广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势仍未扭转，A股中报营收同比及净利润同比均继续回落，单季环(huán)比显著弱于历史季节性、低于预期。A股非金融累计营收(shōu)同比转负至-0.6%（一季报(bào)0.6%），累计净利润同比下滑至-5.6%（一季报(bào)-5.5%）；单季净利(lì)润同比 -5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比(bǐ)增速低于季节(jié)性（处于13年(nián)以来最低(dī)值）。

　　本次非经常损益有较大影响（政府补贴、投资收益、缴税变化等(děng)），扣非后的A股非金融净利润同比也在下滑（一季报-1.6%，中报-3.1%），表明总需(xū)求疲弱之(zhī)下，即使价(jià)格企稳(wěn)但量仍承压，企业主业(yè)经营(yíng)的(de)恢(huī)复依然偏慢。

　　A股非金融企业的(de)ROE尚未企稳，资(zī)产周转率下行仍(réng)是主要拖累(lèi)。A股非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，利润率和周转率仍在下行。

　　销售利润率下降的主要原因是财务费用率(lǜ)的抬(tái)升（汇率波动产生汇兑损(sǔn)益），而资产周转率的下行显示A股的供需(xū)结构依然在继续变差，虽然企(qǐ)业(yè)收缩(suō)总供给（减少资本开支）、但营收同比下滑的速度更快(kuài)。

　　在(zài)《大变局4：A股一季报综述(shù)》中我们提(tí)到企(qǐ)业正在进入“降杠(gāng)杆-收缩资本开(kāi)支-减少内卷-累积自由现金流(liú)-提高分红”的经营新周期，这一趋(qū)势在中报来看仍在延(yán)续。

　　指(zhǐ)数比较：科创芯片的净利润同比趋势连续改(gǎi)善。多数宽基指数的营收同比下滑、净利润(rùn)同比(bǐ)企稳，中证1000的营(yíng)收同比转正、净利润同比改善，科(kē)创芯片的营收同比(bǐ)较高（22.8%）、净利润同比连续改善。创业50和创业(yè)板指的净(jìng)利润同比趋势仍在下滑。

　　行业(yè)比较：总(zǒng)量下行的(de)趋势仍未扭(niǔ)转，结构上的亮点值得(dé)挖(wā)掘，资源品、TMT、外需链的可选消费

　　营收同比为(wèi)正，且中报较一(yī)季报提速的行业：电(diàn)子、计算机、环保、有色、化(huà)工、美容护理(lǐ)。

　　ROE改善较多的行业(yè)：可(kě)选消费（外需链）、农(nóng)业、资源，具体行业为农林牧渔(yú)、社(shè)会服务、家(jiā)用电器、有色金属、汽车。ROE回落较多的(de)行业(yè)为房地(dì)产、电力设备、建筑材料、传(chuán)媒。

　　净利润同(tóng)比已连(lián)续两个季度负增收敛、或正增(zēng)提速(sù)的行业：资源(yuán)品、化工、电子、农业等(děng)。上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中(zhōng)游材料（农化制品、塑料、化学纤(xiān)维、化学制品）、电子（光学光(guāng)电子(zi)、半导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　报告正文

　　一(yī)、总(zǒng)量概览：下行的趋势仍未扭转

　　截止(zhǐ)31日(rì)0时，2024年中报已披露公司数量(liàng)占(zhàn)比100%。本报告中的净利润指(zhǐ)归母净利润。

　　A股非金融中(zhōng)报累计及单季收入同比均回落。A股非(fēi)金融中(zhōng)报累计收入同比(bǐ)增(zēng)速-0.6%（一季(jì)报0.6%）；A股(gǔ)非金融中报单季收入(rù)同(tóng)比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金融中报累(lèi)计及单季归母净利润同比(bǐ)均回落。A股非(fēi)金融中报累计利润同比(bǐ)增速(sù)-5.6%（一季报(bào)-5.5%）；A股非金融中报单季利润同比增速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股非金融二季度单季净利润(rùn)环比增速低于季节性，单季(jì)环比9.0%是2013年以来最低的(de)单季环比表现。

　　A股非金(jīn)融企业的ROE还没有稳定(dìng)，利润率及(jí)周转率都构成了拖累。A股(gǔ)非金(jīn)融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，主(zhǔ)要受利润率(lǜ)及周转率回落拖(tuō)累。销售利(lì)润率下降(jiàng)的主要(yào)原因(yīn)是财务费用率(lǜ)的抬升，这里面很大程度上(shàng)受到二季度汇兑损益变化的影响（去年因人民币汇率贬值产生的汇兑(duì)收益造成今年基数抬升），因此，虽然毛利率(lǜ)提升至17.9%，但受到财务费用(yòng)率上升0.09pct的影响，销售(shòu)利润率回落至4.4%。

