央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切

文/叶檀(tán)财经团队

日常喧(xuān)嚣(xiāo)已经够让人烦恼了，而天气还如此燥热。时届八月末，早晨窗(chuāng)外的艳阳下不动的树枝，听不到一声(shēng)蝉鸣(míng)。

何时能够享受一丝丝(sī)安宁？

躁动年代，读书总是没错的(de)，人(rén)世间的事，临场想不明白，书中自有指(zhǐ)引。

最近读汪曾祺的《家人闲坐，灯火可亲》，里面有篇文章《无事此(cǐ)静坐》，是汪曾祺外公的(de)书(shū)房里南墙上挂着的一幅字的内容，出处(chù)是苏轼(shì)的一首诗，开头就是“无事此静坐，一日似(shì)两日”。

汪老的这篇文章有段(duàn)话读(dú)来如沐春风：

静，是一(yī)种气质，也是一种修养(yǎng)。诸葛亮(liàng)云：“非淡泊无以明志，非宁静无以致(zhì)远。”心浮气躁，是成不了(le)大气候的。静是要经过锻炼的，古(gǔ)人叫做(zuò)“习静”。唐人诗云(yún)：“山中习静朝观槿，松下清(qīng)斋折露(lù)葵。”“习静”可能是道(dào)家(jiā)的一种功(gōng)夫，习于安静确实是生(shēng)活于(yú)扰攘的尘世中人所不易做到(dào)的。静，不是一味(wèi)地孤寂，不闻世事。我很欣赏宋儒(rú)的诗：“万物静观皆自得(dé)，四时佳兴与人同。”唯静，才能观照万物，对于人间生活充满盎然的兴致。静是顺乎自然，也是合乎人道的。

中国经济慢下来了，很多事情(qíng)越(yuè)急越(yuè)得不到结果，如叶(yè)檀老师说的，求而不得，爱而(ér)不(bù)得，才是一(yī)切烦恼的来源。

慢社会，应该是(shì)慢活法，还器官老了指望在快车(chē)道里飞驰(chí)，这本身就(jiù)是不切实际的。

所谓顺乎(hū)自然，合乎人道，也(yě)许自然、人(rén)道本身(shēn)也在变，静的本质是一种契合，和自然的变化契合，和人(rén)道(dào)的走势契合。

《燕食记》里，阿爷说，做人(rén)就像蒸包子，“三分做(zuò)，七(qī)分蒸”，发面是包子自(zì)己的事，“蒸”是(shì)别人的事。

人一辈子，自己(jǐ)好还不够，还得环境时机好，才能成事。

当然，如果面发不好，做人(rén)的基底不扎实，即使身处热火朝天的蒸笼，也是无用。

#01

人民币大涨(zhǎng)，说明人民币突破地心了吗？

最近两天，人民币“突然”上涨(zhǎng)，接连(lián)冲破7.1、7.09等重(zhòng)要关口。截至8月30日，离岸人民币汇率已经涨到了7.08。

在(zài)人民(mín)币上涨的两天(tiān)里(lǐ)，全球货币的锚——美元也小幅上涨，涨了零点几。美元和人(rén)民币(bì)同时涨，似乎有点反常识(shí)。

看到人民币(bì)如此走势，有人都很兴奋，形容得好像人民币要摆脱地心引力。其实拉长时间来(lái)看，从7月底到8月底，人民币走势并不强。

据财新8月29日的文章，7月底(dǐ)到(dào)8月底(dǐ)这一个月(yuè)左右的时间，非美货币比人民币走势强的实在(zài)太多了(le)，只(zhǐ)有美元、卢布(bù)、土耳其里(lǐ)拉、沙特里亚(yà)尔等走势较弱。

