美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降(jiàng)息正 “箭在(zài)弦上”！

美国的(de)货币政策对全球资本(běn)定价和大类(lèi)资产配置影响巨大。今年以来市(shì)场对美联储降息的(de)预期经历了多(duō)次“折返跑”，大类资产价格(gé)在“降息交易”“再通胀(zhàng)交易”以及“衰退交易”的摇摆中呈现巨幅震荡。

目(mù)前美联储(chǔ)9月降(jiàng)息(xī)态势趋于明朗，哪些资产有望在降息周期中受益？从全(quán)球角度(dù)，大类资产(chǎn)方面(miàn)应该如何布局？还有哪些不确定因素？组合(hé)中将如何做好风险防范(fàn)？

对此，中国基金报记者采访了四位资深投资人士，分别为：

嘉实(shí)基金董事总经理、嘉实美国成长基金经(jīng)理张(zhāng)自力：在当前持续多期的宏观指标(biāo)下，美联储已有较为(wèi)充足的条件转(zhuǎn)入降息政策，在美联储大概率开启降息通道的预期下，预计全球市场将逐步进入更宽松的货(huò)币(bì)环境，对权益类资产(chǎn)以及成长(zhǎng)风格更加有利。

博时基金多元资(zī)产管理一部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监郑铮：目前美国经济数据没有明显指向衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的(de)基本面数据，以及预防式降息进程中衰退风(fēng)险可控，美股表现仍然值得期待。

富国基金首席策(cè)略(lüè)分析师马全胜(shèng)：风险资产里(lǐ)的A股和港股估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)偏低位置，进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息(xī)，直接利好是外围流动性压力缓解，有助于市场的修复。但(dàn)向上的(de)趋势性变化(huà)需要进一步看向国(guó)内经济和预期的改善情况。

汇(huì)丰(fēng)晋信基金QDII多元资产投资经(jīng)理何思遥：假设未来大概(gài)率(lǜ)情景是一个通胀可控的软着陆，相对(duì)更(gèng)为受益的资产可能有美股中小盘股、非(fēi)美(měi)市(shì)场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的(de)本地货币(bì)计价的债券等。

港股、美股、黄金或(huò)有表(biǎo)现

中国基金报(bào)记者：历史上几轮降息(xī)周(zhōu)期中，股票、商品(pǐn)、黄金、美债等大类资产表现如何(hé)？哪些(xiē)资产有望在降息周期中受益？

张自力：在利率(lǜ)等金融条件进(jìn)入更(gèng)加宽松的环境时，企业融(róng)资约束(shù)边际放松，相对利好对利(lì)率更为敏感的成长(zhǎng)股和小盘(pán)股。从历史规律来看(kàn)，加息(xī)停止后，对利率(lǜ)更为敏感的资产往往表现领先，小盘股占优将开启美股市场的扩散性行情。市场将面临扩散性牛市的潜在时机，而降(jiàng)息预期加强以(yǐ)及政策推出等时刻出现的市场快速结构性调(diào)整，是(shì)潜在(zài)的波动和风险。

郑铮：降息(xī)根据政策诉求不同分为预防式降息、纾困式降息，预防式降(jiàng)息通常是为了避免经济陷入衰退，而纾困(kùn)式降息(xī)则(zé)是为了应对经济(jì)衰(shuāi)退，对应的资产表现可(kě)能(néng)会有所不同。

对于股票，在预防式降息期间，股票市场通常会受到提振；而在(zài)纾困式降息期间，权益资产则可能面临(lín)下行压(yā)力。

对于(yú)美(měi)债，降(jiàng)息通常会导致债券利率下(xià)降，从而提高债券价格。此外，美(měi)债有一定避险属性，在(zài)市场(chǎng)不确定性增加时，投资者往往会寻求其作为避险投资。

至于商品，黄(huáng)金(jīn)受到美(měi)元指(zhǐ)数走弱、利率下行(xíng)的影响，在降息周期中(zhōng)通常可能表(biǎo)现出上涨趋势。（指数历(lì)史(shǐ)表现不预示未(wèi)来）其他多数商品(pǐn)价格受到供需关系等(děng)多种因素的影响，与降(jiàng)息的关系较弱。通常来说预防式降息中，原油、铜等商品需求(qiú)预(yù)期(qī)可能好于(yú)纾(shū)困式降息，对应商品价格的表现相对更好(hǎo)。

马全胜：1990年以来美联储六轮(lún)降(jiàng)息周期中，从大(dà)类资产历史(shǐ)平均涨跌幅来看，美债等资产在降息前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降息前60个(gè)交易日内平均回落80BP，降息落(luò)地后短期(qī)或面临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易日内上涨，新兴市场表现好于发达市场。

