跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预

上周(zhōu)由于日本央行利(lì)率决议比市(shì)场预期的更为“鹰派”，导致在外(wài)汇市(shì)场上日元兑美(měi)元(yuán)随后继续一泻千里。美元对日元(yuán)汇率上周五大涨1.69%，至158.27，不(bù)仅(jǐn)录得今年最大单日(rì)涨幅，还刷新了数十年高点(diǎn)。

29日亚太(tài)早盘，美元对日元延续涨势，一(yī)度(dù)升破(pò)160关口至160.20附(fù)近。

很多市场人士(shì)目前的疑问已从“日本政(zhèng)府何时干预”变为“日(rì)本政府为(wèi)什(shén)么还不干预”。不少市场人(rén)士(shì)认为，日元短期(qī)干预(yù)风险和空头获利了结风险(xiǎ跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预n)上升，但同时也预计日本(běn)政(zhèng)府干(gàn)预效果将有限。

跌至160“危险”水平后波动性恐加剧

一方面，上周(zhōu)五日(rì)本央行维持政策(cè)不(bù)变，但(dàn)却几乎没有就减少购买日本国(guó)债提供任何线索，不如市场预(yù)期“鹰派”，且日本央(yāng)行行长植田和男在利率决议公布后表(biǎo)示，日元疲软迄今为(wèi)止尚未对通胀产生“重大”影响。交易员们(men)随后发泄了他(tā)们的失望情绪，日元(yuán)进一步(bù)贬值。

另一方(fāng)面，美元吸引(yǐn)了(le)新的买家，扭转了此前因美国(guó)国内生产总值（GDP）数据而走软的颓(tuí)势，因为美联储最看(kàn)重的(de)美国个人消费支出（PCE）数(shù)据显(xiǎn)示，美国核心通胀仍高于美联储2%目标，市场因而预计美(měi)联储(chǔ)将推迟(chí)降息的时间，这意味着美日(rì)将在更(gèng)长(zhǎng)时间内维持较大利差。

美联储于4月30日至5月1日召开(kāi)的联邦公开市场委(wěi)员会会议（FOMC）则(zé)是本周市场的主要(yào)焦点，由于(yú)美国通胀居高不下(xià)，投资者已经(jīng)预计美联(lián)储(chǔ)将推迟降息。根据芝商所的FedWatch工具，投资者现在认为今年可能(néng)只有一次降息，预计首次降息会在11月(yuè)。

此前接受第一财经记者采访的不少市场人士都认(rèn)为，日元(yuán)走势更取决于美联储，而非日(rì)本央行。牛津经济研究院（Oxford Economics）的日本首席(xí)经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）就是其中之一。他(tā)告诉第一财经记者，日元(yuán)疲(pí)软不太可能成为日本进一步加息的主要导火索，“更重要(yào)的是，除非金融市场预计日本(běn)央(yāng)行将采取(qǔ)一系列加息措施来应(yīng)对通胀加速，否(fǒu)则日本央行的加息对日元的提振作(zuò)用有限。并且，日本央行也不太可能(néng)多(duō)次加息。美联储长期高(gāo)收益的风险可能会(huì)延长日元疲软的时间，并推动日本的进口通(tōng)胀显著上升。”对于(yú)外汇(huì)市场的波动(dòng)加剧，他称，正如植田(tián)和男上周在央(yāng)行(xíng)利(lì)率决议后表示的，汇率波动的影响通常是暂时的，但(dàn)当它使得企业开始(shǐ)转嫁不断上(shàng)升的成本时，影(yǐng)响就可能会更持(chí)久。

此外，4月末至5月初是日本涵盖多(duō)个节日(rì)的“五一黄金周”假期。今年的4月29日前(qián)正好是周末(mò)，大部分上班族会选择休(xiū)假三天，从而获得近10天（4月27~5月6日）的假(jiǎ)期。这种汇市流动性清淡的(de)情(qíng)况(kuàng)，被认(rèn)为会(huì)加剧美元(yuán)兑日元(yuán)波动性。事实上，该(gāi)货币对最(zuì)近(jìn)两个交易日(rì)每日的波动幅度均超过500点，隐含波动(dòng)率也大幅攀升(shēng)。