这样算强吗？原来(lái)我们的强只盯着美元？

时间拉得再长一点，人民币汇率指数保持基本稳定。

可(kě)见，人民币汇率涨跌是有着明确的指向的，不要(yào)只看美元，而是盯(dīng)着主要贸易国的一篮子货币，保持基本均衡(héng)。

#02

央行出手国债市场，买债者还能安(ān)心吗？

这一个(gè)轮(lún)次非美货币升(shēng)值，主要原因是日元加息以及美元降息预期，其他货币跟随(suí)行(xíng)动(dòng)，没有跳出这个圈。

最近两天央行的动作(zuò)，也是人民币短期(qī)走强的刺激因素。

8月29日，央行(xíng)在公开市场栏目里，突然增添(tiān)了一个新“节目”——公开市场国债买(mǎi)卖业(yè)务公告。这个(gè)新栏目意味着，央行即将动手参与国债买卖，对国债价格进(jìn)行明确的引(yǐn)导。

果不其然，隔天(tiān)8月(yuè)30日晚上5点，央行第一次下单。

据央行公告，为贯(guàn)彻落实中央(yāng)金融工作会议相关要求，2024年8月，人民银行开展了(le)公开市(shì)场国债买(mǎi)卖操作，向部分(fēn)公开市场业务一级交易(yì)商(shāng)买入短期限国债(zhài)并卖出长期(qī)限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。

买短卖长，整体是净买入。这个(gè)组合操作意味着(zhe)，要压低短期(qī)利率，抬升(shēng)长期利率(lǜ)，且多买入短期国债利率，意味着投放了(le)1000亿(yì)成本较低的基础货币。

最近(jìn)传统的调节工具MLF，麻(má)辣粉都是缩量续作，让市场感觉央行不太给力(lì)。结合国债市场的(de)操作看，用国债置换MLF可能是未来央行的高频操作方式。

当(dāng)然，最后(hòu)到底能不(bù)能和美(měi)日(rì)一样用国债调节货币，得各(gè)期(qī)限的国债(zhài)储备到(dào)足够多的(de)量(liàng)才可以，和(hé)美日相比，中国(guó)这方面处于初级阶段。

央行此次操作后，反应最大的(de)是7年期国债，收益率大涨1.57%；其次是5年期(qī)和(hé)10年期，分别上涨(zhǎng)0.93%，0.64%。短期品种，比如(rú)1年期是下跌了1.58%，这基本能反映央行操作以及市场预期的变化。

从财政部(bù)的(de)国债利率曲线来看，1年期以下的(de)品种近乎持平，甚至6个月的比1年的(de)收益率还(hái)高一丢丢(diū)。

此前我们曾经分析过，债券(quàn)市场很(hěn)多(duō)杠杆资金(jīn)获得(dé)了远远超过对应国债(zhài)收益率水平的成绩，债券市场杠杆化是获得收益的常见办(bàn)法(fǎ)。

一(yī)旦央行出手，债券利率市场发生变化，反噬效(xiào)果(guǒ)可能非常惊人。借助自己手中(zhōng)的武器，打破单边向下的预期，债券牛市遭(zāo)遇强大阻(zǔ)力。

从最开(kāi)始的(de)口头喊话到给银行开罚单，再到下场直接买卖，这出戏的高潮要来了。

目前，从走势来看，过去单边下跌的10年期国债收益率已经企稳(wěn)，甚至有一个明显的W底，尽(jǐn)管(guǎn)目前的经济情况不支持国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)就此翻转，但央行打消市场单边预期的目的算是达到了(le)。

8月(yuè)29日当天，除了(le)开设(shè)新栏目，央行还有一个大动作，从一级交易商那里购买了4000亿元特别国债。这笔操作不在(zài)新栏目(mù)下面(miàn)，而是划(huà)归在(zài)央行“公(gōng)开市场业务交易公(gōng)告”里。

很多人看到央行(xíng)这笔操作，又有点绷(bēng)不住(zhù)了，认为是央行打算就此开启(qǐ)买卖国(guó)债新篇章(zhāng)。实(shí)际上(shàng)，这不(bù)是什(shén)么新鲜事，只是2007年的滚(gǔn)动操作。

据长江证券，2007年我国成(chéng)立中投公司，为此(cǐ)发行1.55万亿元特别(bié)国债，后来(lái)分别在2017年、2022年(nián)两次滚动操作，这是第三次(cì)。