　　周(zhōu)转(zhuǎn)率的回落表(biǎo)明(míng)A股的供需结构依然严峻。虽(suī)然A股非金融的资产增速已经持续下行(xíng)，但由(yóu)于(yú)A股营收同(tóng)比降幅更快，因此周转率仍在继续回落。由于企(qǐ)业已经自发进入(rù)资本开支的下行周期以收缩供给，周转(zhuǎn)率的改善我们仍需要等待需求侧的变化。

　　《大变局4：A股一季报综述》中我们提到企业进入“降杠杆-收(shōu)缩资本开支-减少(shǎo)内卷(juǎn)-累(lèi)积自由现金流-提高分(fēn)红”的经营新周期，这一趋势(shì)在中(zhōng)报来看仍延(yán)续(xù)。

　　大(dà)部分(fēn)宽基指数营(yíng)收增速继续下探但净利润同比得到改(gǎi)善，以中证1000为(wèi)代(dài)表的小盘改善较多；科创50、创业50营收同比、净利润同(tóng)比继续回落。

　　二(èr)、行业比较：消费及上游资源占优，地产链及TMT承压

　　从(cóng)大类板块来看，可(kě)选消费、资源(yuán)、TMT板块相对更优(yōu)，出(chū)口/出海等行(xíng)业形成正贡献。营收同比能够改善的(de)是：中游材料（负增收敛）、TMT（正增加速(sù)）；净利润增速改善较多(duō)的是(shì)：必需消费、资源类、中游材料；TMT保持稳定；ROE改善较多的是：可选消费、必选消费(fèi)和资源类。

　　营广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？收同比为正，且(qiě)中报较一(yī)季报提速(sù)的(de)：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　分(fēn)行业看，ROE改善的主要集中于消费及上游资(zī)源。

　　ROE改善幅度居先的领(lǐng)域(yù)为农林牧渔、社会(huì)服务、家用(yòng)电器(qì)、有色金属、汽车；回落程度居先(xiān)的行业为(wèi)房地产、电力(lì)设备、建筑材料、传媒(méi)。

　　分(fēn)行业看，消费及上游资源毛利(lì)率得到(dào)改善，而地产链及(jí)TMT的(de)毛利(lì)率有所回落(luò)。中报来看，农林牧渔、有色金属、食品饮料、美容护理(lǐ)、公用事业的毛利率改善幅度(dù)居前，房地产、建筑材料、电力设备、计算机(jī)的毛利(lì)率下行幅度居前。

　　分行业看，TMT和(hé)必需消费的(de)资(zī)产(chǎn)周转率得到改(gǎi)善，而上游资源、中游材料(liào)和中游制造的资产周转率有所回落。中报来看，纺织服装(zhuāng)、农林牧渔、电子、计算(suàn)机、传媒的资产周转率改善(shàn)幅度居前，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油石化的资产周转率下行幅度居前(qián)。

　　较去年同期，大多数行业仍在去杠杆，部分TMT资产负债率逆(nì)势提升。

　　资产负债率有(yǒu)季节性，用24Q2与(yǔ)23Q2进行比较，计算机、电子、电力设备(bèi)、基础(chǔ)化工的资产负债率上升幅度居前，社会服务、美容护理、农林牧渔、房地(dì)产、交通运输的资产负债率回落幅度(dù)居前。

　　中报来看，净利润同比(bǐ)连续两个季度加速(sù)的行(xíng)业集中(zhōng)于：上游资源、中游材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报(bào)相对24年一季(jì)报、23年年报(bào)连续加速的行业(yè)，这(zhè)些行业主要分布在：上(shàng)游资源（工业金属、炼化及贸易）、中(zhōng)游材(cái)料(liào)（化学(xué)原料、农化制品、塑料、化学纤维(wéi)、化学制品）、电子（光学光电子、半导(dǎo)体、元件）、农林牧渔(yú)（渔业、养殖(zhí)、饲料）。

　　中报净(jìng)利(l广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？ì)润同比仍在连续大幅减速且基金(jīn)配置比例较(jiào)高的行业，主要集中在部分内需(xū)领域，其中基金配置(zhì)分位数在80%以上(shàng)的行(xíng)业主要集中在：非金属材料、电力、黑色家电。

　　三、风险提示

　　地缘政治冲(chōng)突超预期；全球流(liú)动性收紧斜率超预期（美(měi)联(lián)储宽松不及预期、欧央行快速加息、日本央行宽(kuān)松货币政策(cè)转向等）；宏观经(jīng)济下行压力(lì)超预(yù)期，国内“稳(wěn)增长”政(zhèng)策落地(dì)效果仍有不及预期风险(xiǎn)（出口超预期(qī)受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）等。

　　本文(wén)转(zhuǎn)载(zài)自“晨明的(de)策略深度思考”微信(xìn)公众号(hào)，智通财经编辑：李佛(fú)。

责任编辑：张(zhāng)倩

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