公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望

基金一季报披露完毕，公募权益投资最新概貌浮出水面。

一方面，公募(mù)基金占A股(gǔ)流通市值(zhí)比例回到8%以上，主要类型基金的股票仓位均维持在85%以上，市场定价权(quán)稳步提升。但实际上，公募主动权(quán)益基金的仓位比例波动幅度日(rì)益趋(qū)窄(zhǎi)，不少仓位比例波动是(shì)因为(wèi)股票资产本身涨跌造成(chéng)的，主动增(zēng)仓或者减仓的(de)因素越来越少(shǎo)。即是说，公募(mù)主动投资对医(yī)药、白酒等大市值个股(gǔ)的(de)严重依(yī)赖情况依(yī)然没变。有市场人士直言，在人工智能如(rú)此(cǐ)风起云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人失望。

另一方面，截至(zhì)一季度末股票(piào)ETF持仓占(zhàn)A股流通(tōng)市值比例达2.73%，创下历史新高。一定程度上，ETF业务与主动管理业务(wù)具有互补性，算得上是(shì)对主动权益投资发展不足的一个补充(chōng)。但在ETF蓬勃发展趋(qū)势下，同质(zhì)化产品(pǐn)如何体现出应有的投资效应，则是基金公司面临(lín)的(de)新问题。

“大而不动” 主动(dòng)调仓因素越(yuè)来越(yuè)少

银河证券基金(jīn)研究中心近日发(fā)布的《2024年一(yī)季度末公募股票方向基金最大可动(dòng)用买入A股资金(jīn)数据报告》显示，截至2024年一季度末，已披露季报的(de)公募基金持有A股市值5.21万亿(yì)元(yuán)，占A股总市值比例(lì)是7.32%，占(zhàn)A股流通市(shì)值比例是8.11%，占A股自由流通市值比例是15.89%。

拉长时间看，从2015年二季(jì)度(dù)末以来的8年时间，公募(mù)基金持有A股市值的市场占比在稳定上(shàng)升。股票(piào)基金与混合偏股(gǔ)基金的加权平均股票仓位比例(lì)也处于相对高位。银河证券基金研究中心数据显示，公募基金持有(yǒu)A股市值占A股流通市(shì)值比(bǐ)例在2013年6月30日是7.38%，2017年12月31日(rì)是3.94%，之(zhī)后缓慢回升，2022年6月30日是8.93%，截(jié)至2024年(nián)一季度末是8.11%。

虽(suī)然从整体上看公募基金在A股中(zhōng)的(de)占比有所恢复，但从核心(xīn)持仓的结(jié)构(gòu)来看，公募基金的持仓灵活度和前沿性却乏善可陈(chén)。

先来看仓位情况(kuàng)。根(gēn)据银河证券基金研究中心数(shù)据，截至2024年一季度(dù)末主要类型的股(gǔ)票(piào)仓位均维持在85%以上，其(qí)中标准(zhǔn)股(gǔ)票型(xíng)基(jī)金仓位为89.64%，行业与主(zhǔ)题股票型基金为90.4%，偏(piān)股型基(jī)金(jīn)为87.38%，行业偏(piān)股型基(jī)金为89.84%。

银河证券认为，随着公募基金行业(yè)大力(lì)发展权益基金，主动权益(yì)基金的(de)仓位(wèi)比例波动幅(fú)度日益趋窄，不少仓位比例波动是因为股票资产(chǎn)本身(shēn)涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来越少。

和这(zhè)一情况相对应，公募基金(jīn)重仓股呈(chéng)现出对医(yī)药(yào)、白酒等大市(shì)值个股的严重依赖。天相投顾统计数据显(xiǎn)示，截至今年一季度末，贵州茅台和宁德时代仍是公募基(jī)金的第一与第二大重仓股，持有市值分别(bié)达658.56亿元和567.08亿元，第三到第十大重仓股分别是五粮(liáng)液(yè)、泸(lú)州老窖、紫金矿业、腾讯(xùn)控股、美的(de)集团(tuán)、恒瑞(ruì)医药、山西汾酒、立讯精密。与2023年四季度末相比，紫金矿业、美的集团新进(jìn)入(rù)前十大重仓股，迈(mài)瑞医疗、药(yào)明康德退出前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)。