8月19日，财政部(bù)已经公告过此事。从title来看，4000亿滚(gǔn)动操作的国债(zhài)，名称叫(jiào)“24续作特别国债01”和“24续(xù)作特别(bié)国(guó)债02”，也(yě)是告诉大家，这是续作此前(qián)的国债，并(bìng)不是新路数。

综上，央行可能会在(zài)国债(zhài)市(shì)场上做点啥，一心购买债(zhài)券获(huò)取利润(rùn)的(de)投资者，稍(shāo)微小心点。

目前的态势，人民币汇(huì)率(lǜ)除了对(duì)美元升值，对其他多(duō)数货币贬值。

这样的升值让人民币综合(hé)指数保持(chí)稳(wěn)定，一方面有助(zhù)于稳住国内资产价格，另一方面有利于维(wéi)护出口的竞争力，毕竟竞(jìng)争对手对美元升值的(de)幅度比我们还要大。

#03

非(fēi)税收(shōu)入占比达历史峰？

8月27日，财(cái)政部公布了7月份全国财政收支情况。

央地关系呈现此降彼升的关系。前7个月，中央一般公共预算收入59745亿元，同(tóng)比下降6.4%，相比(bǐ)于6月份，降幅收(shōu)窄了0.8%，但依然是下降的；前7个月，地方(fāng)一般公共预算(suàn)本级收入(rù)为75918亿元，同比增长0.6%。

收入增速恰好相反，6月份(fèn)地方一般公共(gòng)预算(suàn)本级收入的增速为0.9%，到了7月份变成0.6%，增速下滑了0.3%。

地方(fāng)政府收入相比于6月份下滑，还是和房地产有关。7月份，国有土地出让(ràng)金为2500亿，同比下滑40.3%，下滑幅度(dù)比6月份进一步(bù)扩大了5个百分点。

土地市场依旧(jiù)没有起色，地方迫(pò)切需要(yào)获(huò)得其他收入，以弥补土地上的匮乏。

财税体(tǐ)制改革(gé)主基调就是平衡央地关系，尤其是地方政府收入的窘境。毕竟，社会得继续运作，大家都得(dé)活下(xià)去(qù)。

看税收收入和非税收入，也是别有一番滋味在心头。财政部数据显示(shì)，前7个(gè)月全国税(shuì)收收入为111240亿元，同比下降5.4%；非税收入是(shì)另外一幅画风，前7个月非税收入为24423亿元，同(tóng)比增长12%。

尽管非税收入占比不到税(shuì)收(shōu)收入的20%，但(dàn)增速之快，和税收收入对比之明显，还是让大家(jiā)非常紧张。

央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切>据华(huá)创证券统计，如果看非税收入占税收+非税收(shōu)入的比重，2024年7月是18%，位于历史第(dì)三高；但如(rú)果把(bǎ)税收+非税收入(rù)+土地出让金放(fàng)在(zài)一起看，非税收入的(de)占比在2024年7月达到历史最高(gāo)。

往好(hǎo)的(de)方面想，这是去土(tǔ)地财(cái)政的必然结(jié)果，从另(lìng)外一个(gè)角度看，土地财政的颓势要靠非(fēi)税(shuì)收入来弥补，让人不踏实。

财政部没有给出非税收入的明(míng)细，不好多做分析，只能从税收收入大致了(le)解(jiě)目前状况。

前(qián)7个月，根据财政(zhèng)部的统计，主要税收收入项目情况如下(xià)：

国内增值税41303亿元，同比下(xià)降5.2%；

国内消费税10004亿元，同比增长5.5%；

企业所得税30702亿元，同比下降5.4%；

个人所得税8529亿(yì)元，同(tóng)比下降5.5%。

除了消费(fèi)税(shuì)以外(wài)，其他税种(zhǒng)全部下(xià)滑，下滑的(de)幅度都(dōu)差不多，都在5.5%左右。

单(dān)看7月份，增值(zhí)税同比增速为(wèi)-2.8%，比(bǐ)前7个月稍(shāo)好，起码下滑(huá)的速度(dù)在减缓。个人(rén)所(suǒ)得税、企业所(suǒ)得税也是类似的情况，7月份的下滑幅度都小于前7个月，个人所(suǒ)得税在7月份是(shì)下滑了-4.6%，低于前7个月的-5.5%；企业所得税下滑了-4.9%，低于前7个月的5.4%。

