4月30日，《私募(mù)证券投资基金运作指引》（以下(xià)简称《运作(zuò)指引》）正式对外公布。

在《运作指(zhǐ)引》公(gōng)开(kāi)征求意
见一年时(shí)间里(lǐ)，基金业协会共收到意见建议600余份，主要集(jí)中(zhōng)在募集及存续门(mén)槛、申赎开放频率及锁定期安排等方面，协会结合行业反(fǎn)馈意见并进(jìn)行充分评估(gū)、测算，对前述条款进行适度放宽。

比如，私募基金最低存(cún)续规(guī)模由(yóu)1000万元降低至500万元；由每月至多开放一次申赎，调(diào)整到至多每周开放一次，并将
6个月锁定期要求放宽至3个月；维(wéi)持组合投资的总体要求不(bù)变，但是补充了“同一资产(chǎn)”释义、投资比例被动超限后调整要求等内容；大幅放松过渡期安排等。

变化一：私募基金 最低存续规模降(jiàng)低至500万元

为逐步改善小(xiǎo)乱散(sàn)差的行业现状，《运作指引》公开征求意见稿提出基(jī)金规模持续低于1000万元的私募证券基金应(yīng)当进入清(qīng)算流程，市场机构对此反映较多，认为对小规模基金(jīn)冲击较大。

《运作指引》正式版 已作出调整：一是将最低存续规模降低至500万元，明确长(zhǎng)期低于(yú)500万元规模的基金应当停止申购；二是在触发停止申购后、进入清算程序之前，增加缓(huǎn)冲期“停止申购后连续(xù)120个交易日(rì)基(jī)金资产净值仍(réng)低于500万元的，应当进(jìn)入(rù)清算程序”；三是给予(yǔ)一定过渡期，将长(zhǎng)期低于500万元的起算时间定(dìng)为2025年1月1日。

资(zī)料(liào)显示(shì)，截至2024年3月末，私募证券基金小于500万元的产(chǎn)品规模占比极小，其中包 含大量实质上(shàng)已(yǐ)经没有(yǒu)运作(zuò)的“壳”产品，由(yóu)不具备(bèi)持续经营能力的小规模私募机构管理的规(guī)模仅几十亿元，且相关(guān)规定已给予此类机(jī)构较为充裕的调整整改时(shí)间，对行业影(yǐng)响较小。

变化二：放宽申赎开放频率(lǜ)

为引导投资者理性投资、长期持有(yǒu)，公开征求意见稿(gǎo)提出私募(mù)证券基金每月至多开(kāi)放一次申赎，并设置不少于6个月的(de)份额锁定期，市场机构普(pǔ)遍认为(wèi)相关要求会影响产品运作的流动
性安(ān)排，并限制了(le)投资者“用脚(jiǎo)投票”的权利。

对(duì)此，《运作指引》吸收
了相关意见，将申(shēn)赎开放频率放宽为至多每周开放(fàng)一次，并将6个(gè)月锁定期要求放宽至3个月，同时允许私(sī)募证券基金通过设置短期(qī)赎回费的方式替代强制(zhì)锁(suǒ)定期安(ān)排，把选(xuǎn)择权交还市场。此外，对于《运作指引》发布前已备案私(sī)募 证券基金的申赎及锁定期安(ān)排不(bù)作强制整改(gǎi)要求。

变化三：组合投资维持双25%要求，但是补充释义(yì)

此前，私募证券基金行业缺少组合投资方面的规范要求。为引导私募基金管理人提升专业投资(zī)能力，分散投(tóu)资风(fēng)险，《运作指引》参(cān)照《证券期货(huò)经营机构私募资产管理计划运作管理规定(dìng)》提出双(shuāng)25%的组合投资要求，即单只(zhǐ)私募证券基(jī)金投资同一资产不超过(guò)基(jī)金规模的(de)25%，同一私募机构管理的全部私(sī)募证券基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)比(bǐ)例不超过该资产的25%。

征求行业意见后，《运作指引》维持组 合(hé)投资的总体要求不变(biàn)。针对市场机构反映组合投资的执行需要考虑(lǜ)投资资产市值(zhí)变化、明确对于不同类型资产的计算基准、被动超比例后的调(diào)整安排等问题，协会对相关(guān)条款进行了优化，明确可以按照买入成本与(yǔ)市值孰低法计算投资比例，补充了“同一资产”释义、投(tóu)资比例被动超限后
调(diào)整要求(qiú)等(děng)内容(róng)，便于行业落地执行。

变化四：DMA业
务不得超(chāo)过2倍杠杆，存续已开仓不受影响(xiǎng)

《运作指引》要求(qiú)私募证券基金以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)场外衍生品交易，从降杠杆、防风(fēng)险的角度规范
单只私募证券基金参与场外衍生品交易的整体风险敞口。2024年2月份以来，私募证券基金参与多空(kōng)收益(yì)互换（DMA）业务的规模及杠杆均实现下降，风(fēng)险已得到释放。

针对前期私募证(zhèng)券基金通过DMA进行
杠杆交易(yì)的(de)情况，《运作(zuò)指引》明确要求(qiú)私募证券基金参与DMA业务不得超过2倍杠杆，进一步控制业务杠杆水平。

此外，《运作指引》明确私募证券基金参与(yǔ)雪球结构衍生品的合约名义本金(jīn)不得超(chāo)过基金(jīn)净资产的25%，与证券期(qī)货经营机(jī)构私募资(zī)产管理计划 参与雪球结(jié)构衍生品的执行口(kǒu)径(jìng)拉齐，减少监管套利空间。

关于场外衍(yǎn)生品交易的过渡期安排(pái)，考虑到(dào)协会前期已向市场传达了限定DMA业务杠杆倍数、控制雪球结构(gòu)衍生品投资集
中度等要求，《运作(zuò)指引》正式实施后，要求不符合场外衍生品交易条款的私募证(zhèng)券基金(jīn)不得新增募集、不(bù)得展期，但存续已开(kāi)仓的场外衍生品合(hé)约可以继续(xù)运作至到期，不(bù)受影响。

变化(huà)五：大幅放松(sōng)过渡(dù)期安排

重磅新规！私募圈刷屏，五大变化，影响多大？tion>

针对征求意见过(guò)程中，行业机构普遍希望有充足的过渡(dù)期安排，现已充分(fēn)吸收行业 意见，大幅放松(sōng)过渡期安排，具体(tǐ)为：

一是对不满足组合投(tóu)资等条款(kuǎn)的存(cún)量基(jī)金
，将过渡期大幅延长至24个月(yuè)，相关基金在(zài)过渡期内可正常开放申赎、正常(cháng)投资运作；

二是对过渡期后(hòu)仍不符合相关条款(kuǎn)的私募证券基金(jīn)，可继(jì)续投资运作(zuò)至合同到期，仅要求(qiú)不(bù)得新(xīn)增募集(jí)、不得展(zhǎn)期，不(bù)强制要求调仓或者卖出，影响较小。

下一步，基金业协会(huì)方面表示，将(jiāng)认真落实《运作指引》，持续优化私募证券基(jī)金备案和(hé)自律管理工
作，进一(yī)步(bù)推动(dòng)私募证券基金行业(yè)高质量发展。

责编：战术恒

校对(duì)：杨立(lì)林‍‍

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