美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储(chǔ)降息正“箭在弦上”！

美国的货(huò)币政策对全球资(zī)本定价和大类资产(chǎn)配置影(yǐng)响巨大。今(jīn)年以来(lái)市场(chǎng)对美联储降息的预期经历了多次(cì)“折返跑”，大类资产价格在“降息交易”“再通胀交易”以及“衰退交易”的摇(yáo)摆中呈现巨幅(fú)震荡。

目前美联储9月降息态(tài)势趋于明朗，哪(nǎ)些资产有望在降息周期中受益？从全球角度，大类资产方面应该如(rú)何布局？还有哪些不确定因素？组合中(zhōng)将如何做好风险防范？

对此，中国基金报记(jì)者采访了四(sì)位资深投资人士，分别为：

嘉实基金董事总经理(lǐ)、嘉实美国成(chéng)长基金经理张自力：在当前持续多期的宏观指标(biāo)下，美联储已有较为(wèi)充足(zú)的条件转入降息政策，在(zài)美(měi)联储大(dà)概率开启降息通道的预期下，预计全球市场将逐步进入(rù)更宽松的货币环境，对权益类资产以及成长(zhǎng)风格更加有利。

博时基金(jīn)多元资产管理一部(bù)总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)郑铮：<美国降息“箭在弦上”！多家公募发声/span>目前美国经济数据没有明显(xiǎn)指(zhǐ)向(xiàng)衰退，我们偏向于本次(cì)降息是预防(fáng)式降息(xī)，考虑到强劲的基本面数据，以及预防式降息进程(chéng)中衰退风(fēng)险(xiǎn)可(kě)控，美股(gǔ)表现(xiàn)仍然值得期待。

富国基金首席策略分析(xī)师马全胜：风险资产(chǎn)里的A股和港股估值处于历史(shǐ)偏低位置，进(jìn)一步(bù)下行风险或相对有限。美联储若如期降息，直接利好是外围流动性压力缓解，有助于市(shì)场的修(xiū)复。但向上的趋(qū)势性(xìng)变化需要进一步看向国内经济和预期的改善情况。

汇丰晋信基金QDII多元资产(chǎn)投(tóu)资经理(lǐ)何思遥：假设未来大概率情景是一个(gè)通胀可(kě)控的软着陆，相(xiāng)对更为受益的资产可能(néng)有美股中小盘股、非美(měi)市场股票、货币，以及跟随美联(lián)储货币政策调整的本地货币计价的债券等。

港股、美股、黄金或有表现

中(zhōng)国基(jī)金报记者：历史上几轮降息周(zhōu)期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表现如何？哪些资产有望在(zài)降息周(zhōu)期中受益？

张自(zì)力：在利率等金融条件进入更加宽松的环(huán)境时，企业融资约束边际放松(sōng)，相对利(lì)好对利率更为敏感的(de)成长股和小盘股。从历史规律来看(kàn)，加息停止后，对利率(lǜ)更为(wèi)敏感的(de)资(zī)产往往表现领先，小盘股占优将开启美股市场的扩散性行情。市场将面临扩散性牛市的潜在时机，而降息预期加强以及政策推出等时刻出现的市场快速结构性调整，是潜在(zài)的波动和风险。

郑铮：降息根(gēn)据政(zhèng)策诉求不同分为(wèi)预防式降息、纾困式(shì)降息，预防式降息通常是为了避免(miǎn)经济陷入衰(shuāi)退，而纾困式(shì)降息则(zé)是为了应对经(jīng)济(jì)衰退，对应的资产表现可能会有所不(bù)同。

对于股票，在预防式降(jiàng)息期(qī)间，股票市场通(tōng)常(cháng)会受到提振；而在纾困式降息期间，权(quán)益资产则可能(néng)面临(lín)下行压力。

对于美债，降息通常会导致债(zhài)券利率下(xià)降，从(cóng)而提高债券价格。此外，美债有一定避(bì)险属性，在市场不确定性增加时，投资者往往会寻求其作为避(bì)险投(tóu)资(zī)。