消费(fèi)税值(zhí)得单独拿出来说说，因为是财税改革(gé)的显眼(yǎn)处。

单(dān)看7月份，消费税其实是下滑的，下滑的幅度为3.1%，大幅度低于前7个月5.5%的增速水平。

看A股(gǔ)的消费板块，以贵州茅台 为代表的(de)大消费走势几乎都非常难看，证明内需疲软带来消(xiāo)费税下滑。

从国家统计局8月15日公布的社零数据也能(néng)看出端倪。以烟(yān)酒(jiǔ)为代表的(de)消费税大户(hù)，7月份出现了罕见的消费(fèi)数据下滑(huá)，尽管(guǎn)下滑幅度仅为0.1%，但远低于前7个月(yuè)8.7%的增速(sù)水平。

按照这个趋势(shì)下去，不仅白(bái)酒等消费行业的股价会(huì)受冲击(jī)，消费税对地方的贡献也将下行(xíng)。

股市不振，成交量低迷，印花税表现自然不好。据财政部(bù)数据，前7个月，印花税收入2120亿元，同(tóng)比下降20.9%。其中(zhōng)，证券交易印花税收入576亿元，同比下降(jiàng)55%。

土地出(chū)让不(bù)畅(chàng)，消费(fèi)税开(kāi)始(shǐ)往下(xià)掉，其他(tā)税收又不(bù)太能起来，只(zhǐ)靠非(fēi)税收入(rù)，显然无法让地方政府获得充足的财政收入。长期(qī)靠非税收(shōu)入(rù)不是(shì)办法，将对社会造成危害。

根据(jù)长江证(zhèng)券的统(tǒng)计，前7个月，财政收入完(wán)成情况比较差，仅高于有特殊情况的2022年，低于近十年来同期水平。

#04

财政支(zhī)出依然(rán)上涨，关注科学技术、农林水、城乡社区支(zhī)出(chū)

收入在下滑，支出依然在增(zēng)长。据财政部数据，前7个月，全国(guó)一般公共预算支(zhī)出155463亿元，同比增长2.5%。

从央地关系看，支出的主要贡献仍(réng)然是地方，前7个月，地方一(yī)般公共预算支出134019亿元，同比增长1.5%。中央(yāng)贡献更多的是增量(liàng)支出(chū)，前(qián)7个月(yuè)，中央一般公共预(yù)算本级支出21444亿(yì)元，同比增长9.3%。

具(jù)体到支出科目，从同比来看，除了(le)这(zhè)几年支出比较大的卫(wèi)生健康以外，其他(tā)支出几乎(hū)都在上涨，只是上涨的幅度不同。具体(tǐ)情况如下：

1.教育支出23115亿(yì)元，同比增长1.1%。

2.科学(xué)技(jì)术支出5165亿元，同比增(zēng)长3.8%。

3.文化旅(lǚ)游体育与传媒支出1911亿元，同比增(zēng)长1.1%。

4.社会保障和就业支出25454亿元，同比增长4.3%。

5.卫生健康支出11804亿元，同(tóng)比下降12%。

6.节能环(huán)保支出2828亿元，同比增长2.9%。

7.城乡(xiāng)社区支出11589亿元，同比增长7.2%。

8.农林水支出13350亿(yì)元，同比增长8.2%。

9.交通运输支出6559亿(yì)元，同(tóng)比增长0.5%。

10.债务付息支出7116亿元，同比增长5.8%。

上(shàng)述支(zhī)出中，变化比较大的值得说一说。

和6月份相比，变化最大的是科学(xué)技术，上个(gè)月(yuè)单月支出增(zēng)速还(hái)是负的，这个月(yuè)一下子变(biàn)成增长43%。

