宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响

　　来源：中粮(liáng)期货研究中心

　　摘要

　　今年出(chū)口超(c宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响hāo)预期主要(yào)来自于对一(yī)带一路国家的出口(kǒu)，较大程度对冲了发达经济体在脱钩环境下(xià)的萎缩(suō)。但是历史经验表(biǎo)明，欧(ōu)美的经济及货币 周期，会(huì)严重(zhòng)左右东南亚、拉美、非洲等国家经济荣枯。明年欧美更大幅降息高度确认时，我国(guó)向东南亚、拉美、非洲等地日趋壮大的出(chū)口市场拓展，可能存在需求同样萎缩(suō)的潜在风险。面对外需极可(kě)能(néng)下行(xíng)的风险，提振内需是治根，根治成功前，汇率是维持出口竞争力(lì)的重要法宝(bǎo)。

　　今年虽然国内的偏好及信心(xīn)有所承压，但是早已重重担忧的出口一直超出预期。1-8月美(měi)元计价的出口同比增速(sù)仍为4.6%，比市(shì)场认为的今年大(dà)幅下滑仍有足够韧性(xìng)，以及中美(měi)脱钩带(dài)动的产业转(zhuǎn)移
存在较大背离。

　　为何今年出口(kǒu)仍具韧性？如(rú)果按国别或区域拆解(jiě)，可以发现中美脱钩是客观事实(shí)，但是一带一(yī)路对于出口的贡(gòng)献，大幅对冲了自2018年中(zhōng)美贸(mào)易(yì)战以来(lái)脱钩带来(lái)的不利影响。如果拿各国或(huò)经(jīng)济体占总出口比例进行比较，可以发现我国针对发达国家及重要中转通道中国香港的出(chū)口占比迅(xùn)速下滑，2021年通过东南(nán)亚、拉美、非洲进行补充。俄乌战争之后，对中东、中(zhōng)亚、俄(é)罗(luó)斯的出口(kǒu)相(xiāng)对2021年大幅上升。总体而言，对(duì)发达宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响经济体出口的缺口(kǒu)，主要补充来自于东南亚、拉美、俄罗斯及其他前苏联国家（对东欧出口也上升）。

　　所以如果中美(měi)脱钩的趋势仍在持续，出口韧性将取决于上述补充(chōng)经济体对我国货(huò)物与服务贸易的直接需求。即(jí)除了转运之外，经济体本身的繁荣与(yǔ)否，也(yě)将关乎中国
出口是否维持超出预期的(de)更景气范围。

　　那么这些国家和经济体，除了自(zì)身独有的政治环境外，历史经验显示大部分新兴市场的经(jīng)济周期，与(yǔ)美联(lián)储的货币周(zhōu)期(qī)高度一致。如果复盘美联储货(huò)币(bì)周(zhōu)期与中国打开(kāi)市场的(de)重点新兴经济体表现，可(kě)以发现美国货币周期，与东南亚呈现极高度的(de)捆绑(bǎng)。2000年以后与非洲与拉美也呈现较高相关。2000年之前，非洲受制(zhì)于更频繁的内(nèi)战，拉(lā)美受困于债务陷阱，表现出不匹配发展中国家的低增速水平，也不太参与到全球一体化的进程中。

　　为(wèi)何新兴市场兴衰周(zhōu)期(qī)与美国货币周(zhōu)期高度一致，这(zhè)在(zài)于一体化(huà)后，新兴(xīng)国家的收入主要来自于欧美等发达经济(jì)体(tǐ)的各类需求，从而(ér)带(dài)动本国就业(yè)及内需。当发达国家处于(yú)需求转弱的降息周期时，对这些依赖外需的(de)经济体就会造成直接(jiē)冲击。为何东南亚(yà)相对非洲与拉美，表现为与(yǔ)美国的更深度捆绑，主要在于东南亚国家对于外需的更加依(yī)赖。

　　以外贸（不是净出口）占GDP比例看(kàn)，25%可能是一个是否受制于外需的分水岭。例如印度自成体系；中国在2000-2010年占比高于30%时，当年对次贷危机的恐惧(jù)感，现在以我为主的定(dìng)力也就合乎情理；东南亚除(chú)了印尼和菲律宾(bīn)，泰国、越(yuè)南、马来西(xī)亚三大经济(jì)体深度(dù)捆绑外需，因而(ér)也就解释(shì)了东南亚整体与(yǔ)欧美(měi)兴衰深度捆绑；韩国、墨西哥同(tóng)理。

　　所以回归(guī)讨论(lùn)中国外贸韧性的持续性，美联储降息(xī)周期的开启，代表着发达经济体的(de)外(wài)需进入确定性的下行周期。通 过高强度新兴市场出口对冲脱钩，如果新兴市场因为欧美衰退而导致自身经济及(jí)需求的下行，这是我国外贸出(chū)口不得不(bù)面(miàn)对的潜(qián)在风险。特别诸(zhū)如东南亚、拉美、非洲等(děng)份额已高，又有希望部分替(tì)代对(duì)发达经(jīng)济体出口份额的地区，可能存在因欧美需求下行带来的伴随式共振，继而影响我国2025年整体的出口环境。

　　如果衍生(shēng)一步，当下弱内需强外需的组合面临额外(wài)挑(tiāo)战时，提(tí)振内需
是治根。根(gēn)治成功前，汇率是维(wéi)持出口竞(jìng)争力的重要法宝。

　　作者简介

　　范(fàn)永嘉

　　中粮期货研究院 宏(hóng)观资(zī)深(shēn)研究员(yuán)

　　交易咨询证号：Z0014840

责任编辑：赵思(sī)远

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 宏观：美国降息对我国出口多元化有何影响