【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战

从破产重(zhòng)整成功到再度爆雷的时间窗口期有(yǒu)多长？

此前，不少公(gōng)司通常需要两三年完成基本(běn)面修复，此后踏(tà)上要么甩(shuǎi)下包袱、要么困于泥沼的分(fēn)化路径，不过(guò)近来(lái)，从重整落地到(dào)再度爆雷的间隔期大幅缩(suō)短，有些案例甚至仅为两三(sān)个(gè)月时长。

典型代表为*ST商城。去年12月，沈阳中院(yuàn)裁定批准重整计划，并终止重整程序。这原本(běn)与多数公司所希望的在年底前完成重整避免退市的(de)目标相一致。但是今年2月以来情势急转而下，先是(shì)被交易所问询相关收(shōu)入(rù)是否真实，后有恐(kǒng)难出具标准无(wú)保留意见，再就是独董(dǒng)督促加(jiā)强年报审计——退市风(fēng)险高(gāo)悬之下，*ST商城股价(jià)连跌。

再往前(qián)回溯，从重整重生到再陷泥潭，周(zhōu)期(qī)最短的案例为*ST博天。公司原(yuán)本2022年底(dǐ)完成破产重整，但4个月后被(bèi)爆财务造假，成为首家重整成功(gōng)后被追溯退市的上市公(gōng)司。

上市公司破产重整，多与公司运营战略没能适配产业发(fā)展(zhǎn)周期、激进的并购策略进而导致过重财务负担、资违规金占用进而使企业陷入债务困(kùn)境等因素有关。而多数上市公(gōng)司乐于重整，很大(dà)程度上的原因在于，可以借此(cǐ)化债(zhài)，进而从资(zī)产负债率层面，在与触及退市红线的博弈中，更有主动权。

因此，从上市公司启动重整的(de)时间节点来(lái)看，虽然也有个(gè)别公司退市(shì)后重整，比如科迪乳业；但更多公司是寄望于通过破产重整免于退市，包括(kuò)*ST新联在去年底推进破产重整生死时速等多个案(àn)例。

但近两年，上市公司即便(biàn)完成破产重整，依然走向退(tuì)市(shì)终局(jú)的案例越来(lái)越多。2019年完成重整的庞大退于2023年退市；2022年完(wán)成破产重整的*ST博天于2024年退市。而从*ST博天和*ST商城等案例来看(kàn)，从破产重整落地到风险再度暴露的(de)窗口期，正在大幅缩短。

重整后风险的加速暴(bào)露，往往伴随着市场“从天到地”的预期差。这会给上市公司(sī)的运营和资本战略带来(lái)挑战。从运营角度来说，这(zhè)些重(zhòng)整公司正在面(miàn)临更加复杂多变的市场环境；从资本(běn)角度来看，随着制(zhì)度性建设不断优化和完善，要想不被裹(guǒ)挟到(dào)A股新陈代谢的洪(hóng)流，将(jiāng)越来越难。

同时也(yě)会对AMC等投资机构和部分上市公司带(dài)来新挑战。拆解近些年出现(xiàn)的重整案例，不少AMC财务投资参与(yǔ)其间，有些(xiē)机构(gòu)会在重整计划获批后【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战转让所持份(fèn)额(é)成(chéng)功出逃，但有些则依然(rán)坚守陪伴公司复苏。这种爆雷(léi)速度的加(jiā)快，会(huì)否加速投资机构(gòu)的投机博弈，值得关(guān)注。

同时，在(zài)相当长一段时(shí)【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战间内，破产重整确实成为化(huà)解上市公司风(fēng)险、提高上市公司质量的重要通道。在产业协同预期下，这两(liǎng)年A股公司(sī)参与A股公司破产重整的案例越来越多，出现浙文互联参与*ST豆神破产(chǎn)重整投资等做多案例。而这(zhè)种窗口期的缩短，会(huì)否给作(zuò)为投资人的上市公司业绩带来拖累，会否(fǒu)增加上市公司参(cān)与破产重整的谨慎心理，也值得关注。

产业链条要想规(guī)避这些风险，重(zhòng)要(yào)抓手(shǒu)无疑(yí)是尽调流程(chéng)的(de)优化(huà)和迭代。无论是债权债务关系、公司治理结构，还是资金占用、可(kě)能性财务造假，部(bù)分上市公(gōng)司当下所面临的风险点，往(wǎng)往比此前更为多元(yuán)复杂，这(zhè)更需要投资人更为严谨的投资(zī)论证，更为(w【e公司观察】破产重整后风险暴露周期缩短全链条迎新挑战èi)深入的尽职调(diào)查，甚至更为早期的(de)介入，通过多元路径强化风险意识，才能最(zuì)大限度地规避雷区。

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