在科(kē)技引领时(shí)代(dài)发展的(de)时候，加大科技投入是(shì)必(bì)需的。年初做预算的时候，曾经明确提出，2024年(nián)中央财政科技支出预算安(ān)排为3708亿元(yuán)，增速为10%。

我们(men)分(fēn)析过，截至上个(gè)月(yuè)科技投入是不够的，这个月的支出(chū)就(jiù)上来了，显然是(shì)科技项目资金(jīn)有了较(jiào)多安(ān)排。

根据中科大的统(tǒng)计，2000年中(zhōng)央财(cái)政科技支出与地方财(cái)政科技支出的比重为6：4，到了2020年比例变成了4：6，也就(jiù)是地方投入占大头(tóu)，中央出小头。

根据国家统计局的统计，2022年，中央财政科技(jì)支出与地方财政科技支出比例已经变成了34.2%对65.8%，朝着37开的比例(lì)迈进。

如果2024年还是2022年的科技投(tóu)入比例，地方得拿出7300亿左右的资金，这对目前的地方财政(zhèng)压力并不小(xiǎo)。

在所有支出里，变化第二大的是农林水支出，同样增速从(cóng)上个(gè)月的负数大幅转正。截至7月份，农林水支出13350亿元，同比增(zēng)长8.2%，就同比(bǐ)增速而言是所有支出里增速最快的。

农林(lín)水支出是(shì)啥？我们从农业部截取了2023年执行数据以及2024年的预算数字(zì)，里(lǐ)面有详细的(de)农(nóng)林水支出。

从保险到救灾，从(cóng)防病虫到农产品质量(liàng)安全，几乎应有尽(jǐn)有。

科技和农林水支出以外，社保、文化旅游、教育等项(xiàng)目相比于上个(gè)月，都有不同程度的提高(gāo)，社保上个月的增(zēng)速是2.6%，7月份变成了5.1%；文化旅游上个月是负10.9%，7月份已经回正到(dào)3.6%，教育也是从上个月的负5.9%，回正(zhèng)到(dào)4.7%。

截至前7个月，各项开支中，增速排第二(èr)的，仅次于农林水(shuǐ)支出的科目叫城乡社区支出。

这个科目主要是城市管理，城乡设施建设养护，环(huán)卫等方面(miàn)的(de)支(zhī)出，具体明细如下：

可以看到，城管执法等支(zhī)出也在这个里面，顶着烈日(rì)的环卫工人们的开支也在(zài)里面。

城乡社区支出很有意(yì)思，2019年(nián)增速非常快，当年增长了16.1%，支出规模超过2.5万亿，此后连续三年呈现下滑趋势，2022年降幅为20%，降到1.99万亿，2021年(nián)降低2.5%，支出变成(chéng)1.94万亿，2022年还是1.94万亿(yì)。

从2023年开始，社会活动正常，此项支出又开始增长，2023年增长率5.7%，金额重(zhòng)新突破(pò)2万亿。

2024年前7个月，增长7.2%，规(guī)模为1.15万亿，中国的(de)城市管(guǎn)理费用，在正常状(zhuàng)态下(xià)，增速一(yī)直相对较(jiào)高，过去经济好的(de)情况下，可(kě)能高一点无所谓，现在的(de)情况，有(yǒu)些开支是否可以考虑进行缩减？

#05

最新工业企业利润有所好转

8月27日，国家统(tǒng)计局公布了最新的(de)工业企业数据。

7月份，规模以上工业企业利润同比增长4.1%，连续第二个月回(huí)升。因此7月份(fèn)数据拉动，前7个月，全(quán)国规(guī)模以上工业企(qǐ)业实现利(lì)润增(zēng)速比上个月加快了0.1%，同比增速变(biàn)成(chéng)3.6%，利润总额为40991.7亿元。

