美联储逾四年首次降息全球顶尖机构首席六大研判

　　每(měi)经记者(zhě) 蔡鼎张寿(shòu)林每经编辑兰素英(yīng)

　　北京时间9月19日凌晨2时(shí)，美联储(chǔ)联邦公开(kāi)市(shì)场委员会（以下简称FOMC）宣(xuān)布将联邦基金利率下调50个基点至4.75% ~5.00%，超出市场预(yù)期，开启自2020年(nián)3月16日以来首次降息。

　　至此，美联储的政策(cè)转向宣告完(wán)成，其全新一轮的货币宽松周期也正式开始(shǐ)。

　　FOMC在政策声(shēng)明中称，通(tōng)胀虽已向2%目标取得进(jìn)一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通(tōng)胀目标面临的(de)风险处于(yú)平衡状态。

　　美联储降息对全(quán)球资产配置、美元流(liú)动性、美股(gǔ)、美债、大宗商品走势及其他国家经济都有着极其重(zhòng)要的影响。哪些市场或(huò)领(lǐng)域(yù)将迎来新的投资机会(huì)？美元(yuán)、美股(gǔ)和(hé)美债又将(jiāng)如何(hé)演绎？中国经济及资本市场是(shì)否受到美联储降息影响？

　　对此，《每日经济(jì)新闻》记者采(cǎi)访了国内外众多知名机构的首席经济学家、首席策(cè)略分析师和研究(jiū)团队(duì)等，选取了较有代表性的六大研判，供投资者、经济研究人员和政策制定者参考。

　　惠(huì)誉评级Brian Coulton：

　　本轮宽松(sōng)周期或持续25个(gè)月降息(xī)10次

　　北京时间19日凌晨2时，美联储联(lián)邦公开市场委员会(huì)结束为(wèi)期两天的(de)议息(xī)会议并(bìng)公(gōng)布(bù)利率决议(yì)，将联邦基(jī)金利(lì)率目标区间下调50个基点至4.75%~5.00%。这意味着美联储正式加入欧洲央行、英国央行等全球主(zhǔ)要央行的队列，开启宽(kuān)松周期。

　　FOMC发(fā)布的新(xīn)闻(wén)稿(gǎo)显示，除了理事鲍曼认为应(yīng)该降息25个基点外，其他(tā)所有票委(wěi)均投(tóu)票支持降息50个(gè)基点。同时公布(bù)的“经济预测摘要（SEP）”和“点阵图”显示，FOMC将今年(nián)美国GDP的(de)增长预期从(cóng) 6月(yuè)份的(de)2.1%下调至2%，将年底核心PCE预期从2.8%下调至2.6%，将年底失(shī)业率预期从4.0%上调至美联储逾四年首次降息全球顶尖机构首席六大研判4.4%，且预计(jì)年内还将降息50个基点(diǎn)。

　　随着(zhe)首次降息的落地，接下来(lái)的降息节奏也成为(wèi)市场关(guān)注的(de)焦点。美联(lián)储多数票委认为(wèi)，今年年末的联邦基金(jīn)利率将被降至4.25%~4.50%的水平，但票(piào)委们对2025年是应该降息总计(jì)100个基点还(hái)是125个基点(diǎn)存在分歧。

　　惠誉评级首席经济学家Brian Coulton在发给《每日经济(jì)新闻》记(jì)者的置评邮件中称，预计美联储今年(nián)、2025年和2026年将分别降(jiàng)息(xī)两次、五次和三(sān)次，到2026年9月，联邦基金利率将(jiāng)被降至3%。这意味着在这段预计将(jiāng)持续25个月(yuè)的(de)宽松周期内，美联储将进行10次降息，累计降息幅度(dù)为250个基点。

　　Coulton就此解释道：“如(rú)果排除上世(shì)纪70年代和80年代初一些非常短暂的降息(xī)周期(qī)，上世纪50年代以来美联储宽松周(zhōu)期中降息幅度和持续时间中值将分别为550个基点和18个(gè)月。”他(tā)同时指(zhǐ)出，之所以预计美联储将以相对(duì)温和的步伐进行宽松(sōng)，是因为其(qí)在(zài)抗通胀方面仍有工作要做。

