四年来首现营收增速放缓，金徽酒被困“资本游戏”？

　　文|海(hǎi)山

　　来源|博望财经

　　金徽酒的情况并不是太乐观。

　　8月19日金徽酒发(fā)布半年报，上半年公(gōng)司实现(xiàn)营(yíng)业(yè)收入17.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.17%；实现净利润2.95亿(yì)元，同比增长15.96%。合同负债实现4.83亿(yì)元，同比增长9.30%。然而这一份成(chéng)绩单并未能让市场满意。次日公司股价大跌5.26%，随后几天也是一路下探。截至9月20日午间(jiān)收(shōu)盘，金徽酒(jiǔ)股价报16.31元/股。

　　金(jīn)徽(huī)酒(jiǔ)仍有不少问题待解(jiě)决。比如第二季度营收(shōu)增速放缓，高端产品(pǐn)营(yíng)收占比仍较(jiào)低，省外营收(shōu)增速下滑，应收账款大增(zēng)等等。

　　由于股价持续下跌，铁晟叁号减持计划(huà)泡汤。经历了(le)多次股权转(zhuǎn)手之后，“二次创业”的金徽酒又将面临怎样的挑战？

　　营收增速放缓

　　数(shù)据显示，在2021年-2023年的中报中，金徽酒营收增(zēng)速均保持在20%以上。在今年(nián)上(shàng)半年营收增幅降至15.17%，这是四年来首次出现增速放缓的(de)现象。

　　其实，金徽酒营收增速放缓在2024年第一季度就已经出现。一季报显示，公司营收同比增长20.41%，去年(nián)同期该数据为26.61%。按单(dān)季度看(kàn)，二季度公(gōng)司(sī)实现(xiàn)营收6.78亿元，较去年同期增长7.73%，环比下降36.92%。

　　分产(chǎn)品来看(kàn)，高(gāo)端产品(pǐn)是决(jué)定白酒企业净利润水平的关键因素。上半年金徽酒300元(yuán)以上产品实现(xiàn)营收3.13亿元，该(gāi)品类增速最(zuì)快，同比增长44.71%，在一定程(chéng)度上也是公司(sī)推进产品高端化取得了一定的效果；但该品类营收占比为(wèi)18.14%，在三类产品中垫底。

　　300元以下产品占据80%以上(shàng)的(de)营收，其(qí)中，100元-300元产品实现营收(shōu)8.9亿(yì)元，同(tóng)比增长14.97%，该产品营收(shōu)占比最高，达到了51.61%。100元以下产品实现营收(shōu)5.22亿元，该品类(lèi)增速最慢，同比增(zēng)长(zhǎng)1.77%。

　　半年报显示，上半年金徽酒应(yīng)收账(zhàng)款出(chū)现(xiàn)大幅增长(zhǎng)。报告期内，公司收账款约为0.14亿元，同比增长近九成。一般而言(yán)，应收账款占占比较高(gāo)，现金流将面临更大(dà)的压(yā)力。若应收账款出现问题，公司计提坏账准备将直接影(yǐng)响其利润表(biǎo)现。

　　金徽酒表示，应收账款(kuǎn)变(biàn)动的主要原因是本期期(qī)末应(yīng)收销货款较上年期末增加所致(zhì)。

　　报告期(qī)内，金徽酒净现金流(liú)为-8908.45万元，同比大幅下滑147.41%。其中经营(yíng)活动产生的现金(jīn)流净额为(wèi)3.46亿元，同(tóng)比下降1.89%。与此同时，公司(sī)现金及现(xiàn)金等(děng)价物余额降至9.42亿元(yuán)，同比下降了5%。打破(pò)了此前四年同期该数(shù)据持续增长的态势。

　　此外，对(duì)比近三期(qī)半年报，金徽酒的流动比率从3.12下降至2.78，意味着公司短期偿债能力的逐渐减弱。

　　金徽酒在半年报中也表示，若公司未能采取有效措施夯实基地市场、扩展省外市场、优化产品结构，则(zé)可(kě)能面临市场份额被挤(jǐ)压，造成公司经营业绩下滑的风险(xiǎn)。