至于商品，黄金受(shòu)到(dào)美(měi)元指(zhǐ)数(shù)走弱、利(lì)率下行(xíng)的影(yǐng)响，在(zài)降息周期中通常可能表(biǎo)现出上涨(zhǎng)趋势。（指数历史表现不预示未来(lái)）其他多数商品价(jià)格受到供需关系等(děng)多种因素(sù)的影响，与降(jiàng)息的关(guān)系较弱。通常来说预防式降息中，原油、铜等商品需求预(yù)期可能好于纾(shū)困式降息，对应商品价格的表现相(xiāng)对更(gèng)好。

马全胜(shèng)：1990年以来美联储六(liù)轮降息周期中，从大(dà)类(lèi)资产历史平均涨跌幅来看，美债(zhài)等资产在降息前表现强，港股(gǔ)、美(měi)股、黄金降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降息前60个交易日内平均回落80BP，降息(xī)落地后短(duǎn)期或面临上行压力。MSCI全球在(zài)降息后30个交(jiāo)易日内上涨，新兴市场表现好于(yú)发达市场。

黄金(jīn)在降息前后均有较(jiào)好(hǎo)表现，降息后表现更优；商品整体表现较弱。胜率(lǜ)来看，美债是在降息落地(dì)前确定性最高的资产，降息落地后短期(qī)涨跌参半。MSCI全球、标(biāo)普(pǔ)500、纳斯达克(kè)在降息后30个交易日胜率较高；恒生指数、黄(huáng)金在降息后10个交易日胜率(lǜ)较高；商品胜率无明显历史规律。

何思遥(yáo)：大类资产的表现与实际经济基本面相关性比较(jiào)大，这也是为什(shén)么大家看(kàn)到市(shì)场总是在反复交易软着陆、硬着陆(lù)这样的宏观(guān)主题(tí)。一般来说，如果经济没有进入衰退，利(lì)率从(cóng)限(xiàn)制性(xìng)水平降至中性水平，一般是有利于风(fēng)险资产的(de)，比如股票。在这个(gè)过程中，如果经(jīng)济(jì)活动重(zhòng)新(xīn)提速，需求提(tí)升，则顺周期的商(shāng)品也会获益；当然如果经济陷入了衰退(tuì)，那(nà)么股票和顺周期商品(pǐn)也会受到(dào)压力。黄金和美债(zhài)通常会受益(yì)于降息，但如果是浅度降息之后，经济活动(dòng)就(jiù)超预期提速了，通(tōng)胀就又抬头了，那么(me)这个时候这类资产有可能会承压。

关注降息受益资产

中国基金报(bào)记者：美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔近日讲话释放了迄今为止最强的降息信号。美(měi)联储降息渐行渐近(jìn)，从(cóng)全球(qiú)角(jiǎo)度，大类(lèi)资产方面应该如(rú)何(hé)布局？

张自力：美股的核心驱动力，是企(qǐ)业盈利能力的积极态势。今年以来的美股市场(chǎng)结构，逐步从龙(lóng)头(tóu)领衔上涨的状(zhuàng)态，进入有更广泛企业盈利增长为(wèi)基础的扩(kuò)散性的上行阶段，有(yǒu)更大范围的ALPHA挖掘机会。除企业盈利外，美联储(chǔ)的政策也是美国资本市(shì)场的基础环境和核心催化。

在(zài)当前持续多期的宏(hóng)观指标下，美联储已有较(jiào)为充足的条件转入降息政策，在美联(lián)储大概率开启降息通道的预期下，预计全球(qiú)市(shì)场将(jiāng)逐步进(jìn)入更宽松的货币环境，对(duì)权益(yì)类资产以及成长风格更加有利。

