底层资产收益率走 低，银行理财产品密集调降业绩比较基准

长端理财产品面临(lín)更(gèng)大的业绩达 标压(yā)力。

“最近(jìn)持仓(cāng)的多只理财产品都调(diào)低了(le)业绩基准。”东莞(guǎn)的王明（化名）告(gào)诉第一财经记者(zhě)。

同时 ，她(tā)也(yě)发(fā)现，自己
配置在某银(yín)行App上(shàng)的50万元短(duǎn)期理财产品组合收益 率也开始下降。3月(yuè)的收益仅为836元，远低于1月(yuè)、2月(yuè)1000元以(yǐ)上(shàng)的收益。

记者注意到，近期，华夏理财 、光
大理财、平安理财、建信(xìn)理财等多家头部理财子公司密集下调旗下产(chǎn)品的业绩(jì)比较基(jī)准。调整(zhěng)后，部分理财产品业绩(jì)比较基准下限(xiàn)回落至3%以(yǐ)下。

业绩比较基准调整与(yǔ)产品底层资(zī)产(chǎn)变化有关。有业内人士认为，近期，债市资产荒下，高收益资产稀缺，长端理财产(chǎn)品面临(lín)更大的业绩(jì)达标压力。此前部分理财产(chǎn)品甚(shèn)至出现业绩基(jī)准与(yǔ)底层(céng)产品(pǐn)收益(yì)率倒挂的情(qíng)况。调整业绩比较基准下限，可以在(zài)一定程度上减轻理财业绩端压力。

密集调(diào)降(jiàng)业绩比较基准

4月18日，建信理(lǐ)财公告称，拟调整建信理财(cái)龙鑫(xīn)固收类(lèi)18个月(yuè)定开式产品第2期的业绩比较基准，调整前业绩比较基准为(wèi)3.0%~4.8%，调整后则为2.0%~3.5%。

一般认为，在净值型理财(cái)产品中(zhōng)，业绩比较基准是银行根据产品往期业绩表现，或同类(lèi)型(xíng)产品历(lì)史业绩，计算(suàn)出(chū)来的投资者可能(néng)获得的预估收益，只具(jù)备参考价值，不具备刚性兑付性质。因此(cǐ)，业(yè)内人士(shì)认为，调(diào)降业绩比(bǐ)较基准并不意味着未来实际(jì)收益率下降，但可在一定程度上
反映理财子对未来产(chǎn)品收益的预期(qī)。

记者注 意到，近期，华夏理财、光大理财、平安理财、建信理财等多家理财子(zi)公司接连下(xià)调旗下产品的业绩比较(jiào)基准，下调幅度在10BP~130BP之(zhī)间(jiān)。部分此前业绩比较基准下限在3.0%~4.0%的产品，目前(qián)下限大多调整至3.0%以下(xià)。

事实上，业绩(jì)比较基准走低(dī)趋(qū)势从3月就已开始。根据普益标准数据，2024年3月，全市(shì)场共新发2587款理财产品，环比增加559款，其中(zhōng)342款为开放式(shì)产品，平均业绩比较基准为3.11%，环比下降0.16个百(bǎi)分点；2245款为
封闭式产品，平均业绩比较基准为(wèi)3.22%，环(huán)比下降0.09个百分(fēn)点
。拉长时间线看，从2023年10月开始，开放式(shì)产品、封闭(bì)式产品的业绩基准就(jiù)开始(shǐ)持续走低。

（资料来源：普益标(biāo)准）

此外，长期限与短期限固收理财业(yè)绩基准差距在明显收窄。华宝证券研报显示，自2023年(nián)以来，1年以上期限的(de)固收理财产品业绩基(jī)准下降明(míng)显，原先每拉长6个月~1年(nián)投资期限 ，固收理财业绩基准能(néng)提升大约50BP，但(dàn)截至目前，投资期限6个月以上产品的业绩基准
差(chà)距不(bù)大，这对投(tóu)资者来说可能意(yì)味着(zhe)，投资更长期限产品获得(dé)更(gèng)高(gāo)收益的空间正在缩(suō)小(xiǎo)。

主因或是(shì)底层
资产收益率走低

大多业内人士认为，业绩比较
基(jī)准下(xià)调，与底(dǐ)层资产收益率走低(dī)密切(qiè)相关。

华(huá)宝证(zhèng)券分析师张菁认为，理财子公司纷纷下调业
绩比(bǐ)较基准，原因之一是客观上市场利率下(xià)行，降息预期仍(réng)在，在当下市(shì)场环境中作出更高(gāo)回 报率(lǜ)难度较(jiào)大(dà)。

