10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解

4月23日，国债期货再创新高。Choice金融终端显示，30年期国债期货主力收盘报108.350元(yuán)/张，盘中出现(xiàn)最高价108.480元/张(zhāng)；10年期国(guó)债期(qī)货主力收盘报104.845元/张，盘中出现最高价104.900元/张。

银行间市(shì)场现货方面(miàn)，截至4月(yuè)3日收盘，10年国(guó)债活跃券“24付息(xī)国债04”到期收(shōu)益率报2.2200%。较昨日(rì)跌2.25BP。

长债利率走势(shì)与资金面走势背离

今(jīn)年(nián)以来，债券市场表现强势，10年国债利率下(xià)行幅度超30bp。与此同(tóng)时，DR007月度(dù)中枢大致在(zài)1.8%～1.9%区间运行。有市场观(guān)点认为，债市走势与资金面走势背离。

年内DR007走势图(tú)片(piàn)来源：同花顺iFinD

有市场观点认为，今年以(yǐ)来政府债券供给明(míng)显减少(shǎo)，这或是导致长期国债收益率与长期(qī)经济增长预期出现阶段性背离的一个因素。

10年(nián)期国(guó)债到期收益率今年以来下行34BP图片来源：同花顺iFinD

兴业证券固(gù)定收益研究中心认为，上周，资金面平稳偏松(sōng)状态延续(xù)，基本面对债市利空有(yǒu)限，债市供给节(jié)奏也可能慢(màn)于市场预期，短(duǎn)端收(shōu)益率下行进而带动长端收益率下行，期债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)上涨。

这(zhè)一时期债(zhài)市受多重利多因素支撑：一是部(bù)分银行继续调降存款利率，银行间资金面平稳偏松的状态延10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解续；二是基本面指标表现分化，3月制造业PMI回到50以上，1季(jì)度实际GDP同比为5.3%，但3月出口、通胀、投资及消费数据(jù)略不(bù)及预期，M1同比也低于(yú)2月，指(zhǐ)向(xiàng)基本面修(xiū)复的情况(kuàng)仍需进一步验证；三是政府(fǔ)债发(fā)行进度慢于市场预(yù)期，当(dāng)前来看(kàn)，地方债，以(yǐ)及特别国债的发行进度并不(bù)快。

关于债(zhài)市走势与资金面走势(shì)背离的原因，兴业研究宏观团队认为，债市(shì)情绪、降(jiàng)息预期、中美(měi)利差与汇(huì)率压力是引发资金面与债市走势背离的重要因素。

在债市情绪方面，10年(nián)国债的波动中蕴含了更(gèng)多市(shì)场情绪，当债市情(qíng)绪较高时，10年国债利率会较DR007超额下行；在降息预期方面，在MLF、5年期LPR降息前(qián)期至降(jiàng)息时，10年国债利(lì)率变(biàn)化对(duì)降(jiàng)息更为敏感；在汇率压力方面，人民币即(jí)期汇率向上偏离10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解中间价时(shí)，资金(jīn)价格趋于上升或稳定，但10年国债(zhài)利率可能受其他因素影响(xiǎng)趋于下(xià)行或上升程度不及DR007。

从当下情况(kuàng)来看，中美利差处于高位、稳汇率压力较大，美联储降息预期减弱背景下，以上因素(sù)当(dāng)前暂(zàn)看不到(dào)转(zhuǎn)变迹象，债市情(qíng)绪和降息预期可能是后续博弈关键，其中基本面和政府债供给是(shì)近期可能扰动债(zhài)市和资(zī)金面的较为(wèi)显性的因素，若经济持续修复或会打击(jī)降息预期，政(zhèng)府债供给冲(chōng)击较大，则债市情绪或有所(suǒ)回落，反之(zhī)则背离仍然会存在。

未来供给释放，“资(zī)产荒”有(yǒu)望缓解

东(dōng)吴(wú)固收首席分析(xī)师李勇在接受《每日经济(jì)新闻》记者采访时表示(shì)，以10年期国债期货为代表的长债品种在经历了一个多月的盘整之后，近两(liǎng)日出现上涨。主要原因在于基本面(miàn)和交易面的积极信息。

从基本面的边际变化来看，一季度的经济数据呈现出总(zǒng)量强但(dàn)结构分化的特点，GDP达到(dào)了5.3%，超过了全年目(mù)标，但房地产依然是拖累，造成的结果就是对于债券市(shì)场投资者而(ér)言，认(rèn)为(wèi)基本面依然有利于债市，经济总(zǒng)量的强劲令大规模财政刺(cì)激政策推(tuī)出的可(kě)能性大大减弱，对于(yú)债市的利空也减小。

从交易层面的边际变(biàn)化来看，10年期和30年期国债活跃(yuè)券的成(chéng)交笔数3月以来甚至相比1月和2月(yuè)利率下行的10年国债期货价格再创新高业内：未来供给释放，“资产荒”有望缓解时候有所上升，表明机构有出现集中获利了结(jié)的(de)情况(kuàng)，在经历了(le)1个月的调整之后，目前的交(jiāo)易结(jié)构也不那么拥挤。

另外从长期逻辑上来看，“资(zī)产荒”还是(shì)没有明确的解决办法，城投债和(hé)地产债的供给(gěi)减少，加上现在手动补(bǔ)息也被(bèi)严查，存款的性价比变低，更多的保险资金会(huì)进入到无风险(xiǎn)利率债(zhài)的市场之中，助推利率的下行。另外对于公募来说，一(yī)季度收益率(lǜ)排名靠前采取(qǔ)的主要是(shì)久期(qī)策略，公募资金(jīn)也(yě)会考虑往长债方向上(shàng)转向。

值(zhí)得一提的是，近日央行有关部门负责人表示，今年计划发行的政府债券规模也不小(xiǎo)，未(wèi)来(lái)发行节奏还会加快。随(suí)着未来超(chāo)长期(qī)特别国债的发行，“资产(chǎn)荒”的情况会有缓(huǎn)解，长期国债收益率也将出(chū)现回升。“长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相(xiāng)匹配的合(hé)理区间内。”

另有固收人士也对记者表示，未来供给释(shì)放之后，确实(shí)有助于缓解供需错(cuò)配压(yā)力(lì)。

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