转债大跌！基金最新研判

近期，一向以“攻守兼备”著称的可转(zhuǎn)债开始遭(zāo)遇“量价齐跌”。可转债资产(chǎn)不香了？

在受(shòu)访人
士看来，近期转债市场出现较大幅度(dù)调整(zhěng)，与发生个别风险事(shì)件、权益市
场预期偏弱，以及(jí)产品(pǐn)赎回波动等多个因素有关。当前转债市场估(gū)值已经合理(lǐ)，中长期布局胜(shèng)率(lǜ)较高。前期大幅下跌的偏债型品种可(kě)能迎(yíng)来修复估(gū)值的机(jī)会。

而经过此轮调整后，转债投资的逻辑也悄然生变。相比过去基本只看正股质地，现(xiàn)在更加重(zhòng)视(shì)债性方(fāng)面的(de)收益。定价逻辑也由此前的期权价值定价主导(dǎo)逐渐过渡(dù)到(dào)信(xìn)用
债定价主导。

转(zhuǎn)债遭遇一波杀跌行情

据(jù)Wind统计(jì)显示，截至8月30日收盘，中证转债指(zhǐ)数年(nián)内(nèi)跌幅为5%。

本(běn)轮转债市场调整开始(shǐ)于今年5月中(zhōng)下旬(xún)，彼(bǐ)时搜于特公(gōng)告因巨额
债(zhài)务逾期未偿还，导致流动性不足无法兑付回售本息，搜特转债成为首(shǒu)只实质性违约(yuē)的可转债，打破了可转债市场此(cǐ)前三(sān)十余年的“零违(wéi)约”神话。随后(hòu)，多只个券的信用风险事件接连(lián)爆发，转债市场遭遇较大下(xià)行压力。

Wind数据显示，自5月以来，转债市场已连续三个(gè)月下跌，累计跌幅接近8%，8月23日(rì)一度(dù)跌至359.94点，创(chuàng)2021年3月以来(lái)新低，上(shàng)百(bǎi)只转债(zhài)跌至(zhì)百元以下。自2024年5月17日（首例可(kě)转债违
约事件发生日）至8月30日收盘(pán)，中证转债指数(sh转债大跌！基金最新研判ù)从(cóng)最高点回撤了近10%。‍‍‍‍

受此拖累，可转债基金净(jìng)值(zhí)下跌(diē)明(míng)显。截至(zhì)8月30日，有26只可转债基金近三个月的跌幅超10%，最大跌幅接近14%。

在受访人士看来，近期转债(zhài)市场出现较(jiào)大(dà)幅度调整，经历一波以中低价个券、弱资质转债为主的杀跌(diē)行 情，与发生个(gè)别风险事件、权益市场预期偏弱，以及产品赎回波动等多(duō)个因素有关。

博时(shí)基金混合(hé)资产投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)高晖认为，5月以来转债市(shì)场持续调整的原因主要(yào)包括：一是权益市场持续回调，正股的下跌给转(zhuǎn)债平(píng)价带来压力；二是风险事件发酵导致转债市(shì)场(chǎng)估值承压。随着(zhe)“国九条”推行(xíng)，监管逐步趋(qū)于(yú)严格，部分风险事件影(yǐng)响投资者风险偏好，导致(zhì)转 债市场整体压估值；三是固收+基金面临赎回，资金被迫卖出(chū)，进一步导致转债市场的(de)下跌。

海(hǎi)富通基(jī)金表示，本轮可转债的下跌受信用(yòng)风(fēng)险 、退市风险、中小盘股(gǔ)票走势偏弱(ruò)、流动性风险等多重因(yīn)素推动，市场一定(dìng)程度上将中长期问题短期化。

华商基金固定(dìng)收益部(bù)副总经理、华商可转(zhuǎn)债债券基金经理张永志(zhì)也说，5月下旬以来(lái)，转债市场走(zǒu)势回落，主(zhǔ)要(yào)受制于正股行情转弱，同时部分低(dī)价转债的
信用风险担忧扩散等因素影响。

转债投资逻辑生变

从投资角度看，经过此轮调整后，转债投资的逻辑已悄然生变。

海(hǎi)富通基金(jīn)表示，相(xiāng)比过去基本只看正股(gǔ)质地，现在更加重视债性(xìng)方面的收益。其次(cì)，当前转债市场正在重估信用(yòng)风(fēng)险，转债债底不再稳固，因此需建立合理的(de)止(zhǐ)损机制，对债(zhài)性转债也要(yào)进一步区分，选择大市(shì)值蓝筹转债(zhài)和短(duǎn)久期高(gāo)偿债置信度的转债进行防守。第三，本轮机构重仓个券下跌幅度相对更大，且个券信用风险事件频发，分散化 投资的重要性提高。

