四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……

　　来源：市值风云(yún)

　　拥有
独家分红多(duō)寡解释权，分红率=四年总分红(hóng)/四年平均(jūn)归母(mǔ)净利润！

　　8月20日，一(yī)只“黑猴子”引爆全网！

　　历时7年研发，国产游戏大作《黑神话：悟(wù)空》于当日10点(diǎn)整正式上线，上线1小时后同时在线玩家(jiā)超100万，登顶(dǐng)全球最大(dà)游戏发行平(píng)台Steam全球热销榜，在美国、新加坡、泰国、加(jiā)拿大(dà)、巴西、意大利等12个国家和地(dì)区霸榜。

　　当日晚间数据(jù)显示，《黑神话：悟空》全平台销量超450万份，销售额超15亿(yì)元，飙升至Steam全球周销量冠军。

　　（来源：网络公开数据）

　　随着(zhe)《黑神话：悟空》的爆火，国产(chǎn)游戏似乎又迎春天，碰巧，风云(yún)君最近(jìn)发(fā)现了一家业绩看上去很(hěn)厉害的游戏公司——神州泰岳(yuè)（300002.SZ），有(yǒu)多厉害呢？

　　游(yóu)戏营收(shōu)五(wǔ)年CAGR超50%，逆(nì)势王者？

　　在(zài)黑悟(wù)空(kōng)爆火(huǒ)之前，我国游戏市场的景(jǐng)气(qì)度并不乐(lè)观。

　　2024年一季度，在(zài)A股22家游戏公司中（中证行业分类），有55%的公司(sī)出现了营收下滑，更是有68%的公司出现了利润下(xià)滑，7家公司处于(yú)亏损状态(tài)，整体 业绩并不理想。

　　（注：绿色(sè)为一季度亏损公司，来源：Choice终端，制图：市(shì)值风(fēng)云APP）

　　即(jí)使拉长时(shí)间线至过去五年，仍有过半(bàn)以上(shàng)的游(yóu)戏公司出现业绩(jì)负增长，甚至有(yǒu)个别(bié)公司连亏多年。

　　然而，在(zài)这样(yàng)一个行业普遍承压的(de)背景下，神州泰岳的游戏业务表现堪称亮眼(yǎn)。

　　拿(ná)过去五年来说，神州泰岳的业绩一直表现出不俗的增长。营收从17.8亿(yì)元增至59.6四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……亿元，复合增速达到35.34%。若仅考虑游戏业务（营收占比75.43%），其收入复合增速则要超过50%，五年内近乎贡献公司总增量的9成。

　　（来源：市值风云APP）

　　归母净 利润(rùn)的表现也大四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……致类似，2023年为8.9亿元，相较2020年复合增长了36.2%。至于2019年的巨额亏损14.7亿元，我们(men)后面再(zài)展开聊。

　　根据2023年年报，其游戏业务开展主体——全资子公司天(tiān)津壳木软件有限责任公司(sī)（以(yǐ)下简称“壳木游戏”）贡献净利润(rùn)11.05亿元，甚至超过公司整(zhěng)体利润。毫无疑问，游戏业务是神州泰岳的(de)核心利 润(rùn)支柱(zhù)。

　　（来(lái)源(yuán)：市值风(fēng)云APP）

　　与A股同行相比，神州泰岳这般成长速度仅次于冰(bīng)川网络（300533.SZ）的61.23%，位列游戏行业第二名。

　　而(ér)冰川网络却(què)在今年(nián)一季度出现了大幅(fú)下(xià)滑，营收和利润分别下跌18.76%、332.94%。

　　（来源：Choice终端，制图：市值(zhí)风云APP）

　　与之相衬的正是神州泰岳(yuè)，2024年一(yī)季度营收14.88亿、归母净(jìng)利润2.95亿，分别同比增长(zhǎng)22.79%、65.62%，是业内少有的营
收、利(lì)润齐增长且(qiě)实现盈(yíng)利(lì)的公司(sī)。

　　（来源：神州泰岳2024年一季度报(bào)告(gào)）

　　但从体量来看，2023年神州泰岳59.62亿(yì)的营收规模（其(qí)中游戏业(yè)务创收44.97亿），相较百 亿级的世纪华通（维权）（002602.SZ）、三七互娱（维权）（002555.SZ）仍有不小的差距，排在A股游戏公 司第四名。

