"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！

　　9月13日，白酒龙头贵州茅台下跌2.32%，在中秋节前最后一个交易日股价一度跌破1300元，创下(xià)2022年11月1日以来新低；另一龙头五粮液失守110元，市(shì)值较三(sān)年半前峰(fēng)值回落(luò)约9000亿元；此外，中证白(bái)酒指数(shù)年内跌幅超过了三成(chéng)，且板块内出现了两只“腰斩股”。

　　以(yǐ)贵州茅台为例，近年来公募基金对该股(gǔ)的持股比例下降幅度并不大，但从(cóng)部分顶流基金经理的减仓态度可以窥得专业资金(jīn)对“A股信仰”的后市观点出现了分歧。有基金经理选择清仓贵州茅台甚至整个白酒板块，还有基金经(jīng)理依旧坚定看好高端消费板(bǎn)块并(bìng)选择逆势加(jiā)仓，但行情验证来看这部分产品在三季度的净值(zhí)表现整体欠佳。

　　白酒板(bǎn)块(kuài)二季度遭遇"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！重(zhòng)挫

　　中证白酒指数近日颓势不减，该指数(shù)已累计下跌33%，有两只腰斩股分别(bié)为舍得酒业跌(diē)约57%和酒鬼酒跌幅约为51.7%，此外，">水井坊、金种子酒、泸(lú)州老窖等跌超四成，而相对“抗跌”的(de)个股是五(wǔ)粮液和口子窖，分别跌约20%，龙头企业的贵州茅台也也累计下跌23%。

　　从估值来看，贵州茅台截(jié)至9月13日市(shì)盈率已(yǐ)下降至20倍，相较(jiào)于三年前最高超70倍的估值(zhí)溢价回撤明显，中证白酒指数整体市盈率则降至16.58倍，市盈率约为(wèi)过去(qù)十年的(de)0.02倍，堪称“地(dì)板价”，市净率则为4.86倍，为过去(qù)十年的22%分位。

　　为何白(bái)酒板块跌(diē)跌(diē)不休？有研(yán)报指出，白酒行业8月至9月销量环比略有回暖，但同比来看大部分区域总(zǒng)需求(qiú)仍有回(huí)落，其中(zhōng)价格端压力明显大于销量端压力（价格压(yā)力以飞天为代表(biǎo)），产(chǎn)品动销主要聚焦在100元至200元价(jià)格带以及200元以上价位带的核心流量单(dān)品。上述研报还指出，近期白酒(jiǔ)渠道在盈利空间层面及周转(zhuǎn)层面均受到持续挤压，费用对渠道回款的(de)拉动作用已经有限(xiàn)，结合2024年二季度酒企财务数据（现金(jīn)流、预收(shōu)款边(biān)际承(chéng)压），研报认为渠道逐(zhú)步(bù)失(shī)去缓(huǎn)冲垫作用(yòng)，库存周期的展开(kāi)将(jiāng)体现为企业表观增速的明显回落(luò)与分化。

　　国信证券也表示，临近中秋，渠道备货(huò)积(jī)极性不(bù)高，消费氛围弱于去年(nián)，消费者更(gèng)加理性。受消费预期影响，月饼、高端白酒等礼品属(shǔ)性商品均有不同(tóng)程度下滑。分价位看，中档白酒动销(xiāo)优于次高端和(hé)高端白酒(jiǔ)；分区域看，各地动(dòng)销均有压力(lì)。

　　但(dàn)也有业内人士分析(xī)认为，贵(guì)州茅(máo)台股价下跌代表着投(tóu)资人(rén)对中国股市重要的指标股贵州茅台未来发展预期缺(quē)乏信(xìn)心，主要原因还是社(shè)会购买力不足。目前贵州茅台正(zhèng)在推动消(xiāo)费人群、消(xiāo)费场景和服务模式三大转型，但这三大转型需(xū)要时间来(lái)检验成效(xiào)。

　　“顶流”基金经理多数减仓贵州(zhōu)茅台(tái)

　　据(jù)Wind数据显示，公募(mù)基金对贵州(zhōu)茅台持股比例的峰值是2022年的二季度(dù)末，持股比例高达7.84%，随后便逐季(jì)度缓缓下降。截至今年二季度末，贵州茅(máo)台(tái)被1265只基金持有，共计持有(yǒu)8075万股，持股比例(lì)约为6.8%，较去年末的8134万股相比略微减少，虽然降幅不大(dà)，但从部分(fēn)顶流基(jī)金经理对茅台的态度可以窥得专业资(zī)金“A股(gǔ)信仰”的后市观点出现了分歧。

