美联储首次降息，对我们有何影响？

　　转自(zì)：泽平宏观

　　9月(yuè)19日凌晨，美联储(chǔ)宣布降息50bp，时隔(gé)四年首次降息。

　　1 美联储四年来首次降息，支持就业与软着陆

　　时隔(gé)四年，终于转向。本(běn)轮加息始于2022年3月，疫情后美国实施大规模经济刺(cì)激，叠加全球供应链受阻，CPI增速最高至9.1%，创石(shí)油危机以来新高，美联储(chǔ)迅速启动加息周期。截至2023年7月，美联储累计加息(xī)11次，联邦利率从0.25%升至5.5%，幅度达525个基点，此(cǐ)后维持近14个月高利率(lǜ)水平(píng)。直到美(měi)国内部通胀去化取得一定进展，就业出现压力(lì)。8月杰克(kè)逊(xùn)霍尔会议暗示政策拐点(diǎn)，9月(yuè)靴子(zi)正式落地。

　　美联(lián)储议(yì)息会议宣布对经济预期进行相应调整，随后美联储主席(xí)鲍威尔发表讲话。

　　具体关注四大要点：

　　一是(shì)美联储关注重点从遏制(zhì)通胀转向支(zhī)持就业。降息的考(kǎo)量因素在于通胀与就业风险(xiǎn)“达到平衡”，即保证失业率没有大(dà)幅(fú)上升，致力于通(tōng)胀持续回落。美联储认为就业和(hé)通(tōng)胀目(mù)标的风险大致平衡（roughly in balance）。表述上，将7月“就业(yè)有(yǒu)所放缓”变为“就业已经放缓(huǎn)”，“委员会(huì)坚定致力于支持就业最大化，并(bìng)将通货膨胀率恢复到2%的(de)目标”。

　　二是50bp力度不小，或(huò)为(wèi)预防式降息。本次联邦基金利率区间下调50 bp至4.75%-5%，会后，鲍威尔在发言中强调，如果在7月FOMC会(huì)议结束后看到非农报(bào)告，会采(cǎi)取降息。此次降息50bp，既反(fǎn)映美联(lián)储(chǔ)对劳动力市场的担忧(yōu)，也包含对7月未采取降息的补偿。但美联储官员意(yì)见出现(xiàn)分化，11名(míng)官员同意降息50bp，鲍曼支持降息25bp，是自(zì)2005年以来官员首次投(tóu)反对票。

　　三是今年(nián)仍有50个基点的降息(xī)空间(jiān)，但后续降息路(lù)径分歧较大。点阵(zhèn)图显(xiǎn)示，2024年仍有50bp降息指引，对应联邦基(jī)金利(lì)率中(zhōng)值4.4%；2025年仍有100bp的降(jiàng)息空间。后续降息路径会根据数据、不断变化的前(qián)景和风险平衡来决定，并不会急于完成降息；节奏也会动态调(diào)整(zhěng)。

　　四是(shì)美联(美联储首次降息，对我们有何影响？lián)储对经济预期乐观，下调GDP、通胀预测，上调失业率预测(cè)。9月经济预测摘要（SEP）中，2024年GDP预测值2.0%，前值2.1%；核心(xīn)PCE预测(cè)值2.6%，前值2.8%；失业率预(yù)测值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年GDP预测值维(wéi)持2.0%增速不变(biàn)，意味着美联储对经济(jì)预期接近软着陆、不着陆情形。

　　2 美国经济展(zhǎn)望(wàng)：大幅降息(xī)并不(bù)意味经济衰退

　　美国经济和就业出现高位放缓(huǎn)迹象，但经济基本面仍有一定韧(rèn)性，不(bù)宜轻言美国“落入衰退”。通胀去化(huà)、住房高位；劳动力市(shì)场降温(wēn)、失业率稳定；零售(shòu)维(wéi)持较高水平、家庭储蓄下滑，补库力度弱；制造业PMI收缩；大选白热化等(děng)。

