9月LPR不变“降息”预期 落空，年内LPR下调空间几何？

　　在美联(lián)储(chǔ)开启降息周期的(de)背景下，9月两期限品(pǐn)种(zhǒng)LPR均保持不变，一度升温的“降息”预期并未落地(dì)。

　　中国人民银行授权全国(guó)银 行(xíng)间同业拆(chāi)借中心公布，2024年9月(yuè)20日贷款市场报价(jià)利率（LPR）为(wèi)：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前 期持平。

　　不少 机构认为，展望未(wèi)来(lái)，美联储较大幅(fú)度降息后，国内货币政策灵(líng)活调整空间(jiān)扩大，短(duǎn)期内降息(xī)降准(zhǔn)概率在上(shàng)升。

　　9月LPR为何按兵不动

　　9月19日美联(lián)储大幅降息50个基(jī)点后，市场对国内降息的预期随之升温。9月20日公布的两个(gè)期限品种LPR报(bào)价均保(bǎo)持不变，且20日作为主要政策利率的7天期逆回购 利率同样按兵不动。

　　事实上，央行在9月5日的(de)国新办新(xīn)闻发布会 上(shàng)给出(chū)过政策预期(qī)。

　　在被问及今年(nián)接下来货币政策还(hái)有多大降(jiàng)准降(jiàng)息的空间和(hé)必要性(xìng)时(shí)，央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称：降准降息等政(zhèng)策调整还(hái)需要观察经济走势。在利率方面，人民银行持续推动社会综合融(róng)资成(chéng)本稳中有降，今年以来，1年期和(hé)5年期以上贷款市场报价利率分别累计(jì)下降了0.1和0.35个百(bǎi)分(fēn)点，带动了平均贷款利率持续下行。同时也要看到，受银行存款向资管产品分流(liú)的速度、银行净息差收窄的(de)幅(fú)度等因素影响(xiǎng)，存(cún)贷款利率进一步下行还面临一定的约束。人民银行将(jiāng)密切观察政策效果，根据经济恢复情况、目标(biāo)实现情况和宏观经济运行面
临的具体问题(tí)，合理把握货币政策调控的力度(dù)和节奏。

　　谈及为何9月LPR按(àn)兵不动，中国民生
银行首席经济学家温彬指出，在新的货币政策框架下，7天期逆(nì)回购(gòu)利(lì)率将作为主要的政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系(xì)。在此方向下，LPR报价(jià)将主(zhǔ)要跟随7天期逆回购利率变动，以提(tí)高贷款基准利率公允性，进一步提高利率传导(dǎo)效率。在7月逆回购利率下调10个基点至1.7%之后，近期一直维持不(bù)变，也使得LPR的报价基础未 发生(shēng)变化(huà)。

　　今年7月，央行明确(què)了公开市场7天期回购操作(zuò)利率是主要的(de)政策利率，淡(dàn)化了中期借贷便利利率的(de)政策利率色彩(cǎi)。

　　“考虑(lǜ)到当前宏观经济下行压力总体可控，各类风险
也继续得到(dào)有效控制(zhì)，货币政策(cè)有(yǒu)条件坚持‘以我为主’，短时间内连续(xù)下调政策利率并(bìng)引(yǐn)导LPR报价跟进下调的迫切性并不大。”东(dōng)方(fāng)金诚首席宏观分析师王青表示。

　　银行不断下行的降(jià9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？ng)息差，也被视为影响LPR不变的(de)重要因素。

　　王青指(zhǐ)出，若短期内连续下调政策(cè)利率并引导LPR报价跟(gēn)进下(xià)调，加之规模庞大的存量房贷利
率 也有较大下(xià)调(diào)空间，下(xià)半年银行净息(xī)差将面临较大幅度下行压力，不利于(yú)银行经营的稳健性(xìng)；若(ruò)着眼于稳息差而较大幅度下调存(cún)款(kuǎn)利率，则可能引发银行存款(kuǎn)大规模向理财等资管产品“搬家(jiā)”的风险，同(tóng)样不(bù)利于银行经营的稳健性。为此，降息过程需(xū)要做好多(duō)方平衡。

　　“年内LPR报价或仍存下调可能”

　　在(zài)LPR连续两个(gè)月(yuè)按兵不动后(hòu)，市场对四季度(dù)下调
仍有预期。

　　中金公司在研报中(zhōng)指出，中美利差与汇率的(de)约束下(xià)，美联储降息无(wú)疑将为国内提供更多的宽(kuān)松窗口和条件，这也是当前相对较(jiào)弱的增长环境和依然偏(piān)高的融资成(chéng)本所需要的。从这个角度而言，美(měi)联储降息尤其是50个基点大幅降息，有助于打开政策(cè)空间。当前(qián)中美短端利差320个基点，如果(guǒ)假设按(àn)照美联储此次“点阵图”给的250个基(jī)点的降息空间，那么有望使得利差(chà)收窄至70个基点。不(bù)过，需要指出的是，空间不意味着必然，在现实约束下最终(zhōng)的(de)降(jiàng)息幅度更为关键。

　　天风证券指出，有效需求(qiú)的状态决定货币(bì)处在(zài)宽松周期内，降(jiàng)息存在内生必然性。但是降息时点(diǎn)节奏(zòu)和具体方式需要兼顾多(duō)元目标(biāo)，存在一定不确定性。

　　温彬则指(zhǐ)出，促内需及提升报价质(zhì)量(liàng)等多重考(kǎo)量下，年内LPR报价(jià)或仍存下调可能。一是当前经济基本面出现放缓迹象，三中全会(huì)后稳增长已为政策主要目标，后续修复(fù)效果若(ruò)不及(jí)预期(qī)，仍需通(tōng)过调降政策利率及LPR报价来降低实 体(tǐ)融(róng)资成本，促进内需修复。二(èr)是(shì)严禁“手工补息”监管持续和(hé)7月存(cún)款挂牌(pái)利(lì)率再次下调，使得银行负债成本(běn)总体继续改善，也为LPR报(bào)价再次下(xià)调创造一定空间。三是(shì)当(dāng)前部分(fēn)优质客(kè)户的实(shí)际贷款利率明显低(dī)于LPR，7月LPR报价下调后，较实际发(fā)生(sh9月LPR不变“降息”预期落空，年内LPR下调空间几何？ēng)贷款利率仍偏高，为提高LPR报(bào)价(jià)质量，更(gèng)真实反映贷款市场利(lì)率水平(píng)、减少偏离(lí)度，满足MPA考核要求，LPR仍有下(xià)调可能，以进一 步(bù)提升报价有效性和精准
性。

　　邹澜9月初在国新办发布会(huì)上曾(céng)表示，在利率(lǜ)传导上，着重提高贷款市场报价利率报
价质量(liàng)，提升金融机构自主定价能力，更(gèng)真实(shí)反映贷(dài)款市场利率，促进市场利率由短及(jí)长顺畅传导。

责任编辑(jí)：李琳琳

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