　　全国化的(de)“痛”

　　金徽酒作为一家地处西北的区域酒企，其品牌影响力在省外(wài)市场相对较弱。在2019年(nián)就确定了“布局(jú)全国、深耕西北(běi)、重点突破”的战略方向(xiàng)。2020年公司开始(shǐ)积(jī)极拓展(zhǎn)西北、华东和北方市场，同时加(jiā)大了(le)在(zài)互联网市场的开拓力度。

　　为了开拓新市场，金徽酒的销售费用持续上(shàng)升。从2019年的2.45亿元增长至2023年的5.35亿(yì)元，五年复合增长率达到21.59%。其(qí)中，2022年和(hé)2023年公司销售费用与净利润之(zhī)比分别为150.54%、165.63%。

　　报告期(qī)内，金徽酒(jiǔ)销(xiāo)售费用再次(cì)同比上涨13.95%至3.36亿(yì)元(yuán)，销售费(fèi)用率为(wèi)19.16%。对于销售费用增长原因，金(jīn)徽酒(jiǔ)表(biǎo)示(shì)主要是新市场开拓、品(pǐn)牌宣传以及消费者培育费用增加。

　　金徽酒仍在加大省外投入。上半年公司省外经销商数(shù)量已由年初的592个增加(jiā)至739个，是省内经销商数量的(de)2.58倍。

　　然(rán)而，在省外(wài)市场，金徽酒除了要与本地强势酒企(qǐ)竞争，还要应对来自一线白酒品牌的压力；后者通过(guò)市场下沉策略，在价格和目标(biāo)市场上积极布局，使得(dé)金徽酒省外市场的拓(tuò)展难度(dù)进一步加大。

　　从营收占(zhàn)比(bǐ)来看，金徽酒的全国化之路仍然任重道远。数据显示，2023年金徽酒省外营收比增速为25.87%，占总营收的(de)比重为22.95%。今年上半年(nián)省外营收比(bǐ)增速为7.79%，占总营收的比重(zhòng)为21.42%。

　　与此同时，金徽酒在(zài)省内市(shì)场的发(fā)展同样面临(lín)挑战，在其(qí)公布的2023年11月(yuè)一份调研记(jì)录中(zhōng)显(xiǎn)示，甘肃省白酒市场规模大约80亿，金徽酒在(zài)省会城市(shì)与(yǔ)外来品牌、地方性(xìng)品牌都有竞争。

　　一线名酒如习酒(jiǔ)、金沙(shā)酒业等已经在谋划布局西北市场。在全国性名酒不断下沉的压力下，金徽酒面临着增长空间(jiān)的压缩。

　　民生证券在其研(yán)报中指出，名酒品牌扩充产品线组合以价格下延与区域下沉策略(lüè)进一步挤压中小品牌生长空间。

　　上演“资本的(de)游戏”

　　资料显示，金徽酒的股(gǔ)权历经多次转手。

　　2020年之前，金徽酒的实际控制人都是亚(yà)特(tè)集团。2020年5月，亚特(tè)集团实控人李明因资金“吃紧”将(jiāng)徽酒30%股份(fèn)以(yǐ)18.37亿元的价(jià)格(gé)转让给郭广昌控制的豫园股(gǔ)份。同年，豫园股份通过要约收购进(jìn)一步增持，成为金徽酒(jiǔ)第一大(dà)股东。

　　2022年，复兴(xīng)系以总价(jià)18.17亿元将金徽酒13%的股份转让给亚特系，后者重回控股股东身份。2023年7月，豫(yù)园股份再度将金徽酒5%股份转(zhuǎn)让给山东国资委旗下的(de)投(tóu)资基金—济南(nán)铁(tiě)晟叁号投资合(hé)伙企业（简(jiǎn)称“铁晟叁号”），受让价格为23.61元(yuán)/股(gǔ)。。

