四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……

　　来源：市值风云

　　拥有(yǒu)独家分红多寡(guǎ)解释权，分红率=四年总分红/四(sì)年平(píng)均归母净利润！

　　8月(yuè)20日，一只“黑猴子”引爆全(quán)网！

　　历时(shí)7年研发，国(guó)产游戏大作(zuò)《黑(hēi)神(shén)话：悟空》于当日10点(diǎn)整正
式上线，上线1小时后同时在线(xiàn)玩(wán)家超100万
，登顶全球最大游
戏发行平(píng)台Steam全球热销(xiāo)榜(bǎng)，在美国、新加(jiā)坡、泰国、加拿(ná)大、巴西、意大利(lì)等12个国家(jiā)和地区霸榜。

　　当
日晚(wǎn)间(jiān)数据显(xiǎn)示，《黑神话：悟空(kōng)》全平台销量超450万份，销售额超15亿元，飙(biāo)升至Steam全球周销量冠军。

　　（来(lái)源：网(wǎng)络(luò)公开数据）

　　随着《黑神话：悟空》的爆 火，国产(chǎn)游戏似乎又迎春天，碰巧，风(fēng)云君最近发现了一家业绩看上去很厉害(hài)的游戏公司——神州泰(tài)岳（300002.SZ），有多厉害呢？

　　游戏营收五年CAGR超50%，逆势王者？

　　在黑悟空爆火之前，我国游戏市场的景(jǐng)气度(dù)并不乐观。

　　2024年一季度，在A股22家游戏(xì)公司中（中证行业分类），有55%的公司出现了营收下滑，更(gèng)是有68%的公
司出现了利润下滑(huá)，7家公(gōng)司处于亏损状态，整体业绩并(bìng)不理想。

　　（注：绿色为一季度亏损公司，来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

　　即使拉长时间线至过去五年，仍有过半以上的游(yóu)戏公司出现业绩(jì)负增长，甚至有个别公司连亏多年(nián)。

　　然而，在这样一个行业普遍承(chéng)压(yā)的背景下，神州泰岳的游戏业务表(biǎo)现堪称亮眼。

　　拿过去五年来(lái)说，神州泰岳(yuè)的业(yè)绩一直表现出不俗的增长。营收从17.8亿元
增至59.6亿元，复合增速达到35.34%。若仅考(kǎo)虑游戏(xì)业务（营(yíng)收占比75.43%），其收入复合(hé)增速则要超过50%，五年内近乎贡(gòng)献公司总增量的9成(chéng)。

　　（来源：市值风云APP）

　　归母净利润的(de)表现也大致 类似，2023年为8.9亿元(yuán)，相较2020年复合增(zēng)长了36.2%。至于2019年的巨额亏损14.7亿元，我们后面再展开(kāi)聊。

　　根据2023年年报(bào)，其游戏业务开展主体(tǐ)——全资子公(gōng)司天津壳木(mù)软件有限责任公(gōng)司（以下简称
“壳(ké)木游戏(xì)”）贡献净(jìng)利润11.05亿(yì)元，甚至超过公司整体(tǐ)利润。毫无疑问，游戏业务是神州泰岳的核心(xīn)利润支柱。

　　（来源：市值风云APP）

　　与A股 同行相比，神州泰岳这般成长速度仅次于冰(bīng)川网络（300533.SZ）的61.23%，位列游戏行业(yè)第二名。

　　而冰川网络却在今年一季(jì)度出现了大幅(fú)下滑，营收和利(lì)润分别下跌18.76%、332.94%。

　　（来源：Choice终端，制图(tú)：市值风云APP）

　　与之相衬的正是(shì)神(shén)州泰岳，2024年一季度(dù)营 收14.88亿、归母净利润2.95亿，分别同比增(zēng)长22.79%、65.62%，是业内少有的营收(shōu)、利润齐增长且实现(xiàn)盈利的公司(sī)。

　　（来源：神州泰 岳(yuè)2024年一季度报(bào)告）

　　但从体(tǐ)量(liàng)来看，2023年神(shén)州泰岳59.62亿的营收规模四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……（其中游戏业务创(chuàng)收(shōu)44.97亿），相较百亿级的世纪华(huá)通（维权）（002602.SZ）、三七互
娱（维(wéi)权）（002555.SZ）仍有不小的差距，排在A股游戏公司第四名。

