全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利率已严(yán)重妨(fáng)碍了美国金融体系稳定以及(jí)经济(jì)增长前景。

本周二至周三(sān)（4月(yuè)30日至5月1日），美国(guó)联邦公(gōng)开市场委员会（美联储决策机(jī)构）将举行(xíng)本年度第三次(cì)例行会议(yì)，决策结果将成为市场的焦点。3月例(lì)会上，美联储决策官员预测今年年(nián)末(mò)联邦(b全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？āng)基金利率将降至4.6%，然而，之后劳工(gōng)部和商务部发布的通胀报告(gào)再次无情地击碎了减息预期，把美联储置(zhì)于非常(cháng)尴尬的(de)境地。于是，又有些官员出来放话说今年美联储可能还会加息，旨在为市场预期降温。美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近几年的表现让(ràng)市场无所适从(cóng)，信誉也不断受(shòu)损。

疫情之后，美国经济面临着新(xīn)态势，美联储需要时间来适应，犯错应在情理之中(zhōng)，但屡犯方向性(xìng)错(cuò)误却令市场困惑，投资者不禁要问：美联(lián)储在引导还是迎合(hé)市场预期(qī)？不管怎么说，银行(xíng)业压力再次显示出来。

银行业证券投资(zī)巨额浮动亏损，金融系统稳定存在隐患

银行资本管理面临十分严峻的(de)挑战。据联邦存(cún)款保险公(gōng)司统计，截至2023年底，参与存款保险的银行机(jī)构的证券投资浮动(dòng)亏损为(wèi)4776亿美(měi)元。如下图，黑色部分表示持有到期证券(quàn)的浮动损失，浅蓝色(sè)部分为(wèi)可(kě)供出售证券投资的浮动损(sǔn)失。如(rú)果(guǒ)美国十年期国债收益率高企，银行机(jī)构将必须通过扩股融资或发行优先债(zhài)券来补充资(zī)本(běn)实力，否则就会因(yīn)经营问题而被(bèi)接管。上周五，费城的共和第一银行(xíng)（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签名银行和第(dì)一共和银行的后尘而成为第四家被收购的银行。这家银行在宾夕法尼亚、新泽西、纽约设有分行，属于中小型社区(qū)银行。

资(zī)料(liào)来源(yuán)：FDIC

2008-2023年美国银行业证券投资收益

这四家银行倒闭(bì)的原(yuán)因相同：利率上升导致债券投资浮亏增大，约五成未投(tóu)保存款快速逃离。据2021年财务报表（最后一次向美国SEC提交的年(nián)报），该银行总资产为51亿美元，客户存款为47亿美元，证券资产(chǎn)大(dà)19亿美元，净收入为2167万美(měi)元。按亏损15%计(jì)算，该银行证券投(tóu)资浮动亏损就超过2.5亿美元。

最(zuì)近几(jǐ)个月，这家银行一直在(zài)努力自救，但最终(zhōng)逃脱不(bù)了被拍(pāi)卖的命运。高利率持续时间越(yuè)长，实(shí)力(lì)较弱的中小型(xíng)银行(xíng)资本压力(lì)越大，被收购可能是他们唯一的出路。

货币政策难根治通货膨胀，居民消费能力下降

上周五美国商务部经(jīng)济分析局公布的个人消费成本(běn)指数（PCE）所反映(yìng)的信息与劳工部早些时候公布的个人消费指数（CPI）趋势完全一致。3月，美国个人核心消费指数为2.8%，与2月(yuè)持平。自去年11月至今，由该指数测算的通货膨胀率分别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通胀率(lǜ)分别(bié)为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两(liǎng)个指标均显(xiǎn)示同样趋势：反通胀已(yǐ)经(jīng)进入攻坚阶(jiē)段。

美国劳工(gōng)部的通胀报告提供了各类商品与服务价格的变化情况，可以让市场更好地把握通胀形势：食品（占指数权重13.495%，以下相同(tóng)）价格上涨2.2%，能源（6.748%）上涨2.2%。其次，剔除能源服务后的其他服务业价格(gé)涨声一片：其他服务（60.953%）上涨5.4%，其中租房市场（36.184%）涨5.4%，延续了(le)2月的涨势，交通(tōng)服务(wù)（6.39%）涨了惊人的10.7%，医疗服务行(xíng)业全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？（6.501%）涨2.1%。

上周四（4月(yuè)25日）的(de)国内生产总值统计数据清楚地表明，持(chí)续的通货膨胀对经济增长造成了较大的(de)伤害。美国经济增长(zhǎng)速度由去(qù)年(nián)第四季度的3.4%跌至第(dì)一季度的1.6%，几(jǐ)乎(hū)被拦腰(yāo)斩断。究其原因，净出口对经济增(zēng)长的贡(gòng)献为-0.86个百分点，库存水平、汽车消费和汽油及能源产品消费的贡献分别为-0.35、-0.25、-0.19个百(bǎi)分点(diǎn)。贸易逆差成为美国GDP增速的减分项(xiàng)，与前几个季(jì)度(dù)相比，今(jīn)年第一季度(dù)美元大幅升值(zhí)抑制了出口贸(mào)易增长，在一定程(chéng)度上(shàng)国内消费需求刺激了进口增长。从(cóng)长期看，美国净出口对经济增长的贡(gòng)献一直比较小(xiǎo)。