黄金(jīn)在降息前后均有较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)，降息后表现更优；商品整体表现较弱。胜率来(lái)看，美债是在降息落地前确定性最高的(de)资(zī)产，降(jiàng)息落地后短期涨跌参(cān)半。MSCI全球、标普500、纳斯(sī)达克(kè)在降息后30个交易日胜率较高；恒(héng)生(shēng)指数、黄金在降息后10个交易日(rì)胜率较(jiào)高(gāo)；商品胜率(lǜ)无明显(xiǎn)历史规律(lǜ)。

何思(sī)遥：大类资(zī)产的表现与实际经济基本面相关性比较大(dà)，这也是为什么大家看到市场总是在(zài)反复交易软着陆(lù)、硬着陆这样的宏观主题。一般来说，如果经济没(méi)有进入衰退，利率从限制性水平降(jiàng)至(zhì)中性水平，一般是有利于风(fēng)险资产的，比如股票。在这个过程中，如果经(jīng)济活动重新(xīn)提速，需求提升，则顺周期的商品也会获益；当然如果经济陷入了衰退(tuì)，那(nà)么股票和顺周(zhōu)期商品也会受到压力(lì)。黄金(jīn)和美债通常会受益于降(jiàng)息(xī)，但如果是浅度降息之后，经济活动就超预期(qī)提速了，通胀就又抬头了，那么这个时候(hòu)这类资产有可(kě)能会承压。

关注降息受益资产

中国基金报记者：美联储主席鲍(bào)威尔近日讲话释放了迄今为止最强的降息信号。美联储(chǔ)降息渐行渐近(jìn)，从全球(qiú)角度，大类资产方面应该如何布局？

张自力：美股的核心驱动力，是企(qǐ)业盈利能力(lì)的积(jī)极态势。今年以(yǐ)来的美股市场结构(gòu)，逐(zhú)步从龙头领衔(xián)上涨的(de)状态，进入有更广泛企业盈利(lì)增长为基础的扩散性(xìng)的上(shàng)行阶段，有更大范(fàn)围的ALPHA挖掘机会。除企业盈利外，美联储的(de)政策(cè)也(yě)是美国资本市场的基础环境和核心催化。

在当(dāng)前持续多期的宏观指标下，美(měi)联储已有较为充(chōng)足的条件(jiàn)转(zhuǎn)入(rù)降息政策，在美联(lián)储大概(gài)率开启(qǐ)降息通道(dào)的预期下，预计全球市场将逐步进入(rù)更(gèng)宽松的货币环境，对权益类资产以及成(chéng)长风格更加有利。

郑铮：目前美国经(jīng)济数据没有明显(xiǎn)指向衰退，我们(men)偏(piān)向于(yú)本次(cì)降息是预防式降美国降息“箭在弦上”！多家公募发声息(xī)，考虑到强劲的基本面数据，以及预防式降息进(jìn)程中衰退风险可控，美股表现仍然值得(dé)期待。本轮美债(zhài)行情抢跑明显，2024年4月下旬开(kāi)始，迄(qì)今为止(zhǐ)十年期美债(zhài)收益率下(xià)行超80BPs，下行趋势或许会持续到第(dì)一次降(jiàng)息落地，需警惕(tì)降息落地后向下空间有限。黄金(jīn)同样抢跑明显，今年以来伦敦金(jīn)上涨22%，降息落地后黄(huáng)金可能存在回调。

但是不能(néng)忽(hū)视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能(néng)性，那么权益资产(chǎn)可能有较(jiào)大的下行(xíng)压力，而美债的下行趋势(shì)或(huò)将延续(xù)更长(zhǎng)的时间。

马(mǎ)全胜(shèng)：无论(lùn)是(shì)大选还是美联储降息的落地，均有(yǒu)一定的不确定性。当前而言，市场聚焦于降息后美国的通胀黏性和(hé)预期有所抬升(shēng)，美债或趋于陡峭化交易（即短端受益于降(jiàng)息预期下(xià)行，但长端受美国增(zēng)长和通预期抬升影响，难以大幅下(xià)行）。黄金而言，降息预期(qī)叠加地缘环境复杂，短期依旧值得关(guān)注。虽然上涨(zhǎng)至某一价格大概率会(huì)出(chū)现波动。但如(rú)前所述，在长期的维度，黄金始终是配置的一环。小盘美股相较于(yú)此前(qián)大涨的科(kē)技巨头，受益于降息预期下(xià)估值端的(de)修复叠加资金高切低效应。

国内资(zī)产而言，核心推动力仍在于内部。风险资产里的A股和港股所处状态是估值处于历史偏低位置(zhì)，进(jìn)一步下(xià)行风险或相对有限。美联储若如(rú)期降息，直接利好是(shì)外围流(liú)动性压力缓解，有助(zhù)于市场的修(xiū)复。但向上的趋势性变化需要进一(yī)步看向国内经济和预期的改善情(qíng)况。债券方面，高(gāo)质量发展下的(de)经济低波动决定着利率的波动幅度相对有(yǒu)限，短期把握中短端票(piào)息，长端在波动中找寻机会。