　　（来(lái)源：Choice终端，制图：市值风云APP）

　　总得来说，神州泰(tài)岳的规模体量一般，但成长(zhǎng)能(néng)力名列前茅，而游戏业务(wù)是第一大功臣。

　　问题来了，其游戏(xì)业务的(de)逆势高增，靠的是什么？

　　并(bìng)购踩中狗屎运，能拿得出手的仅有两款游戏

　　01 两款游戏支撑9成收入，但已超(chāo)期服役

　　神州(zhōu)泰岳(yuè)的游戏业务(wù)最早(zǎo)追溯至2014年。

　　2014年是手游最(zuì)具历史性意义的一年，划(huà)时(shí)代游(yóu)戏《王者荣耀》上线了，手游的风吹向大江南北。

　　神州泰岳也动了心，不(bù)惜(xī)以12.15亿价格(gé)收(shōu)购了一家手游厂商壳木游戏，收购溢(yì)价率高(gāo)达27倍！

　　但此后两年(nián)，并无(wú)佳绩，只完成业绩承(chéng)诺的83.46%。

　　（来 源：神州泰岳公告20140404）

　　直(zhí)到2016年，随着SLG策(cè)略类(lèi)游(yóu)戏的兴起，壳木游戏也趁势推出《War and Order（战火与秩序）》，搭载着中世纪魔幻战争(zhēng)题材，在海外市场敲响大门(mén)。

　　正所谓“运(yùn)气(qì)来(lái)了挡都挡不(bù)住”，2019年推出(chū)的丧尸生(shēng)存(cún)题材SLG游戏《AgeofOrigins（旭日之(zhī)城(chéng)）》，又(yòu)一次(cì)在海外市(shì)场(chǎng)一(yī)炮而红。

　　（《AgeofOrigins》）

　　2023年，两款游戏的累(lèi)计充值流(liú)水均达到10亿美元级(jí)，分别位列“2023年度中国手游收入榜”第8位和第24位，合计贡献营收42.89亿，占到游戏收(shōu)入的9成以上，其中海外市场收(shōu)入占比近9成。

　　（来(lái)源：神州泰(tài)岳年报，制图：市值风云APP）

　　同年，壳木游(yóu)戏也入围“2023年度中国手游发行商收入(rù)排行版”并 位列第七，甚至高于网易(yì)以及因字节260亿收购而一战成名的沐瞳科技。

　　（来源：神州泰(tài)岳公众号）

　　但也不难发现，直(zhí)至目(mù)前，两款游戏已经面市5年、8年之久，远远超出了(le)普通手游1-3年的生命周期，它们还能红多久(jiǔ)？

　　02 新品上线在即，始终(zhōng)绕不开(kāi)SLG游戏

　　并(bìng)且，壳木游(yóu)戏的这份“狗屎运”也仅仅停(tíng)滞在
这两(liǎng)款游戏中，此后再也没有能拿得(dé)出手的新游戏，多款(kuǎn)RPG游戏、卡牌类游(yóu)戏(xì)的流水(shuǐ)不及预期，其余品类游戏的营收占比合计不到(dào)10%。

　　已面市产品已成定局，或许只能寄希(xī)望于正在(zài)研发中的产品，过去三年(nián)里公(gōng)司研发支出保持在2.5-3亿元（资本化比例为20%-30%），占到总营收 的5%左右。

　　其中，值得关(guān)注的在研游(yóu)戏产品主要是《Dreamland》和《LOA》，预(yù)计(jì)于今年下半年上线(xiàn)测试(shì)。

　　这两款新品(pǐn)同样(yàng)属于
SLG游戏(xì)，兜兜转转，公司又走回(huí)了最为擅长且有成功运营经验的赛道，好运
会(huì)再次降临吗(ma)？

　　今年(nián)的SLG赛道，前有B站《三国：谋定天下》、腾讯(xùn)《世界启元》，后有(yǒu)三七互娱(yú)《三国群英传：鸿鹄(gǔ)霸业》、网易《指环王(wáng)：纷争》，大厂商、大(dà)IP左右夹击，神州泰岳的情况并不乐观。

　　值 得注 意的是，当时那笔斥资27倍超高溢价的收购，截至2023年底仍(réng)有11.17亿元商誉，隐患不小。

　　03 手(shǒu)握14亿商誉(yù)暗雷

　　此外，神州泰岳的另一大业务线是软件和信息技(jì)术服务业务，包括ICT运营管理、人工智能、信息安全、物联网、云业务等，可应用在电信(xìn)、金融、交通、能源、政
府及事业单位等领(lǐng)域。

　　（“数字化新IT”智能运营产品全景图）

　　简单说，与软(ruǎn)件相关(guān)的业务大(dà)大小小都涉及，各行(xíng)各业也都参与，2023年共贡献营收14.65亿元，同比增长17.08%，占到总营收的24.57%，较(jiào)上年下跌2个百分点。

　　但从利润端来看，2023年壳木游戏实(shí)现净利(lì)润11.05亿，神州泰岳全年(nián)净(jìng)利(lì)润8.8亿元，意味着软件服(fú)务业务(wù)甚至可能不(bù)盈反(fǎn)亏，近乎是个“拖后腿”的存在(zài)。