　　（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

　　总得来说，神州泰岳(yuè)的规模(mó)体量一(yī)般，但成长(zhǎng)能力名列前茅(máo)，而游戏业务(wù)是(shì)第一
大功臣(chén)。

　　问题来了，其(qí)游戏
业(yè)务的逆势高增，靠的是什(shén)么？

　　并购踩中狗屎运，能拿得出手的仅有两款游(yóu)戏

　　01 两款(kuǎn)游戏支撑9成收入，但已超期(qī)服役

　　神州泰岳的游戏业务最早追溯至2014年。

　　2014年是手游最(zuì)具历史性意义的一年，划时代游戏《王者荣耀》上(shàng)线了，手游的风吹向(xiàng)大江南北。

　　神州(zhōu)泰岳也动(dòng)了心，不惜以12.15亿价格收购了一家手游(yóu)厂商壳(ké)木游戏，收(shōu)购溢价(jià)率高达
27倍！

　　但(dàn)此后两年，并无佳绩，只完成业绩承诺的83.46%。

　　（来源：神州(zhōu)泰岳公告20140404）

　　直到(dào)2016年(nián)，随着SLG策略类游戏的兴起，壳木游戏(xì)也趁势推出《War and Order（战火与(yǔ)秩序）》，搭(dā)载着(zhe)中(zhōng)世
纪魔幻战争(zhēng)题材，在(zài)海外(wài)市场(chǎng)敲(qiāo)响大门。

　　正(zhèng)所谓“运气来了挡都挡(dǎng)不住”，2019年推出的丧尸生(shēng)存 题材SLG游戏《AgeofOrigins（旭日之
城(chéng)）》，又一次在海外市场一炮而红。

　　（《AgeofOrigins》）

　　2023年，两款游戏(xì)的累计(jì)充值流水均达到10亿美元(yuán)级，分别位列“2023年度中(zhōng)国手游收入榜(bǎng)”第8位(wèi)和第24位，合计贡献营收42.89亿，占到游戏收入的9成以上(shàng)，其中海外市场(chǎng)收入占比(bǐ)近9成。

　　（来源：神州泰岳
年报，制图：市值风云APP）

　　同年，壳(ké)木游(yóu)戏也(yě)入围“2023年度中国手(shǒu)游发行商收入排(pái)行版(bǎn)”并位列第七，甚至高于网易以及因字节260亿收购而一战成名的沐瞳科技。

　　（来源：神州(zhōu)泰岳公众(zhòng)号）

　　但也不难(nán)发现，直(zhí)至目前，两款(kuǎn)游(yóu)戏已经面市5年、8年(nián)之久(jiǔ)，远远超出了普通手游1-3年的生命周期，它们还能红多久(jiǔ)？

　　02 新品上线在(zài)即，始终绕不开SLG游戏

　　并且，壳木游(yóu)戏的这份“狗(gǒu)屎运”也(yě)仅仅停滞在这两款(kuǎn)游戏中(zhōng)，此后
再也没有能拿得出手的(de)新(xīn)游戏，多款RPG游戏、卡牌类(lèi)游戏的流水不及(jí)预期，其余品类游(yóu)戏(xì)的营收占比合计不到10%。

　　已面市(shì)产品已成定(dìng)局，或许只(zhǐ)能寄希望于正在(zài)研发中(zhōng)的产品，过(guò)去三年 里公(gōng)司研发支出保持(chí)在2.5-3亿元（资本化比例为20%-30%），占到总营收的5%左右(yòu)。

　　其中，值得关注(zhù)的在(zài)研(yán)游戏产品主(zhǔ)要是《Dreamland》和《LOA》，预计于今年下半年上线测试。

　　这两款新品同(tóng)样(yàng)属于SLG游戏，兜(dōu)兜转转，公司又走回了最为擅(shàn)长且有成功(gōng)运营经验的赛道，好运会再次(cì)降临吗？

　　今年的SLG赛道，前有B站《三国(guó)：谋定天下》、腾讯《世界启元》，后(hòu)有三七互娱(yú)《三国群英传(chuán)：鸿鹄霸(bà)业》、网(wǎng)易(yì)《指环王：纷争》，大厂商、大IP左右夹击，神州泰(tài)岳的情况并不乐观。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，当时那笔斥资27倍超高溢价的收购，截至2023年底仍有11.17亿元商誉，隐患不小。

　　03 手握14亿(yì)商(shāng)誉暗雷

　　此(cǐ)外，神(shén)州泰(tài)岳的另一大业务线(xiàn)是软件和信(xìn)息(xī)技(jì)术服务业务，包(bāo)括ICT运营管理、人工智能、信息(xī)安全、物联网、云业务等，可应用(yòng)在电信、金融、交通、能源、政府(fǔ)及事业单位等领域。

　　（“数字化新IT”智能运营(yíng)产(chǎn)品全景图）

　　简单说，与软件相关的业务大大小小都涉
及，各行各业也(yě)都(dōu)参(cān)与(yǔ)，2023年共贡献营收14.65亿 元，同比增(zēng)长17.08%，占到总营收的24.57%，较上年下跌2个百分点。

　　但从利润端来看，2023年壳木游戏实现净利润11.05亿，神州泰岳全(quán)年净(jìng)利(lì)润8.8亿(yì)元，意味着软件服务业 务(wù)甚至可能不盈反亏(kuī)，近乎是个“拖后(hòu)腿(tuǐ)”的存在。