　　巴克莱研(yán)究(jiū)团队：

　　期权(quán)交易可成为对冲衰退风(fēng)险重(zhòng)要工具

　　近(jìn)段时间以来，随着(zhe)交易(yì)员为美联储的首次降息作准备，美元一直面临压力。从理论上讲，美联储降息会减少(shǎo)投资者购买(mǎi)美国(guó)国债的动力，从而削弱对美元的需求。

　　分(fēn)析历次美联储降息周期对美元走势的影响，高盛认为(wèi)，货币(bì)政策(cè)协调(diào)是关键(jiàn)，美联储(chǔ)降息(xī)幅度和速度(dù)不会对(duì)美元产生明(míng)确影响，即使在美联储降息周(zhōu)期(qī)中，美元表现也不一定(dìng)会逊于其他货币，相(xiāng)反，降息的协(xié)调性及宏观经济环境(jìng)更加重要。

　　巴克莱研究团队在接受(shòu)《每(měi)日经济(jì)新闻》记者采访时指出(chū)，近期由于美国经济衰退风险(xiǎn)使(shǐ)得经济(jì)不确定(dìng)性(xìng)上升，外汇市场(chǎng)波动加剧，但从历史标准来(lái)看，当前外汇波动水平仍然(rán)较低，主要货币期权的风险溢价仍然(rán)低于历史平均水(shuǐ)平(píng)，因此期权交易(yì)可成为对冲衰退风险有吸引力的工具(jù)。

　　就降息对(duì)美股和(hé)美债的影(yǐng)响，华通证券国(guó)际首席经济学家张(zhāng)凌博士认为，短期内要结合降息幅度来看(kàn)。降息25个基点意味着预(yù)防式(shì)降(jiàng)息的美联储逾四年首次降息全球顶尖机构首席六大研判可能性较高(gāo)，降息(xī)50个基点表(biǎo)明美联(lián)储可能(néng)认为经济“硬着陆(lù)”的可(kě)能性较(jiào)大，将带来不确定性。

　　中国首席经(jīng)济学家论坛理事长(zhǎng)连(lián)平：

　　降息可能与其他一些因素共(gòng)同推升黄金价格

　　自今年6月上(shàng)旬起，在美联(lián)储降息预期持续升温之下，COMEX黄金接连发力，截至9月17日午间，COMEX黄金已从彼时的2304.2美元/盎司升至逾2600美元/盎司。而在美(měi)联储宣布降息(xī)之后，现货黄金持续(xù)走高。

　　广开首席产(chǎn)业研究院院长兼首席经济学家、中国首(shǒu)席经济(jì)学家论坛理事长连平告诉《每日经(jīng)济新闻》记者，美联(lián)储启动降息(xī)，短期内将对黄金市场带来冲击，可能出现(xiàn)较大涨幅(fú)，也可能随着降息(xī)“靴子落地(dì)”而一定程度回(huí)落。总体来看，短期(qī)可能上下(xià)波动(dòng)较(jiào)大。

　　从中(zhōng)长(zhǎng)期看，连平分析称，本轮降(jiàng)息可能是相对渐进的，预(yù)计将从(cóng)今年9月份持续到明年年底甚至更长(zhǎng)时间(jiān)。此次属于(yú)预防式降息，主要是避免经济出现持续下滑走向衰退，因此降息力度不会太大，预计(jì)150至200个基点之间，除非美国经济短期出现明显衰退。因此，美联储降息对黄(huáng)金价格的刺激，从中期看可能是逐步推升的过程，推(tuī)力相对较为温和。

　　连平进一步分析称，实际上，未来一个时期(qī)，美联储降息很有可能与其他一系列因(yīn)素共同推升黄金(jīn)价格。降息后，通胀可能逐步小幅上升，因而(ér)，黄(huáng)金的保值(zhí)功能将再(zài)次显现。同(tóng)时，在地缘政治冲突持续不断(duàn)的复杂环境下，未来“黑天鹅”事件可能(néng)继续出现(xiàn)，促进更明显的避(bì)险需(xū)求。

