银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了

【导读】银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读(dú)来(lái)了

中国基(jī)金报记(jì)者李树超(chāo) 曹雯璟张玲

近日，A股银行板块在连续大涨后(hòu)突然“急刹车”，此前积累较多涨幅并屡创历史新高(gāo)的国有大行股跌幅居前。Wind数据显示，近五个交易日申万(wàn)银行指数(shù)累计跌幅为5.75%，位列申万一级行业指数(shù)跌幅榜(bǎng)第一。

银(yín)行板块为何“急刹车”？如何(hé)看待当前银行股整体估值情况？银行股高(gāo)位震(zhèn)荡，后(hòu)市会(huì)如何走？

对此，中国基金报记者采访(fǎng)了(le)鹏(péng)华(huá)基金权(quán)益投资一部副总经理、基金经理伍(wǔ)旋，南方银行ETF基金经理孙伟，天弘中证银行(xíng)ETF基金经理陈瑶，宏(hóng)利基(jī)金宏观策略(lüè)投资部副总经理、基金经理庄腾(téng)飞，中信保诚深度价值基金经(jīng)理吴一(yī)静(jìng)，民生加银基金经理邓凯成(chéng)。

伍旋：银行业具有较高的(de)牌照壁垒和监管要求，结(jié)合基本面和估值(zhí)水(shuǐ)平来看，仍具有较好的投资价值。

孙伟：建议投资(zī)者(zhě)不必过度关注短期的交易(yì)因素影响，当前低利率(lǜ)环境下，具有高股息、低估值特征(zhēng)的(de)银行股投资(zī)大逻辑并未改变。

陈瑶：从红利的视角看，出现大幅调整后，银行的股息率抬(tái)升，会提高对红利投资者的吸引力。

吴一静：从长期来看(kàn)，银行板块历史估(gū)值水平偏(piān)低、盈利相(xiāng)对稳(wěn)定，或仍然值得关注。但(dàn)今(jīn)年以来(lái)银行股已经累(lèi)积了较大收益(yì)，投(tóu)资者应该谨慎追(zhuī)高，等待股价调整(zhěng)到有安全边际的位置。

庄腾飞：年内银行股或呈现震荡格局(jú)。从未来3～5年来看，我们依然更加关注(zhù)国有大银行的中低收益的稳定投资机(jī)会(huì)。

邓凯成：银行板块虽然今年涨幅靠(kào)前，但当前股(gǔ)息率仍能达到(dào)5%左右(yòu)，在(zài)“资(zī)产荒”行情下，回调后的银行股或更具性价比。

一、多重因素驱动年内银行股表(biǎo)现

中国(guó)基金报：今年以来(lái)，银行板块股价不断创出历(lì)史新高，A股银行板块指数年内涨(zhǎng)幅一(yī)度(dù)逼近(jìn)30%。然而，在连续(xù)大(dà)涨(zhǎng)后，本周银(yín)行板块(kuài)突然大幅回调，如何看待银行股(gǔ)年内表现？

伍旋：之前资本市场(chǎng)出于对银(yín)行股周期性因素的过多担忧，导致行业估值处于(yú)极低水平，对行业(yè)息差收窄、资产质量、政策变(biàn)化等(děng)负面因素(sù)已(yǐ)经充分反(fǎn)映。因此，在今年市场重新(xīn)对低估值、高股息的稳定经营类(lèi)资产重拾青睐的趋势中，银行(xíng)股反而有了较好的投资机会。

孙伟：今年在宽基指数普跌情况下，银行股的(de)强(qiáng)势表现(xiàn)主要由多重因(yīn)素驱(qū)动。

首(shǒu)先，银行(xíng)股因其高股息率和避险属性(xìng)在(zài)市场波动(dòng)中受到资金青睐，成(chéng)为资金的避风港。银行板块的低(dī)估值和高股息(xī)率在“资产荒”背景(jǐng)下，为投资者提供了相对较高的性价比。

其(qí)次，银(yín)行股的上涨也与资金配置有关。以沪深300指数为代表的ETF资金流入显著，特别是中长期(qī)资金，如保险(xiǎn)资金和中央汇金等“国家队”资金，对银行(xíng)股的配置增加，推动了银行板块的(de)上涨。

