央行买卖国债的几重意义

孙立(lì)坚（复旦大(dà)学金融研究中心主任）

近日，财政部撰文称，中(zhōng)观机制上，要加强(qiáng)财政与货币政策、金融改(gǎi)革的协调配合，完善基(jī)础(chǔ)货币投放和货币(bì)供应调控机制，支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖，充实货币政策(cè)工具箱。同日，人民银行有关部门负责人接(jiē)受采访表示，央行在二级市场开展国债买卖，可(kě)以作为一种流动性管(guǎn)理方式和货币政策工具储备。

其实早在(zài)3月底，市场便掀起过一轮关于央行进场购(gòu)买国债实现基础(chǔ)货币投放(fàng)的热(rè)烈讨论，对于当前央行在(zài)二级市场上买入国债的可能性和必要性则(zé)是各(gè)执一 词。而(ér)此次财政部和人民银行相(xiāng)继就此问(wèn)题在媒体上表(biǎo)态则被认为是一个新(xīn)的进展(zhǎn)，许多市(shì)场分析据此判断，这(zhè)是(shì)对央行增加购买国债规模一个比(bǐ)较明确而肯定的信央行买卖国债的几重意义号，是政策转向的(de)预示，也蕴含(hán)着一种新货币政策机制的可能。

当前央行在二级市(shì)场上买入国债，类(lèi)似的操作也早
有先例。历史(shǐ)上，中(zhōng)国央行曾在(zài)1997年尝试国债买卖操作，但受限于市场深度、广度(dù)不足，很快中止。此后多年来 ，我国国债市(shì)场有(yǒu)了央行买卖国债的几重意义持续、长(zhǎng)足发展(zhǎn)，为(wèi)央行开展(zhǎn)国债买卖操作提供了条(tiáo)件。央行在二级(jí)市场开展国债买卖，其实是央行投(tóu)放基(jī)础货币的一种手段。而且，这一方式(shì)也能在某种程度(dù)上增强了央(yāng)行利率目标管理的有效(xiào)性，能向市场(chǎng)更(gèng)清晰地传达货币政(zhèng)策的(de)意图，也能起到央行(xíng)对市(shì)场预期管理的效果(guǒ)。这与美联储、日本央行等在常规货币政(zhèng)策工具用尽情况下(xià)，大规模单向买(mǎi)入国债来实(shí)现货币政策目标的
购债模式有所不同，也并非大规模(mó)货币宽松(sōng)的启动，而只是货币政策工具(jù)箱中(zhōng)的一项。中央金 融工作会议提出，“要(yào)充实货币政策工具箱，在央(yāng)行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，我国国债市场规模已居全球第三，流动(dòng)性(xìng)明显提高，这为央行在(zài)二级市场开(kāi)展国债(zhài)现券买卖操作提供了可能。

因此，在笔者看来，央行若(ruò)重(zhòng)启(qǐ)国债(zhài)购买，进一步增强(qiáng)与财政政策的协调性，将有三方面(miàn)意义和
影(yǐng)响值(zhí)得重(zhòng)点关注。一是(shì)为(wèi)央行的公(gōng)开市场操作(zuò)增加(jiā)了金(jīn)融工(gōng)具品种(zhǒng)，提高了央行对市场预期的管理能力。国(guó)债作为政府债券，拥有政府(fǔ)信用支撑(chēng)，违约(yuē)风(fēng)险极低，适(shì)合在公开市场(chǎng)操作中(zhōng)作为流动性的补充。人民银行(xíng)法(fǎ)第四章第(dì)二十三条列示了人民银行为(wèi)执行货币政策可以运用的(de)六种货币政策(cè)工(gōng)具，其中就有“在公开市场上买卖国债、其他政(zhèng)府债券和金融债券及外汇”。因此在当(dāng)前常用的回购交易、发行中央银行票据等传统品种基础上增加国债买(mǎi)卖，有利于增强货币市场流动性(xìng)。须注意(yì)的是，作为多个货币政策工具中的一种，央行在公开市场操作中购买适量规(guī)模的国债，只是调节短期流动性，而(ér)不(bù)会带来货币超发的问题。

第二个意 义在于财政结构方面(miàn)，国债是财政政策的组(zǔ)成部分，央行在二级市场(chǎng)购买国(guó)债有利于改善短期(qī)财政流动性与资金(jīn)长期配置的平衡问题。这对于财政的资金利用效率而言也是一种优(yōu)化手段。过(guò)去财政资金投入的回款周期较长，容易面(miàn)临流动(dòng)性短(duǎn)缺的(de)问题，而(ér)增加国债在公(gōng)开市场(chǎng)的交易，可以使得(dé)财政支(zhī)出的结构更合理，既有长期的资金配置也有流动性补(bǔ)充。这将促(cù)进财政资金的周转(zhuǎn)，让财政和货币政策保持协同发力，也(yě)使得财政支出结构(gòu)更加稳健良(liáng)好。

最后一点(diǎn)是目前讨论中鲜少(shǎo)提及而笔者认为同样(yàng)须予以关注的，即对未来人民币国际(jì)化进程的影响。以(yǐ)政府 债(zhài)券作为货币市场的重要的一种安全资产(chǎn)，违约风险极低，经过一段时间的慢慢培(péi)育，未来可能成为(wèi)各国(guó)央行持续大量购买的流动(dòng)性良好的债券品种，以及市场资产组合(hé)优化的一种安全资产补充。相较于日(rì)美，中(zhōng)国政府的财(cái)政情况较为稳健，在(zài)规避风险需求日益增长(zhǎng)的情况下，中国国债可以为国际市场(chǎng)提供一项安(ān)全(quán)资产(chǎn)的(de)选择(zé)。可以看到，央(yāng)行公开市场操作中逐步增加(jiā)国债买(mǎi)卖，有利于未来金融开放的投资(zī)环境的优化(huà)，而且进一步吸引非(fēi)居民投资(zī)者进(jìn)场推升国(guó)债的交易，也将央行买卖国债的几重意义使得货(huò)币市场(chǎng)日益成熟。这为人民币国际化进(jìn)程(chéng)提供了良好渠道，有利于促进人民(mín)币资产在全球市场(chǎng)的流通。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 央行买卖国债的几重意义