惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？

　　最新(xīn)公募(mù)基金管理规模突破31万亿元，背后有着一段“债基故事”——各路公募奋勇争先，试图通过债券基金做大做强。从目前的发展格局来看(kàn)，这依然是强者(zhě)恒强的“头部游(yóu)戏”。和头部公(gōng)募(mù)持续稳固固收“基本盘”不同，中(zhōng)小(xiǎo)公募债基“百亿剩百万”等案例(lì)，更能体现出其中的(de)激烈竞争(zhēng)。

　　这预示着，过(guò)分依赖单只大规模基金以期弯道超车，很(hěn)可能是一种高风险的博弈行为。在不具(jù)备可持(chí)续的大(dà)机构(gòu)资源(yuán)和(hé)稳定的公司经(jīng)营环境，中小基金公司难以建立起属于自身的核心竞争力。一旦强势机构客户退出，基金公司往往陷入被动局面。

　　大规(guī)模债基纷(fēn)纷“缩(suō)水”

　　根据前海联合(hé)基金8月中旬(xún)公告，该公募拟召开(kāi)前海联合泓元纯债基金份额持有人(rén)大会，审议持(chí)续运作该基金的相(xiāng)关议案，会议投票表决(jué)时间为8月27日至(zhì)10月8日。截至今年上半年，该基金规模只剩下100万元出头。根据该基金今年二季(jì)报，该基金(jīn)资产净值已连续60个工作日以上低于(yú)5000万元，前海联合(hé)基金已向中国证监会报告持续运作该基(jī)金(jīn)。

　　值得一提的是，前海(hǎi)联合泓元纯债基金在2017年12月成立时，规模高达100.1亿元。甚至(zhì)在成立(lì)后，其(qí)规(guī)模持续(xù)走高，2018年一度突(tū)破150亿元。但在2018年6月(yuè)底，该基金规模一下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基金规模在2020年上半年时回升至90亿元左右(yòu)，但随后(hòu)以更快速度下(xià)滑，到了2021年上半年末规模就跌穿1亿元，于2021年底沦为迷(mí)你基金(jīn)。从2021年至(zhì)今，债市行情几(jǐ)度热(rè)火朝天，该基金始终波澜不(bù)惊。

　　实际上，这类债基不在少数。银河铭忆3个月(yuè)定开债基(jī)在2017年(nián)12月成立时(shí)规模同样高达(dá)100.1亿元，但(dàn)成立后规(guī)模持续下降，截至目前已只有2亿元出头。民生加银中债1—3年农发(fā)债指数基金，在2019年5月成立时规模高达224亿元(yuán)，但截至今年二季度末规模已不足55亿元。中信建投景晟(chéng)债基在(zài)2022年6月成立时是一只规模高达80亿元的基金，但截至目前规模已不足6亿元(yuán)。

　　此(cǐ)外，国联安(ān)恒鑫3个月定期开放纯债基金成立于2021年(nián)12月，规模达40亿元，截至目前规模已不足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在(zài)2018年3月成立时规模为45.1亿元，截至目(mù)前(qián)规(guī)模已不(bù)足1000万元。鹏(péng)扬聚利6个月持有期债基在2020年1月成立时规模为32.04亿元，截至今年二季度末规模已不足2亿元。

　　此外早在2023年12月26日，成立刚满一周的鹏扬淳旭债券基金规模也明显缩小(xiǎo)。该基金成立规(guī)模达50.9亿元，有效认(rèn)购户数为(wèi)263户(hù)。根据该基金2024年一季报，该基金规模在短短三个多月内就下(xià)降到了19亿元，截至一季度末有54.04%的(de)基金份额由一名机构持有人持有。

　　对单只(zhǐ)产品依赖明显(xiǎn)

　　上述规模大幅下降(jiàng)的债基，主要有两个明显特点：一是大多出自中小基金公司。二是不(bù)少基金存在(zài)机构占比过高情况，在持有人迅(xùn)速赎回(huí)背景下规模急剧(jù)下(xià)降。

　　以前海联合泓元纯(chún)债基金为例，该基金高达100.1亿元(yuán)的募集规模中只有2名持有人。除前海联合基金以固收资(zī)金认购1000.10万份外，其余100亿份均由一名持有人持有。2018年6月底(dǐ)该基金规模开始迅速下降，和持有人(rén)赎回有密切关系。根据该基(jī)金2018年半年报，该基金(jīn)在报告期内总(zǒng)赎回高达120亿份，抵消了49.86亿份的总申购后，总份额(é)从成立时的100.10亿份(fèn)下降(jiàng)到29.96亿份(fèn)。