　　更(gèng)可怕的是，这些业务中甚至也有不少是大手笔收购而来(lái)，截至(zhì)2023年末仍留有商誉3.31亿元，算上游戏业务的商誉合(hé)计高达14.48亿(yì)元，占到公司总资产的(de)20%以上，这些商誉也仍
然存在 不小的暴雷隐患。

　　（制表(biǎo)：市值风云APP）

　　毕竟2019年就曾发(fā)生过一(yī)次集中暴雷，计提了(le)资(zī)产减值6.02亿元（主要(yào)为友联创新、宁波普天、智桥资讯(xùn)、广通神州的商誉减值）、信用减值3.42亿元（主要来自(zì)友(yǒu)联(lián)创新），造成当年亏(kuī)损超14亿(yì)元。

　　手握现金奶牛的分红吝啬鬼

　　再来说说
现(xiàn)金流。

　　手(shǒu)握两大热门“氪金”手游(yóu)，这就是神州泰岳的(de)两大“现金奶牛”，使得公司净现比(bǐ)常年(nián)大于1。

　　特别是2020年以来，短短(duǎn)4年时间经(jīng)营性现金净(jìng)流入合计31.76亿元，是同期利润(rùn)总和的1.5倍。游戏行业资本(běn)开支向来不多，余下的自由现金流超26亿元。

　　（来源：Choice终(zhōng)端，制图(tú)：市值风云APP）

　　但公司在股东回报方面相当吝啬，大赚(zhuàn)的年份(fèn)现金分红率都不到15%，远远低(dī)于吉比特(tè)（603444.SH）、完美世界（002624.SZ）等同业公司。

　　上市15年合计派发现金发红仅(jǐn)仅11亿，还不到募资(zī)总额的一半。

　　（来源(yuán)：市值风云APP）

　　但神州泰岳绝不承认它的吝啬(sè)，当有投资者问到(dào)分(fēn)红这一(yī)问题时，还大言不惭地表示(shì)其分红比例达到41.57%！

　　（来
源：神州泰岳公告20240419）

　　原来分红率=四年总分红/四年平均归母净利润？涨知识(shí)！

　　没有实(shí)控人，董事长放肆激励4亿股(gǔ)票

　　对股东分红吝啬？但董事长给自己发(fā)福利大方极 了！

　　2018年(nián)，冒大卫走马上任成为神(shén)州泰岳新任董事长。在此之前，冒大卫曾任北大光华党委(wěi)书(shū)记、北大财务(wù)部部 长(zhǎng)、北大医学部副主任，履历精彩，但(dàn)一(yī)看在游戏行业就是 外行。

　　（来源：神州泰岳公告20180427）

　　北大医学部副主任下(xià)海经商(shāng)，带(dài)着(zhe)神州泰岳业绩起飞，自然也得来点奖励——“员工持股计划”、“股权激(jī)励计划”。

　　2021年的员工持股计划(huà)堪称“0元购”，其中董事(shì)长冒大(dà)卫不花(huā)一分钱即可(kě)揽获40%比例股票，以当时的市价测算，这些股票市值接近5，000万。

　　2023年员工持(chí)股(gǔ)计划又来一(yī)次，这次冒大卫揽获比例为(wèi)21.79%，价格为2元/股，意味着(zhe)只(zhǐ)需掏41万元即可认购(gòu)价值(zhí)246万元的股票。

　　当然，两次持股计划都设置了业(yè)绩考核(hé)目(mù)标，但难度并不(bù)算高。

　　（制表：市(shì)值风云APP）

　　另外，子(zi)公司鼎富智能还曾在(zài)2021年实施股权(quán)激励计划，以“0元购”授予(yǔ)冒(mào)大卫15%股(gǔ)份。根据关注函回复，神州泰岳表(biǎo)示考核(hé)要求为鼎富智能在锁定期3年内(nèi)实现(xiàn)整体估值不低于(yú)20亿元，意味着冒大(dà)卫的股(gǔ)权市值将达3亿(yì)元。

　　2023年的股权激励(lì)计划中，再(zài)次授予冒大卫价值超(chāo)5，000万市值的股票(piào)。

　　（2023年股权激
励计划）

　　这些年来，冒大卫通过(guò)两大计划，被授予股票市值接(jiē)近4亿(yì)元。

　　为何能够如此大张(zhāng)旗鼓的激励呢？

　　或许与神州泰岳自2021年起便没有实(shí)控人、没有控股股东有关，其股(gǔ)权结构相当分散(sàn)，创始人李力位列第一大股东(dōng)，但持(chí)股比例不过8.78%。

　　（来源：神州泰岳(yuè)公告20210816）

　　所以(yǐ)，董事长激励激励自己，怎么了？谁赞成(chéng)，谁(shuí)反对？

责任(rèn)编辑：杨红卜

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