通胀不再是
大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次

　　金十数据

　　自美联(lián)储开始积极对抗通胀以(yǐ)来的两(liǎng)年里，每当消费者价格指数（CPI）公布时，股票交易员就会盯着屏幕。但本周(zhōu)三最新(xīn)CPI数据出炉(lú)时，情况应该有所不同。

　　为什么？因为随着通胀朝着美联储的目标(biāo)下降，美联储准备降息，该数据对(duì)股市来说不那么重要了。相反，一切都(dōu)与就业形势的疲软以 及美联储(ch通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次ǔ)能否(fǒu)避免(miǎn)硬着陆(lù)有(yǒu)关。

　　“股市投资者面临的关键问题(tí)是(shì)，美联储是否等了太久才降息，因为目前衰退风险比两个月前更高，”Wealth Alliance总裁兼董事总经理Eric Diton表示 。“突然之间，通胀不再是(shì)一个大问题。”

　　标
普500指数刚刚结束了自硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)于2023年(nián)3月崩盘(pán)以来最糟糕的一(yī)周，大型科(kē)技股下跌，英(yīng)伟达(dá)跌幅达(dá)14%。波动率也有所回升，芝(zhī)加哥期(qī)权交易所波动率指数（VIX）从8月30日的15上升(shēng)至9月6日的近24。

　　期权交(jiāo)易员们押注波动性还会更大，但低于此(cǐ)前市场(chǎng)对CPI日(rì)的预期。截至上周五上午，他们预计标普500指数本周三将上下波动0.85%。Piper Sandler编制的数据显示，如果实现这一目标，这将是今年以来CPI日波动幅度最(zuì)小的一(yī)次。另一 方面，在上周五疲软的非(fēi)农就业报(bào)告发布前(qián)，交易员们预计标 普(pǔ)500指数隐含波动率为(wèi)1.1%。根(gēn)据Susquehanna International Group编(biān)制的数据，这是今
年以来最高的绝对(duì)值之(zhī)一，比(bǐ)2024年的平均隐含日波动高出83%。而(ér)该股指当天下跌1.7%，甚至超出了预期。

　　“股市今年涨势强劲，”Diton表示。“那为什(shén)么不拿点 利润呢？”

　　基本上，现在市场的想法已经转变，降息被认为是必然的，但经济的力量似乎不那么稳固。8月23日(rì)，美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在怀俄明州杰克(kè)逊霍(huò)尔举行的(de)美联储研讨会上(shàng)发表讲(jiǎng)话时，几乎(hū)宣布了对抗通胀的(de)胜(shèng)利。从那以后，更多的政策制
定者，如纽约联储主席威廉姆斯、芝加哥联储主席古尔斯比和美联(lián)储理事沃勒
都(dōu)表示(shì)有必要降息——问题是降息幅度有待商榷。

　　现(xiàn)在，美联储正转(zhuǎn)向其双(shuāng)重使命的另一面(miàn)，即维持最(zuì)大(dà)就业(yè)。根据美(měi)国劳工统计局(jú)的数据，周五的就业报告(gào)显示，上(shàng)个月非农就业人数增加了14.2万人，使三个月平均水平降至2020年年中以来(lái)的最 低水平。

　　展望美联储9月18日的(de)利率决定，掉期合约完全反映了至少降(jiàng)息25个基(jī)点的预期。与(yǔ)此同时(shí)，瑞银集团汇编(biān)的数据显示，在与就业相关的重大宏观事件发(fā)生之前，隐含波动正在加速，股市波动性指(zhǐ)标（如skew）仍处于高位，因交易员(yuán)对股市进一步(bù)下行风险进行对冲。衍生品分析公司Asym 500的创始人(rén)Rocky Fishman说(shuō)：“斜率(lǜ)表(biǎo)明(míng)，为对冲提(tí)供下行保护有额外(wài)的价值。如(rú)果从宏观(guān)角度来看(kàn)，结(jié)果确实令人失望，那么这次股市的(de)潜在(zài)下跌幅度可(kě)能比之(zhī)前想(xiǎng)象的要大(dà)。”

　　目(mù)前，投资者有充分(fēn)的理由对就业数据比对通胀数据更加警(jǐng)惕。标普500指数上个月(yuè)录得自2022年以来最糟糕的就业数据日，8月2日（星期五(wǔ)） 下跌1.8%，8月5日
因就业报告疲弱而再次下跌3%。两周后，通胀数据(jù)与预期基(jī)本一(yī)致，标普500指数仅上涨0.4%，是(shì)1月份以来(lái)CPI单(dān)日涨幅最小的一次。

　　瑞(ruì)银数据显示，交易商预(yù)计标普500指数的波动性将上升(shēng)，因价(jià)外看跌期权的需(xū)求高于价(jià)外看涨期权。瑞银表示，大宗商品(pǐn)交易(yì)顾(gù)问（CTA）在期货(huò)市场上通过做多和做空押注(zhù)来把握资产价格的走势，他(tā)们(men)认为现在几乎(hū)没有(yǒu)增加头寸(cùn)的空间。通过场外(wài)期权衡量基准美(měi)国股指期货隐含(hán)波动(dòng)率通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次的波动率指数(shù)VIX目前处于20出(chū)头的低位，这一水平本身并不一定意(yì)味着危险，但该指数较今年的平均水平高出52%，而且波动性曲(qū)线(xiàn)暗示未来几个月(yuè)风险将上升。

　　美联储官员已经
进(jìn)入了(le)会前噤声(shēng)期，在9月18日之前不会发(fā)表任(rèn)何评论。然而，最(zuì)新的褐皮书显示，与通胀相比，企业联系人更担心经济(jì)增长放缓。褐皮书汇集了12个地区的商业(yè)联系人的信息。不过，报告中没有(yǒu)提(tí)到“经济衰(shuāi)退”，只有10次提到“通胀”——根(gēn)据DataTrek Research的数据，这是2024年的最低(dī)水平。

　　虽然普遍预期美国(guó)经济将保持强劲，但亚特兰大联储的(de)GDPNow模型显(xiǎn)示(shì)出一些放缓，预计第三季(jì)度实际GDP年(nián)增长(zhǎng)率将为2.1%，低于几周前的约(yuē)3%。这只是(shì)又一个信号，表明美联储需要在防止经济衰退为(wèi)时已晚之前(qián)降(jiàng)息(xī)。如果他们不这样(yàng)做，那些因预期政策制定者将(jiāng)很快(kuài)降低借贷成(chéng)本而推高股(gǔ)市的投(tóu)资者可能不得不考虑那句老话：“小心(xīn)你的愿望。”

　　Diton表示，如果股市对美(měi)联
储未能充分应对经济放缓的担忧(yōu)加剧，情况尤其如此。经(jīng)济放缓最终将打击企业盈利(lì)。“现在(zài)每(měi)个(gè)人都在关注经济和就业的每一个数据点，”他(tā)说 。“如果数据继续走弱，将会有(yǒu)更多的抛售。”

责任编辑(jí)：于健 SF069

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