者成熟投资者在 投资灵活配置(zhì)型基金时(shí)，一般情况(kuàng)会选(xuǎn)择目标定位(wèi)明确、投资收益和风(fēng)格(gé)稳定、基金(jīn)经理管理时间较长和产品规模较大的产品，因此风格(gé)切换可能不会给成(chéng)熟投资者(zhě)带来太多的困扰；但是对于中(zhōng)小投资者而言(yán)，李华认为，此类产品的投(tóu)资(zī)风格切换可能会带(dài)来更多的不确定性，还可能会导(dǎo)致盲目追 涨(zhǎng)杀跌，形(xíng)成恶性循环。

“各种(zhǒng)投(tóu)资策略本身并(bìng)无优劣高下之分，基金经理能否很好地执行其投资策略以及基金经理(lǐ)的投资能力，最终(zhōng)决定了基(jī)金(jīn)的业绩表现。”李一鸣(míng)建议，投(tóu)资者选择此类基金的时候，应该充分了解(jiě)基金产品的投资策略(lüè)特点 以(yǐ)及风险收益特征，对产品做充(chōng)足的了解后，在投资过程中才(cái)能(néng)做到心中有数。

目前，灵活配置型基金存量(liàng)产品的稀缺性凸(tū)显 。李华认为，市(shì)场变幻莫测，风口可能不期而至，在结构性行(xíng)情之(zhī)下，此类产(chǎn)品可以在大盘小盘、成长价值等投资风格上切换、博弈热点，持营方面可能还存在一定(dìng)的机(jī)会，但归根结底还是要通过基(jī)金管理人的有效管理和运营(yíng)，在不同的市场环境下为投资者创造(zào)良好的投资回报(bào)。

天相投顾基金评价中心建议，一方面，基金经(jīng)理需要通过对市场的深入研究和判断，包括宏观(guān)经济形势、政策变化、行(xíng)业(yè)发展趋势等，灵活调整股票、债券(quàn)、现金(jīn)等(děng)资(zī)产的配置比例，以适应不同市场(chǎng)环 境下的投资需求(qiú)；另一方面，基 金公司需要加强内部管理和风险(xiǎn)控制，通过建立完善(shàn)的投资决策流程和风险管理制度，确保基(jī)金经理的“满仓”“清仓”极速切换 灵活配置型基金未免太灵活投资行为(wèi)符合基金(jīn)合同规定的投资目标和投资(zī)范(fàn)围、投资比例限制等内容。

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