利润回升(shēng)大家(jiā)喜闻乐见，尤其内卷(juǎn)之下，企业总算能喘口气。

但是7月份的利润增(zēng)速(sù)和(hé)过去相比，仍然(rán)是比(bǐ)较(jiào)弱的。据国盛证券测(cè)算，单看7月份，工业(yè)企业利润(rùn)环比上个月为-22.3%。

从2017年到2019年，也就是疫(yì)情前，7月份比6月(yuè)份的利润环比增速，平均数字为-17.5%，从2021年到2023年，也就是疫情影响阶段，平均数字为-19.6%。也就是说，2024年，7月份的利润下滑速度是高于往(wǎng)年水平。

利润率表现也是类似的(de)情况(kuàng)。

据国盛证券统计(jì)，2024年(nián)前7个(gè)月，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业的利润率为5.4%，相比6月份(fèn)有所改善，同比提(tí)高了0.04%，但和过去10年同期相比，处于历史(shǐ)第二低。

我们看了具体(tǐ)的利润率情况，私营企业是最低的，只有3.94%，最高的是外企，达到6央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切.8%。

看利润(rùn)增长(zhǎng)情况，又是另一番面貌。外资企业利润增速最快，为9.9%，但是外资这个利润是有(yǒu)代价的，外(wài)企(qǐ)似乎放弃(qì)了规模，因为收入几乎没(méi)增长。成本侧，外资是唯一下滑的(de)，也许外资在成本端学习国内企业吧。

利润增(zēng)速第二快的是私营企业，增速7.3%，就这么卷的情(qíng)况下，收入增速依然高于成本增速。做上中游的企业该怎么(me)活？真是很让人唏嘘。当然，电力等成本是上涨的。

尽管国(guó)有企业比(bǐ)上个月的表现好一点，但(dàn)依然是所有(yǒu)主体里，利润增速最慢的(de)，只有1%。

我们此(cǐ)前写过文章，分析公(gōng)共事业类型的行业(yè)，利(lì)润增速很快。前7个月(yuè)，电力、水等行业的利润增速依然是超然(rán)的(de)，20%的利润增速水平让人羡慕。

据(jù)海通证券统计，作为(wèi)中游行业，电力热力等行业利润占比已达到全行业的49%。其(qí)中(zhōng)，电力热力的占比达到16%，是所有行业里最高(gāo)的，从历(lì)史上看，这是2020年2月以来最高的。

说回工业企业情(qíng)况。目前的(de)情况，企业不赚利润，能赚现金流能活下去(qù)也是本事。问题是，应收账款的增速远远高于收入、利润(rùn)增速(sù)。

据国家统计局的数据(jù)，7月(yuè)末，规模以上工业(yè)企业(yè)应收账款(kuǎn)25.10万亿元，同比增长8.1%。

除了(le)比较强势的企业，或者央国企，目前出炉的半年报(bào)，多数企业现金流不理想(xiǎng)，应收账款比较多。

#06

山姆逆势扩张(zhāng)，不落(luò)的消费帝国(guó)？

国内(nèi)消(xiāo)费不振(zhèn)，但(dàn)有些消费类型公司的表现却异(yì)常的好，比如沃尔玛。在全球股市(shì)震荡，科技股每天因为英伟达、因为地缘因素跌宕(dàng)起伏的时候，沃尔玛那(nà)叫一个稳。

稳稳的上涨，稳稳的幸福。

在别人苦不堪言的时(shí)候，沃尔玛股价不(bù)断创出新(xīn)高，几乎是每天都在挑战此(cǐ)前的巅峰。

沃尔玛(mǎ)股价(jià)如此(cǐ)强劲，得益于(yú)不(bù)断(duàn)超预期的(de)表现。无(wú)论预期为何，只要能够不断超预期(qī)，市场(chǎng)就愿意给更高的股价，更好的估值，沃尔玛就是这样。