人工(gōng)智能难(nán)以成为快速突破口

针对(duì)上述情况，有市场(chǎng)人士直言，公募基金的投(tóu)资依然集中停留在“喝酒吃药(yào)”阶段，前十大重仓股中就有四只(zhǐ)为(wèi)白酒股。如果不考虑在香港上市的腾讯控股(gǔ)，招商(shāng)银行则能进入公募基金持有前十大A股(gǔ)股票。

该市(shì)场人士直言，在人工智能如此风起云涌的时代，公募基金这样的重仓颇令人失望，“公募基金(jīn)重仓(cāng)股变动很小，持有(yǒu)白酒(jiǔ)股(gǔ)与医药(yào)股基(jī)本不动，算得上科技股概念的公(gōng)司只有宁德时代一家，立讯精密只能勉强(qiáng)算(suàn)得(dé)上科技股”。

实际上(shàng)，针对这种“长期(qī)高仓位的固定(dìng)重仓”情况，今年以来已有公(gōng)募投研人(rén)士提出了反思和自我省视。

比如，鹏华基金副(fù)总裁梁浩表示，2023年(nián)最热门的(de)成长(zhǎng)投资是AI，在AI催(cuī)生的大时代(dài)背景下(xià)，和AI相关的(de)概念股表现良好。但(dàn)是经(jīng)历(lì)2015年移动互联网浪潮泡沫破灭后，公募(mù)基金成长类(lèi)投资主要偏基本面、偏(piān)价值，所以当(dāng)主题和概念(niàn)型投资机会出现(xiàn)时，大量公募资(zī)金难以适应。

梁浩举例，在整个消费升(shēng)级过程中白酒行(xíng)业从之前的系统性、行业性的(de)纯(chún)β投资机会慢慢转变为对经(jīng)营(yíng)管理及产品架构要求更高，赛道型(xíng)投(tóu)资机会逐渐(jiàn)降低(dī)。同(tóng)时，新能源行业由于国内竞争非常激烈(liè)，使得行业好的时候，产业资金不断涌入，产能不断扩张，而(ér)当(dāng)行业下(xià)行时，就会出现严重(zhòng)过(guò)剩(shèng)。这和(hé)国内的(de)产业环境和竞争环境有很大关系，因为过去这些(xiē)年国内发展速度(dù)非(fēi)常快，资本快速(sù)涌入(rù)优质行业，反映在(zài)投资端就必然呈现出高波动状态。

创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春此前在接受券商中(zhōng)国记者采访(fǎng)时(shí)表示，基金公司投研团队的重点研究行业和(hé)公司(sī)，表现在(zài)投资(zī)上就是十大(dà)重仓股，背后(hòu)是他们对长时间内宏观和产业运行规律的理解，大致能体现整体主动权益投(tóu)资水平。

“从过去公募基金20年的持仓来看，十大重仓经(jīng)历了周期股、金融(róng)股、科技股、消费股之间的轮换(huàn)。彰显的是基金公司的配置(zhì)能(néng)力，但对择时能力体现得不够(gòu)。”魏(wèi)凤春认为，由于对(duì)产(chǎn)业规律的认知存在时间差异，十大重仓股在不同公司之间存在着“搭便车”现象。因(yīn)为(wèi)短期资金关注度提升(shēng)带(dài)来的财(cái)富效应，存在着公募基(jī)金整体配置的集聚效应，不可(kě)避免会出现“产(chǎn)业趋势已过，但(dàn)持仓调整不及时(shí)”的现象。

“2021年抱团瓦解后，公募权益类资金没有找到(dào)重新崛起的(de)突破口，背后的主要原(yuán)因是主(zhǔ)导产业尚不清晰，没有(yǒu)明确(què)的投资主线。”魏凤春认为(wèi)，房地产确认处于(yú)周期底部，虽然仍(réng)然重要，但已不被市场认为是主导产业(yè)，十大重仓不会以此(cǐ)为阵地。新能源和白酒经历过大起大落后，在投资价值方面也存在着较(jiào)大的瑕疵。数字(zì)经济与人工智能(néng)的战略价值(zhí)和战术价值短期内无法统一，很难快速成为突破口。

