募资能力排行出炉，快来看看全球S基金管理人的众生相

S市场可能是私募股权领域中资金(jīn)最不(bù)充足的领(lǐng)域之(zhī)一，这也是为(wèi)什么近期S基金(jīn)的融资可以如此(cǐ)成(chéng)功。

——Marie-Victoire Rozé

Ardian

国内S市场(chǎng)在经历前(qián)几年“捡漏”环境下的“野蛮”发展后(hòu)，市场的买卖双方均开始回归“理性”，交易规模也有所回落(luò)。然(rán)而，海外那些“理性”且成熟的S基金管理(lǐ)人们，如今却争先恐后地挤入“野蛮(mán)”发展的赛道。

Evercore对2024上半年(nián)S市(shì)场的调研显示，全球整个S市场截至6月底的(de)“干火药(yào)”数量再破记录，达(dá)到令人瞠目结舌的1890亿美元。“干火药”的激增很大程度上可以归功于S市场丰富的投资机会。

图1：全球(qiú)S市场的交(jiāo)易量（亿美元）

据悉，2024上(shàng)半年全球S市场的交易量(liàng)突破720亿美(měi)元，同比增长(zhǎng)71%（见图1）。并(bìng)且通(tōng)常而言，每年下半年的交易量都会(huì)比上半年更高，2024全年S市场(chǎng)的交(jiāo)易量(liàng)有望达到甚至超过2021年的历史记录。

此外，海外市场朝更加(jiā)成熟的方(fāng)向发展也是推动S基金管(guǎn)理人“大刀阔斧”前进的一大动(dòng)力，资产卖方(fāng)和基金(jīn)投资(zī)人的认知均发生了很大变化。

在资产端，Ardian私募(mù)一二级(jí)市场(chǎng)的联席副主管Marie-Victoire Rozé表示，首次进入S市场的卖家开始变多。这一观点在Jefferies的(de)2024半年市场评论中得到了(le)验证：2024年上半年首次(cì)出售的卖家(jiā)比例上升至45%，而2023年(nián)的这一比(bǐ)例为39%。

在(zài)出资端，Pantheon的S市场全球主管Amyn Hassanally发(fā)表了感受：投资人对(duì)LP主导或GP主导基金的兴趣越来越(yuè)大。从前，S基金管(guǎn)理人需要不断向投资人(rén)普及GP主导(dǎo)基金等知识，如今许多投资人开始主动(dòng)表明他们已(yǐ)经做出投资专项GP主导基金的战略决策(cè)。

火(huǒ)热的海外市场让S基金管理人在不经意间比拼起了募资规模，顶尖机构的单支S基金(jīn)规(guī)模甚至(zhì)突破了(le)200亿(yì)美元。

2024 SI 50榜单揭晓

全球S基金管理人募资能力大比(bǐ)拼

本月，一年一度PEI的全球S基金募(mù)资排行榜“SI 50”揭晓。该榜单从2016年开始发布，旨在统计过去5年内全球顶级S基金管(guǎn)理人的募资规模，并对结果进行排(pái)序(xù)。随(suí)着S市场在私募股权(quán)、信贷、房地产等投资领域的影响力日益扩大，该榜单所覆盖(gài)的管理人数量从此前的Top 30增加到了 Top 50，榜(bǎng)单名称也从“SI 30”更新(xīn)为“SI 50”。

由于基金管理人的募资是间(jiān)歇性进行的，不同管理人募资旗舰基金或者其他S工具(jù)的年份有所差(chà)异，因此，为了反映各(gè)S基金管理人的真实水平(píng)，也为了让统计排名(míng)更具可比性，“SI 50”摒弃了仅统计当年数据的传统(tǒng)方法，而采取统计各管(guǎn)理(lǐ)人过去5年内的募(mù)资总额，包括他们S策略中的所(suǒ)有工(gōng)具，如(rú)S基金、S专户、S共同投资账(zhàng)户等。

根(gēn)据“2024 SI 50”的(de)统计，在(zài)2019年1月1日至2023年(nián)12月31日的时间范围内(nèi)，全球排名前50的S基金管(guǎn)理人共同募集了4738亿美(měi)元的(de)资本，较“2023 SI 50”榜单的(de)4345亿美元上涨超过9%。

图2: 2024年全球Top 15 S基(jī)金管(guǎn)理人募资排行

在“2024 SI 50”榜单中，排在前15（Top 15）的基金(jīn)管理人(rén)总计募资总额约3600亿美元，占比(bǐ)超过总量(liàng)的四分之三。同时(shí)，第16名开始的S管理人(rén)，在前5年的募资规模均不到百亿美元的门(mén)槛(kǎn)。因此，笔者整(zhěng)理列(liè)出(chū)前15家S管(guǎn)理人的募资规模以及历年排名（见图2），以便能(néng)展现他们在时(shí)间和空(kōng)间双重视角下的先后次序。

