激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息 50基点

利率期权交易员们近(jìn)日加大(dà)对美(měi)联储(chǔ)本月即(jí)将降息50个基点的押注力度，这反映(yìng)出(chū)越(yuè)来(lái)越多的(de)人猜测美联(lián)储政策制定者们将采取(qǔ)激进(jìn)的降息行动，以防止
美国经济进一步放缓。与隔夜担保融资利率(SOFR)挂钩的期权交易显(xiǎn)示，在美(měi)联储政策会议宣布前(qián)五日
，即9月13日到(dào)期的(de)许多看涨合(hé)约(yuē)中，未平仓合(hé)约或交易员们持有的头寸(cùn)数量激增，反映(yìng)出(chū)越来越多交易员用(yòng)真金白(bái)银押注美联储将降息50个基点提振美国(guó)疲软的劳动力(lì)市场以(yǐ)及经济增速(sù)。

如果周五的非(fēi)农就业数据报告以及下周的消费者价格(gé)指(即CPI数(shù)据)数显示美国劳动力市场和通货膨胀率降温到足以证(zhèng)明更快速宽松政(zhèng)策的合理性(xìng)，那么这些交易员的鸽派押注立场将得到回(huí)报。目前，掉(diào)期合约显示，美联(lián)储本月降息50个基点的可能性约为三分之一。

“劳动力市场已经明显放缓，现(xiàn)在(zài)正在引起美联储(chǔ)注意。”来自摩根大通资产管理部门的(de)投资(zī)组合经理普里亚·米(mǐ)斯拉表示。“鉴于联(lián)邦基金利(lì)率为5.25-5.5%，经济正(zhèng)在放缓，货币政策与经济(jì)之间的滞(zhì)后时(shí)间众所周知是漫(màn)长且可变的，我认为降息50个基点的可能性(xìng)非常大。”

期权堆(duī)积——尽(jǐn)管价格走势(shì)平稳，但(dàn)期权(quán)未平仓合约数量激增

债券市场(chǎng)强劲反弹，推动10年(nián)期美国国债收益率回
到上个月的低点，当时美(měi)国非
农就业增长(zhǎng)意外疲(pí)软，以(yǐ)及超预期 上行的失业率引发了人们对(duì)美(měi)国正(zhèng)走向(xiàng)衰退的担忧。摩根大通的最新调(diào)查发现，客户们加大了对(duì)美国国债市(shì)场(chǎng)的看涨押注，并削减了空头(tóu)头寸。

经济学(xué)家(jiā)们普遍预测，周五(wǔ)的非农就业数据将显示，8月份新(xīn)增就业岗 位(wèi)数量略有(yǒu)反弹，达到约16.5万个(gè)，足以降低失业率(lǜ)，但仍然远不及今年早些时候的(de)强劲增长步伐。

在新冠疫情爆发、信贷危机以及互联网泡沫破灭之(zhī)后，美联储曾一次性将利率下(xià)调50个基点或(huò)更多(duō)来提振经济。然而，随着经济仍在增长，即使(shǐ)在最近(jìn)下跌之后，股 价也未远低于今年的峰值水平，现(xiàn)在(zài)美(měi)联储对于这种(zhǒng)仓促降(jiàng)息的需求似乎不那么明确。

但在美联储主席杰(jié)罗姆·鲍威尔于杰克逊霍尔全球央行年
会发表
鸽派讲话后，押注于这一举措的期权交易加速，当时一些人(rén)认(rèn)为他的讲话为这一举措敞开了大门。鲍威尔本(běn)人在(zài)不(bù)到20分钟(zhōng)的(de)演讲中，可(kě)谓(wèi)发表美联(lián)储官方对于降息最 明确(què)信号(hào)，不仅正式提及“货币政策调(diào)整的(de)时(shí)机已经到来”，暗(àn)示美联储降息周期即将到来，而且通过(guò)各种措(cuò)辞暗示，美联(lián)储未来主要工作既要避免经济衰退，也要保证经
济软着(zhe)陆。

毋(wú)庸置疑的(de)是(shì)，交易员们最(zuì)近有因激进地(dì)押注(zhù)美(měi)联储降(jiàng)息路径而遭受损失的历史，因此许多人仍然(rán)意识到风险。例如，在2023年底，债券市场因预(yù)期美联储降息周期将于今年年(nián)初开(kāi)始以及降息幅度可能高达150个基点而(ér)强劲(jìn)反弹，但(dàn)当美国经济表现出惊人的强劲势头时，这些(xiē)涨幅一
度全(quán)部被抹除。

“整体而(ér)言(yán)，市场对9月(yuè)首次(cì)降息25个基点还是50个
基点存在巨(jù)大分歧。”来自野村证券国际的美国利率策(cè)略主管乔纳森·科恩表示。“这几乎激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点完全取决于就业市场的数据，”“如果失业率和裁员人数达到某些门(mén)槛，那么50个(gè)基(jī)点降息幅度绝对是可行的。”

以下是(shì)利率市场最新头寸指标的整体(tǐ)概述：

摩(mó)根大通调查

摩根大(dà)通最新调查数据显示，在截至9月3日的 一周
内，美国国债多(duō)头头寸(cùn)的 增加和(hé)空头头寸的减少使(shǐ)摩根大通客(kè)户的净多头
头寸增加了7个百分点。