从上述理财子公告中也可窥(kuī)见端倪(ní)。建信理财在公(gōng)告中(zhōng)称，调整(zhěng)新一期业绩(jì)比(bǐ)较基(jī)准主要是因为自去年(nián)以来，央行(xíng)下调部分政策利(lì)率，以10年期国债
收益率为代表的(de)无风险收益率出现明显下行，债券类资产收益水平大(dà)幅降低。

事实上，今年以来，债市(shì)收益率下行(xíng)趋势明显。以利率债为例，截至4月19日收盘，10年期国债收益率报2.254%，较年初下降30.1个基(jī)点；30年期(qī)国(guó)债收益(yì)率同期下行38.5个基点至(zhì)2.44%；信用债(zhài)中，5年AAA中票收益率目前也已降(jiàng)至2.45%附近。

高收益资产相对 稀缺。中金公司研究(jiū)部研报显示，截至2024年3月 22日(rì)，中长端信(xìn)用债收益 率、信用利差均处于历史低位。以中债中短期票(piào)据收益率曲线为例，仅1年期在10%历(lì)史分位数以内，其余期(qī)限均处于1%及以下历史分位数。期限的分化在信用利差(chà)上表现 更为明(míng)显，1年期AAA、AA+和AA评级信用(yòng)利差分别处于32%、18%和(hé)11%分(fēn)位数，而(ér)中(zhōng)长期各评级信用利差(chà)分
位(wèi)数则均不超过8%，多数处于3%及(jí)以下底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准的水平。

一名股份行人士指出，此前由(yóu)于底(dǐ)层资产收益(yì)率下行较快，与业(yè)绩比较基准等报价指标形 成“倒挂(guà)”。

华西证券首席经济学家刘郁以3月作为观察时点(diǎn)，将理财区间年化(huà)收益(yì)同预期(qī)收益率中位数(业绩(jì)基准下限)进行对(duì)比发现，当 前长端产品面临更大的(de)业
绩压力。除日(rì)开型(xíng)产品外，其余产品（即封闭(bì)式产品、固(gù)定期限定开型产(chǎn)品、最小持有期型产品(pǐn)）实际收益率均不及业绩基准下限，且长久期理财产品业绩倒挂现象更加显著。

“部分(fēn)理财子选择调低产品业(yè)绩比较基准也是无(wú)奈之举。”该股份行人(rén)士认为，高收益资产稀缺带来的收
益压力，使得长端理财产品(pǐn)面临更大的业绩达标压力。银行(xíng)理财(cái)适度下调(diào)产品预期(qī)收益率下限，可以主(zhǔ)动降低负
债成本。

是否还(hái)有(yǒu)下降空间

未(wèi)来理财产品业绩基准是否还有进一步下降(jiàng)的空间？

“高(gāo)收益资产(chǎn)稀缺带来的收益压力，成(chéng)为当前理财产品面临的(de)主要问题。”刘郁认(rèn)为，无论是存续
还是(shì)新(xīn)发产品，业(yè)绩基准下限(xiàn)都呈现下降趋(qū)势(shì)。

不过，刘郁指(zhǐ)出(chū)，市(shì)场(chǎng)中仍有82%以(yǐ)上(shàng)的存量非现金管理(lǐ)类理财业绩基准(zhǔn)超过2.5%。与此同时，受制于销售端底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准的压力，理财继续调降业绩基准(zhǔn)的速度和幅度也有限，短期内业绩压力将会持续。

大多业(yè)内(nèi)人(rén)士认为，未来理财业绩(jì)基准情况更多底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准还需考量债(zhài)市走势。

开源证券固定收益(yì)首席分析师(shī)陈曦认为，债券收益率短期还
有下行的(de)空间，长期可能上行。从短期看，根据历史经验，10年期国债或可下行到(dào)低于1年期MLF（中期(qī)借贷便利）30BP水平，当前债券收益(yì)率仍有下行空间(jiān)；此 外，当前债券市场整体多头，债市面临资产荒，短期内收益率可能继续下行。

但从长期来看，陈曦认为(wèi)，如出现(xiàn)央行资金收紧或者股市、PMI持(chí)续(xù)上行，债(zhài)市可能出(chū)现反转。

中金公(gōng)司研(yán)究部董事(shì)总经理许艳在研报(bào)中(zhōng)分析 ，与历史几轮“资产荒”结束的场景对比来看，目前内生性需(xū)求的修复仍偏弱，基本面的(de)逻辑并未发生逆(nì)转，债券收益率尚不具备大幅回升的基础，预计“资产荒”或将延(yán)续。

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