靴子落地！美联储超预期降息50bp

　　当地(dì)时间9月18日，美联储宣布联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率的目(mù)标区间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.0%，降幅50个基(jī)点(diǎn)，这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。

　　自2022年3月至去年7月(yuè)，美(měi)联储一(yī)年多时间连续(xù)11次加息，累计加息525个基点，自(zì)去年7月以来连续八次会议按兵不动，将政策(cè)利率保持在2001年(nián)来(lái)高位。

　　靴子落(luò)地(dì)后，海外市场大幅异动。截至收盘，道指、纳(nà)指100和标普500分(fēn)别下跌0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐慌指数升至17.6；美十年(nián)期(qī)国债利率先降后升、V型(xíng)收涨(zhǎng)5bp至3.70%，两年期国债利率走势(shì)相同、收(shōu)涨2bp至3.62%；美元指数微跌至100.6；COMEX期金(jīn)跌至2584美元。

　　本次FOMC会议，这些要点值得关注(zhù)——

　　l 相比7月声明的主要(yào)措辞变化

　　l 点阵(zhèn)图显(xiǎn)示(shì)2024年降息幅度(dù)由25bp大幅(fú)升至100bp，上调长期(qī)利率(lǜ)中枢。FOMC点阵图中位数预测显示，2024年利率中枢为4.375%（6月时为5.125%），2025年利率中枢为3.375%（6月时为4.125%），2026年利率中枢为2.875%（6月时为3.125%），长期中枢(shū)从(cóng)2.625%小幅升至2.875%。整体点阵(zhèn)图观点趋(qū)于离散(sàn)。

　　l 预测方面，上修2024年失业率，下修2024年核心通胀。

　　相较6月预测中位数，美联(lián)储将：

　　1． GDP增(zēng)速：2024年(nián)从前值的2.1%小幅下修至2.0%，2025、2026年维持2.0%不变，长期保持(chí)2.0%增速不(bù)变。

　　2．失业率：2024年从此前的4.0%上修至4.4%，2025年(nián)此前的4.2%上修至4.4%，2026年从4.1%上修至4.3%，长期失业(yè)率维持4.2%。

　　3．核(hé)心PCE同比：2024年从前值(zhí)的2.6%下修至2.3%，2025年从前值的2.3%下修至2.1%，2026年维持2.0%不(bù)变，长(zhǎng)期维持2.0%不变。

　　l 认为经济稳固，未发现经济(jì)低迷迹象，抗(kàng)通胀仍未胜利，不应当认为降息50bp是新节(jié)奏(zòu)，确认此次为“预防式降息”。

　　发布会上鲍威尔针对如下要点给出答(dá)复：

　　1．降息：忠告市场别把50个基点(diǎn)当成新节奏，幅度大小没有明确(què)规则(zé)，将继续在每次(cì)会议上视情(qíng)况做决(jué)定。政策行动(dòng)可(kě)以根据需要适(shì)时加快、放慢或暂(zàn)停。原本可能在7月时降息。降息是为了保(bǎo)持美国经济的良好状态。我(wǒ)们不认为(wèi)我们（货币政策操作）落后了，我们(men)认为(wèi)这是(shì)及时的，但(dàn)可以(yǐ)把今天的货币政策操作看作是我们(men)承诺不落后的标志。

　　2．经济：最近的(de)指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张。现在在经济中没有看到任何迹象表明经济低迷的可(kě)能性增加(ji靴子落地！美联储超预期降息50bpā)了。

　　3．通胀：并(bìng)未宣(xuān)布抗通胀取得胜利(lì)，楼市通胀减速慢于预期(qī)，其(qí)它要素(sù)表现良好。

　　4．就(jiù)业(yè)：劳(láo)动力市场(chǎng)状况非常接近充分就业，如果回顾过去，4.2%是(shì)一个很低的(de)、非常健康的失业率。劳动力市场实际上处于稳固(gù)状态，我们今天(tiān)政策行动的意图是(shì)保持这一状态。如果劳动力市场意外放缓，那么我们有能力通过加快削减来应对。

　　5．大选相(xiāng)关：我们(men)不为任何政客、任何政治人物、任何事件服(fú)务。

　　对于全球市场的影响(xiǎng)——美股冲高回落，美(měi)债(zhài)利率探底回升

　　鲍威尔发言态度偏谨慎(shèn)，市场冲高回落。本次(cì)会议前持续冷却的通胀数据和走弱(ruò)的经济(jì)数据为本次降息提供了基础，最终本次降息幅度超过(guò)市场预期(qī)的中枢，但(dàn)是，本次降息决定罕见出现官员反对意见，且鲍威尔会后发言略微偏鹰，认为通胀还未完全解决，劳(láo)动力(lì)市(shì)场和经济并(bìng)不疲软，重点提示市场不能将50bp的降息幅度看做新节奏(zòu)。综合来(lái)看(kàn)，根据联(lián)邦基金利率期货市场(chǎng)表现，本次FOMC会议前后，2024年11月降息50bp概(gài)率从前一日的46%降(jiàng)至33%，9月会议后至2024年末降(jiàng)息幅度从(cóng)前一日的(de)75bp降至70bp。从资产(chǎn)端看，美股冲高(gāo)回落，美债利率(lǜ)探底回升。

