低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变

债券收益率仍有(yǒu)下行空间。

4月22日，新一期(qī)贷款市场报价利率（LPR）出炉，4月LPR维持不(bù)变，其中，1年期LPR已(yǐ)连续8个月保持不动，5年期LPR连续2个月保(bǎo)持不变(biàn)。符合市场预期的LPR出炉后，银行(xíng)间主要利率(lǜ)债收益率全线下(xià)行，截至当(dāng)天收盘(pán)，10年期(qī)国债收益率报2.2430%，较年初下降约30个基点。

业内人士认为(wèi)，近期，债券市场呈(chéng)现利率低、波动(dòng)下行的特(tè)点，背后原因仍是(shì)资产荒，信贷需求及债券供给不足降低资(zī)金需求，带来流动性宽松(sōng)。债牛行情扩散(sàn)下，银行和理财机构等配置策略出现变化。

债(zhài)券收益率持续走低

今(jīn)年以来，债牛行情(qíng)持续，收益率(lǜ)震荡下行。利率债方面，截至4月22日收盘(pán)，10年期国(guó)债收益率报2.2430%，较年初下降约30个基(jī)点；30年期(qī)国债收益(yì)率下(xià)行超过40个(gè)基点至2.5300%。信(xìn)用债方面，5年期AAA中票收益率下行至2.3350%水平，3年期及1年期分别走低(dī)至2.2600%、2.1600%点位。

某债券交易员对(duì)第一财经记者说，延续今(jīn)年一季度债市利(lì)率持续(xù)向下突破(pò)行情，当前债市依(yī)然(r低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变án)处于做多情绪中。“在(zài)经济基(jī)本面偏弱、货币政策宽松及机构配置需求提升等因素推动下，债券收益率持续(xù)走(zǒu)低。”他(tā)说，尤(yóu)其是信贷需求及债券(quàn)供给不(bù)足降(jiàng)低社会面的资金需求，带来流动性宽(kuān)松。

近期公布的一季度社融、信贷数据体(tǐ)现出实体融资需求处于疲弱状态。央行(xíng)数据显示，一季度(dù)，社融、人(rén)民币贷款分别新增12.93万亿元(yuán)和9.46万亿元，同比分别少增1.60万亿元和(hé)1.14万(wàn)亿元；其中(zhōng)，居民中长期贷款、企业中长期贷款累计分别新增0.98万亿元和6.20万亿元，前者同比多增0.03万亿元，后者少增0.48万(wàn)亿元(yuán)。

信贷(dài)有效需(xū)求不足从宏观上支持债市走牛行情，接受记者采访(fǎng)的业内人士认为，内生性需求恢复(fù)仍处于弱势，债券收益率预(yù)计短期难以回升。中信证券首席经济学家明明指出，当前经济基本面已经展现出回升向好的信号，但尚(shàng)不足(zú)以改变(biàn)投资者偏低的风险偏好，且(qiě)债券市场“资产荒”的现(xiàn)象依旧较为严重，预计债券市场短(duǎn)期内仍将处于牛市。

一季度，专项债(zhài)发行放缓被业内视为支撑(chēng)债(zhài)市收益率下行的另一大因素。根据企业预警通数(shù)据，一季(jì)度新增专项(xiàng)债发行6341亿元，仅占完成此前批额度的27.8%。相较于(yú)2023年一季度新增专(zhuān)项债13568亿元(yuán)的规模，占比(bǐ)下滑了34.2个(gè)百分点，相较于2022年(nián)新增(zēng)专项债88.9%的占比(bǐ)更是降低了61.1个百分点。

市(shì)场有观点称，一季度普通国债和专项(xiàng)债的(de)放缓(huǎn)发(fā)行，或是在给二季度的超长期特别国债发行(xíng)“让路”。国盛证券首席(xí)固收分析(xī)师杨业(yè)伟认为，未来几个月政府债券供给预计将放量，这将一定程度上带来供给压力，缓解当前“资产荒”状况。但考虑到央行投(tóu)放资(zī)金对冲，财政资金拨付效率会相对高于去(qù)年四季度，以及今年财政资金杠杆效应的下降，尚不足以形成(chéng)债市趋势性调整行情。