郑铮：目前美国经济数据没有明显指向(xiàng)衰退(tuì)，我们偏向于本次降息是预(yù)防式降息，考虑(lǜ)到强劲的(de)基本面数据，以及预防式降息(xī)进程中衰退风险可控，美股表现(xiàn)仍然值得期待(dài)。本轮美债行情抢跑明(míng)显，2024年4月下旬开始，迄今为止十年期美债收益率下行超80BPs，下(xià)行(xíng)趋(qū)势或许会持续到第一次降息落地，需警惕降息(xī)落地后向(xiàng)下空间有(yǒu)限。黄(huáng)金同样(yàng)抢跑明显，今(jīn)年以来伦敦金(jīn)上涨22%，降(jiàng)息落地后黄金可能存在回调。

但是不能忽视经(jīng)济基本面走弱带来纾困式降息的可能性，那么权益资产可能有较大的下(xià)行压力，而(ér)美债的下行(xíng)趋势或将延续更(gèng)长的时间。

马全胜：无论是大选还是美联(lián)储降息的落地，均有一定的不确定性。当前而言，市场(chǎng)聚焦(jiāo)于降息后(hòu)美(měi)国(guó)的通胀(zhàng)黏性和预期有所抬升，美债或趋于陡峭化(huà)交易（即短(duǎn)端受(shòu)益于降息(xī)预期下行，但长端受美国增长和通预期抬升影响，难以(yǐ)大幅下行）。黄金而言，降(jiàng)息预美国降息“箭在弦上”！多家公募发声期叠(dié)加地缘环境复(fù)杂(zá)，短期依旧值得关注。虽然上涨至某一价格大概率会出现(xiàn)波动。但(dàn)如前所述，在长(zhǎng)期的维度(dù)，黄金始终是配置的一环。小盘美股(gǔ)相较于(yú)此前大涨的科技巨头(tóu)，受益于降息预期下估值端的修复叠(dié)加资金高切(qiè)低(dī)效应。

国内(nèi)资产而(ér)言，核心推(tuī)动力仍在于内部。风险资产里的(de)A股和港股所处状态是估值处于历史偏(piān)低位置，进(jìn)一步下行风险或相(xiāng)对有限。美联储若如期降息，直接利(lì)好是外围流动(dòng)性(xìng)压力(lì)缓(huǎn)解，有助于市场的修复。但向上的(de)趋势性变化需要进(jìn)一步看向国内经济和预(yù)期的改善(shàn)情况(kuàng)。债券方面，高质量发展下(xià)的经济低波动(dòng)决定着利(lì)率的波动幅度(dù)相对有限，短期把握中短端(duān)票息，长端在波动(dòng)中找寻机会。

何思遥：总体还是寻找受益(yì)于降息(xī)的资产(chǎn)，再结合基(jī)本面的判断。假设未来大概率的情景是一(yī)个通胀可(kě)控的软着(zhe)陆(lù)，那么相对更为受益的资产(chǎn)可能有美股里面(miàn)的中小盘(pán)股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券，那些利率水(shuǐ)平高于美国的新兴市场国家可(kě)能受(shòu)益(yì)更多。如果对于经济前景持相对谨慎的预期(qī)，则可以结合票息考虑仍(réng)然还有不错回(huí)报可能的美元计价的债券、黄金等。

海外市场仍处在波动(dòng)较环境中

中国(guó)基金报记者：近两个月，美股、日本市场经历了过山(shān)车式的行情(qíng)。您如何看待(dài)当前海外市场的波动性？海外市场剧烈波动是否(fǒu)已经结束？对后市怎(zěn)么看？

张自力：日本(běn)市(shì)场波动的一大因素是日本(běn)央(yāng)行升息这(zhè)一(yī)突发过程，而市场对美国经济进入(rù)衰退有所担(dān)忧，主要是部分经济数据有(yǒu)所异常。

郑(zhèng)铮：复盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期(qī)权交(jiāo)易所波动率指数）突破(pò)历(lì)史极高分位(wèi)数的(de)时点过去20日和未(wèi)来20日(rì)美(měi)股的涨跌幅，发现过去20日是跌的，反而在未来20日是涨的(de)，所以如(rú)果VIX指数到了一个极高的水(shuǐ)平，往往可(kě)能意味着股市已经非常显著的(de)下跌了，后续反而是阶段性补涨的行情概率更大。