　　美债利率中枢完成下探，但需(xū)关注“自我抑制”特性和(hé)期限溢价回升。十年期(qī)美(měi)债利率前期受(shòu)通(tōng)胀回落、经(jīng)济数据偏弱的影响(xiǎng)，一度回落(luò)至3.65%，后随着会议进程修复至3.70%上方。往后看，考虑到四季度通胀在低基数效应退却下有(yǒu)翘尾风险，经济还未疲软(ruǎn)至需要宽松刺激，且联(lián)储受制于政策(cè)独立(lì)性舆论可能(néng)克制降息节奏(zòu)、继续谨慎的预期管(guǎn)理(lǐ)，当前市场对于年(nián)内降息4次以上的押注仍可能略偏乐观，提示美债利率仍将存在“自我(wǒ)抑制”式的反弹：美债利(lì)率过快下行可能(néng)导致利率敏感型需求反弹，从而(ér)使得通胀进一步冷却被阶段性证(zhèng)伪。而期限溢价方面，供需格局和利率路径不确(què)定性都有可能导致长端(duān)美债利(lì)率回升。我们倾向于认为，年内美债利率仍(réng)处在上有顶下(xià)有底的(de)波段中摇摆，中枢稳定，但是继(jì)续大幅下行的概率不大。

　　美股分子端韧(rèn)性短期不可证伪，但过满的预期存在回调风险。整体仍由龙头科技公司涨跌主导，经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)的乐观是托(tuō)底(dǐ)的压(yā)舱石。在人工智能产业(yè)趋势的(de)帮助下，分子端增速上行的假设(shè)短期不可证(zhèng)伪，但(dàn)是过满的预期存在(zài)回调风险，且AI降本增效路(lù)径的不确定性也可导致投资放(fàng)缓。分母端短期受到(dào)降息预期反复而保持波动。当(dāng)前标普500估值(zhí)位于十年均值+1倍标(biāo)准差上方，估值安全(quán)垫偏弱。在目前阶段，美股下行风险大于上行风险(xiǎn)是我们的基准假设。

　　美(měi)联储降(jiàng)息50bp属于预防式降息，预计对港股的影响大于A股。A股方(fāng)面，美联储降息(xī)并非核心要素，虽然对于国内货币(bì)政(zhèng)策的约束稍有打(dǎ)开，但A股(gǔ)趋势性回稳的核心仍(réng)在于国内基本面和(hé)逆周期政策的加码。具体板(bǎn)块方面，A股中的出口(kǒu)链可(kě)能相对受益，前期估(gū)值已经有(yǒu)所调整，但(dàn)中报反映板块景气(qì)度(dù)依然偏强，同(tóng)时也比较明确(què)受益于(yú)海外降息(xī)。

　　值得(dé)注意的(de)是，美联(lián)储开启(qǐ)降息之后，有助于风格切换到成长。当前如果开(kāi)启宽松交易，或对(duì)A股成长(zhǎng)科技板块有明显传导。传导路径一：国内货币政策空(kōng)间打开，宽松加力；传导路径二(èr)是强海外映射的相关行业，主要集中(zhōng)在(zài)成长板块如AI、消费电子、生物医药(yào)等(děng)。利率周期的变化也有助于成长相对价值(zhí)风格的超额收益从历(lì)史底部区间(jiān)开始回升。

　　价值成长开启风格切换，价值均衡的大盘宽基有望受益。中证A500指数成长和价值均衡。从2019年以来相对沪深300表现来看，在成长风格占优(yōu)时表现占优(yōu)，当价值风格(gé)占优(yōu)时，也未明显跑输。若后续风格(gé)由价值切(qiè)换为成长，中证A500ETF（159338）由于(yú)价值和成长较为均(jūn)衡，有望表现占(zhàn)优。

　　对于(yú)国内靴子落地！美联储超预期降息50bp债市，在美联储确认转(zhuǎn)向后，也(yě)许能(néng)够见到国内货(huò)币(bì)政策跟进宽松，十年国债进一步试(shì)探2%的(de)整数关口。货币(bì)政策方(fāng)面，未来降准降息都可以期待。根据(jù)央行(xíng)官员参加的新闻发布会，降准的政策(cè)效果在持续显现，还有(yǒu)一定的空间。表(biǎo)明降准工具动用概(gài)率较(jiào)高。再结(jié)合央行8月对(duì)短端国债的购买，MLF存量会逐渐减小。对于MLF利率，我们看到央行官员表(biǎo)示“每月中期借贷便利价格由投标机构投标情况来确定。”这与逆回购的“固定利率、数量招标”表述不同。根(gēn)据近(jìn)期存(cún)单利率判断，后续MLF利率有望降至2%~2.1%附近。

　　风险提(tí)示：观点仅供参考，不构成投资建议或(huò)承诺。市场有风险，投资需(xū)谨慎。基金有风险，投资需谨慎。提及基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平(píng)高于混(hùn)合型(xíng)基金(jīn)、债券型基金和货币市场基金。本基金为指数型基金(jīn)，主要采用完全复制策略，跟踪中(zhōng)证A500指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场(chǎng)组合的(de)风险收益特征相似。如(rú)需(xū)购买相关基金产品，请您(nín)详阅基金法律(lǜ)文(wén)件，关注投(tóu)资者适当性管理相关规定，提前做(zuò)好风险测评，并根据您自身的风险承受能力(lì)购买与之相匹(pǐ)配的(de)风险等级的基(jī)金产品。基(jī)金(jīn)有风险，投资需谨(jǐn)慎。

责任编辑：王若(ruò)云

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