刚刚！关键点位告破，会否出手调控？

　　受8月制造业(yè)PMI数据不及预期，存量房(fáng)贷利率调降传(chuán)闻(wén)以及降(jiàng)准降息预期升温等利好提振，债券市场近期再次走强。30年(nián)、10年、5年、2年期国债期货价格(gé)不断刷新(xīn)历(lì)史纪录。

　　值得一提(tí)的是，在(zài)央行“买短卖长”思路引导下，债市短端利率下行幅度超过长端，收益(yì)率曲线(xiàn)继(jì)续陡峭化。就在刚刚，10年期(qī)国刚刚！关键点位告破，会否出手调控？债活跃券收益率再次跌破2.1%关键点位。

　　国联固收团队认为，当前，央行具(jù)备卖出(chū)长期国债与稳定市场(chǎng)流动性的双重诉求，或(huò)在加力公开市场投(tóu)放的前提下，延(yán)续(xù)8月(yuè)“买短卖长(zhǎng)”的操作，以达成保持健康(kāng)收(shōu)益率曲线的政策目标。

　　“债牛”行(xíng)情延续

　　经历了8月上旬一(yī)波深度调整后，9月债券(quàn)市场逐渐企稳。9月11日，30年(nián)期国债期货(huò)主力合约上(shàng)涨0.29%，10年期国债期货上涨0.14%，5年(nián)期国债期货、2年期国债期(qī)货同样走高。

　　值得注意的是(shì)，自(zì)9月以(yǐ)来(lái)，债券市场加速上行，其中，短债的表现强于长债。5年期国债期货、2年期(qī)国债(zhài)期货率先刷新(xīn)历史纪录，30年期国(guó)债期货和10年期国债期货也在随后创(chuàng)下历(lì)史新高。

　　国债期货不断刷新(xīn)纪录的同时(shí)，银行间主要利率(lǜ)债(zhài)的收益率下行，截至目前，30年期刚刚！关键点位告破，会否出手调控？活(huó)跃券的收益(yì)率下(xià)行1.25个基(jī)点，报2.2550%；10年期(qī)活跃券的收益率下行1.55个基点，报2.0975%，跌(diē)破2.1%关键点位；5年期(qī)活跃券(quàn)的收益(yì)率下(xià)行2.5个基点(diǎn)，报1.6950%；2年期活跃券的收益率下行4.75个(gè)基点，报1.3225%。

　　今年以来，“债牛”行情吸引众多资金参与，长期国(guó)债收益率持续下行。8月5日，10年期国债收益率首次降至(zhì)2.1%。随后，大行(xíng)在央行指导下卖债，10年期国(guó)债收益率曾持续反弹，这(zhè)也引发了8月上旬债市调整。

　　如今，10年期国债收(shō刚刚！关键点位告破，会否出手调控？u)益率(lǜ)再次跌破2.1%点位，业内人士预计，央行(xíng)卖出国债的必要性将增加。国联固收团队表示，在PMI等数据持续反映(yìng)基本面(miàn)弱(ruò)复苏的背景下，10年期国债收益率(lǜ)再跌破2.1%点位，若央行此时卖出(chū)续作特别国债，将向市场传达稳(wěn)定长(zhǎng)端利率的坚定信号。再度调控或继续扰(rǎo)动市场交易(yì)情绪，短期波动或有(yǒu)所走(zǒu)阔，曲线整体下移仍有待宽(kuān)松落地。由于央行动态的不(bù)确定(dìng)性，建议当前在关注流动性管理的基础上，交易盘关(guān)注中短端的参与机会。

　　据浙商固收研(yán)究(jiū)，央行手中持有的长债分别(bié)集中在9—10年和14—15年，且(qiě)9—10年国债持有规模约4663.57亿元，对利率曲线长端具有较强的引导能力。浙商固收认为，央行卖债主(zhǔ)力品种可能从(cóng)7年(nián)期国债暂时向(xiàng)10年期国债切换(huàn)，后(hòu)续10年期国债受到(dào)央(yāng)行卖债操作的影响可能更加显著。

　　机构预计短端信(xìn)用(yòng)利差(chà)仍有较大(dà)空间

　　近期，8月(yuè)CPI、贸易等数据公布，基本面仍偏(piān)弱将支撑市场对货币政策进一步宽松的预期。同时，在美联储9月即将降息(xī)的情况(kuàng)下，人民币汇率对降息的约束将进一(yī)步减弱，也将(jiāng)为国内货币政策宽松提供一定的空间。

　　东方金城认(rèn)为，尽管大行在央行(xíng)指导下对长债(zhài)仍有卖出(chū)操作，但在基本面偏(piān)弱、市(shì)场降(jiàng)准降息(xī)预期(qī)升温的情况下(xià)，债(zhài)市仍将偏强震荡。预计短期内10年期国债收益率的波动区间将在2.0%—2.2%之间。

　　也有机构(gòu)表示，由于(yú)此前短(duǎn)端信(xìn)用债价(jià)格受制于(yú)同业存单价格无法顺畅下(xià)降，所以若同业(yè)存单(dān)价格随着机构交易行为和降息预期升温而下降，短债修复空间更大。

　　华福固收的观点称，此前(qián)长期信用债由于久期长、可(kě)以(yǐ)获(huò)得较高资本利得，因此交易力量较强，使得长(zhǎng)端信(xìn)用利差(chà)快速(sù)收窄至非常低的位置。而短端主要(yào)是(shì)因为受到存单价格限制，导致(zhì)短端信用利差空间维持在相对较高水平。

　　华(huá)福固收(shōu)预计，考虑(lǜ)到目前(qián)对于(yú)稳增(zēng)长(zhǎng)需求仍然比较大(dà)，银行净息差处于历史低位(wèi)，并且美(měi)联储降息预期(qī)进一步(bù)加(jiā)强，叠加人民(mín)币升值，外(wài)汇掣肘减小(xiǎo)，国内降息(xī)窗(chuāng)口打开，从而会带动存单价格下降。9月末农商行极(jí)有(yǒu)可能继续进行类似的操作，卖长债换短债以应对央行近期对长端利(lì)率债交(jiāo)易的监管(guǎn)，从而带动同业存(cún)单价格下降(jiàng)。若(ruò)同业存单价格随着机构交易(yì)行为和降(jiàng)息预期(qī)升温而下降，短端(duān)信用债利率也必将随(suí)之下行。

　　国元(yuán)证券认为，债市(shì)近期的走势略为激进，后续的收益率也许面临着一些反弹。其(qí)中，股票市场经过(guò)了此轮下(xià)跌后，指数的位置已经和基本面(miàn)所指(zhǐ)向的位置比较(jiào)接近，一(yī)旦(dàn)指数基本(běn)出清，也会带(dài)动债市的小幅调整。

　　校(xiào)对：杨舒欣

责任编辑(jí)：刘万里 SF014

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