百亿蛋糕重新分配
，券商研究所变革在即

公募(mù)基金费率改(gǎi)革持续推进，分仓佣(yōng)金这块百亿级“大蛋糕”面临变局(jú)。

为深入贯彻落实新“国九(jiǔ)条”， 进一(yī)步加强基(jī)金证券(quàn)交(jiāo)易费用管理(lǐ)，4月19日，证监会制定发布《公开募(mù)集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），自2024年7月1日起(qǐ)正(zhèng)式实施。

与之前的《关于加强公开募集证券(quàn)投资基金证券交易管(guǎn)理(lǐ)的规定（征求意见(jiàn)稿）》（下称“征求(qiú)意见稿”）相比
，《规定》正式稿(gǎo)变动不大，整(zhěng)体来看，新增了被动基金不得以交易佣金支付流动性服(fú)务的要求，同时弥(mí)补了基金产品通过转券结的方(fāng)式规避佣金(jīn)分配比(bǐ)例上限的漏洞，并(bìng)增加了对基金管理人及其高(gāo)级管理人员合规职责的(de)明确要求，压实基金管理人责任。

“公募基金产业链生态有(yǒu)望优化(huà)，券(quàn)商研究业务进入改百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即革(gé)深水(shuǐ)区。”东吴证券(quàn)分析师胡翔认为，本次佣(yōng)金费(fèi)率(lǜ)调降，充分体现了保护投资(zī)者(zhě)权益、让利投资者、便(biàn)利投资者的监管导向(xiàng)，长(zhǎng)期来看有助于树立投资者信心，有利(lì)于公募基金产业链的可持续发展。

在多位业(yè)内人士看来(lái)，《规定》落地将对公募基金、卖方研(yán)究所、券商财富管理(lǐ)等细分行业产生重要影响 ，引发行业变革。

据上海证券基(jī)金评(píng)价中心测算，据2023年年报公开(kāi)数据，公募基金股票交易佣金总(zǒng)额有望从(cóng)180.39亿元下降到(dào)106.15亿元，每年 将为投
资者节省近74.24亿元的股票交(jiāo)易成本，降(jiàng)幅约(yuē)41.2%。

在券商分仓(cāng)佣(yōng)金“蛋糕(gāo)”缩(suō)水的同时，券商研究所也面临(lín)着重(zhòng)新自我定位和业务模式转型升级的(de)需求。“坚持做基础(chǔ)研究、回归研究本源的研究所(suǒ)能够(gòu)存活。”华(huá)安证券研(yán)究(jiū)所所长尹(yǐn)沿技对(duì)21世纪经济报道记者表示，过分倚重营销服务的研究所会受到较(jiào)大影响(xiǎng)，“市场也(yě)会倒逼研(yán)究所 ‘向内看’，多从公司内部协(xié)同方面发(fā)掘机会(huì)”。

数(shù)据来源：Wind 

行业生(shēng)态(tài)优(yōu)化

前
期，证监会就《规定》向社会公
开征求意见。市场各方总体赞同《规定》的基本(běn)思路和主(zhǔ)要内容，并提出了一些具(jù)体修改建议。经认(rèn)真研究(jiū)，证监会吸收采纳了部分意见建议，并做了修改完善。

《规定》共十(shí)九条，主要包括四个方面的内容，一是调降(jiàng)基金股票交易佣金费率；二是降低基(jī)金管理人证券交(jiāo)易佣金分配比例上限；三是全面强(qiáng)化基(jī)金管理人、证(zhèng)券公司相(xiāng)关合规内控要求(qiú)；四是明确基金管理(lǐ)人层(céng)面交(jiāo)易(yì)佣金信息披露内(nèi)容和(hé)要求(qiú)。

值得关注的是(shì)，《规定》新增基金管(guǎn)理人高管合规管理职责(zé)，压实(shí)基金管(guǎn)理人责(zé)任。

在征求意见稿要求”督察长应(yīng)当(dāng)认 真履(lǚ)行合规管理职责，对本公司证券交易涉及的证券公司选(xuǎn)择、协议签(qiān)订(dìng)、服务评价(jià)、交(jiāo)易佣金分配等进行合规性审查”的(de)基础上(shàng)，正式稿新增要求，基金管(guǎn)理人的总
经理、合规负责人等高级管理(lǐ)人员应当认真履行合规管理职责，合规负责人也应审查(chá)投资运作管理、存续基金 转换交易模式。

此外(wài)，正式稿也新增“基金管理人 委托货币经纪(jì)公司为基金提供经纪服务的，相关服(fú)务费用不得从基金资产中列支(zhī)”内(nèi)容，即对货(huò)币经(jīng)纪公司经纪服务的支付限制。

据悉，下
一步，证监会将指导各证监局、行业协(xié)会做(zuò)好新规解读、培训和实施工(gōng)作，并组织行业机构于2024年7月1日前完成首次股(gǔ)票交易佣金费(fèi)率调整。 