何思遥：总体还是寻(xún)找受(shòu)益(yì)于降息的资产，再结合基本面的(de)判断。假设未来大概率的情景是一个通(tōng)胀可控的软着陆，那(nà)么相对更(gèng)为受益的资(zī)产可能有美股(gǔ)里面的中小盘股、非美市场股(gǔ)票、货币，以及(jí)跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券，那些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益更多。如(rú)果对于经(jīng)济前景持相对谨慎的预期，则可(kě)以结合(hé)票息考虑(lǜ)仍然还(hái)有不错回报可能(néng)的美(měi)元计价(jià)的债券、黄金等。

海外市场仍处在波动较环境(jìng)中

中国基金报记者：近两(liǎng)个月，美股(gǔ)、日本市场经历了过山车式的行(xíng)情。您如何看待当前海外市场的波动性？海外市场(chǎng)剧烈波动是否已经结束？对后市(shì)怎么看？

张自力：日本市场波动的(de)一(yī)大因素是(shì)日本央(yāng)行升息这一突发过程，而市(shì)场对美国(guó)经济进入衰(shuāi)退有所(suǒ)担忧，主要是部分经济(jì)数(shù)据有所异常。

郑铮：复盘1990年以来，VIX指(zhǐ)数（芝加(jiā)哥期权交易所波动率指数）突破历史极高分位数的时(shí)点过去20日(rì)和(hé)未来(lái)20日美股的涨(zhǎng)跌幅，发现过(guò)去20日是跌的，反而在(zài)未来20日是涨的，所以如果VIX指数(shù)到了一个极高的水平，往往可(kě)能意(yì)味着股市已(yǐ)经非常显(xiǎn)著的下跌了，后续(xù)反而是阶(jiē)段性补涨的行情概率更大。

在这轮行情中，VIX指数一度突破了过去十年100%分位数，但目前已经回到过(guò)去十年30%左右的中低分位数水平，根据我们(men)认为，美股阶段性补(bǔ)涨的(de)可能性更(gèng)大(dà)。但随着降息(xī)时点临(lín)近，叠加美国大选对美股可能造成的(de)扰动，后续仍可(kě)能处在波动较大的市场环境(jìng)中。

何思遥(yáo)：海外(wài)市场的有效性还是比较高的，经过8月初的大波动之后，多数发达国(guó)家市(shì)场的波动率回(huí)到了(le)较低的水平。引(yǐn)发波(bō)动的主要驱动因素是对美国可(kě)能衰退的担忧，这个担忧会(huì)一(yī)直(zhí)伴随市场存在(zài)，我们需要不断的跟(gēn)踪数据(jù)进行验证。而引发波动的(de)技术性原因之一是(shì)日本央行的货币政策调整，目前(qián)从日本经济基本(běn)面看，日本央行未(wèi)来加息的可能性仍较高，尽美国降息“箭在弦上”！多家公募发声管投机性的套息交(jiāo)易头寸在前一轮波动(dòng)中(zhōng)已经退出较多，后续仍(réng)需要监控此类(lèi)头寸是否反复，以警惕短期的市场冲击，但从长期因素来看，日本权益市场获得资(zī)金青睐是相对合理的。

关注(zhù)海外资产相关产品

中国基金报记者：在美联储降息周期下，投资者如何(hé)借道基金把握投资机会？可以关注哪些类型基金产品？

张自(zì)力：在当前宏观环境下，资产的分散化和合理配置(zhì)行业资产至关重要(yào)。各国经济结构和金融(róng)周期存在差异(yì)，经济体之间(jiān)的周期错位(wèi)导致股票市场的周(zhōu)期错位，与单(dān)一国家投资相比，全球资产配(pèi)置性价比更高(gāo)。建议投资者可从自身的风险承(chéng)受能力和投资时限，配置相应比例的资(zī)产，选择和自身现有资产相关性低的资产进行配置。在投资过程中(zhōng)建(jiàn)议根据自己的实际情况和风险承受能力抵御风险，使(shǐ)用定投或分批投资等方(fāng)法，以力争实现稳健的投资回报。

马全胜：从当前利率期货显示的(de)市场预期看，美联储在2024年9月降息预期提升明(míng)显。而(ér)当降息预期上升时，美债投资(zī)或进入到较好(hǎo)时刻。从确定性出发，在(zài)票息较高的情况下，投资短期限美债的风险(xiǎn)收益比或更强。从过去降息周期来看，当(dāng)降息(xī)周期(qī)开启后，长期限美债的弹性或更强。不过，在市场降息预期(qī)提升较快的当下，长期(qī)限美债(zhài)的(de)投资价值也需进一步(bù)观测。