整体而(ér)言，信贷需求不足及债(zhài)券供给不足降低资金需求，带来流动性宽松。从数据来看，银行体(tǐ)系净融出规模从4月12日的(de)4.20万亿元(yuán)再(zài)降至19日的3.73万亿元，其中(zhōng)大行净融出变化不大(dà)，从3.78万亿元降至3.63万亿(yì)元(yuán)，股份行融出下降与城商行需求提升是变化的主因。

与此同时，央行小(xiǎo)幅收紧货币净投放额度。4月以来，央行(xíng)通过公开市场(chǎng)操作实现资金投放1300亿元，同时(shí)回笼货币10500亿元(yuán)，实(shí)现净回笼9200亿元。不过，这一现象随着4月(yuè)底稅(shuì)期截(jié)止(zhǐ)日来临有所改善，上周央行净回笼额度逐渐减少，当周回笼货币720亿元，本周将(jiāng)净(jìng)回笼资金80亿元。

信达证券固定收益(yì)首席分析师李一爽指出，从资金价格来看，本周受到税期(qī)扰动，银行间市场资金利率(lǜ)小幅(fú)上行，但R007与(yǔ)DR007利差(chà)收窄至2BP，流动性分层现象进(jìn)一步缓解，说(shuō)明税期对(duì)资(zī)金面扰动不大，宽(kuān)松格局不改。

央(yāng)行(xíng)小幅“放松”公开市(shì)场操作(zuò)叠(dié)加机构对资(zī)金需求偏弱(ruò)，使得资金面流(liú)动性延续宽松。从(cóng)银存间质押式回购品种来看，22日全线走低，DR007加权平(píng)均利率下行4.24BP至1.8351%，DR001、DR014、DR021均(jūn)有不程度的走低；SHIBOR品种报价也出现集体下跌的情况，3个月内的短期品种最新(xīn)利率均在2%以下，SHIBOR7天期品种下行3.9BP至1.8310%。

低利率下机(jī)构配置策略生变

未(wèi)来一段时间，维持低利率环境成为业内(nèi)共识。债券收益率(lǜ)作为广谱(pǔ)利率的(de)一(yī)部分(fēn)，亦未能(néng)“幸免”，10年期国债收益率从(cóng)最高5%的水平降至(zhì)目前的2.24%，不少业内人士认为，债券收(shōu)益率(lǜ)仍有(yǒu)下(xià)行空间。

在此环境下，业内人士认(rèn)为“资产荒”仍将延续，银行(xíng)和理(lǐ)财机构正改变债券投资策(cè)略，布局建议拉长久期。某银行人士对(duì)记(jì)者称，鉴于债券票息(xī)持续走低，原有的(de)到期获取票息(xī)的策略难以满足当下(xià)环境对收益率的要(yào)求，“卷久(jiǔ)期”或许是更为(wèi)可行的办法。

具体而言，从品种的选择上(shàng)，该人士称，两方(fāng)面入手。第一，关(guān)注发达区域(yù)的城投债，将久期拉至3~5年；第二，关(guān)注下沉至发达地区的城农商行(xíng)的银行二级资本债，久期仍关(guān)注3~5年期品种(zhǒng)。

在华西证(zhèng)券(quàn)固定收益分析师肖金川看来，目前，债市(shì)仍然(rán)面临供需极(jí)度不平衡(héng)的难题，并且理财类机构或面临更迫切(qiè)的配置需求，因此行情逐低利率环境“围剿”债市，机构配置策略生变渐从长端利率切换至信用板块。随着票息不断走低，信用(yòng)债同样需要“向久期要(yào)收益”。他认为，存量债规模较大、区域(yù)主平台、产业央国企(qǐ)的核心主体应(yīng)受到更多关注，建议配置(zhì)收(shōu)益率在2.6%～3.0%的个券。

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