　　在该基金(jīn)2021年底沦为迷你基金时(shí)，前(qián)海联合基金就召开持有人大会审议修改基(jī)金(jīn)“自动清盘”规定。在连续60个工作(zuò)日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资(zī)产净值低于5000万元情形下，该基金本应按照约定进行清算并终止基金合同，无需召开持有人大会表决，前海联合基金拟改为：基金管理人应当在10个工作日内向中国证(zhèng)监会报告并提出解决方(fāng)案，并在6个月内召开基金份额持有人大会进行表(biǎo)决。

　　根据公告，该议案最(zuì)终获得通过，参会(huì)的基金份额持有人或其代理人(rén)所代表的基金份额为97.13万份，占权益(yì)登记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万(wàn)份由(yóu)一(yī)名机构持有人持有，且是在当(dāng)年的10月26日至12月31日期间买入的。事后来看，这并不能(néng)让该基金摆(bǎi)脱困境(jìng)。此后，该基金运作持续萎靡(mí)，在没有其他资金进入情况下，前海联合基金(jīn)以当初申购的1000万份额，通过开持有人大会审(shěn)议持(chí)续运作方案方式维持运作。

　　这只规(guī)模(mó)曾高达150亿元(yuán)的债基，一度(dù)支(zhī)撑起(qǐ)前海联合基金(jīn)公(gōng)司的“半壁江山”。同花顺 iFinD数据显示，在(zài)前(qián)海联合泓元(yuán)纯债基金(jīn)规模高达150亿元前(qián)后，前海联合基金的管理(lǐ)规模约为327亿元。随后由于该基金(jīn)规模迅速下滑，前(qián)海联合基金的管理规模一度缩至160亿元左右。截至目(mù)前，该公司(sī)管理规模依然在100亿(yì)元上下徘徊(huái)。

　　相类似的，在银河(hé)铭忆3个(gè)月定开债基于2017年12月成立时，银河(hé)基(jī)金旗(qí)下约50只基金总规模尚不足800亿元(yuán)，但该基金独(dú)占了100亿元。截(jié)至目前，银河(hé)基金旗下基金(jīn)产品数(shù)量已有85只，管(guǎn)理规(guī)模不足(zú)1000亿(yì)元。

　　打铁还(hái)需自身硬

　　“这些情况(kuàng)，折射的是非头部公募(mù)在债基领域的发展现状。”南方地区一位公募市场人士对券(quàn)商中国记者表示，在(zài)债基等固收产品规模水涨船高下，公募基金业整体管理规模已(yǐ)逼近32万亿(yì)元，但从单家基金公司来看，能“持续吃肉”的依然是头部大公募。

　　该市场人(rén)士具体分(fēn)析称，对所有基金公司而言，债券基金都适(shì)合作为发展的“基本盘”。债券基金是一(yī)项以机构投资者为主的业务，对基金公司的定制化服务与差异化配置能力(lì)提出较高要求。这些年的确有(yǒu)一些中小基金(jīn)公司（如前(qián)海联合(hé)）通过(guò)一些机(jī)构定(dìng)制产品来做大规模，以期(qī)实(shí)现弯道超车(chē)。但这些机构资(zī)源比较有限，也很强(qiáng)势，往往以超(chāo)高比例持有份额(é)拥有绝对话(huà)语权(quán)。一旦在基金浮盈后大量赎回，基(jī)金规模会在(zài)短时间内大幅缩水，最终走向清(qīng)盘。事后来看，这种做法具有一(yī)定博弈成分(fēn)。

　　“这些基金当初规模能上百亿元，说明(míng)是具备(bèi)一定市场(chǎng)竞争力的。后面出现机构投资者(zhě)大规(guī)模赎回，原因不(bù)仅是基金公司自身，和股东(dōng)也有密切关系。一些(xiē)公司当时可能处于(yú)发展上升(shēng)期，但后面由(yóu)于股东变更(gèng)、股权大幅折价甩(shuǎi)卖等(děng)情况，均会对公司管理层和投研团队产生(shēng)影响，打铁还需自身硬。”一位(wèi)华南地区中小公(gōng)募的品(pǐn)牌负责人对券商中国记(jì)者表示。

　　还需要(yào)指出的是，这些(xiē)规模迅速下滑的(de)基金，过往业绩实(shí)际上并不差。在(zài)运作过程(chéng)中，赚钱效应会吸引部分(fēn)中小投(tóu)资者进来。他们只看到了赚钱表象，却不知道要走向清盘的(de)事实。在这过程中(zhōng)，基金公司完成(chéng)了机构业务，个人投(tóu)资者有可能成为惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？信息不对称下(xià)的“牺牲(shēng)者”。