由于地缘政治因素，美国国内能源(yuán)价(jià)格持续上涨，负面影响到汽油及能源产品（减少出行）和汽(qì)车消费市场（滞销）；食品价格上涨抑制(zhì)了(le)居民的餐饮住宿消费(fèi)。

高利(lì)率之利剑高悬，经济随时(shí)会戛然而止

第一(yī)季度，美国家庭和企业几乎有(yǒu)一种(zhǒng)共识：经济实现了(le)“软着陆”，美联储(chǔ)今年会安排(pái)5-6次减息，市场情绪也非常乐(lè)观。这种情绪同样感染了美联(lián)储决策官员。现在，美国家庭和企业对今年减(jiǎn)息力(lì)度已不再抱(bào)过高的希(xī)望。毕竟现实很残酷。

据美国(guó)证券业及金融市场协会（SIFMA）统计，第一季度，美国债券发行市场较为活(huó)跃，发行额为2.45万亿美元，高出去年同期的1.95万亿美元，其中公司债6246亿美元，远高(gāo)出去年同期的(de)3468亿美元；股票融资（包括IPO和增(zēng)发(fā)）为596亿美元，为近两年来的最高值。与前几个季度相比，今年第一季度企业投(tóu)资对经济增长贡(gòng)献(xiàn)了(le)0.91个百分点。

然而，目前的利率水平令市场担忧(yōu)。利(lì)率倒挂现象(xiàng)不能(néng)再持续下去，其解决方案(àn)有二：美联储减息促使短期利率下降；在市场机制作用下，长期利率上升。美国政府和企业面临着这样的困境：高利息(xī)成本提高了美国政府(fǔ)的支出，导致财政赤字状况恶化；同样大多数企业（特别是制(zhì)造业）难以消化过高的利息成本。

美国政(zhèng)府正遭遇重大债务问题。美国联邦政府总负债已高达34.7万亿美元，为弥补(bǔ)赤字，今年美国财政部还要发行(xíng)更多的国债。美国十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率已由4月1日的4.317%（收盘价）升至26日的4.663%，对政府举债压力可想而知。美联(lián)储没有一个明确减息时(shí)间表(biǎo)，海外投资者认购美(měi)国国(guó)债的意愿不强，或要求更高的收益率。

企(qǐ)全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？业融资(zī)也会因高(gāo)利率而调整发行计划，特(tè)别是中小型企业，他们在高利率下艰难(nán)挣扎(zhā)。世(shì)界经济前景也不太乐观，正如国际货币基金组织所预(yù)测的那样(yàng)，全球经济复苏稳定但缓慢(màn)，且区域差别较(jiào)大。

第二季度经济增长会如何？

本周两件大(dà)事(shì)值得(dé)关注：美联储例行(xíng)会议和非(fēi)农就业(yè)报告。美联储例行会议难有实质性消息，一般还是那些套话。据一些(xiē)媒体报道，美国总统候选人特(tè)朗普和团队最近表示，如果他当选，他首先要炒了美联(lián)储主席鲍威尔，并改革美联(lián)储利率决策机制，让总统(tǒng)成(chéng)为理事会的当然成员。可(kě)以想象，美联储现在的压力有多(duō)大。

市场期盼就业市场开始降(jiàng)温，但是十年期国债市场收益调整和经济增长降温(wēn)会促使企业认真思考(kǎo)现在的雇佣水平。如果经济持续(xù)降温，企业可能(néng)会加速裁(cái)员，美联储(chǔ)会(huì)启动减息模式。目前通胀(zhàng)问题无解，中(zhōng)东冲(chōng)突和俄乌(wū)冲突不解决，原油和其它大(dà)宗(zōng)商品价格上涨势头依然未变，会进一步打击美国国内(nèi)消费，第二季度经(jīng)济走(zǒu)势较(jiào)为(wèi)关键(jiàn)。

第二季度，美国(guó)经济增长还得看通货膨胀趋势和货币政策取向。如果通货膨胀居高不下，利率(lǜ)倒挂继续(xù)通过市场(chǎng)调节(jié)，美国个人消费(fèi)必受打(dǎ)击；企业也不(bù)敢轻易扩大(dà)再生产，一定(dìng)会削减资本支出；净出口(kǒu)贡献不会有太大变化(huà)；受制于财政赤字，美国联邦政府会约束支出，州(zhōu)和地方政府须承担更大(dà)的责任。第二季度的经济运行环境可能不如第一季度(dù)，经济增长(zhǎng)能否(fǒu)维持在1.2%-1.5%区间？第二季度关注点应是4月和(hé)5月的通胀报告，以及就(jiù)业市场(chǎng)状况。

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