　　铁晟叁号表(biǎo)示，公司受让金徽酒股份主要是基于对金徽酒经营管理能力、发(fā)展规划及业绩成长前景(jǐng)的看好。未来一年中，公司没有继(jì)续增持金徽酒股(gǔ)权的计划。同时，铁晟叁号承诺，在持有金徽酒股份的前 12 个(gè)月内，不以低于协议转(zhuǎn)让价9折的(de)价格减持股份，即不低于21.25元/股(gǔ)。

　　需要注意(yì)的是，豫园股份和铁晟叁号还(hái)约定(dìng)了差额补足以及超额收益安排(pái)，豫园股份向铁晟(chéng)叁(sān)号支付权利维持费约1.8亿元(yuán)，用以对铁(tiě)晟叁号持(chí)有的这部分5%股份所对应的(de)市值进行“多退少补”。这(zhè)种情况极为少见。

　　双方还在补(bǔ)充协议中(zhōng)明确，无论铁晟(chéng)叁号(hào)在持股期间(jiān)是否进(jìn)行减持，最终都将由豫园股份提供“兜底”回购保障。

　　此(cǐ)外，亚(yà)特集团承诺在本次股份转让完成后，将采(cǎi)取积极措(cuò)施降低质押率，持有(yǒu)的金徽酒股份质押(yā)率不超过80%。然而，金徽酒(jiǔ)8月(yuè)9日发布的公告显示，亚特集团所持金徽(huī)酒的股份中81%还处于质押状。

　　控(kòng)股股东的资金链紧张，这一(yī)隐患挥之(zhī)不去。一旦出现问题，或引发股权再次动荡甚(shèn)至更严重(zhòng)的后(hòu)果。

　　尽管2023年金徽业绩报喜，酒营业同比(bǐ)增长(zhǎng)26.64%，净利润同比增长17.35%，但依(yī)然未(wèi)能留住铁晟叁号的(de)心(xīn)。2024年(nián)5月，铁晟叁号(hào)便拟减持金徽(huī)酒3%股份。

　　从铁晟叁号受让股份(fèn)算起至2024年(nián)5月6日，金徽酒的股价节节败退(tuì)，区间(jiān)跌幅接近25%。显然，铁(tiě)晟叁号这是甘愿“割肉(ròu)”离场。此举进(jìn)一步(bù)引发市场猜想(xiǎng)，市场跟风抛售，股价(jià)进一(yī)步下(xià)跌。

　　由于金徽酒股价持续低于减持约定价格(gé)，至今铁晟叁号(hào)未(wèi)能完成减持。据金徽酒8月27日公告，本次减持计划实(shí)施期限已届(jiè)满，铁晟叁号尚未减持公司股份。

　　铁晟叁号何时能够成功“解套”，目前尚未可知。最坏(huài)的结(jié)果，按“兜底”价格(gé)走，铁晟叁(sān)号(hào)也不会亏太多。

　　换个角度看，豫园股份承诺(nuò)给(gěi)“兜底”，也意味着当时其手里的资金不并不(bù)是(shì)很宽裕。

　　根据酒业协会发布(bù)的《2024中(zhōng)国(guó)白酒市场中期研究报(bào)告》显(xiǎn)示，2024年(nián)复苏态势较弱，存(cún)量竞争下80%企业表示市场有所遇冷，消费多元，强分化，宽度(dù)竞争(zhēng)已成事实。

　　在2023年年报中，金徽酒曾表示，2024年是金徽酒“二次创业”征程中(zhōng)积蓄力量、转型突(tū)破的关(guān)键之年，力争实现“营业收入30亿元、净利润4亿(yì)元”的经营目(mù)标。

　　当前，白酒行业集中和(hé)分化的(de)趋势(shì)加剧，区域名酒正面临着来自全国性名酒的越来越大压力。要完成全年增长目标，金徽酒在下半(bàn)年仍(réng)面临较大的增长任务。

　　上海证券在其发布的研报(bào)中表示，预计金徽酒2024年实现营业收入29.84亿元(yuán)，归母净利润3.93亿元。

　　金徽酒(jiǔ)的“二(èr)次创业”何时能成功？我们(men)将将(jiāng)持(chí)续关注。

责任编辑：李昂

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