五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？

今年上半年，五大白酒企业营收与净利润均创出(chū)历(lì)史(shǐ)新高，营收合计1951.06亿元、净利润合计851.38亿元，营收与净利(lì)润同比增速均达到约(yuē)14%的水平。

从今(jīn)年以来的白酒股表现来(lái)看，却与业绩增长没有(yǒu)很大的联系(xì)性。五大白酒年内均出现了下跌的走势，跌幅最小的(de)是五粮液，年内跌幅9.06%。跌幅最大的是泸(lú)州老窖，跌了30.45%。即使是贵(guì)州茅台，今年以来股价也跌了14.65%。除了五大白酒股(gǔ)之外，其他白酒股(gǔ)均有着不同幅度的跌幅。所以说，今(jīn)年的市场环境对(duì)白酒股并不太友好。

营收(shōu)与(yǔ)净利润(rùn)同比增长(zhǎng)达到14%左右，且(qiě)基本上达到年初(chū)的(de)增长目标，为何(hé)白酒股依然阴跌不(bù)止？

在五大白酒股中，除了洋河(hé)股份的营收与净利(lì)润出现了个位数增长外，其他包(bāo)括茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒、泸(lú)州老窖等上(shàng)市白酒(jiǔ)，均出现了(le)双位(wèi)数的增长(zhǎng)。虽然五大白酒股的业绩增速符合市场预期(qī)，但(dàn)考虑到业绩(jì)增长速度(dù)的持续放缓，市场却给出了(le)比较悲观的估值定价。

以泸州老(lǎo)窖为例，虽(suī)然(rán)今年的营收与净利润均出现了双位数增长，但从历(lì)年来的中报数据分析，今年(nián)的营收与净利润(rùn)增(zēng)速却创出了近年来的新低水平(píng)。以(yǐ)中报净利润(rùn)增(zēng)速为例，泸州老窖从2020年至2024年，净利润增速分别为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可见，今年中(zhōng)报的净利润增速是创出了近年来的新(xīn)低水平。

在(zài)白酒(jiǔ)股营收与净利润增速放缓的背后，我们看到白酒股的股息(xī)率正在快速提升。三年前，我们很难发现股息率(lǜ)超过3%的白酒股。时至目(mù)前，我们可以发现白酒股(gǔ)的股息率在快速提升。例如，五粮(liáng)液TTM股息率为3.80%、泸州老窖TTM股息率为4.53%、洋河(hé)股份的股息(xī)率达到(dào)5.69%。

业绩增速放缓，以提升股(gǔ)息率作为(wèi)补偿。同时，市场也(yě)在用更(gèng)保守(shǒu)的(de)估值定价模式为白酒股进行定价。

2021年，贵州茅台与五粮液的估值一度飙升至60倍以上(shàng)。如今，贵州茅台(tái)的TTM市盈率仅有22.54倍、五粮(liáng)液TTM市盈率仅有14.82倍，当前的市(shì)盈率只是位于五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？历史市盈率分位值的10.38%。

白酒股价格阴跌不止，市场也用保守的估(gū)值进行定价。目前，市场对白酒(jiǔ)股的估值偏低，反映出(chū)市场对未来白酒股企业的业(yè)绩表现抱有悲(bēi)观的态度，扭转这种悲观的看法，还是(shì)需要观察一些(xiē)指标的实质(zhì)性(xìng)回(huí)暖。

其中，最直接的判断方式是观(guān)察飞天(tiān)茅台价格(gé)的变化表现。

过(guò)去二十年，飞天茅台的(de)价(jià)格运行重心持续向上。但是，在此(cǐ)期间(jiān)，飞天茅台也摆脱不了周期(qī)的影响。例如，在2013年至2017年(nián)，飞天(tiān)茅台价(jià)格处(chù)于调整阶段，调整的周期长达近4年，最低价格(gé)非常接近当时飞天茅(máo)台酒的出厂价(jià)格。

实际上，在过去二十年时间里，飞天茅台价格基(jī)本(běn)上围绕(rào)着出厂价格(gé)进行波动。在(zài)调整周期(qī)里，飞天茅台价格接近出厂价，但从总体上来看，飞天茅台(tái)市场价基本上高于出厂价、批发价。

如(rú)今，飞天茅台(tái)价格处于高位震荡(dàng)阶段(duàn)，距离出(chū)厂价还有很(hěn)大的差距空间，现在说飞天茅台价格(gé)已经调整到位，似乎还没有找到充分的理由。

此外，再看看白酒企(qǐ)业的合同负债(zhài)变化情况以及高端酒的动销水平。

合同负债变化反映出经销商打款的积(jī)极性，同时白(bái)酒企业的库存情况等(děng)因素，都会影响着白酒企业(yè)的发展命运。万物皆周期(qī)，即使是躺着赚钱的白酒行(xíng)业也(yě)不例外。影(yǐng)响白(bái)酒景气度的因(yīn)素有很多，但最(zuì)具代表性的因素是合同(tóng)负债(zhài)变化。

合同负债变(biàn)化，反映出经销商的打款意愿，同时(shí)也反映出经销商对白酒行业(yè)的发展预期。如果经销商打款意愿(yuàn)积极，那么说明了他们普(pǔ)遍看好白酒行业的发展。今年以(yǐ)来，白酒行业的合同负债(zhài)表现存在明显的分化迹(jì)象。例如，五粮液合同负债同比增长123%、古井贡(gòng)酒(jiǔ)合同负债(zhài)同比下降(jiàng)26.68%等(děng)，不同白(bái)五大白酒上半年净赚851亿元，白酒股值得抄底吗？酒企业所对应的合同负债数据变化，都会从一定程度上反映出经销商(shāng)的(de)态度。

万物皆周(zhōu)期，白(bái)酒也离不开周期的影响。前些年白酒股涨得太高，市场(chǎng)给出了(le)太(tài)乐观的预期。一旦预期发生变化、业绩增速发生放缓，那么白酒股的估值定价模型也会发生显著变化。预(yù)期降低、增速放缓，市场也给出了悲观的估值定价。因此，白酒(jiǔ)股什么(me)时候值得投资，关键(jiàn)还是要看预(yù)期的变化，一旦预期改善、业绩增速回暖，那么股价也会随之走高。

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