在这轮(lún)行情中，VIX指数一度突(tū)破(pò)了过去十年100%分位数，但目前已经回到过(guò)去(qù)十年 30%左右的中低(dī)分位数水平，根据我们认(rèn)为(wèi)，美股阶段性补涨的可(kě)能(néng)性更大。但随着降息时点临近(jìn)，叠加美国大选对美股可能造成(chéng)的扰动，后续仍可能(néng)处在波动较(jiào)大的市场环境中。

何思遥：海(hǎi)外市场的有(yǒu)效性(xìng)还是比较高(gāo)的，经过8月初的大波动之后，多数(shù)发达国家市场的波动(dòng)率回(huí)到了(le)较低的(de)水平。引发波(bō)动的主要驱动因素是对美国可能衰退的担(dān)忧，这个担忧会一直伴随市场存在，我们需要不断的跟踪数据进行验证。而引发波动(dòng)的(de)技术性原(yuán)因之(zhī)一是日本(běn)央行的货币政策调整，目前从日本经济基本面看，日本央行未来加息的可能性仍较高，尽管投机(jī)性的套息交易头寸在前一轮波动(dòng)中(zhōng)已经退出较多，后续仍需要监控此类头寸是否(fǒu)反复，以警惕短期(qī)的市场冲(chōng)击，但从长期因素来(lái)看，日本权(quán)益市场获得资金青睐是相对合理的。

关注海外资产相关产品

中国(guó)基金报记者：在美联储降息周期下，投资者(zhě)如何借道基金把握投资机会？可以关注哪些类型基金(jīn)产品？

张自力：在当前宏观环境(jìng)下，资产的分散化(huà)和合理配置行业资产至关重要。各国经济结构和金融周(zhōu)期存在差异，经(jīng)济体之间的周期(qī)错位导致股票市场的周期(qī)错位(wèi)，与单一国(guó)家投资相比(bǐ)，全球(qiú)资产配置性价比更(gèng)高。建议投资者可从自身的风险承(chéng)受(shòu)能力(lì)和投资时限，配(pèi)置相应比例的资产，选择和自身现有资产相关性低的资产进行配置。在(zài)投资(zī)过程中建议根据(jù)自己的实际情况和风险承受能(néng)力抵御风险，使用定投(tóu)或分批投资等方法，以力争实现稳(wěn)健的(de)投资回(huí)报(bào)。

马全胜：从当前利率(lǜ)期货显示的市场预期看，美联储在2024年9月降息预期提升明显。而当降息(xī)预期上升时，美债投资或进入到较好时(shí)刻。从确定性出发，在票息较高的情况下，投资短期限美债的(de)风险收益比或更强。从(cóng)过去降息周期来看，当降息周(zhōu)期开启后，长(zhǎng)期限美(měi)债(zhài)的弹性或更强。不过，在市场降息预期提升较快的当下，长期限美债的投资价值也(yě)需进(jìn)一(yī)步(bù)观(guān)测。

何思遥：前面提到那些受益(yì)资产(chǎn)类别都可以甄别一下是否有相应的(de)基金(jīn)产品。此外，从关联性上来说(shuō)，港(gǎng)股对美联(lián)储的降息周期更为敏感，除了投资港股的QDII基金可关注外，港股通主题的基金也可纳入考(kǎo)虑范畴。

关注美国经济、汇率风险等不确定因素，投资组合做好防冲击调整

中国基金报(bào)记者：您认为接(jiē)下来可能会出现哪些对您投(tóu)资(zī)产生影响的不确定因素？组合中(zhōng)将如何做好风险(xiǎn)防范？