业内认为，佣金制度改革，对于买卖(mài)方竞争格局、业务布局等方面均有(yǒu)深远影响。

《规定》延续此前征求意见稿对于佣金(jīn)调降(jiàng)幅度的要求，即(jí)被动股票型基(jī)金产品不得通过证券交易佣金支付研究(jiū)服务、流动性服务等费用，且(qiě)股票交(jiāo)易佣金费率原则上不得超过市场平均(jūn)股票交易佣金(jīn)费率水平
；其他(tā)类型基金产品通过(guò)证券交(jiāo)易佣金支付研究(jiū)服务费用的，股票交易佣金费率原则 上不超过(guò)市场平均股票交易(yì)佣金(jīn)费率水平(píng)的两倍。

同(tóng)时强化了佣金用途限制。《规定(dìng)》要(yào)求基金管理人应当建立健全证券公司(sī)选择、协议签订服(fú)务评价、交易佣(yōng)金分配等管理制度，严禁将(jiāng)证券公司选择、交(jiāo)易(yì)单元(yuán)租用、交易佣金(jīn)分配等与(yǔ)基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以(yǐ)任(rèn)何形式向(xiàng)证券(quàn)公司承诺基金证券交易量及佣金或(huò)利用交(jiāo)易佣金与证券(quàn)公司进行利(lì)益(yì)交换，严(yán)禁使用交易佣金向第三方转移支付
费用。

中(zhōng)金公司认为，对于公募机构而言，有助于回(huí)归“受人之托、代(dài)人理财”业务本源、回归高质量发展。

在竞争格局上，头(tóu)部基金公司具备更强的
规模体量和盈利能力，可内部自行承担更高百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即的渠道、第三方(fāng)服(fú)务(wù)（如金融终端、专家咨询等）支出；而中小基金公司自身盈利能力相对较弱(ruò)，在总(zǒng)体购买力下降过程中或将减少对于渠道及投研等 各方 面的投入，相(xiāng)较头部公司的竞争力或将进一步降低，长期来看行业分化有望加剧(jù)。

券商机构业务头部化趋势将强化

近年来，分仓(cāng)佣金的江湖格局稳 中有变，呈现出(chū)头部化但集中度 下滑的(de)趋势。

“未来会更加集中头部(bù)券商(shāng)。”某(mǒu)大型券(quàn)商研究所人士表示，在降佣降费(fèi)背景 下，基金公司整体购买力有所下降，卖方研究竞争加剧
，大(dà)型综合券商因为(wèi)能提供(gōng)服务多元所以更具优势。

与(yǔ)征求意(yì)见稿一致，《规定》要求(qiú)一家基金管理人(rén)通过一家证(zhèng)券公(gōng)司进行证券交易的年佣金总额由30%下调至15%。其
中，股票型、混合型管理规模未 达到10亿元的基金(jīn)管理人通过一家(jiā)证(zhèng)券公司进(jìn)行证券交易的年(nián)佣金总(zǒng)额不得(dé)超过(guò)30%。

此外，基金管理人管(guǎn)理的采用(yòng)券商交易模式的基金(jīn)也不适用15%的限制，但《规定(dìng)》新增(zēng)内容是，基金管理人(rén)不得通过转换(huàn)存续(xù)基
金证券交易模(mó)式等方式，规(guī)避15%上限。

平安证(zhèng)券预计部分股(gǔ)权关联券商(shāng)将受到一定影(yǐng)响，比如(rú)，中信证券在华夏基金2023年的佣金中占比28.26%、国泰君安在华(huá)安基金2023年的佣金中占比20.98%，东方证券在(zài)汇添富(fù)2023年(nián)的佣金(jīn)中占比为16.89%，而对券(quàn)结基金单家券(quàn)商(shāng)佣金分(fēn)配上限的豁(huō)免也(yě)将利好券结业务。

中金公(gōng)司认为，《规定(dìng)》有助
于推动券商进(jìn)一步加(jiā)强证券交易、研究(jiū)等服务能力建设，专注提升研究深度和服务质量，以更专业的(de)服务获(huò)取客户的信赖。竞争格局上，长期来看，伴(bàn)随着部分券商对于研究业(yè)务定位的调整以及部分中小型机构的逐(zhú)步(b百亿蛋糕重新分配，券商研究所变革在即ù)退出(chū)，行业集(jí)中度将明显提升。同时，在基金公司整体对外部服务的(de)购(gòu)买力下降背景(jǐng)下，券商可以通过全方位(wèi)综合服务 为(wèi)客户提供更多价值、构筑真(zhēn)正意义上(shàng)的护城河(hé)并实现自身份额的增长。

东吴证券则(zé)表示(shì)，在《规定
》发(fā)布背景下，预计券商(shāng)机(jī)构业务头部化趋势将进一步强化，从而倒逼券商研(yán)究业务积极转型应对，未来(lái)券商研究业务收入模式或将由(yóu)单一佣金(jīn)收入向(xiàng)综合业务(wù)收入转型(xíng)。

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