ETF能与主(zhǔ)动权益互补？

和主动(dòng)权益不同(tóng)，蓬勃发展的股票ETF方面，却出现了可喜变(biàn)化。一定程度上，股票ETF的(de)长足发(fā)展(zhǎn)成(chéng)为了主动权益发展(zhǎn)的一个补充。

根据银河证(zhèng)券基金研究中心数据，截至2024年一季度末股票(piào)ETF基金持(chí)有A股市值17645.85 亿元，占A股流通市值比例是2.73%。该比例从2015年6月30日的0.37%增长到2024年3月31日的2.73%，创历史新(xīn)高，说(shuō)明了股票ETF作为(wèi)重要(yào)配置工(gōng)具的价值。

根据(jù)博时基金指数与量化(huà)投资部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)赵云阳观察(chá)，近几年来，ETF工具覆盖的资产(chǎn)体(tǐ)系也更加丰(fēng)富，覆盖A股宽(kuān)基、行业(yè)、主(zhǔ)题(tí)、smart beta、跨境、商(shāng)品、债券、货(huò)币等大类资产，基本(běn)可以(yǐ)满足投资者对各类资产的配置(zhì)需求(qiú)。

“ETF业务与主动管理业务协同发展，可以满足市场上绝大部分投资(zī)者的投(tóu)资需求，两类业务具有(yǒu)显(xiǎn)著的互补性。”赵云阳认为，在发展主动(dòng)管理业务的基础(chǔ)上，发展ETF业务有利于基金公司的长期发展。对于资本市场(chǎng)来说，ETF的发展有利(lì)于资本市场价值发现(xiàn)功能的(de)实现，促进资本市场更加有效化(huà)和机构化，让中公募又创一项纪录！”大而不动”，有人喊失望国资本(běn)市场更加成熟(shú)。

“如果(guǒ)不能提供较为稳(wěn)定(dìng)的价(jià)值，提供清晰高效成本低廉的工具，做好服务也还是有价值的。”某券商财富管理人(rén)士认为，宽基指数产品的本质(zhì)是提供长期投资(zī)价值(zhí)，降低投资门(mén)槛和难度，省去(qù)了投资者在择(zé)时(shí)上，在股票(piào)选择上(shàng)，在风格判断上，耗费太多的时间和精力。

但针对阶段性的股票ETF同(tóng)质化(huà)等现(xiàn)象，该券(quàn)商财富管理人士表示，需要遵循以下原则选择指(zhǐ)数产品。宽基(jī)产品方面重点关注三方面：

一是选择在行(xíng)业、风格和个股上足(zú)够分散的(de)指数产品。指(zhǐ)数的编制(zhì)切忌过于依赖短期历史数据，这容易造成行业风(fēng)格个股的集中度太(tài)高，宽基短期变成了窄基，后(hòu)果就是波动(dòng)过大，且容易(yì)导致投资者追高，高位(wèi)站岗，甚至(zhì)长期被套。

二是必须真正(zhèng)以长期投资、价值投资去(qù)选择(zé)成份股。加权方式(shì)基本面因素应该(gāi)是占据主导(dǎo)，完全市值加权在A股可能存在追涨杀跌(diē)的问题(tí)，会拉低指数的长期回(huí)报。

三是(shì)要看到指数不同(tóng)于资产配置和组合管理，未必需要成份股之间较为明显的(de)负相关。短期波(bō)动不可怕，只要长期下来(lái)拥有较好的(de)阿尔(ěr)法，能够(gòu)带来(lái)长(zhǎng)期的绝对回报就是一个值得投资的指数。

行业和主题(tí)类基金(jīn)方面，上述券(quàn)商财富管理人士认为，这类产品的定位应该是(shì)纯工(gōng)具产品(pǐn)，锐度高一(yī)点，且尽(jǐn)可能帮助(zhù)投资者降低成本。这类产品的选择权和(hé)投资判断，应交(jiāo)给投(tóu)资者，让投资者(zhě)自己(jǐ)去判断，但需要投资者把握时机，需要具备一些交易策略，也需要做好风险管控。

校对：高源‍‍‍‍