再次，银行的基本面也对股价上涨有所支撑。尽管面临(lín)息(xī)差收窄(zhǎi)的挑战，但银行的盈利能力总体(tǐ)保持稳定，部分银行的非息收(shōu)入增长对业绩(jì)形成支撑。此外，政策层面的金(jīn)融(róng)支持和经济复苏的预期，为(wèi)银(yín)行板块的长期发展提供了积极的展望。

陈瑶：今年(nián)投资者的心态(tài)偏防御，银行本身(shēn)基本面较(jiào)稳健，属于后周期(qī)板块，在市场风格偏(piān)防御时，银(yín)行相对更加抗跌，而且投资(zī)者倾向于在股票市场(chǎng)中寻(xún)求相对确定(dìng)性的资产。从资金角度(dù)，银行在沪深300指数占13%的(de)权重，国家资金(jīn)积极参(cān)与沪深300指数投资(zī)；险资(zī)也是(shì)参与红利投资的重要增量资金(jīn)。而银行(xíng)是红利的典(diǎn)型板块(kuài)，历史(shǐ)上银行股(gǔ)息率较高且分红稳定，成为红(hóng)利方向较认可的板块，多方资金的共振，为银(yín)行带(dài)来资金的关(guān)注度。

庄腾飞：第一，银行(xíng)属于宏观经济后周(zhōu)期品种，基本(běn)面(miàn)表现(xiàn)滞后于总量基本面变(biàn)化。当前，银(yín)行业整体的基本面财(cái)务表现，相比全市(shì)场依然相对稳定。第二，在2024年初时，国内(nèi)银行业无论(lùn)国有大行，还是股份行、城商行(xíng)，在股息率水平和全年盈利增速上看，相对(duì)于较低的长端利率，在年初具有一定投资性价比。

邓凯(kǎi)成：银行股主要受益于高股息和防御性板块投资逻(luó)辑(jí)，以及部分银行的业(yè)绩韧性支撑。其中，股息(xī)率方(fāng)面，2023年上市银行(xíng)平均分红率为26%，较2022年提升1个百分点；银(yín)行(xíng)板块虽然涨幅靠前，但当(dāng)前股息率仍(réng)能达到5%左右，相(xiāng)比无(wú)风险收益率仍(réng)有较高溢价。而(ér)从业绩来看，大多(duō)数上市银行利润能够实现正增长，更有部分银行仍保持了(le)较高的营收和利润增速，在不确定性环境下展现出(chū)一定的业绩韧性。

吴(wú)一(yī)静：尽管(guǎn)经营层面有(yǒu)一定(dìng)压力，但是银(yín)行通过降低负债成本等手段，业绩或存在一定韧性，对应股息率普遍在5%以上(shàng)，吸引险资等配置资金。此外，从资金层面来看，今年被动指数基金持续流(liú)入市场，银行作为指(zhǐ)数的权(quán)重(zhòng)行业，也受(shòu)益于资金(jīn)面的改善。

二、银行板块整体估值仍(réng)处(chù)于较低水平

中国基金报：近日A股银行板(bǎn)块在连续大(dà)涨后突然“急刹车”，你如何(hé)看待当前银行股整体估值情况？

伍旋：尽管今年银行股表现较好，积累了不少超额收益，但目(mù)前来看，板块整体(tǐ)依然处在严(yán)重破净、当期(qī)现(xiàn)金分红的股息收益(yì)率依然有较(jiào)高吸引(yǐn)力的阶段(duàn)，仍具备(bèi)一(yī)定(dìng)投(tóu)资价值。

孙(sūn)伟：我们用市净率来衡量银行的估值水(shuǐ)平。首先纵向看，就是与历史比较，截至8月29日，中证银行指数市(shì)净率估(gū)值水平当前(qián)仅有0.6，仍低于近五年来的估值中枢，比55%左右的时间还要便宜。然后横向看，与其他行业对比，虽然不同行业(yè)有差(chà)异性(xìng)，不能简单直接比较，但ROE和股息率(lǜ)越来越成为投资选择的参(cān)考指标。从这两个(gè)指(zhǐ)标看(kàn)，银行超(chāo)过10%的ROE和(hé)超5%的股息率，依然在各主要行业中名列前茅，在当前市场环境下仍具有较强竞争力。