张自力(lì)：短期不确(què)定性是无法准确预测的，投(tóu)资中必然面对风险事件，“鸡蛋(dàn)不放在同一个篮子里”是(shì)最朴素(sù)的常识，往往蕴含(hán)着最深刻的远见(jiàn)。需(xū)要关注国(guó)际经济整体运行状(zhuàng)况、是否(fǒu)有局部风险释放，以及关注政治风(fēng)向变(biàn)化和(hé)潜在的(de)国际安全形势对(duì)资本市场的(de)扰动。也需要关注前(qián)沿科(kē)技不断突破以及产业化带来的奇点时刻，避免错过投资机会。

郑铮(zhēng)：从历史经验看，每次美联储降息都会对各(gè)类金融(róng)资产的波动特征产生影响，并会通过汇率，套息(xī)交易等方式影响全球(qiú)的资金流。因此在(zài)面临美联储降息的潜在冲击之下，需要对(duì)组合做好防(fáng)冲击的调整(zhěng)。首先是对汇率的影响，美联储(chǔ)降息之后，人民(mín)币汇率(lǜ)能够得到有效的支撑，人民(mín)币相(xiāng)关资(zī)产的风险偏好可能出现转变，因此在组合中对汇率因素的考虑权总需要提(tí)升。其次，一些抢(qiǎng)跑(pǎo)的资产在加息(xī)落地后可能有回调风(fēng)险(xiǎn)，需要在交(jiāo)易中注意节奏的把握。第三，境内外资产的估值比价关(guān)系也运(yùn)行(xíng)到了一个比较极(jí)端的状态，需要根据国内经济(jì)的变化密切关注可能的估值波动。

马全胜(shèng)：对于普通投资者而言，一从投资(zī)目的出发(fā)，希望能尽量抵御系统性风险，并能(néng)创造相对稳健的(de)回报。二(èr)从实现方式来看，改变原来高利率时(shí)代(dài)单一的资(zī)产配置(zhì)模式，诉诸(zhū)于(yú)资产配置。通过不(bù)同区域、不同类别的资产组(zǔ)合，在(zài)能容忍的范围内(nèi)，适当提高波动容忍度，提升组合收益率上限。三从投资心态出发，理解周期。短期的波动是常见的，核心在于(yú)趋势是否出现变化，比别人多想一(yī)步。

何思遥：目前而言，我比较关心的风险因素是对“软着陆(lù)”这一(yī)基本情形偏离的程度(dù)，超(chāo)预期的衰退和(hé)超(chāo)预期的通胀回归会出现截然不同的资(zī)产价格表现。相对而言，衰退的应对方案比较直接，比(bǐ)如我们前面(miàn)提到的受益(yì)于(yú)降(jiàng)息(xī)的长(zhǎng)期美债、黄金等可(kě)以帮助我们对冲衰退风险(xiǎn)。通(tōng)胀回归则会(huì)更棘手一些，取决于决策者的政(zhèng)策应对(duì)，比如降息周期是否会被打(dǎ)断，流动性是否被实质性地(dì)收紧。一般而(ér)言，美元(yuán)现金、资源型资(zī)产这种情况下会表现更优，当然这并(bìng)非(fēi)我们目(mù)前的基本情景(jǐng)假设，目前观察的重点在(zài)于降息后经济(jì)的表现。

此外，如果投资人进行(xíng)海外(wài)投(tóu)资，不可避免要面临汇率波动的风险，从各资产类别来看，汇率波动(dòng)带来的收(shōu)益影(yǐng)响，对海外债券投(tóu)资是(shì)最大的。目前(qián)而言，由于进行汇率对冲(chōng)成本仍(réng)处高位，因此(cǐ)没有一个简单的方案可以(yǐ)实现收益(yì)和汇率风险管理的两(liǎng)全。对于专业投资者而言，需要更为紧密的跟踪(zōng)和相机(jī)抉择。而对于(yú)普通投资人来说，相机抉择的难(nán)度(dù)更大，建议避免短期的冲动投机，明(míng)确投(tóu)资期限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对待海外(wài)债券的投资。

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