中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要(yào)信息点评

　　1、国家统(tǒng)计局公布数据显示，受高(gāo)温(wēn)多中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即(duō)雨天气等因素影响，8月CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。受市场需求不(bù)足及部分国际大宗(zōng)商品价格中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即下行等因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)下降1.8%，降幅比上月(yuè)扩大1个(gè)百分点。

　　2、据海关统计，今(jīn)年(nián)前8个月，我国货(huò)物贸(mào)易进出(chū)口总值28.58万亿元，同比增长6%。其中，出口16.45万亿(yì)元，增(zēng)长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万(wàn)亿元，扩大13.6%。8月当月(yuè)，中国出口同比增长8.4%，进口(kǒu)同(tóng)比持平。

　　3、美国(guó)8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最(zuì)低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经(jīng)连续四个(gè)月放缓，环比上(shàng)涨0.3%，略高于预期和前值的(de)0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储降息50基点的预期大幅降温。

　　4、美国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下修至2.1%；环比则上涨0.2%，高于预期0.1%。8月核心PPI同比增2.4%，高于(yú)前值2.3%；环比增(zēng)0.3%，高于预期0.2%。

　　5、据央行统(tǒng)计，8月(yuè)末，M2余额同比增长(zhǎng)6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民(mín)币贷款增加14.43万亿元；社(shè)会融资规模(mó)增(zēng)量累计(jì)为(wèi)21.9万亿元，比上年同(tóng)期少3.32万亿(yì)元。8月末社会融(róng)资规模存量(liàng)为(wèi)398.56万(wàn)亿元(yuán)，同(tóng)比增长8.1%。央行表示，下(xià)一步将加大调控(kòng)力度，着手推(tuī)出一些增量政策举措，进一(yī)步降低企业融资和居民信贷成本(běn)，保持流动性合理充裕。

　　6、国家统计局公布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比(bǐ)增长4.中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即5%，社会消费(fèi)品零(líng)售总额增长(zhǎng)2.1%，全国服务业生产指数(shù)增长4.6%。1-8月份，全(quán)国固定资产投(tóu)资同比增长(zhǎng)3.4%，其(qí)中房地产开(kāi)发投资下降10.2%。8月份，全(quán)国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。

　　7、十四届全国人大(dà)常委会第十(shí)一次会议在京举行，会议审议了国务院关(guān)于提请审议关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定(dìng)草案的议(yì)案。专家表示，延迟退休是为了(le)积极应(yīng)对人口老龄化推出的重大改革，有助于我国人力资源的充分利用。

　　8、国务院印发《关于加强监管防(fáng)范风险推动保险业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)若干意见》提出(chū)，依法从严审批新设保(bǎo)险机构；推动保险销售(shòu)人员分(fēn)级分类管理；加强产品适当(dāng)性监管；大力发展商业(yè)保险年金；加大战略(lüè)性新兴产业、先(xiān)进(jìn)制造业、新型基(jī)础设施等领域投资力(lì)度；以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改(gǎi)革；支持(chí)合格境外机构投资入(rù)股境内(nèi)保险机构。意见还首(shǒu)次提出发展浮动(dòng)收益型的保险。

　　9、当地时间10日晚，美国(guó)民主党总统候选人、副总统哈里(lǐ)斯和共(gòng)和党总统候选人(rén)、前总统特朗普(pǔ)在费城展开首场(chǎng)电视辩论。

　　10、美(měi)国前总(zǒng)统特(tè)朗普(pǔ)所有的位于佛罗里达州西棕榈滩的高尔夫俱乐部附近发生(shēng)枪击事件。特朗普的总统(tǒng)竞选团队在事件发生后发表声明说，特朗普目前安全，该案的具体细(xì)节还在进一步调查中(zhōng)。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放(fàng)8845亿，同时(shí)到期2102亿，共计净投放(fàng)6743亿。此外，9月MLF到期量为5910亿。

　　生产数据(jù)方(fāng)面，上周高炉开工率持平，同时(shí)水泥沥青开工有(yǒu)所回落。

　　地产数据方面，土(tǔ)拍溢价率有(yǒu)所上行，同(tóng)时商品房成交面积继(jì)续回落，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，24年8月汽车批发及零售销量同比增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销量数(shù)据有所回落(luò)。