8月15日，沃尔玛(mǎ)公布第二季度财报，多项业绩(jì)超预分析(xī)师的预期。尽管(guǎn)同店收入增速只有4.3%，但高出市场此前的预期3.42%。

山姆会员店现(xiàn)在(zài)是(shì)沃尔玛增(zēng)长最(zuì)强的部分，山姆同店增速为5.2%，高出市场预(yù)期3.9%。

在全球电商放缓之(zhī)际，沃尔玛依然保持了相当(dāng)不错(cuò)的增速。据电商(shāng)头条8月28日的文章，在过(guò)去(qù)一年里，Walmart.com的销售(shòu)额每(měi)个季度都增(zēng)长了30%以上，对(duì)去年全球(qiú)电子商务销售额超过1000亿美元的成绩作出(chū)了(le)重大贡(gòng)献。

沃(wò)尔玛电商(shāng)做得好，中国卖家最受益(yì)。根据研究公司Marketplace Pulse的(de)数据(jù)，沃(wò)尔玛的在线市场上有超过4.2亿件(jiàn)商品，超过10万名活跃卖家，其(qí)中超过三分之一的卖家(jiā)位于中国。

和(hé)中(zhōng)国消(xiāo)费类似，宠物类品种的在线消费增速很好，每年都能(néng)成长20%到30%。

山姆(mǔ)会员店(diàn)值(zhí)得展开分(fēn)析(xī)。山姆店是(shì)沃尔玛体系里，表(biǎo)现最好的一块。

据沃尔玛业绩电话会，山(shān)姆会员店人数创历史新高，让沃尔玛兴奋的是，新一季50%的会员增长(zhǎng)来自Z世代和千禧(xǐ)一代。这意(yì)味着，山姆(mǔ)未来(lái)的增长将非常可观。

在传统大卖场势微的(de)情况下，00后(hòu)们钟爱(ài)山姆店(diàn)，沃尔玛在逆生长。

让沃尔玛感到不可思议的还有中国(guó)市场。

据沃尔玛(mǎ)第二季度财报，沃尔玛中国净销售额46亿美元，同比增长17.7%，可比销售额增长13.8%。其中，沃尔玛中国电商业务净销售额同(tóng)比增长23%。沃尔玛称，其在中(zhōng)国的电商渗透率达到49%，同比去年(nián)增加超过(guò)200个基点。

沃(wò)尔(ěr)玛中国的主要(yào)驱动力，也是山姆会员店。用沃(wò)尔玛国际业务(wù)负责(zé)人Judith McKenna的(de)话说，那里（中国）消费(fèi)者变化的速度令我震惊。

山姆会员店(diàn)的增速一直高于沃尔玛整(zhěng)体的(de)增速，且其线上贡献占比(bǐ)越来(lái)越高。根据8月28日《商(shāng)业观察家》文(wén)章，山姆会员店的线上占(zhàn)比已经接(jiē)近50%。

根据沃尔玛电话会议的(de)信息，2024年上半年中国区山姆(mǔ)会员店的会员收入增长了 26%，同期(qī)山姆中国线(xiàn)上业务增速为29%，两者相差无几。

2023年山姆会员店在中国销(xiāo)售额接近800亿人民币，2024年按照29%的增速看，突破1000亿(yì)指(zhǐ)日可(kě)待(dài)。

此(cǐ)前山姆曾披露(lù)，截至2023年，中(zhōng)国山姆有400万会员(yuán)。400万会员产(chǎn)生了800亿销售额，平(píng)均每个会员销售2万元一年，这在中国当前的(de)消(xiāo)费(fèi)环境下，算是天文数字了。

山姆会员店的销售增速，也远远高(gāo)于国(guó)家统计局公布的(de)社零数据（3.5%）以及在线销售数据（8.7%）。考虑到山姆2万(wàn)元的个人消费额，绝对是消(xiāo)费升级的方向，这不得不(bù)让人思考，也许(xǔ)国人(rén)并(bìng)不是不消费，而是(shì)希望获(huò)得好(hǎo)的消费，有(yǒu)信赖感的安全消费。