Top 5的世(shì)界

百亿美元S基金的(de)俱乐部

哪(nǎ)怕在Top 15的榜单中，这(zhè)些顶级的S基金管理人还可以被进一步划分成两块：Top 5和其他。Top 5的管(guǎn)理人各自(zì)拥有至少一支超过百亿美元规模的S基金，笔者在后文将逐一介绍这五家S基金管理(lǐ)人旗舰系列基(jī)金的募资历程。

Top 1: Ardian

Ardian历年来都是SI 50榜单的准(zhǔn)冠军(jūn)，仅2021和2022年屈居第二。在(zài)2019至2023年(nián)间，Ardian总共募集了496亿美元，再次回到榜首(shǒu)的位(wèi)置。

图3：Ardian的旗舰S基金

始(shǐ)于上个世纪，Ardian迄今为止(zhǐ)的旗舰S基金(jīn)共有9支（见(jiàn)图(tú)3）。因为Ardian早(zǎo)年是保险公司安盛集团（AXA）旗下的子公司(sī)AXA Private Equity，所以其前5期S基金均带有AXA的影子。

背靠全球(qiú)最大(dà)的保(bǎo)险公司辐(fú)射到的强大网络，AXA时代(dài)下的Ardian前身在募资工作十分顺利(lì)，首期基金达到2.2亿美元的水平，并(bìng)在之后每2到3年均能成功完成对新旗舰(jiàn)S工具的募集，基金规模(mó)也逐渐增长。其中能称之(zhī)为质变(biàn)的募资发生在2010年，Ardian的第五支旗舰基金达到了相当(dāng)大(dà)的量级，一跃(yuè)成(chéng)为当时S市场中最大的基金。

2013年，“单飞”后的Ardian平(píng)均募(mù)集新旗舰基(jī)金的周期大约(yuē)在3年左(zuǒ)右，但是每支基金的规模均(jūn)突破到了百亿(yì)美元，遥遥领先同(tóng)一时期竞品管(guǎn)理人(rén)小几(jǐ)十亿美元的规模，逐渐(jiàn)奠定了其S基金界“一哥”的地位。

目(mù)前，Ardian正在为其最(zuì)新(xīn)的，也(yě)是第九期旗舰(jiàn)S基(jī)金Ardian Secondary Fund IX进行(xíng)募(mù)资，该基(jī)金的目(mù)标规模为(wèi)250亿(yì)美元。如(rú)若达成，该基金有望成为截至目前最(zuì)大的单支S基金。

Ardian在过(guò)去两年也一直(zhí)在增加其S市场(chǎng)的投资活动。根据公司的综合报告，Ardian在2022年完成了16笔交(jiāo)易，总价值达93亿美元。2023年，Ardian总共完成了17笔交易，总价值达103亿(yì)美元。

Top 2: Strategic Partners

黑(hēi)石（Blackstone）旗下的Strategic Partners是如今为(wèi)数不多能与Ardian在S市(shì)场争辉的机(jī)构，并成功在2022年和2023年打破Ardian的“王座”垄断，成为这两年“SI 50”榜上的第一。哪怕(pà)在(zài)今年的(de)榜单中，身为第(dì)二(èr)的 Strategic Partners与(yǔ)第一的(de)Ardian也有6000万美(měi)元的落差。

图4：黑石的旗舰S基金

与分拆而成的Ardian相(xiāng)反(fǎn)，黑石的S基(jī)金是并购而(ér)来。2012年，瑞士信(xìn)贷（Credit Suisse）受到沃尔克规则的(de)指导规定影响，宣布出售一系列非(fēi)流动性资产，而身为其S业务部(bù)门的Strategic Partners便是(shì)其中之(zhī)一。最终在2013年，Strategic Partners也被黑石(shí)收入麾下。

黑石(shí)的S基金和Ardian也有相似之处。首(shǒu)先，Strategic Partners的前5期基(jī)金(jīn)名称中均带有瑞士(shì)信贷的标志。其次，Strategic Partners迄今为止也募集了9支旗舰基金（见图4）。不过，Strategic Partners首期(qī)S基金的推(tuī)出略晚于Ardian。