陈瑶(yáo)：目前中证银行指数(shù)的PB估值(zhí)在0.6倍左右，这个估值水平(píng)不论(lùn)是银行历史比较，还(hái)是各国银行板块估值横向比较，都处在较低水(shuǐ)平。从长(zhǎng)期来看，银行的低估值(zhí)背后的主要原因是市场对其资产质量的担忧，但0.6倍PB所隐含的不良率已经远高于银行实(shí)际的不(bù)良率水平(píng)，且明显低估了(le)银(yín)行经营风险的能力。当然，长期(qī)的估值抬升，需要(yào)市场对银行资产质量改善的预期有更(gèng)强(qiáng)的共识。

庄腾飞：当前银行股的估值情况比(bǐ)较中性，相比2023年有(yǒu)一定修复，目前国有大(dà)行(xíng)估值(zhí)为0.6倍(bèi)PB，优质零售银行(xíng)PB为0.9倍，优质城商(shāng)行为0.8倍，股份制银行为0.5倍。我(wǒ)们认(rèn)为，长(zhǎng)期看，国有(yǒu)大行与优(yōu)质(zhì)零售(shòu)银行的(de)估值会进一步收敛。

邓凯成：银行股整(zhěng)体市净率只有0.6倍左右，仍处于2014年以来的底部。其中，国有(yǒu)大行作为银行业的中流砥柱(zhù)，受(shòu)益(yì)于其稳(wěn)定的资(zī)产规模增速以及稳健的风(fēng)险管理水平，在当前经济(jì)环境中市净率在0.6—0.7倍之间，处于较为合理的位置。

吴一静：银行板块整体估值仍然处于较低水平。截至目(mù)前，行业2024年平均动态PE为6倍，PB为(wèi)0.58倍。

三、银行(xíng)板(bǎn)块半(bàn)年报整(zhěng)体符(fú)合预期盈利(lì)呈(chéng)现韧性

中国基金报：A股中报披露正式收官，目(mù)前银行(xíng)板块整(zhěng)体的盈利情况如何？业绩方(fāng)面有哪(nǎ)些(xiē)亮点(diǎn)？

孙伟：2024年上半年，银行板块整体看，虽然营收增速承压，但利润保持(chí)了正增(zēng)长，且资产质量(liàng)总体保持稳定。具体到银行板块内部，盈利则(zé)呈现出一定(dìng)的分化。部分银行的净利润出现了下滑(huá)，这主要受(shòu)到净息(xī)差持续收窄、中收业务下滑(huá)以及信用减值损失(shī)计提增加等因素影响。

关于业绩(jì)亮点，2024年上半年，上市银行在资产(chǎn)质(zhì)量、负债成本(běn)控制、净利润增长(zhǎng)和分红政(zhèng)策上展现出亮点。尽管面临息(xī)差收窄和(hé)营收压力，但(dàn)通过结构(gòu)优化和(hé)风险管控，银行(xíng)的经(jīng)营韧性得到体现。

陈瑶：从目(mù)前已(yǐ)经披露的(de)数(shù)据来看，银(yín)行二季度的(de)盈利情况好于一季度，受手工补息政策推(tuī)动，息差(chà)压力较一(yī)季度减轻；债券(quàn)市(shì)场表现支撑非息收入；资产质量中的不(bù)良率和拨备率依然保(bǎo)持平(píng)稳(wěn)。

庄腾飞：从半年报看，大部分银行的(de)不良情况基本保持(chí)稳定。值得一提的是(shì)，部(bù)分国有大行(xíng)息差2024年二季度(dù)出现好于预期的环比(bǐ)回升，对业(yè)绩基本面的稳定性提供了比较(jiào)大的帮助。目前，我们(men)更加关注(zhù)2025年整个银行业的净息(xī)差、不良的趋势变化(huà)情况。

吴一静(jìng)：银行板块的半年报整体符合预期，盈利情(qíng)况呈现韧性，一是息差压力边(biān)际改善，得益于负债成(chéng)本改善较为显著；二是资产质量指(zhǐ)标整(zhěng)体较为平(píng)稳(wěn)；三是(shì)部分银行计划实行中期分红。

邓(dèng)凯成：从披露业绩来(lái)看，银行整体营(yíng)收和利润增速边际来看略有下滑，符合(hé)预期。

亮点方面，一是负债端成(chéng)本继(jì)续压(yā)降(jiàng)。在(zài)负债端支撑(chēng)下，息差下行压力有所减轻(qīng)，且负债端的调降支撑理论上(shàng)慢于资产端的降息影响(xiǎng)。下一(yī)阶段，过去几轮存款利率下(xià)调的影响将有望(wàng)持续对银行息差形(xíng)成支撑。