　　一(yī)是，劳(láo)动力市场出现疲软迹象。8月21日，美国劳工部对2024年3月前12个月的非(fēi)农数据进行(xíng)基准修正，下修81.5万个(gè)。8月新增非农就业14.2万人，低于预期16.0万人；7月下修2.5万人至8.9万人。

　　其中，服务好于商品生产，制造业是主要(yào)的拖累；服务生产新(xīn)增就业(yè)10.8万人，商品生产增1.0万人，制造业(yè)拖累2.4万人。服务生产(chǎn)中，教(jiào)育和保健服务新增就业4.7万人(rén)，休闲和酒店业4.6万人。商(shāng)品生(shēng)产中，建筑业新增就业3.4万人，耐用品下(xià)滑2.5万人。

　　失业率处于较低水平。8月失业率录得4.2%，前值4.3%。美(měi)国(guó)U2-U5失业(yè)率(lǜ)回落0.1个百分点，U6失业率7.9%，环比上(shàng)行0.1个百分点。劳动参与率62.7%，与上月(yuè)持平。

　　二(èr)是，能源(yuán)价(jià)格回落(luò)带动通胀整体降温，住房通胀持(chí)续反弹。8月美国CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI环比0.1%，前值(zhí)为(wèi)0.1%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，核心(xīn)CPI环比0.3%。7月核(hé)心PCE同比2.6%，依然高于2%的通胀目标(biāo)。

　　食(shí)品、住宅(zhái)、医疗(liáo)保(bǎo)健是主要贡献(xiàn)项目。住宅占CPI权重较高（45%），拖累去通胀进程。8月住宅(zhái)同比4.4%，环比0.3%。6月个人消费(fèi)支出(chū)中，住房服务同(tóng)比5.3%，环比0.4%；住房租金同比5.1%，环比0.5%。

　　三是(shì)，零售小(xiǎo)幅增长，消费(fèi)仍在高位。8月零售销售(shòu)总额环比0.1%，前值1.1%；核心零售销售0.2%，前值(zhí)0.4%。机动车辆、无店铺零售、食品饮料(liào)是主要贡献(xiàn)项目，分别占零售总额的(de)18.8%、11.8%和17.3%。具(jù)体来看，汽车(chē)销售额同(tóng)比增长(zhǎng)1.1%，环比增-0.1%；无店铺零售同比增7.8%，环比1.4%；食(shí)品饮料同比增(zēng)1.6%，环比(bǐ)-0.7%。

　　四是(shì)，制造业景气(qì)连续两个月收缩，产出指数创新低。地产链(liàn)相对疲软(ruǎn)，相关投资掣肘(zhǒu)经济(jì)；补库周期为弱(ruò)补库。8月(yuè)美国制造业PMI为(wèi)48.0%，前值(zhí)49.6%；ISM制(zhì)造业PMI连续五个月位于收缩区间。当前美国(guó)家庭储蓄(xù)率出现下滑，高水平(píng)的消(xiāo)费支出可能在(zài)长期内难以持续；长期高利率下，需求不足、新屋开工率下滑，拖累住宅投资和建筑投资(zī)。

　　五是，美(měi)国大选白热(rè)化。9月总统辩论后哈里斯民调优势扩大，高于特(tè)朗普1.6%。已确定阵营中，哈里斯约获得226张选举人票，特朗普(pǔ)约(yuē)获得219张选举人票，距离(lí)获胜分别需要44张和51张选举人票。未来两个月，特朗普仍有机会反超。美国大选实行“选举人团制度”，普选票数最多者未必(bì)当(dāng)选(xuǎn)。从目(mù)前各(gè)州的(de)民调支持率来(lái)看，摇摆州的(de)选情比以往更焦灼。