　　再者，国际货币体系也出现一系列新变动，美元信用动摇，欧元表现偏弱。去美元化背景(jǐng)下(xià)，人民币赢得发展(zhǎn)机遇。不过，人民币总体尚处于国际化初期状态。在此情形下，出于(yú)储备功能考量，各国央行可能更多注重保持和增持黄金储备。综上，连(lián)平指出，从中长期看，黄金仍有进一步(bù)上涨空间。

　　中银证(zhèng)券全球首席经济学家管涛：

　　降息有助拓宽中(zhōng)国货币(bì)政策自主空间

　　从中美经济(jì)周期视角看，中银证券(quàn)全球首席经济学家管涛在接受《每日经(jīng)济新闻》记者采访时指出，给定其(qí)他条件(jiàn)不(bù)变(biàn)，美联储降息有助于收敛中美(měi)经(jīng)济(jì)周期和货币政策分化，缓解中国资(zī)本外流和汇率调整压力，拓宽中国货币政策的自主空(kōng)间，但对此也不能期待过高。

　　首先，在他看来，中国一直坚持货币政策“以我为主”。2022年之前，在新冠疫情(qíng)应对中，中国(guó)货币政策都是先进先出，扮演(yǎn)领先者而非追随者的(de)角色。未来美联储降息并不(bù)意味着(zhe)中国必然跟随降准(zhǔn)降息，因为(wèi)中国还(hái)要统筹考虑长期和(hé)短期、内部与外部均(jūn)衡、稳增长(zhǎng)和防风险。

　　其次，启动(dòng)首次降(jiàng)息后，市(shì)场焦点将转向美联储下次降息的时点和幅度，市场(chǎng)预期仍将在美国经(jīng)济“软着陆”“硬着陆”和“不着陆(lù)”之间不断切换，国(guó)际金融动荡在所难免。

　　管涛指出，美(měi)国经济(jì)不论出现何种情形，对中(zhōng)国经(jīng)济均有利有弊，中国关键是做好自(zì)己(jǐ)的(de)事情。如果美(měi)国经(jīng)济不衰退，有可(kě)能美联(lián)储不会大幅降(jiàng)息，美元也不会趋势性走弱，这将继续对(duì)中国货币政策形成外部掣肘，但有(yǒu)助于稳定外需，支(zhī)持中国经济平稳运行(xíng)。如果美国经济陷入衰退，有可能(néng)触发美(měi)联(lián)储大幅降息(xī)，在(zài)市场避(bì)险情(qíng)绪消退后，美元(yuán)将趋(qū)势性走弱，这将(jiāng)有助于打开中国货币政策空间，缓解中国资本外(wài)流和汇率(lǜ)调整的外部压力，却不利于稳定外需，影(yǐng)响中国经济平稳运行。

　　对于(yú)中国而言，管涛最后(hòu)指出，要在情景分析(xī)、压(yā)力测试的(de)基础上做好应对(duì)预案，有备无患。

　　针对其他新兴市场，巴克莱研究团队在接受《每日经济新闻》记者(zhě)采访时也(yě)指出，美联储对新兴市场政策的影响已经下(xià)降。该(gāi)团队认(rèn)为，在美联储货币政策的限制解除、全球增长缓慢且全球商品通胀(zhàng)得到控制的情况下，新(xīn)兴市场央行或会优先考虑(lǜ)更(gèng)为宽松(sōng)的政策，而非强货币。该行认(rèn)为，大(dà)部分央行在通胀较低的(de)情况下尽可能地放松政策，但保持较高的实际利率以保护(hù)其货(huò)币汇率。

　　华通证券(quàn)国际首(shǒu)席经济学家张凌：

　　新兴市场大概率将获(huò)更多国际资美联储逾四年首次降息全球顶尖机构首席六大研判本流入

　　随着美联储开启降息，汇(huì)率的变动不仅会(huì)影响国际贸易的(de)结算成本，还可能引(yǐn)发(fā)资本流(liú)动的加速(sù)和外汇储备(bèi)的(de)变动。理论上讲，美联(lián)储的货(huò)币宽松周期将导致(zhì)美元的利率下降，推动国际资本涌(yǒng)向收益(yì)更(gèng)高的新兴市场。