责任(rèn)编辑(jí)：杨红卜

最(zuì)新公募基金管理规模突破31万亿元，背后有着一(yī)段“债基故事(shì)”——各路公募奋勇争先，试图通过债券基金做大做强(qiáng)。从目前的发展格局来(lái)看，这依然是强(qiáng)者恒强的“头(tóu)部游戏”。和头部公募持续稳固固收“基本盘”不同，中(zhōng)小(xiǎo)公募债(zhài)基“百亿剩百万”等案例，更能体现(xiàn)出其中的激烈竞争(zhēng)。

这预(yù)示着，过分依赖单只大规(guī)模基金(jīn)以期弯道超车，很可能是一种高风险的博(bó)弈行为。在不具备可持续的大机构资源和稳定的公(gōng)司经营环境，中小基金(jīn)公司难以建立起属于自身(shēn)的核心(xīn)竞争力。一旦强势机构客户退出，基(jī)金公司(sī)往往陷入被(bèi)动局面。

大规模债基纷纷“缩水”

根据前海联合基金8月(yuè)中旬公(gōng)告，该公募(mù)拟召开(kāi)前海联合泓元(yuán)纯债基金份(fèn)额持有人大会，审议持续运作(zuò)该基金的相(xiāng)关议案，会议投(tóu)票表决时间为8月27日至10月8日。截至今年上半(bàn)年，该基金规模只剩下100万元出头。根据(jù)该基金今(jīn)年二季报，该基金资产净值已连续(xù)60个工作(zuò)日以上低于5000万元，前海联合基金已向中国证(zhèng)监会报告持续(xù)运作该基金。

值得一提的是，前(qián)海联合泓元纯债基金在2017年12月(yuè)成立时，规模高达100.1亿元。甚至在成立后，其规模持(chí)续走高，2018年一度突破(pò)150亿元。但在2018年6月底，该基金规模一下子(zi)从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基金规模在2020年上半年时回升至90亿元左(zuǒ)右，但随后以更快速度下滑，到了2021年上半年末规模就跌穿1亿元，于2021年底惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？沦(lún)为迷你(nǐ)基金。从2021年(nián)至今，债市行情几度热火朝天，该基金始终波澜不惊。

实际(jì)上，这类债基不在(zài)少数。银河铭忆3个月定开债基在2017年12月(yuè)成立时规模同样高达100.1亿(yì)元，但成立后规模持续(xù)下降，截至目前已只有(yǒu)2亿元出头。民生加银中债1—3年农发债指数(shù)基金，在2019年5月成(chéng)立时规模高达224亿元，但截至今年二季度末规模已不足55亿元。中信建(jiàn)投景晟债基在2022年6月成立时是一只(zhǐ)规模(mó)高达80亿元的基金，但截至目前规模已不足6亿元。

此外，国联安恒鑫3个月定(dìng)期开放纯债(zhài)基(jī)金成立(lì)于2021年12月，规模达40亿元(yuán)，截(jié)至目前规模已不(bù)足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在2018年3月成(chéng)立时规模为45.1亿元，截至目前规模已不足1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债基(jī)在2020年1月(yuè)成立时(shí)规模为32.04亿元，截至今年二季度末规模已不足2亿元(yuán)。

此外早在2023年12月26日，成立刚满(mǎn)一周的鹏扬淳(chún)旭债券基金规模也(yě)明显缩小。该基金成立规模达50.9亿(yì)元，有效认购户数为263户(hù)。根据该基金2024年一季报，该(gāi)基金(jīn)规模在短(duǎn)短三个多月内就下降到(dào)了19亿元，截至一(yī)季(jì)度末有(yǒu)54.04%的基金(jīn)份额(é)由一名机(jī)构持(chí)有人持有。

对单(dān)只产品依赖明显

上(shàng)述规模大幅下降的债基，主要有两个明显特点：一是大多出自中小基金公司。二是不少(shǎo)基金存在机构占比(bǐ)过高(gāo)情(qíng)况，在持(chí)有人迅速赎(shú)回(huí)背景下规模急(jí)剧下降。

以前海联合泓元纯债基(jī)金为例，该(gāi)基(jī)金高达(dá)100.1亿(yì)元的募集(jí)规模中只有2名(míng)持有人。除前海联合基金(jīn)以固收资金认购1000.10万份外，其余(yú)100亿份(fèn)均(jūn)由一名(míng)持有人持有。2018年6月底(dǐ)该基金(jīn)规模开始迅速下降，和持有人赎回有密切(qiè)关系。根据该基金2018年半年报，该基金(jīn)在报告(gào)期(qī)内总赎回高达120亿(yì)份，抵消了49.86亿份的总申购后，总份额从成立时的100.10亿份下降到29.96亿份。