　　如银华基金的焦巍，虽(suī)然他旗下多只(zhǐ)产品截至二季度末尚持(chí)有贵州茅台，但他的代表作—银华富裕主题重仓股名单中不(bù)见其踪影(yǐng)，且从全部持(chí)股名单来看该股已被其清仓。值得一提的是，二(èr)季度内被焦巍净卖出的(de)个股还有古(gǔ)井(jǐng)贡酒、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒等。

　　多季度以来，贵州茅台一直是银华富裕(yù)主题(tí)的重仓股，且此前连续多个季度位居(jū)头(tóu)号(hào)重仓股位(wèi)置(zhì)。焦巍在季报中表示，对于以高端白酒为代表的消(xiāo)费升(shēng)级行业，在(zài)过去多年成为高ROE、高毛利率、高(gāo)护城河的商业模式的代表。“然而毋庸讳言，当前正处(chù)于一轮新的经济大转型的关口，这"茅台信仰"坍塌？这些基金逆势加仓！些成功的商业模式都在面临着外部和自身(shēn)的同(tóng)时挑战。在一定程度上(shàng)，过去越高的毛利率和定价权，就越容易受(shòu)到新一轮经济模式下的冲击和质(zhì)疑。在(zài)这种背景下，可能估值的调整(zhěng)就先行于盈利本身。”

　　同为银华基金的基金经理李晓星也减持了(le)贵州茅(máo)台，贵州茅台同样于二季度退出了他(tā)管理的银华心佳两年持有(yǒu)期的前十大重仓股之列，位居第十二名。

　　此外，萧楠的易方达高质(zhì)量严选三年持有、劳杰男的(de)汇添富(fù)价值精选、王崇与张雪蓉的交银精选等，贵州茅台在(zài)这些基金的十大(dà)重仓股名单中已不(bù)见踪(zōng)影(yǐng)。

　　据Wind数(shù)据统计，二(èr)季度内被整体减持比较明显的(de)还有(yǒu)五粮(liáng)液、泸(lú)州老窖、山西(xī)汾酒这几只(zhǐ)白酒类个股。

　　部分基金(jīn)逆势(shì)增仓(cāng)

　　但在持续(xù)震荡的交易日里，也有部分基金(jīn)产品选择逆势增持(chí)贵州(zhōu)茅台。

　　易方达长期价值二季度(dù)内(nèi)增持13.68万股贵州茅(máo)台，将其买(mǎi)至第四大重仓股，叠加(jiā)第(dì)二大重仓(cāng)股五粮液三季度内表(biǎo)现同样不佳，受(shòu)此拖累，该基金下(xià)半年以来跌幅超过了15%。此(cǐ)外，交银新成长也增持 8.98万(wàn)股，将茅台买至第二(èr)大重仓股；圆信永丰兴诺一年持有、圆信(xìn)永丰优加生活、前海开源沪港深优势精选等产品二季度均(jūn)有加仓，这部分基(jī)金二季度以来均有超过10%的净(jìng)值跌幅。

　　易方达郭杰在季报中表示，他重(zhòng)仓持有的消费类个股，行业自身因为其面向大众、重复消费、品牌化的属(shǔ)性，商业(yè)模式的稳(wěn)定性(xìng)和持(chí)续性(xìng)极强，面对经济波(bō)动具(jù)备很(hěn)强的韧性，当下的数据下行(xíng)被市场拿来线性外推(tuī)，从而(ér)悲观的认为业绩持续下滑，甚至没有未来，这明显(xiǎn)与其行业自身的属性相左。“我(wǒ)们对此类个股未来的前景充满信心，中长期追(zhuī)求模糊的正(zhèng)确(què)，在当前市场(chǎng)出现悲观定价时坚定持有，预期能够获得(dé)稳健(jiàn)的回(huí)报。一旦市场相信经济能够企稳，我们组合中与经济和消费相关(guān)的个股应(yīng)该会有不错的表现。”

　　虽然焦巍减持了(le)白酒(jiǔ)相(xiāng)关个(gè)股，但他也并不认可“流行的高(gāo)端白(bái)酒将进(jìn)入投资的历史(shǐ)垃圾时间(jiān)”的说法。“高端白酒为代表的消(xiāo)费护(hù)城河企业仍然在(zài)现金流、用户粘性上都具有巨(jù)大的优势来反驳这一论调。他表示将静待观察，等待这些企业出(chū)现库存的拐点和成熟(shú)期后走向分红来回馈投资者的投资机会。”他表示。

责任编辑：王其霖

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