　　更可怕的是，这(zhè)些业务中甚至也有不少是大手笔收购而来，截至2023年末仍(réng)留有商誉3.31亿元，算(suàn)上游戏业务的商誉合计高达14.48亿元，占到公司总资(zī)产的20%以(yǐ)上(shàng)，这(zhè)些商誉也仍然存(cún)在不小(xiǎo)的暴雷隐患。

　　（制表：市值风(fēng)云APP）

　　毕竟2019年就曾发生过一(yī)次集中暴雷，计提了资产减值6.02亿元（主要(yào)为友联创新、宁波普天(tiān)、智桥资讯(xùn)、广通神州的商誉减值）、信用减值3.42亿元（主要来自友联创新(xīn)），造成当年亏损(sǔn)超14亿元。

　　手(shǒu)握现金奶牛的分红吝啬鬼(guǐ)

　　再来说说现金流。

　　手握(wò)两(liǎng)大热门(mén)“氪金”手游，这就是神(shén)州泰岳(yuè)的两大“现金奶牛”，使得公司净现比常年大于1。

　　特别是2020年以(yǐ)来，短短4年时间经营性现金净流入合计31.76亿元，是同期 利润总和的1.5倍(bèi)。游戏行(xíng)业(yè)资本开支向来不(bù)多，余下的自由现金流超26亿元。

　　（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

　　但公司(sī)在股东回报方面相当吝啬，大赚的(de)年
份现金分红率都不到15%，远远低于吉比特（603444.SH）、完美世界（002624.SZ）等同业公司。

　　上市15年合计派发现金发红仅仅(jǐn)11亿，还不到募(mù)资总额的一半。

　　（来源：市值风云APP）

　　但神州泰岳绝不承认(rèn)它的吝啬，当有投资者问(wèn)到分红这一问题时，还大言不惭地表示其分红比例达(dá)到41.57%！

　　（来源：神州泰岳(yuè)公告(gào)20240419）

　　原(yuán)来分红率(lǜ)=四年总分红(hóng)/四年平均归母净利(lì)润？涨知识！

　　没有(yǒu)实控人，董事长放肆激(jī)励4亿股票

　　对股东分红吝啬？但董事长给自己发福利大方极了！

　　2018年，冒大卫(wèi)走马上任成(chéng)为神州泰岳新任董事长(zhǎng)。在此之(zhī)前(qián)，冒大卫曾任北大光华党委书记、北大财务部部长、北大(dà)医学部副主 任，履历精彩，但一看在游戏(xì)行(xíng)业就是外行。

　　（来源：神州泰岳公告20180427）

　　北大医(yī)学部副主任下海经(jīng)商，带着神州泰岳业绩起飞，自然也得来点奖励 ——“员工持(chí)股计划”、“股权激励计划(huà)”。

　　2021年(nián)的员工持股计(jì)划堪称“0元购”，其中董事长冒大卫不花一分
钱即(jí)可揽获40%比例股票，以当时的市价测算(suàn)，这些(xiē)股票(piào)市值接近5，000万(wàn)。

　　2023年员工(gōng)持(chí)股计划又来一次，这次冒(mào)大卫揽获比例为21.79%，价格为2元/股，意(yì)味着只需掏41万元(yuán)即可认购价值246万元(yuán)的(de)股票。

　　当然，两(liǎng)次持股计(jì)划都设置了业绩考核目标，但难度并不算(suàn)高(gāo)。

　　（制表：市值风云(yún)APP）

　　另外，子(zi)公司鼎富(fù)智能还曾在2021年实施股权激励计划(huà)，以“0元购”授予冒(mào)大卫15%股份。根据(jù)关注函回复，神州泰岳(yuè)表示考核要求为鼎富智能在锁定期(qī)3年内实现整体(tǐ)估值不低于20亿元，意味着冒大(dà)卫的股权市值将达3亿元。

　　2023年的股权激励计划(huà)中，再次授予冒大卫价值超5，000万市值的股票。

　　（2023年
股权激
励计划）

　　这些年来，冒大卫通过两大计划，被(bèi)授(shòu)予股票市值接近4亿元。

　　为何能够(gòu)如此大张旗鼓的(de)激励呢？

　　或许与神州泰岳自2021年起便没有实控人、没(méi)有控股股东有关，其股权结构相当(dāng)分散，创始(shǐ)人李(lǐ)力位(wèi)列第一大股东，但持股比例不过8.78%四年大赚30亿但分红很吝啬，4亿红包定向输送董事长！神州泰岳并购踩中狗屎运之后……。

　　（来源：神州泰岳公告(gào)20210816）

　　所以(yǐ)，董事长激励激励自己，怎么了？谁赞成，谁反(fǎn)对？

责(zé)任编(biān)辑：杨红卜

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