2003年(nián)，Strategic Partners的首期S基金问世，但规模却不像寻常新晋管理人的第一支基金，达到了16.3亿美元，可媲(pì)美当时其他顶(dǐng)尖S管(guǎn)理人的旗舰基金规(guī)模。随后，初生牛(niú)犊不怕虎(hǔ)的 Strategic Partners更是在2005年一口气推出了二期(qī)和(hé)三期的旗舰投资工(gōng)具，单支基金规模直逼20亿美元(yuán)。

2013年加入黑石后，Strategic Partners借助“新(xīn)东家”强大的全球资源网络，引入(rù)了多(duō)个长线投资人，包括加州教师退休系统、明(míng)尼苏达州投资委员会、田纳(nà)西州综合(hé)退休系(xì)统(tǒng)、富邦人寿和国(guó)泰人寿等(děng)机构投资者。Strategic Partners平(píng)均每3年左右开始募集新的旗舰S工具(jù)，其第八期(qī)S基金最终关账也(yě)突破百亿大关，达到108亿美元。

2023年伊始(shǐ)，黑石官宣以222亿美元关闭了第九期旗舰S基金Blackstone Strategic Partners Secondaries IX，带领S基金首(shǒu)次进入单支200亿美元的领域，也成为当时全球规模最大的S基金(jīn)。

Top 3: Lexington Partners

除了黑石，Lexington Partners是唯二能在(zài)S市(shì)场与Ardian较量的机(jī)构，其多支旗舰S基金均创下各个时期的募资(zī)记录。虽(suī)然(rán)在(zài)2021年被全球投资管(guǎn)理机构富兰克林邓普(pǔ)顿（Franklin Templeton）所收购，但(dàn)是Lexington Partners目前仍以(yǐ)独立的品牌(pái)进行运作(zuò)，这点和Landmark Partners（详见后文(wén)）的(de)境遇大(dà)不相同。

图5：Lexington Partners的旗舰S基金(jīn)

1994年，成立(lì)之初的Lexington Partners并未发行S基金，只(zhǐ)是循序渐进地进行着一些与银行的夹层基金投(tóu)资组合的交易。随着交易的不断增加，Lexington Partners开始(shǐ)考虑募集专门(mén)的S基金作为交易的资金来源(yuán)。

1996年(nián)，Lexington Partners的首期旗舰S基金问世并完成高达2.42亿美元的资金募(mù)集，之后每1到2年的时间就推出新的一期(qī)。

2002年，Lexington Partners的第五期S基金的规模直接(jiē)较第四期翻了三倍多，达到20亿美元。

在2005年募集的第六(liù)期后，按(àn)照基金推出时间规律的递进，Lexington Partners原本在2008年发起的第七期(qī)基金因为金融危(wēi)机的到来向后顺延。危机过后，Lexington Partners迅速抓住S市(shì)场起势的(de)机遇，于2011年(nián)募(mù)集高达71亿美元规模的(de)第七(qī)期旗舰S基金。

2014年，Lexington Partners第八期规(guī)模101亿(yì)美元的S基金首次突破百亿关卡，也超过了Ardian当时最大100亿美元的S工具(jù)，成为彼时全球最大的S基金。

2024年初，Lexington Partners宣布第十(shí)期旗舰S基(jī)金Lexington Capital Partners X再次以(yǐ)227亿美元的创纪录成绩(jì)完成关账。这一纪录至(zhì)今尚未被打破。

Top 4: Goldman Sachs

高盛是S市场资深且重要的买方，但是在其强大的投(tóu)行光环(huán)下，S基金的业务一度被人们忽视。事实(shí)上，高盛身为S基金管理人，历年在“SI 50”榜单上的成绩十分亮(liàng)眼(yǎn)，几乎均能(néng)位列Top 5，并且于2021、2022、2023连续三年(nián)排(pái)在第三。

图6：高盛的(de)旗舰(jiàn)S基金

高盛的(de)S基金业务隶属其四大“基石业务(wù)”之一的资产管理部门Goldman Sachs Asset Management（GSAM）。GSAM自1998年成立，主要为机构投资者和个人投(tóu)资者(zhě)从事各类资产管理和顾(gù)问业务，根据不同的产(chǎn)品属性分成(chéng)多个团队(duì)。S基(jī)金正是由另类资(zī)产管理团队Alternative Investments and Manager Selection（AIMS）发起(qǐ)并管(guǎn)理。

高盛(shèng)的首期S基金的发起时间与资管(guǎn)部门(mén)设立时间(jiān)相同(tóng)，当(dāng)时募集到4.1亿美元的好成绩。截至目前，高盛的旗舰(jiàn)S基(jī)金已经(jīng)推出到了第九期，平均(jūn)推出新基金的(de)周期大约在3年出头(tóu)。并且，这九期基金(jīn)的规模(mó)如“滚雪球”般(bān)壮大，第五期破(pò)了(le)50亿美元大(dà)关(guān)，第八期跨过了(le)100亿美元(yuán)的门槛，第九期在去年以高达142亿美元的规(guī)模(mó)完成关账。