在该基金2021年底沦为(wèi)迷(mí)你基金(jīn)时，前海联合基金就召开持有(yǒu)人大会审议修改基金“自动清盘”规定(dìng)。在(zài)连续60个工作日出现基金(jīn)份额持(chí)有人数量不满(mǎn)200人或者基金(jīn)资产净(jìng)值低于5000万元情形下，该基金本应按照(zhào)约(yuē)定进(jìn)行清算并终止基(jī)金合同，无需召(zhào)开持有人大会表(biǎo)决，前海联(lián)合基金拟改为：基金管理人应当(dāng)在10个工作日内向中国证监会报告并提出解决方案，并在6个月内召开基金(jīn)份额持有(yǒu)人大会进行表决。

根据公告，该议案最终获得通过(guò)，参会的基金(jīn)份额持有人或其代理人所代表的基金份额为 97.13万(wàn)份，占权益登记日(rì)基金总份额的99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万份由(yóu)一(yī)名机构持有人(rén)持(chí)有，且是在当年的10月26日至12月31日期间(jiān)买入(rù)的。事后来(lái)看，这并不能让该基金摆脱困境(jìng)。此后，该基金运(yùn)作持续萎靡，在没有其他资金进入情况下，前海联合基(jī)金以当初(chū)申购的1000万份额，通过(guò)开持有人(rén)大会审议持续运作方案方(fāng)式维持运作。

这只(zhǐ)规模曾高达150亿元的债基，一度支(zhī)撑起前(qián)海(hǎi)联合基(jī)金公司的(de)“半壁(bì)江山”。同(tóng)花顺 iFinD数据显示，在前海联合泓元纯债基金规模(mó)高达150亿元前后，前海联合基金的管理规模约为327亿元。随后由于该基(jī)金规模迅(xùn)速下滑(huá)，前海联合基金的(de)管理规模一度缩至160亿元左右。截至目前，该公司管理规模依然在100亿元(yuán)上(shàng)下徘(pái)徊。

相类似的，在银河铭忆3个月定开(kāi)债(zhài)基于(yú)2017年12月成立时，银河基金(jīn)旗下约50只(zhǐ)基金总规模尚不足800亿元，但该基金(jīn)独占了100亿元。截(jié)至(zhì)目前，银河基金旗下基金产品数量已有85只，管理规模不足1000亿元。

打铁还需自身硬

“这些(xiē)情况，折射的是非头部公募在债基领(lǐng)域的发展现状。”南方地区一位公募市场(chǎng)人士对券商中国记者表示，在(zài)债基等固收产(chǎn)品规模水涨船高下，公募基金业整体管理规(guī)模已逼近32万亿(yì)元，但从单家(jiā)基金公司来看，能“持续吃肉”的(de)依然是头部大公募。

该市场人士具体分析称，对(duì)所有基金公司而言，债券基金都适(shì)合作为发展的“基本盘”。债券基金是一项以机构投资者为主的业务，对基(jī)金公司的(de)定制化服务与差异化配置能力提(tí)出较(jiào)高要求。这些年的确有一些中小基(jī)金公司（如(rú)前(qián)海联合）通过一些(xiē)机构定制产品来做大规模(mó)，以期实现(xiàn)弯道(dào)超车。但这些机构资源比较有限，也很强势，往往(wǎng)以超高比例持有(yǒu)份额拥有绝对(duì)话语权(quán)。一旦在基金浮盈后大量赎(shú)回，基金规模会在短时间内大幅(fú)缩水(shuǐ)，最终走向清盘。事后来看，这种做法具有一定博弈成分。

“这些基金当初规模能(néng)上百亿元，说明是具备一定(dìng)市场(chǎng)竞争力的。后面(miàn)出现机构投资者大规模赎回，原因不仅是基金公司自身，和(hé)股东也有密切关系。一些公司当时(shí)可能处于发展上升期惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？，但(dàn)后面由于股东变更(gèng)、股权大幅折价甩卖等情况，均会对公司管理层(céng)和投研团队产生影响，打铁(tiě)还需自身硬。”一位(wèi)华南(nán)地区中小公募的(de)品牌负责人对券商中国记者表示(shì)。

还需(xū)要指出的是，这些规模迅速下滑的基金，过往业绩实际上并不差。在(zài)运作(zuò)过程(chéng)中(zhōng)，赚钱效应(yīng)会吸引部分中小投资者进(jìn)来。他(tā)们只看到了赚钱表(biǎo)象，却不知道要走向清盘的事实。在这过(guò)程中，基金公司完(wán)成了机构业务，个人投资者(zhě)有可能成为信息不对称下(xià)的“牺(xī)牲(shēng)者”。

责编：战术恒(héng)‍‍‍

校对：杨(yáng)立林‍‍‍

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