瑞穗银行驻(zhù)新加坡(pō)的亚洲经济和战略主(zhǔ)管瓦拉森（Vishnu Varathan）预计(jì)，在FOMC会(huì)议前，美元对日元将(jiāng)出现更(gèng)多(duō)的双向(xiàng)波动走势，这与(yǔ)过去几周美(měi)元对大(dà)多数其他货币稳步上涨的情况略(lüè)有不同。对于此次FOMC会议，他预计，“美联储出现持续鹰派意外表态的(de)门(mén)槛相当高，而这样的表态通(tōng)常会拉高(gāo)收益率。因(yīn)此，从美日利差角(jiǎo)度来看，要继续(xù)推动日元进(jìn)一步贬值的门槛也确实很高。在(zài)目前阶段，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)更多(duō)的是犹豫不决，对日(rì)本央行的失望情绪可能会转到美(měi)联(lián)储身上。”

日元短期干预风险和(hé)空头获利了结(jié)风险上升(shēng)

值得一提的是，160关口是(shì)大多数市场分析(xī)师预计的日本政府(fǔ)干预底线，而且1990年美元对日元的高点也在160.20，短线预计进一步上破的可(kě)能性不大，这也(yě)被认(rèn)为是汇价今日触(chù)及该位置后快速回落近100点的原(yuán)因。此外，上周五，日(rì)元对(duì)美元虽然收创六个月来最大跌幅，但(dàn)曾短暂(zàn)飙升(shēng)至154.97，引发市场猜测日本政府也许已经在(zài)可能的干预行(xíng)动前压制了汇率。今日，情况再现，在亚太早盘跌破160后，日元对(duì)美(měi)元强势反弹，午盘一度夺回(huí)155关口，现报156.97。

越(yuè)来越多市场人士认为，短线需要关(guān)注日本政府干预的可能(néng)性和日元(yuán)空头获利了结的可能性。有消息称，日(rì)本的银行正在逢高抛售(shòu)美(měi)元，不过声称只是在清算客户资金流。有外汇交易员告诉记者，在(zài)算法(fǎ)交(jiāo)易驱动下(xià)，一些资金也已在抛售(shòu)美(měi)元。

道富环球投资管理的亚太区经济学(xué)家(jiā)Krishna Bhimavarapu对第(dì)一财经记者表示：“日本央行维持政策不变(biàn)，并暗示今年内可能会加息。植田和男在(zài)记者会上提(tí)到，由于日元走弱带来的通(tōng)胀上行风险，可能会(huì)成为影响货币政策的考虑因素。但(dàn)他同时称截至目前，日元(yuán)走弱没有对(duì)通胀产生巨大影响。因此，日元在短(duǎn)期内(nèi)可能会继续走弱，但同时也会(huì)面临较高的受干预风(fēng)险(xiǎn)。”

Pepperstone Group的研究主管沃森（Chris Weston）称：“日本(běn)政(zhèng)府(fǔ)可能会重申，他们本身没有具体(tǐ)干预目标位，但他们确实密切关注日元趋势和变化速度。”他补充称，目(mù)前日元的水平表明，他们必须尽快采(cǎi)取行动，否则将面临信用(yòng)危机，“他们再不行动，外汇市场投资(zī)者会像过(guò)去‘债券义勇军’对待日本国债那样，对(duì)待日元。”

日本迎来五一黄金周，也可(kě)能在短期(qī)给日元提供反弹动力。有投(tóu)资者告诉第一财经记者，周末刚刚买(mǎi)入日元，因为看到日(rì)元已经下跌(diē)很多，且她每年(nián)都会两次前往日(rì)本自驾游，所以(yǐ)已开始“囤日元”。

市场(chǎng)押注干(gàn)预效果有限

虽然市场已经开始押注(zhù)短线干预和空头(tóu)获利的风险，但同时，不少市场人士(shì)也认为(wèi)，即使日本政(zhèng)府干预汇市，效果(guǒ)也有限。

高盛全球货(huò)币、利率和新兴市场战略主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预的风险确实大幅上升，但同时，全球宏观经济背景表(biǎo)明干预行(xíng)动难以成功，日元(yuán)仍(réng)会进一步走软。“我们基(jī)线预测下衡量的各汇率影响因素组合(hé)，对日(rì)元来说都是非常负面的。唯一的问题是，日本政策制定(dìng)者将在多大程度上阻止日(rì)元贬值(zhí)，我们认为相关工具是(shì)有限的。”他称。

沃森也称，虽然在当前水平继续做空(kōng)日元是有风(fēng)险的，但(dàn跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预)如果日本政府稍后真采取行动，现在正在做空美元对(duì)日元的投机者很可能重(zhòng)新在较低(dī)水平(píng)买回。他称：“我可以想象，对冲基金大概率在目前汇率水平下方设定了400~500点的限价指令，以抓住日(rì)本(běn)政府干预行动带来的短期交易机会。当然，限价指令也意味着，任何美元对(duì)日元的大幅下跌都会很(hěn)快再重新涨回来。”

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