摩根(gēn)大通国债全客户(hù)仓位调查——客户(hù)彻底多头上涨至自去年12月以来的最高水平

彻底多头(tóu)头寸(cùn)则跃升至(zhì)两(liǎng)周(zhōu)以来的最高水平，这些国债押(yā)注(zhù)数据都(dōu)反映出摩(mó)根大通国债客户对于美 联储降息押注升温，豪赌美联储今(jīn)年(nián)可能降(jiàng)息100个基点——即9-12月会(huì)议中其中(zhōng)一次(cì)会议有望宣布降息50个基点。

越(yuè)来越多(duō)交易员瞄准 首次(cì)降(jiàng)息50个基点

期(qī)权未(wèi)平(píng)仓合约的每周波动继续受(shòu)到9月多个看涨期权累积的推动，这些看涨期(qī)权将在9月18日的(de)政策会议上受益于美联(lián)储降息(xī)50个基点。周二，随着熟悉的看涨期权(quán)价差结构和condor 结(jié)构被(bèi)买入，这一势头得以延续，而(ér)未平仓(cāng)合约则显示为(wèi)新的风险。

最活(huó)跃的SOFR期权行使——SOFR期(qī)权行(xíng)权(quán)每周净变化前5名与(yǔ)后5名

根据市场押注的结构(gòu)，尤其是大量的(de)看(kàn)涨期权头寸集中在95-95.5点位区间，可(kě)以看出交易员们在押注未来利率的大幅下降趋势。这些头寸表明，交易(yì)员们预计(jì)到2024年9月的美联(lián)储会(huì)议(yì)上，降息50个基点(diǎn)的可能性越来越大。

上述(shù)提(tí)到的“call spread”和
“condor”结构的买入进一步支持了这(zhè)一预期。这(zhè)些结构(gòu)策略通常用于在预期市场变化(huà)较大时进行风险管理，尤(yóu)其是在(zài)预期大幅降息的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，这些策(cè)略能够为投资者提供在利率下降(jiàng)时的潜在获利机会(huì)。

SOFR期(qī)权热图

在2025年3月之前到期的SOFR期权中，由于周五即将到来的非农就业数(shù)据与失(shī)业率数据、下周的CPI数据以及美联储(chǔ)会议之前(qián)的潜在风险事件(jiàn)，看涨期权(quán)点位保持在95左右。在过去(qù)的几个交(jiāo)易日(rì)中，围绕9月期
权的多种上行(xíng)对冲的需(xū)求明(míng)显激增(zēng)，意味着50个基点的激进降(jiàng)息押(yā)注在(zài)升温。

SOFR 期权未平仓合约——截至2025年3月期限的(de)SOFR期权(quán)前20未平仓头寸

以上图表提供了SOFR期权的未平仓头寸分布，展示了不同到期(qī)月份期权的整体未平仓情况。从图中可以看出(chū)，绝大多数的未平仓头寸集中在95到95.5的行权价附近，这也是押注美联储降息50个
基点的行权价格区间(jiān)，是对(duì)未(wèi)来降息50个基点的间接反映。这意味着，如果(guǒ)美联储采(cǎi)取降息高达50个基点甚至以上的激进宽(kuān)松(sōng)政策，这些看涨期权将变得非常有价值。

这(zhè)些SOFR期权数(shù)据显示出，市场正在积极为美(měi)联储可能的激进降(jiàng)息——即9月降息50个基点做 准备。未平仓头寸的变化和集中度表明投资者对(duì)利率下降有着强烈的预期，并正在通过期权市场采取相应的策略进行(xíng)布局。

期货市场中的仓位波动

美国商品(pǐn)期货交易委员会(CFCT)的统(tǒng)计数据显示，截至8月(yuè)27日的一周内，资产管理(lǐ)公(gōng)司和杠杆型对冲基金(jīn)公司的(de)美国国债期
货(huò)出现大幅仓位变化。资产管理(lǐ)公司们默契(qì)地持续解除净久期多头头寸，清算相当于(yú)约43.5万张10年期美国国债期货合约等价(jià)物。杠杆型对冲基金则采取了另一种交易方式，在整个strip的净空头头寸中覆盖了约67万张10年期美国(guó)国债期货合约。

风险偏好回归中性

在几周前因(yīn)交易员们寻求市场(chǎng)持续上涨而出现高比例看涨溢价后，过去一周内(nèi)，为对冲市场(chǎng)风险而支付(fù)的溢价在期限上保持接近中性。近期国(guó)债期权(quán)的交(jiāo)易中，有一名买家购买了10年期国债的看跌期权，目(mù)标收益率是9月20日(rì)前达到4%左右，为此支付了高达700万美元的期权费。

这(zhè)意味着该买家预(yù)期债券价格下跌(即收益率上升)，因此对看(kàn)跌期权的激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点溢价感兴趣。如果该买家认为10年期国债收益率将上升到4%，这暗示这位买(mǎi)家对美国通(tōng)胀数据(jù)、经济表现或美联储政策相比于押注(zhù)50基点降息幅度的交易员们有(yǒu)完全不同的预期。这位买家的行为似(shì)乎更多是在押注美联储不会进行激进降息，或市场对未(wèi)来降息的预期将减弱，甚至美联(lián)储可能(néng)长期保持更高的利率水平(píng)。

责任(rèn)编(biān)辑：于健 SF069

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