　　华通证券国际首(shǒu)席经济学家张凌博士对《每日经济新闻》记者指(zhǐ)出，根据过去数十年美联储多次降息周期的长期表现而言，新兴市场在降息(xī)周期内确实普遍都有着较好的表现，可以看到过(guò)去两周内和美(měi)元(yuán)以及美股关系较密切(qiè)的资产(chǎn)价(jià)格都有着明显的提升。

　　“但降(jiàng)息周期内国(guó)际资本如何流动(dòng)仍取决于美国经济是否能够整体反映人们的预期，以及(jí)其基本面(miàn)表现是否足够(gòu)坚挺。如果降息过快，有可能会导致人(rén)们对于全球经济的担忧。目前我们仍保持谨慎乐观(guān)，就(jiù)当下全球经(jīng)济，特(tè)别(bié)是和(hé)美国关联度(dù)比较高的(de)经济体的表现而(ér)言，整(zhěng)体资产价(jià)格处(chù)于低位(wèi)，在(zài)美联储降息的情况下，新兴市场有更多的国际资本流入是大概率事(shì)件。”张凌博士(shì)对记者补充道。

　　不过，也有研究指出，在过去的货币宽松周(zhōu)期中，流入许多新兴市场(chǎng)和发(fā)展中市场的资金(jīn)被证明(míng)是有(yǒu)相对弹性的，这得益于(yú)其(qí)稳健的政策框架和健康的外汇储备。

　　申银万国证券研究所桂浩明：

　　对国内资本市场不(bù)太会产(chǎn)生大的直接反应

　　在美联储降息影响(xiǎng)下，大(dà)类资产配(pèi)置(zhì)如何(hé)策略性应对？

　　申银(yín)万国证(zhèng)券研究所(suǒ)首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)专家桂浩明在接受《每日(rì)经济新闻》记者采访时指出，权益(yì)资(zī)产(chǎn)方面(miàn)，美(měi)联储(chǔ)降息有助于改(gǎi)善市场风险偏好(hǎo)，特别是在引发资金流出美(měi)国资本市场进而流向其他市场方(fāng)面值得关注，不过当前(qián)A股市场持续调整，有其内在逻(luó)辑，重点并不在于中美利(lì)差相对较高。

　　据他分析，目前来看，中美利差最终趋于消弭尚需一(yī)定时间(jiān)，不能指望一次降息就从根本上改变资(zī)金流向，这(zhè)是一个渐(jiàn)变过程。因此，对于国内风险资产而言，很难寄望此次美联储降息而出现大的转向。

　　综合而言，桂浩明表示，美联储降息(xī)会对国内经济活动带来(lái)一定(dìng)利好，但更多是基(jī)于长期运行视角。由于我们处于该效应传导的末(mò)端，短期作用(yòng)不(bù)会很大。至于A股，更多是心理层面的作用。而在低风险资产配置上，桂浩明(míng)分析，低风险投资(zī)者更加注重安全(quán)，当(dāng)前，尽管国内利率(lǜ)相对偏低，然而投资者(zhě)看重的是获得相对稳定回报。在此(cǐ)情形下，很难说，国内固定收益(yì)资产交易行为是以美元(yuán)利率作为(wèi)参照来展开的。

　　从美元配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，他认为，一两次降息，并不太会改变美元利率相对高位的水平，从投资角度而言，美元依然更具吸引(yǐn)力，美元(yuán)持(chí)有者不(bù)太会仅因此次降息便立(lì)刻抛(pāo)售。

　　但桂浩明强调，此次美联储降(jiàng)息，更大(dà)的意义在于开启了美元降息通道，连续数年的美元利率上涨趋(qū)势得到实质性改变，在未来一段时期，大概率将出现美元利率逐步下行的情形，对国际经济(jì)运行的影(yǐng)响也将愈加显现，但这都需要一个(gè)过程。因此目前而言，此次(cì)美元降息，对(duì)国内资本市场不太(tài)会产生大的直接反应。

责任(rèn)编辑：何松(sōng)琳

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