面对市场快(kuài)速下行(xíng)，海富通基金建议投资(zī)者(zhě)，一方面由于负反(fǎn)馈(kuì)的存在，当下行(xíng)趋势未结束时应做好止损，尽(jǐn)量避开机构持仓占比偏高的转债，另一方面(miàn)当赔率(lǜ)大幅提升后，要敢于反向思考(kǎo)，或(huò)可适当左侧布局博弈情(qíng)绪反弹(dàn)。

高晖也认为，转债在近(jìn)期调整中，定价(jià)逻辑发生一定变化。在权益市场震荡下行、转债信用风险有(yǒu)所暴露(lù)的背景下，此 前的期权价值定价主导已逐渐(jiàn)过渡到信用债定价(jià)主导，长久期、低评(píng)级、民企及稀释率较高的转债跌幅较大，体现出信用利差走(zǒu)阔的特(tè)征。

在他看来，往(wǎng)后(hòu)看，投资可转债(zhài)可 能需要(yào)更多关注发(fā)行人的信用风险，以及信用基本面变化带来的转债波动。参考此前(qián)信用(yòng)债(zhài)市场国企与民企分化的经验，后续可以更多关注债(zhài)底扎
实的国企类转债机会，这部分占到转债市场存量余额的40%，也(yě)有丰富的择券空间。民企转债中，应当积极筛(shāi)选发行(xíng)人信 用资质以及正股弹性，优选(xuǎn)高评级(jí)、强资质的转(zhuǎn)债参与。

中长期布局胜率较高

展望后市，受访(fǎng)人士普遍认为，当前转债市场估值已经合理，中长期布局胜率较高 。

“Wind数据显(xiǎn)示，当前市场YTM（到期收益率）超过3%和(hé)7%的个券数
量分(fēn)别超(chāo)过250只和75只，偏债高YTM品种走势不(bù)依赖于权益市场(chǎng)，我们判断转债(zhài)个券信用风险(xiǎn)仍然(rán)可(kě)控，当前市场大面积跌破债(zhài)底(dǐ)的定价并(bìng)非理性(xìng)，资金或(huò)将从低价高YTM券中挖掘(jué)错杀机会。”

高晖表示，随 着基金赎(shú)回、风控止损(sǔn)等因(yīn)素(sù)导致的资金卖出(chū)告一段落，转债市场估值已经出现企稳迹象。偏股型、平(píng)衡型品种走势或更依赖于权益市场走(zǒu)势，而前期大幅下跌的偏债型品种可能迎来修复估值的机会。

此外，就当前市场点位来看，高晖认
为(wèi)转债市场估值合理，隐含波动率仅略高于2018年熊市底(dǐ)部，权益市场亦处于底(dǐ)部区间，中长期布局胜率(lǜ)较高，可(kě)以考虑利用转债ETF产品布局(jú)市场。

海富通基金对未来可转债市场适度乐观(guān)，重视其 纯债替(tì)代价值。在该公司看来，转债市场已跌出一定机会，目前
股性、平衡转债转股溢价率，以及债性转(zhuǎn)债的(de)到期收益率均已跌(diē)至高赔率区间，特别(bié)是(shì)债性转债的到期收益率高于同评级、同期(qī)限(xiàn)信用债，纯债替代价值凸(tū)显，但(dàn)能否有持续性的行情需要权益市场反弹的催化。

此(cǐ)外，海富通基金(jīn)认为，由于基本面确定性不足，当前转债市场处(chù)在赔率较高 但胜率一般的阶段，相对看好短久期账面偿债能(néng)力有保障的高到期收益率转债(zhài)、正股优质的双低品种。

张(zhāng)永(yǒng)志表示，长期来看(kàn)，转债市(shì)场的走势与权益市场(chǎng)的相关性更强。展望后市(shì)，从宏观层面来看，国内经济基本(běn)面仍处于温和修复的进(jìn)程中，稳增长政策(cè)有望持续发力，货币(bì)政策(cè)大概率维持稳健宽松，同时海外可(kě)能开启降息进(jìn)程，内外部因素逐渐向好(hǎo)。

“虽然内需复苏和转债大跌！基金最新研判风险偏好提升仍是一个缓慢(màn)的过程，但长期来看资本市场向下的空间有限，而短(duǎn)期要做的(de)是固本培元，先(xiān)稳后进，可筛选业绩稳(wěn)健、估值合(hé)理的(de)标的进行配置(zhì)。”张永志表示。

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