二是上半年债市行情下，银(yín)行理(lǐ)财(cái)规模扩张较(jiào)快，对(duì)手续费有一(yī)定补充，且其他(tā)非息收入仍(réng)有一(yī)定韧性。

三是资产质量仍维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)，防御边际仍维持较高位置。整体行业(yè)不良率预计仍维持稳(wěn)定，拨备覆盖率仍维持高位。在当前经济(jì)预(yù)期(qī)改善叠加地产(chǎn)等政策支撑下，对公端不(bù)良率预计将继(jì)续优化，零售(shòu)不良率虽然边际有所上升，但风险绝对水平仍(réng)维持低位(wèi)。

四(sì)、短期回调后是否值得配置

中国(guó)基(jī)金报：银行股在(zài)创出历史新高后，近日出现大幅(fú)回调(diào)。当下是不是投资的好时(shí)机(jī)？银行股未来投(tóu)资价值如何？

伍旋：短期影响股价的因素较多，如市场情绪、资金面流动性、行业或(huò)者公司短期的变化等。结(jié)合银行业较(jiào)高的牌照壁垒(lěi)和监管(guǎn)要求、中国(guó)经(jīng)济巨大潜力和韧(rèn)性，以(yǐ)及基本面(miàn)和估值水平来看，银行(xíng)股仍(réng)具有较好的投(tóu)资价值，预期能获得长期稳定的资本回报(bào)。

陈瑶：如果市场风格有明显的切换，那么银行在经历了大幅调整后，且在市场普涨的情形下，银(yín)行继续下跌的空间也较为有限，但上涨动能上大概率不及成长等风格。如果市场风格没有出现明显的切(qiè)换，市场若依然延续偏防御(yù)的思路(lù)，那么从红(hóng)利的视角，出现大幅调(diào)整后，银行的股息率抬升，会提高对(duì)红(hóng)利(lì)投资(zī)者的吸引力。

邓凯成：一是从估值角度看，银行股整体市净率只有0.6倍左右，仍然处于(yú)2014年(nián)以来的底部。

二(èr)是从股息率来看，2023年上(shàng)市银行平均分红率为26%。银行(x银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了íng)板块虽然涨幅靠前，但当(dāng)前股(gǔ)息率仍能达到5%左右，在“资产荒”背景下，回调后的银(yín)行股银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了或更(gèng)具性价比。从(cóng)国际视角(jiǎo)看，从核心(xīn)高分红品种(zhǒng)的股息率与长期国债收益率的比较等角度看，红利类资产仍有(yǒu)长期的重估空间。

三是从审慎角度(dù)出发，建(jiàn)议优中选优，在(zài)行(xíng)业贝塔面(miàn)前选择业绩(jì)持续性强(qiáng)、资产质(zhì)量稳健的阿(ā)尔法。

孙伟：近日，银行股的大幅下跌主(zhǔ)要由多方面因素导致。首先，银行股的(de)回调与前期的获利回吐压(yā)力有(yǒu)关。部分资金在银行股持续上涨后选择锁定(dìng)利润，导致资金(jīn)流出。其次，银行股的中(zhōng)报(bào)业绩表现和(hé)市场预期之间的关系(xì)也影响了股价。虽然多数银行的业绩仍保持增长，但部分银行的(de)业绩未达市场预期，引发投资者的担忧。再有，存量(liàng)按(àn)揭贷款利率下降的传言也对银行业绩预期带来冲击。

我们建议(yì)投资者不必过度(dù)关注短期的交易因素影响，而是要重(zhòng)点关注当前低利率环境下，具有高股息、低估值特征的银行股投资大逻辑并未改变。至于存量房贷利率的下调，虽然短期内可能对银(yín)行的利息收(shōu)入产生(shēng)负面影响，但长期(qī)来看，有助于银行稳定房贷业务，减少提前还款压力。同时(shí)可能通过促进消费和投(tóu)资来(lái)带动贷款(kuǎn)需求，从而在一定程(chéng)度上抵(dǐ)消短期(qī)的负面影响。

吴一静：长期来看，银行板块历史估值水平偏低、盈利相对稳定，或仍然值得关注。但今年以来银行股已经累积了较大收益，投资者应(yīng)该谨(jǐn)慎追(zhuī)高，等待股价调整到有安全边(biān)际的位置。