　　进出口数据方面，上(shàng)周(zhōu)出口(kǒu)运价有所下行，同时韩(hán)国出口数据高位回升。

　　价格数据方面，农产(chǎn)品价格上周有所回升(shēng)。其中，蔬菜(cài)价格上(shàng)行，同时猪肉价格降至26.91元。纤维方面价格均有所下行(xíng)。此前猪肉价格持续上行，关注新一轮猪周期价格弹(dàn)性。

　　PPI影响因(yīn)素方面，工业品指数上周(zhōu)有所上行(xíng)，其中煤价、油价、铜价、铝价、钢材价格、水泥价格及MDI价格有所上升，其余有所(suǒ)回落。

　　期(qī)货价格方面，上周各(gè)类(lèi)期货价格大体上(shàng)行，其中大豆涨(zhǎng)幅(fú)最小，伦铝涨幅最大。ICE布油收于71.48美(měi)元，涨0.59%，COMEX黄金收(shōu)于2606.2元，涨3.23%。

　　上周美元指数下行(xíng)7.2BP，CPI低于预期但核(hé)心通胀高于预期背景下美元小幅下行。在此背景下人民币上周贬值78个基点，日(rì)元升值145.15个基点。

　　市场回(huí)顾(gù)

　　一、基金市场

　　基金(jīn)申报与发行方面，上周共计申报基金26支，其中(zhōng)普通混合型基金2支，债(zhài)券类基金（20支）多于股票类基金（3支），FOF基金申报1支。发行一(yī)边，上周基金共计(jì)发行(xíng)308.24亿，其中股票(piào)型基金发(fā)行规模有(yǒu)所回落。

　　二、股票市场

　　A股表现来看，上(shàng)周主要板块有(yǒu)所下(xià)行，其中上证50跌(diē)2.55%，跌幅最大；创业板跌0.19，跌幅(fú)最小。CPI及进口数据低于预期显示内需维持偏弱状态(tài)，在(zài)此背景下(xià)A股出现了(le)一定程度的下行。偏股基(jī)金指数跌1.13%。

　　A股各风格(gé)指数中，低PE指数跌2.85%，表现最(zuì)差；茅指(zhǐ)数跌1.42%，表现最好。市场风(fēng)格成长占(zhàn)优。

　　行业方(fāng)面，上周31个申万一级行业中1个上涨，30个下跌(diē)。其中，海外AI公司发布新一代(dài)大模型背景下TMT行(xíng)业表(biǎo)现较好，其中(zhōng)通信涨2.11%，计算机(jī)跌0.52%，相对占优。另一方面，经济数据低于预期背景下消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业跌幅较大，其中食品饮料及社会服(fú)务分别(bié)跌(diē)5.54%及3.73%，表现不佳。此外，市场持续下行背景下上(shàng)周红利风格出现了一定的补跌，其中石油石化、交通运输(shū)及公用事业分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅居前。

　　港股方面，恒生指数跌0.43%，恒生科技指数跌0.23%。国内经济数据表现不佳背景下港股上(shàng)周有所回落。

　　美股方(fāng)面，上周有所上行，其中道(dào)琼(qióng)斯工业指数涨2.60%，表现最(zuì)差；纳(nà)斯达克指数涨(zhǎng)5.95%，表(biǎo)现最(zuì)好。美国降息周期即(jí)将开启背(bèi)景下(xià)美(měi)股有所回升。需要注意(yì)的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美(měi)国经济将面临衰退风险，随着财报恶化，市场定价已经开始(shǐ)由(yóu)降息转为衰退。

　　其他海外市场方面，越南市(shì)场跌1.75%，表现最差；德国市场涨2.17%，表(biǎo)现最好(hǎo)。发达市场(chǎng)较新兴市(shì)场(chǎng)表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.78。资金面(miàn)较上上周(zhōu)更(gèng)为宽松。

　　债(zhài)券融资(zī)方面，上周政(zhèng)府债净融资额3582.37亿(yì)，恢复大(dà)额净发行；企业债(zhài)净融资额1155.20亿，较此前有所大幅回升。9月政府债维持(chí)大额净发行，预计(jì)对(duì)社融中债券分项提供一定支撑。