值得一提的(de)是，高盛自其第八期旗舰S基金起为投(tóu)资人提(tí)供了两种特别杠杆结构：一种是(shì)与传(chuán)统市场相同的杠杆率。另一种则是更低（5%-10%）的杠杆率，但carry费率也相应地有所(suǒ)提高。

Top 5: HarbourVest Partners

HarbourVest Partners是全球私募股(gǔ)权史(shǐ)上最早一批效仿“PE二级市场(chǎng)之父”代顿·卡尔并设立独立(lì)S基金的管理人，也是Top 5里资历(lì)最老的机构。

图7：HarbourVest Partners的(de)旗舰S基金

自1991年开始(shǐ)，HarbourVest Partners开启了旗舰S基金系列Dover Street的募集，每(měi)3到4年推出新的一期，至(zhì)今已(yǐ)推进到(dào)了第(dì)十一期。纵向观察(chá)HarbourVest Partners在历年“SI 50”榜单上的排名(míng)，其实该机构多数情况的(de)排位在6至(zhì)8位之间。之所以能在2024的榜单(dān)中挤入Top 5，主要原因还是HarbourVest Partners第十一期旗舰S基金Dover Street XI的规模高达151亿(yì)美元，比高盛的最大S基金还高出9亿美元。

2024年或许是HarbourVest Partners漫长发(fā)展过程中的里程(chéng)碑时刻，除了募资能力得到了“SI 50”榜单(dān)的更高顺位，也获(huò)得(dé)了众(zhòng)多(duō)投资(zī)人的(de)认可，在8月(yuè)官宣其第(dì)十一期(qī)旗舰S基金实现超额认(rèn)购，以触达151亿美元硬上限的状态完成最终关闭。此外，HarbourVest Partners同月完成了(le)“双响(xiǎng)炮(pào)”，其另(lìng)一(yī)支部署S市场共同投资机会的基(jī)金Secondary Overflow Fund V也以34亿美元的募资额完(wán)成最(zuì)终关闭。

自成立以来，HarbourVest Partners已在近650笔S交易中投(tóu)入了超过550亿美元资本(běn)，基金回(huí)报数据也(yě)较为夺目。根据HarbourVest Partners其中一个长期LP提供的数据，其第十期旗舰S基金截至去年年底(dǐ)的IRR为26.92%，TVPI为1.55倍，而其第九(jiǔ)期旗舰(jiàn)基金的IRR为21.09%，TVPI为1.74倍。

Top 6开始的众生相

不止Top 5，整个海外S基金的(de)管理人募资步(bù)伐正在加快，仿佛谁(shuí)慢了一拍就会错失一场重(zhòng)大的机遇。

Coller Capital和凯雷（Carlyle Group）旗(qí)下的AlpInvest双双将各自最新(xīn)的旗舰S基金(jīn)募资目标(biāo)设定(dìng)在100亿美元，力争在百亿美(měi)元(yuán)S基金的市场中能有一席之(zhī)地，其中Coller Capital更(gèng)是(shì)将这支基金的硬上限调整到125亿美元的水平(píng)。

StepStone Group、LGT Capital Partners、Pantheon、Hamilton Lane等同(tóng)梯队机构也紧随其后，各(gè)自最新的S工具均在稳步上涨。其(qí)中，StepStone Group和Hamilton Lane于今年先后(hòu)宣布旗下最新一期S基金的关账，分别募(mù)集到了33亿美(měi)元和56亿美元，均打破各自的(de)募(mù)资记(jì)录。Pantheon的募投节奏也相(xiāng)当不(bù)错(cuò)，在去年以32.5亿美元关闭了其第七期旗舰S工具Pantheon Global Secondaries Fund VII，并(bìng)到目(mù)前(qián)为止(zhǐ)已(yǐ)对(duì)该基金(jīn)86%的资本(běn)完成了部署。

以优先股策略为(wèi)特征的Whitehorse Liquidity Partners在今年(nián)改名(míng)Dawson Partners，成为了榜单中的黑马，一举跃升至第(dì)十(shí)一位。Dawson Partners自2015年(nián)末成立以来的募资节奏相当(dāng)快，平均一(yī)年出头的周期便能募集新一期的基金，最新一期（第六期）Whitehorse Liquidity Partners VI开始跟随品牌名称的更迭被替换(huàn)成(chéng)Dawson Portfolio Finance 6，募资目标规模更是高达60亿(yì)美元。