　　3 影响：利(lì)好黄(huáng)金，我国政策空间打开

　　短期资产(chǎn)波动加剧。杰克(kè)逊(xùn)霍尔会议以来，市场定价“降息交易”，美元和美债利率下行，美股上涨。议息会议发布后，降息交(jiāo)易持续；但鲍威尔讲话期间，市(shì)场(chǎng)衰退情绪加(jiā)剧，走(zǒu)势全(quán)部(bù)反转。截至收(shōu)盘，美债利率(lǜ)上行(xíng)6bp，标普500、纳斯达克、道琼斯指数下(xià)跌，跌幅均为0.3%。

　　美(měi)元指数走低，非美货币升值。美元指数跌0.1%，人民币、欧(ōu)元、英(yīng)镑等小幅升值，美元兑人民币跌0.4%，欧元兑美(měi)元和英镑兑美元分别涨0.2%和0.3%。

　　全球“降(jiàng)息交易”持(chí)续(xù)、宽松预期升温，利好资本流动，支撑亚太地(dì)区股(gǔ)市。日经(jīng)225、韩国综合指数、富时新加坡海峡指数、MSCI越(yuè)南等分别涨2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

　　美联储降息落地催化黄金价格。回顾1984年以来美联储的6轮降息周期过程，无论是(shì)预防式降息和(hé)纾困式降(jiàng)息，黄(huáng)金多数上涨，出于黄金的避(bì)险需求。9月19日下午2点，伦敦金现和COMEX黄(huáng)金涨幅分别为17.8%和2.8%。

　　全球央行开启降(jiàng)息潮。2024年3月以来，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英国、欧(ōu)元区(qū)等(děng)经济体(tǐ)相继宣布降息(xī)；美联(lián)储(chǔ)降息(xī)后，采取固定汇率美联储首次降息，对我们有何影响？制的经济(jì)体也跟进下调利率。

　　利好中国经济、提振股市。中美利差收(shōu)窄、汇率的掣肘减弱，国内货币政策空间有望逐步打开，传递积(jī)极(jí)信(xìn)号。美联储降息、美元走弱，人民币升值。

　　过去(qù)这(zhè)几(jǐ)年，美联储的货币政策操作(zuò)水平值(zhí)得学习。2020年(nián)该(gāi)刺激经济的时候，一步到位。2023年以来持续加息(xī)，但(dàn)仍实现(xiàn)了美国经济和就业的繁荣。当就业出现放缓苗头时，立即宣(xuān)布“政策(cè)调整(zhěng)的时机已经到来，将尽一切努力支持强(qiáng)劲的劳动”。所有的(de)宏观政(zhèng)策(cè)不是为了(le)什么遥不可及的(de)远大宏伟目标服务，而是为当(dāng)下老百姓的就业(yè)、吃饭服务(wù)，仅此而已。

　　当前我国的短期经(jīng)济运行状(zhuàng)态不容乐观，经济持续(xù)下行甚至(zhì)超调。应该(gāi)推出一(yī)揽子刺激经济、提振市场信心(xīn)的措施，规模在10万亿以上，包括地(dì)方化债、新基建(jiàn)、消费补贴、生育补贴、住房(fáng)银(yín)行等(děng)，采取特别国(guó)债、超长期国债、央行再贷款等(děng)工具(jù)，规(guī)模要大，资(zī)金成本要(yào)低，民众获得感要强。

　　我国经济潜力大，面临的经济(jì)困难虽然严峻、但是暂时(shí)的，办法总比困难多(duō)，只要采取长短结合的大力度(dù)措施，就可以(yǐ)重启经济复(fù)苏进程、提(tí)振各方信心。良好的经济增长和就业(yè)状况，是应对美(měi)国(guó)战略遏制的根本，是实现人民美好生活(huó)的保障(zhàng)，是迈向高质量发(fā)展的基石。我们(men)深信中国经(jīng)济发展的长期前景是无限光明的！

责任(rèn)编辑(jí)：丁文武

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