何思遥：前面提到那些(xiē)受益(yì)资产类别都(dōu)可以甄别一(yī)下是否有相应的基金产品。此(cǐ)外，从(cóng)关联性上来说，港股对美联储的降(jiàng)息周期(qī)更为敏感，除了投资港股的QDII基金可关注外，港股通主题的基金也(yě)可纳入考虑范畴。

关注(zhù)美国经济(jì)、汇率风险(xiǎn)等不确定因素，投(tóu)资组合做好防冲击调整

中(zhōng)国基金报记者：您认为接下来可能会出现哪些对您投资产生影响的不确定因素？组合(hé)中将如何做好风险防范？

张自力：短期不确定性是无法准确预测的(de)，投资(zī)中必然面对风(fēng)险事件，“鸡(jī)蛋(dàn)不放在同一个篮子里(lǐ)”是最朴素(sù)的常识，往往蕴含着最深刻的远见。需要(yào)关注国际经济整(zhěng)体运行状况、是否(fǒu)有局部风险释放，以及关注政治(zhì)风向变化和潜在的国际安全形势对资本市场的扰动。也(yě)需要关注前沿科技不断突破以及产业化带来的奇点时(shí)刻(kè)，避免错过投资机会(huì)。

郑铮(zhēng)：从历(lì)史经验看，每次美(měi)联储降息都(dōu)会对各(gè)类金融资产的波(bō)动特征产生影(yǐng)响，并会通过汇(huì)率，套(tào)息交易等方式影响全球的资金流。因(yīn)此在面临美(měi)联储降息的潜在冲击之下，需(xū)要对(duì)组合做好(hǎo)防冲击的调整。首先是对汇率的影响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到有效的支撑，人民币(bì)相关(guān)资产的风(fēng)险偏好(hǎo)可能出现(xiàn)转变，因(yīn)此在组合中对汇率因素的考虑(lǜ)权总需要(yào)提升。其次，一些抢跑的资产在加息落地后可能有回调风(fēng)险，需要在交易中(zhōng)注意节奏的把握。第三，境内(nèi)外资产的估值比价关(guān)系(xì)也运行到了一个比较极端的状态，需(xū)要根据国(guó)内经济的变化(huà)密切(qiè)关注可(kě)能的(de)估(gū)值(zhí)波动(dòng)。

马全(quán)胜：对于普通投资者而言，一(yī)从投资目的出发(fā)，希望能尽量抵御系(xì)统性风险，并能(néng)创造相对稳健的回报。二从实现方式来看，改变原来高利率时(shí)代单一(yī)的资产配置模式，诉诸于资产配(pèi)置。通过不同区域、不同(tóng)类别的资产组(zǔ)合，在能容忍的(de)范围内，适当(dāng)提高(gāo)波动容忍(rěn)度，提升组(zǔ)合收益率上限。三(sān)从投资心态出发(fā)，理解周(zhōu)期。短期的波动是常见的，核心在于趋势是否出现变化，比别人多(duō)想(xiǎng)一步。

何思遥：目前而言，我比较关心的(de)风(fēng)险因素是对“软着(zhe)陆”这一基本情形偏离的程度(dù)，超预(yù)期的衰(shuāi)退和超预期的通胀回归(guī)会(huì)出现截然不同(tóng)的资(zī)产价格表现。相(xiāng)对而言(yán)，衰退的应对方案比较(jiào)直接，比如我们前面提到(dào)的受益(yì)于降息的长期美债、黄金等可以帮助我们对冲衰退风险。通胀回归则会(huì)更棘手一些，取(qǔ)决于决策(cè)者的政策(cè)应对(duì)，比如降(jiàng)息周期是否会被打断，流动性是否被实质性地收(shōu)紧。一般而言，美元现(xiàn)金、资源型资产这种情况下会表现更优(yōu)，当然这并非我们目前的基本(běn)情景假设，目前观察的重点在于降息后经济的表现。

此外，如果投资人进行海外(wài)投资，不可避免要面临汇率波动的风险，从各资产类别来看，汇(huì)率(lǜ)波动带来的收益(yì)影响，对(duì)海(hǎi)外债券投资是最大的(de)。目前而言(yán)，由(yóu)于进行汇率对冲成本仍处高位，因此没有一个简单的方案可(kě)以实现收益(yì)和(hé)汇率(lǜ)风险管理(lǐ)的两全。对于专业投资者而言，需要更为紧密的跟(gēn)踪和相(xiāng)机抉(jué)择。而对于普通投资人来说，相机抉择的难度更大，建议避免(miǎn)短期的冲(chōng)动投机，明(míng)确投资期限，以及从大类资(zī)产配置外币资产的角度来对待海外债券的(de)投资。

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