政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险

证券时报记者 孙璐(lù)璐

4月23日晚间，人(rén)民银行(xíng)再度提示长期国债利率风险，引发(fā)金融 市场关注
。央(yāng)行有关负责人(rén)在接受媒体采访时，对近期长期限国债收益率继续下行、央行 在二(èr)级市场(chǎng)开展国债买卖等问(wèn)题作了详(xiáng)细回(huí)应(yīng)。4月24日开盘，市场(chǎng)也“心领神会(huì)”，中长期(qī)国债的各期(qī)限品种收益率均出现(xiàn)明显的上行。

值得注(zhù)意的是，4月以来，央行(xíng)已多次就债市收益(yì)率下行过快(kuài)问题向市场“喊话”。从月(yuè)初提出(chū)“在经济回升过(guò)程中，也要关注长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨(tǎo)论长期(qī)限利率债市场形势，再到此次接受采访，央行想向市场传递的核心观点是(shì)：当前长期限国债收益率已(yǐ)经偏离基本面，不能有(yǒu)效(xiào)地反映长期经济增长和通胀预期；而之所以偏(piān)离基本面，主要是受政府债阶段性供求失(shī)衡等因素影响。

从政府债供给角度看，今年(nián)一季度 ，政(zhèng)府债发行节奏偏
慢，供给(gěi)减少明显。与去年同(tóng)期相比(bǐ)，一(yī)季(jì)度政府债券发行量(liàng)少近2400亿元，净融资额少约4700亿(yì)元。其(qí)中，新增专(zhuān)项(xiàng)债发行 规模仅完成全年(nián)发行目标的16.3%，发行进(jìn)度缓慢。从配债需求(qiú)看(kàn)，今年以来，市场的配债主力虽有(yǒu)轮动(dòng)，但均为债市带来了规(guī)模可(kě)观的资金涌入。3月市场还在关注区域性中小银行旺盛的配债需求，4月以来，银行理财规模增长势(shì)头强劲，相应的配债需求亦水涨船高；保险资金(jīn)则受银行压
降高成本存款影响，资金(jīn)有从存(cún)款转投长期限利率债的需求。

随着二季度超长期(qī)特别国(guó)债启动发行，政府债供给偏弱的情况有(yǒu)望明显缓解，供求关系的再度调整将(jiāng)有利于长期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对敏感，投资者应注意极端行情下的利率回调(diào)风(fēng)险。

不过，也需要看到，既(jì)然长(zhǎng)期限利率债的走势也受(shòu)投资者对未(wèi)来经济增长和通胀(zhàng)预期影
响，今年以来利率持续下行(xíng)所(suǒ)反(fǎn)映出的预期弱的问题仍不可掉(diào)以轻心。虽(suī)然一季度我国(guó)经济(jì)开局良好，实际GDP增速5.3%超出市场预期，但名义GDP增(zēng)速低于实(shí)际GDP增速，反映(yìng)的是物价低迷和企业盈利能(néng)力偏弱，这也是宏观数据与微观感受有“温差”的原(yuán)因之一。

未来几个季度，宏(hóng)观政策需要在一季度经济取得良好开局(jú)的基础上延续(xù)扩张基调，稳妥处理好(hǎo)房地(dì)产、地方政府隐性债(zhài)务等领域防风险与(yǔ)巩固经(jīng)济(jì)回升向好态势的关系 ，更加注重政策的持续发力不松劲。

证券时报记者 孙璐璐

4月23日晚间，人民银行再度提示
长期国债利率风险，引发金融市场关注。央行有关(guān)负(fù)责人在接受媒体(tǐ)采访(fǎng)时，对近(jìn)期长期(qī)限(xiàn)国债收益率(lǜ)继续下行、央行在(zài)二级市场开展国债买卖等问题作了详细(xì)回应。4月24日开盘，市场也“心领神会”，中长期国债的各期限品种收益率均出(chū)现明显的上行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收(shōu)益(yì)率下行过快问题(tí)向市场“喊话”。从月初提出“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的(de)变化”，到央行与3家政策性(xìng)银行(xíng)座
谈讨论长期限利率债市场形势(shì)，再到此次接(jiē)受采访，央行想向市(shì)场传递的核心观点是：当前长期限国债(zhài)收益率已经偏离基本面，不能有效 地反映长期(qī)经济增长和通胀预期(qī)；而之所(suǒ)以偏离基本面，主要是受政府债阶段性供求失衡等因素影响。

从政府债供给角度看(kàn)，今年一季度，政府债发行节奏(zòu)偏(piān)慢，供给减少明显。与去年同期相比，一季度政府债券发行(xíng)量少近2400亿元，净融资额(é)少(shǎo)约4700亿元。其中，新增专项债发行(xíng)规模仅完成全年发行目标的16.3%，发行进度(dù)缓慢。从配债需求看，今(jīn)年以来，市场的配债主力虽有轮(lún)动，但均为债市带来了规模可观的资(zī)金涌入。3月市场还在(zài)关注(zhù)区域性中小银行旺盛的配(pèi)债(zhài)需求，4月以来，银行理财规模增长势头强劲，相应的(de)配债需求亦水涨船高；保(bǎo)险资(zī)金则受(shòu)银行(xíng)压降高(gāo)成本存款影响，资金有从存款转投长期限利(lì)率债的需求。

随(suí)着二季度(dù)超长期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望明显缓(huǎn)解，供求关(guān)系的再(zài)度调(diào)整将有利于长政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险期(qī)限利率债向基本面回归。长期限债券
对利率波动相对敏感，投资者应注意极(jí)端行情下的利率回
调风险。

不(bù)过，也需(xū)要看到，既然长期限利率债的走势也受(shòu)投资者对(duì)未来经济增长和通胀预期影响，今年(nián)以来利率持续下行所反映出 的预期弱的问题仍
不可(kě)掉以轻心。虽然一季(jì)度我国(guó)经(jīng)济开(kāi)局良好(hǎo)，实际GDP增速5.3%超出市 场预期，但名义GDP增速低于(yú)实际GDP增速，反映的(de)是物价低迷和企业盈利能(néng)力偏弱，这也(yě)是宏观数据与微观感受有“温(wēn)差”的(de)原因(yīn)之一。

未(wèi)来几个季度，宏观政策需要在政府债供给节奏提速 助力缓释债市利率风险一(yī)季度经济取得良好开局 的基础(chǔ)上(shàng)延续扩张基调，稳妥(tuǒ)处理好房地产、地方政府隐性债务等(děng)领域防风险与巩固经济回升(shēng)向好(hǎo)态势的关系，更加注重政策的持续发力不松劲。

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