不过，市场总是有(yǒu)人欢喜有人(rén)愁。常年拥有Top 10一席的Landmark Partners，在今年(nián)的排名表现中令人大跌眼镜。这家机构自(zì)2021年被Ares Management收购(gòu)后成为了后者(zhě)的子公司，在“SI 50”的榜单中以Ares Management的名义参与排(pái)名(míng)。

或许是并购交易的协同未能完全(quán)展现，尽管Landmark是市场最“年长”的S基金管理人之一，也从90年代(dài)开始陆续募集(jí)了十七支的(de)旗(qí)舰S工具，但是其2020年的最新一期S基金Landmark Equity Partners XVII却遭遇滑铁卢，最终(zhōng)关账时刻仅(jǐn)完成募资目标的四成。曾(céng)有(yǒu)背后的LP爆料称，基金(jīn)认购额的(de)不足让投(tóu)资团队使(shǐ)用了大量杠杆，导致该基金IRR为-21%，TVPI只有0.8倍。

按照S管理人通常每(měi)3至4年推出新一期旗(qí)舰基金来推算，Landmark新基金的(de)消息可能就要来了，并且该基金大概率将(jiāng)更名成Ares Management的(de)品牌。新基金或(huò)许也能为其带来新气象。

中国S基金的(de)募资现状

不同于(yú)海外成熟的S基(jī)金管(guǎn)理人连续管理着多支旗舰(jiàn)S基金和其他S投资(zī)工(gōng)具，多数人民币S基(jī)金管理人正处在第一期基金的投资(zī)期内，仅尚合(hé)资本、上实(shí)盛世(shì)和博瑔(quán)资本已进入二期主基金(jīn)的投资。

面对国内整体私募股权市场募资充满挑战的时刻，各S基金管理人为了寻求(qiú)投资人也施展出浑身解数。

根据我们去年对15家人民币S基金管理人在管的45只S基金的统计，平均每只S基金背后有6.2个LP，基金的平均规模约7.9亿美(měi)元。对单(dān)只S基金而言，最少的情况下只拥(yōng)有1个(gè)LP，而(ér)最多的情况下可以达到拥有40个不同LP出资。

如果将这些LP进行属性分(fēn)类，大致可以分(fēn)为个人、国有企业、政(zhèng)府(fǔ)、民营(yíng)企业、金融机构（银行、险资、券商、信托、AMC）和基金会(huì)等。其中，个(gè)人LP的出资次数最多，占总出资次数的73%，接着是来自国(guó)有企业和政府(fǔ)的机构，合计占总出资(zī)次数的19%。

今年8月，银行金融资产公司（AIC）股权投资试点在北京(jīng)正式启动，这意味着私募股权市(shì)场一(yī)直期盼的“长线资本”、“耐心资本”有(yǒu)望加(jiā)速入市。作为多(duō)元化(huà)配置的(de)一环，S基金的市场(chǎng)自然也能从(cóng)中分得一杯羹。

其实，在市(shì)场看不见的地方(fāng)，晨哨也一直试图帮助改善S基(jī)金(jīn)的募资环境。今年3月，厦门自贸片(piàn)区发布(bù)的全球首支市场化运作的S母基金——自贸领(lǐng)航S母基金(jīn)正(zhèng)式对外发布。晨哨是厦门S母基金(jīn)的核心策划者之一。

在投资(zī)策略方面，自贸领航S母基金可(kě)以投资以S策略为主的基金(jīn)，为市场(chǎng)化S基金提供了另(lìng)一条募资路径。

有份额转(zhuǎn)让需求或业务相关问题

可加流(liú)动君微信：

晨哨集团是国内最早参与到PE二级(jí)市场的(de)平台型机构，在过去的(de)几年(nián)里，我们创造了S基金行业(yè)的多个第一：

2018年，晨哨发布了市场上第(dì)一份全球PE二级市场白(bái)皮书；

2021年5月(yuè)，晨哨发布(bù)了全(quán)市场的第一份权威的S基金评选榜单；

2021年底，晨哨成为北股交和上股(gǔ)交两大(dà)国家级S交易所的第一批战略合作(zuò)机构；

2022年9月，晨哨联合上股交成功(gōng)举办了全市场第(dì)一届高级S基金研修班；

2022年11月，晨哨主办(bàn)了(le)全市场第一个以(yǐ)退出为主题的专业论坛：私募(mù)股(gǔ)权(quán)基金流动性峰会(huì)；

同时(shí)，晨哨在峰会上发起了第一(yī)个全国性的覆(fù)盖(gài)S市场全链条的联盟组织“PE二级市场联盟”。