庄腾飞：银行股年初以来的涨幅已经超过(guò)了20%，远超全市场其他(tā)行(xíng)业表现。考虑到行业基本面也会受到整体经济表(biǎo)现的影(yǐng)响，年内进(jìn)一步超越同业的概率不高。年内(nèi)银行(xíng)股更可(kě)能出现(xiàn)震荡格局。从未来3～5年来看，我们依然关注国有大行的中低收益的(de)稳定投资机会。

五、建议(yì)多策略(lüè)追求长期收(shōu)益不(bù)要盲目追涨杀跌

中国(guó)基(jī)金报：目前银行(xíng)股投资浮盈较多，投向银行等大盘股的主(zhǔ)题基金、以银行为代(dài)表的红(hóng)利策略也积累了一定投资收益。从投资(zī)者角度，面对(duì)银行股高位巨震，该如(rú)何做好投(tóu)资应对和操作？

陈瑶：银行板块在经(jīng)历(lì)了较大幅度上涨之后，行情的波(bō)动会加(jiā)大。如果(guǒ)担忧波动，在浮盈较多的情况下，可(kě)以考(kǎo)虑进行阶段逐步止盈(yíng)，改用逢低逐步参与的方式。

邓凯成：一(yī)是坚持长期价值投资理念，不要盲目追涨杀跌。特别是银行股(gǔ)作为红利资产，因其分(fēn)红及估值方面的特点，对投资者极具(jù)吸引(yǐn)力。二是仍要从基本面出发、优中选优，选择业绩持续性(xìng)强、资(zī)产质量稳健、防(fáng)御边际较高、资本较充足的标的，对应其利润增长及高(gāo)股息可持(chí)续。

庄腾(téng)飞：投资者对于红(hóng)利(lì)策略、银行股等大(dà)盘主题基金的(de)投资，长期而言可以采用长期小额定投式的方式进行投资，降低(dī)波(bō)动冲(chōng)击、平滑持有成本、调(diào)整合理预期、分享长期(qī)稳(wěn)定中低收(shōu)益。

吴一静：银行上半(bàn)年呈现普涨格局，下半年银行股的投资应该更注重银行基本面的甄别，包括盈利能力稳定、资产(chǎn)质量夯实(shí)、股(gǔ)息率水平等方面。

伍旋：股价(jià)短期(qī)波动，可能会带来部分优质银行股的投资(zī)机(jī)会。目前上市商业(yè)银行已经(jīng)超(chāo)过40家，在目前整体经(jīng)营环境较(jiào)复(fù)杂的背景下，投资者应该关注各家银行中长期(qī)的战略规(guī)划和发展(zhǎn)路径。在行(xíng)业高速增长已经结束的时代(dài)背景下，商业银行需要进一步找准自身特色和差异化，依靠(kào)极(jí)强的战略定(dìng)力(lì)和(hé)战术执行能力才能脱颖而(ér)出(chū)。

六(liù)、关(guān)注资产质量变(biàn)化、业(yè)绩波动

中(zhōng)国基金报：目前银行股高位震荡，后续有哪些风险因素需要关注？

邓凯成：一是资产(chǎn)质量方面，重点关注居民端的风险边(biān)际变(biàn)化。

二是(shì)业绩层面，中小银(yín)行经营业绩、风险与当地(dì)区域经(jīng)济息息(xī)相关。在整体息差持续收窄、实(shí)体需求偏弱、牌照收紧等多种因素共同作用下，所在区(qū)域(yù)经济(jì)实力偏弱的中小(xiǎo)银行可能面临(lín)更大的压力。

吴一静：一是银行资产质量层面的波动，部分银行关注率、不良率等指标有(yǒu)一些抬头现象；二是存量按揭下调的(de)政策是否会落地(dì)，如果落地可能会对息差(chà)趋势产(chǎn)生负面影响。

陈瑶：当下主要的风(fēng)险因素来自市场(chǎng)风格切换的可能(néng)性，风格切换导致的资金转向可能会使银行短(duǎn)期波(bō)动加大。

庄腾飞：我们会重点关(guān)注国内经济基本面的未来变化情况，包(bāo)括出口企业、民营企业经营情况，以及一、二线(xiàn)城市不动产的资产价格变化情况对银行资产负债表的影响等。

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