　　债(zhài)券(quàn)市场方(fāng)面，上周主要债券中，信用债大体下(xià)行，其中5YAAA下行3BP，下行幅度最大。同时利率债则整体(tǐ)大幅下行，1Y国债(zhài)下行11BP，下行幅度最大。我国经济(jì)数据显示内需维持(chí)偏(piān)弱，在(zài)此背景下利率有所下(xià)行。往后看，央行近期接连向市(shì)场表明(míng)收益率底线，而(ér)基本面上随着海外(wài)经济逐步(bù)走弱，我国经济仍存在较大压力，因(yīn)此(cǐ)预计货币不(bù)会大幅紧缩，资产配置压力较(jiào)大背景(jǐng)下利率(lǜ)分位数偏低但(dàn)债市大幅(fú)度(dù)调整的风险不大。

　　期限利差(chà)方面，上周利差大体收窄，30年(nián)国债利率降至2.22，明显低于MLF利率的2.3，收益率曲线(xiàn)仍然极为平坦。

　　信用利差(chà)方面，上周利率债下行幅度更(gèng)大使得信用利差走阔(kuò)。历史来看，短端信用债利差分位数有所恢复。

　　同业存单方面，上周发行利(lì)率大体上行，其中发行规模最多的6M城商行上行2BP，为2.07%，1Y国(guó)有银行下行4BP，为1.93%。

　　美债(zhài)方(fāng)面，上周利率继续下(xià)行。其中20Y下行5BP，下行幅度最(zuì)小(xiǎo)，同时3M下行16BP，下行(xíng)幅(fú)度最大。美(měi)国CPI低(dī)于预期叠(dié)加美联储即将开启(qǐ)降息周期(qī)背景下美债利率(lǜ)继续回落。同时，2Y与10Y倒挂解除，后续关注国际政(zhèng)治(zhì)环境扰动下美国经济能否平稳落(luò)地(dì)。

　　资产配置观点

　　国(guó)内经济数(shù)据密集出炉，海外通胀出现一定(dìng)粘(zhān)性

　　本周，国内接(jiē)连公布通胀、进出口、金融及经济数据。其(qí)中，CPI、进口、社零及中长贷等与内需(xū)相关性较强的(de)指标均低于预期；另一方面，制造业投资、基建投资及进(jìn)口数据(jù)维持偏强，显示我国经(jīng)济整体上供给强需求弱导(dǎo)致的通缩格局有(yǒu)所延续。此外，以旧(jiù)换新设备更新等政策已经落地，后续关注对内(nèi)需(xū)的拉动效果(guǒ)。海外方面，虽然美国核心CPI数据超市场预期显示通胀存在一定粘(zhān)性，但市场对9月降息50BP仍(réng)抱有一定的(de)乐观期望。从最新(xīn)的数据看，市场预期美联储将于9月降息25BP的概率为45%，而降息50BP的概率为55%，同时中性预期24年进行4.7次降息操作，较上周增加0.1次(cì)。

　　股票市场观点

　　五年分位数(shù)角度(dù)，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测 PE11.37倍，处于(yú)0%分位水平，股权(quán)溢(yì)价率4.62%，处于100%分位水平。整体看A股估值处(chù)于偏低水平。估值分位数来看股市性价比较高。

　　分行(xíng)业看，预测PE及PB估值(zhí)水平方面仅少数行业高(gāo)于过去5年估值中位(wèi)数，银行、煤炭、石(shí)油石化估值相对(duì)较高。

　　短期看，经济基(jī)本面仍会维持偏弱，市场关注重心主要在(zài)政策出台上。往后看，配置方向(xiàng)上关注：

　　1、国(guó)家大基金(jīn)成立叠加(jiā)美债利率下行利好的电子、军工、计算机等科技成长行业。

　　2、海外交易衰(shuāi)退背景下的黄金、白银等贵金属。

　　债券市场观点

　　中短期看，收入预期不改善的情况(kuàng)下，经济基本面(miàn)向(xiàng)上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，支持(chí)债市行情。往后看，以旧换新等刺激政策出台后(hòu)对(duì)基本面尚未形成明显支撑，债市(shì)尤其是利率债(zhài)主要压力来(lái)自于潜(qián)在的(de)大量债券供(gōng)给以及央行喊话(huà)。在长期(qī)国债利率紧贴政策(cè)利率运(yùn)行背景下预计信用利(lì)差将被进一步压缩。

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