当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了 ？

财联社9月9日讯（编辑 潇(xiāo)湘）对于那些坚(jiān)信(xìn)经济表现不至于令市(shì)场沉沦的华尔街人士来说，眼下的处境正(zhèng)变得愈发艰难。

债券和大宗商品(pǐn)市场早已“预言过”的那些令人担忧的(de)数据，在(zài)上周将风险资产的(de)交易者月(yuè)也(yě)从“美梦”中唤醒，美股创(chuàng)下了2023年区域性银行危机以来的最差表现。

在 从8月初的短(duǎn)暂低迷中反弹后，股市(shì)多头们在本(běn)月上旬似乎正又一(yī)次屈服于对经济增(zēng)长(zhǎng)的担忧，因为以劳动力市场为代(dài)表的一系列(liè)令人沮丧(sàng)的经济指标不断涌现(xiàn)——标普500指数(shù)目前已连续四(sì)天(tiān)下跌，信贷利差以(yǐ)8月初(chū)以来最快的(de)速度扩大，费城半导体指数则暴跌了12%——这是自疫情爆发以来的最大跌幅。

由于标普500指数今年迄今(jīn)的涨幅仍有约13%，上(shàng)述波动目前在牛市上(shàng)涨的图表中(zhōng)看起来仍只是昙(tán)花(huā)一(yī)现，对风险(xiǎn)敏感(gǎn)的(de)资产在很大程度(dù)上仍在为未来的经济软着(zhe)陆定(dìng)价。然而，一些令人担忧的迹象其实已经逐渐(jiàn)开始显现。

最明显的(de)无疑是上周五跨资产投资者之间罕见一致的交易行为。随着两年(nián)多来美联储鹰派政策(cè)行动的负面影响逐渐显现，美股(gǔ)上周在那些对经济敏感公司的拖累下，加入了(le)一个多月来困扰(rǎo)石油(yóu)、铜和(hé)美债收益率的(de)暴跌行情(qíng)之列中。

知名财经博客网站Zerohedge就表示，过去一周股市的暴跌(diē)可能比(bǐ)8月黑色星期一时还(hái)要糟糕。因为(wèi)8月那时只是一天的(de)剧(jù)痛，到那一周结束(shù)时，股市已经大(dà)幅反弹。然(rán)而这一次，痛苦(kǔ)才刚刚开始，从上周一开始就表现糟糕最(zuì)后更为(wèi)糟糕，市场出现了(le)大(dà)范(fàn)围
的清(qīng)算……

“在按了十多次闹(nào)钟之后，嗜睡(shuì)的投资(zī)者们(men)现在可能已经意识到经济衰 退的风险”， JonesTrading首席(xí)市场策(cè)略师Michael O'Rourke表示，“当你(nǐ)综合考虑经(jīng)济(jì)数(shù)据和随后的业(yè)绩数据报告时，环境可能只会恶 化(huà)。”

衰退定价当美股多头开始“缴械投降”：这一回华尔街真的怕了？>

在美(měi)国市场上，债券投资 者历来被称为“聪明钱”，因为无论对错，他(tā)们往往率先预判经济方向的转变。而这一回(huí)也同样如此，对经济下行风险和(hé)美联储(chǔ)持续(xù)降息的预期，已将两年期国债收益率推至 2022年(nián)以来(lái)的最低水平。

与债市一样，大宗商品市场也同(tóng)样(yàng)正(zhèng)对消费和投资周(zhōu)期
的前景发出了警示信号。最能衡量全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)前景的两(liǎng)大(dà)商品价格近
期均遭受了(le)重创——油价已
抹去了2024年(nián)以来的(de)全部涨幅，而“铜博士”在过(guò)去16周之中(zhōng)有13周下跌。

虽然美股市场在2024年与上述跨(kuà)资(zī)产领域的走势各不相同，但上周的市(shì)场(chǎng)确实呈现了一个明显的(de)前兆：8月初，美国(guó)劳动力(lì)市场疲软的早期征兆导致债券收益率和股(gǔ)市暴跌(diē)，当时这场波(bō)动性风暴很快就结束了。但最近的异动其实反映了与第(dì)一次溃
败相同的担忧——经(jīng)济可能迅速停滞，美(měi)联储在没有紧急政策补救措(cuò)施的情况下，几乎无法(fǎ)挽救经济之厄。

从某种角度看，风险资产的同步 抛(pāo)售(shòu)可能验证了美债市场对经(jīng)济(jì)的担忧更(gèng)有预见性。摩根大通策略师(shī)Nikolaos Panigirtzoglou等人此前(qián)建立过一个模型，以了解股票(piào)和信贷与其他资产在 乐观经济(jì)增长情(qíng)景下的(de)定价差异。该模型通过将各种资产的走势与过去的周期进行比较，推导出(chū)各种资产走势(shì)所预计的经济出现衰退的(de)概率。

该模型显示，截至上周三，股票和投资级信贷的定(dìng)价预(yù)计美(měi)国经济出现萎缩的概率相(xiāng)对较低，仅为9%。相比(bǐ)之(zhī)下，大宗商品(pǐn)和政府债券(quàn)的衰退定(dìng)价几(jǐ)率则要高得多，分别(bié)为62%和70%。

摩根大通资产管(guǎn)理公司投资组合经理Priya Misra表示，“我认为(wèi)，没有一个市场真正定价(jià)了经济衰退的合理(lǐ)可能性，但所有数据都表(biǎo)明，经济衰退 的风险正在增加。目前，尽管人们对美联(lián)储9月份(fèn)降息25个基点或50个基点议论纷纷，但如果经济衰退来临，所有市场都会随之变动。降息的(de)(正面)作用(yòng)需要一段时间才能渗(shèn)透到经济中。”

对于管理着1600亿美元资产(chǎn)的宏利资产管理公司基(jī)金经理Nathan Thooft来说(shuō)，他预计美国经(jīng)济放(fàng)缓难以避免
，但美国(guó)经济将能够避免“实质(zhì)衰退”。然而(ér)，这并没有阻止他的公司在最近几周减少股票(piào)持有(yǒu)量。Thooft指出，这(zhè)与其说是受美(měi)国经济大幅下滑的担忧所驱(qū)动，不如说是(shì)由于技术面和看涨情绪减弱、估值偏高(gāo)、大选将(jiāng)至和季节性(xìng)因素共同所致。

目前(qián)，一(yī)个令人感(gǎn)到不安的(de)现象正存(cún)在于美债收益率曲线的(de)变化中。上周，2年期/10年期国债收益率(lǜ)曲线自2022年年中以来首度摆(bǎi)脱了倒挂的局面(miàn)。纵观历史，统计数据发出的信号无疑是不祥的，过去四次经济衰退都(dōu)是在(zài)收益率曲线再次转为正值之后开始(shǐ)的。虽然近年(nián)来过长的倒挂周期令(lìng)人们开始质疑收益(yì)率曲线是否还是经济衰退最可靠的预兆指标，但眼下(xià)也(yě)没人能保证该指标就已然失灵。

德(dé)意 志银行策略师Jim Reid在上周的(de)一份报告中(zhōng)写道(dào)，“无论你倾向(xiàng)于如何解(jiě)读，一条(tiáo)正斜率的曲线（如果我们继续朝这个方向发展的话）很可能会带来一个关键时刻——即收益率曲线在本轮周期中究竟是完全没有起到预警衰退的作用，还是它的(de)作用是否只(zhǐ)是比历史上
的其他周期晚了(le)一些(xiē)？”