在食品安(ān)全，高度敏感的今天，山姆(mǔ)的信用产生了(le)巨大的商业溢价，这可(kě)能是整个中国消费市场都需要思考(kǎo)的(de)。

#07

房地(dì)产(chǎn)回(huí)归常态，刺激不刺激似乎差距不大

太平洋房屋的数据显示，市场进入相对稳态。不买的照(zhào)旧(jiù)不买，要买的刚需和改(gǎi)善该出手也(yě)会出手。

先说结论吧，基础周(zhōu)数据趋于稳定(dìng)，各项数(shù)据近期的波动不大。除非有大政策刺激，否(fǒu)则大家就是理性、理性，再理性。

从上(shàng)海的情况看，8月份市场成交量大约在1.7万套。截至 8月16日的(de)数据，近4周的热门小区，存在(zài)“总价低、单(dān)价(jià)低、面积中上、位置在外环以外”的共同(tóng)性，该趋势(shì)在前5~8周也同(tóng)样存在，就差直接把“我是刚需”写在脸上了。

由于交易(yì)时间的不同，有时内环交易量会(huì)多一点，有(yǒu)时(shí)300万到700万的房子会多一点，整体来说(shuō)差别不大。

下(xià)面这(zhè)张图显示了内环以内交易略有上升。

另一张图(tú)则显(xiǎn)然，总价在“300以内”的(de)房源成交占比有(yǒu)所下降，相应的，“300-700万”房源的成交(jiāo)占(zhàn)比在上(shàng)升。

图四各总价(jià)成交(jiāo)量占比

最(zuì)近(jìn)有消息称，存量房贷利率将下(xià)调，我身边已经正在还房贷(dài)、没有享受低利率(lǜ)的购房者还是挺期盼，这对他们来说(shuō)是实打(dǎ)实的降负债(zhài)。部(bù)分城市房贷(dài)利率已进入“2时代”，而存量房(fáng)贷利率却仍处在4%左(zuǒ)右。

中原地产研究院统计数据显示，2024年8月全国首套房平均利率已跌至3.25%左右，二套房贷款平(píng)均(jūn)利率(lǜ)为3.6%；一线城市中，目前5年期以上(shàng)首套房贷利率最高(gāo)的北京、上海是3.4%，广州低至2.9%，而二线城市普遍为(wèi)3.1%，南京低至2.95%。

考虑(lǜ)到存款利(lì)率(lǜ)在(zài)不断下调，降低(dī)存量房贷也在情理之中，否则一部分人会选择(zé)提前还贷。

财(cái)联社报道，8月30日地产(chǎn)股持续冲高，包括金地集团、天(tiān)地源等多支地(dì)产股涨停，此外，万(wàn)科、保(bǎo)利、招商蛇口等地产股票也出现明显异动。分析人(rén)士认为，或与存量房贷利率调整的市(shì)场预期有关(guān)。

最后(hòu)，聊一下(xià)美国(guó)大选。

距离美国(guó)大选还有70天左(zuǒ)右，全球市(shì)场都盯着(zhe)美国大选(xuǎn)的(de)变化进行交易。

中国(guó)股市很多(duō)因特朗普下跌的出口型公司，近期都有不错的表现(xiàn)，走势几乎是逆大盘而动。这与(yǔ)哈里斯的贸易政(zhèng)策无(wú)不关系(xì)，也(yě)是对特朗(lǎng)普交易的一种修(xiū)正。

甚至有些人说，这是哈里斯交易(yì)。不管怎么说，从市场的角度看美国大选，哈里斯的赢面在上升。

从筹集资金的速度来看，哈(hā)里斯的吸金能力确实够强(qiáng)。8月(yuè)25日，据《观察者网(wǎng)》消息，哈里斯竞选团队在(zài)一份备忘录中表示，自哈里斯接替拜登参与总统(tǒng)竞选一(yī)个多月以来，哈里斯团队已经累计筹集竞选(xuǎn)捐款达(dá)5.4亿美元(yuán)。其中，多达8200万美元的捐款，是在8月19日至22日芝加哥举办的民主党全国代表大(dà)会(huì)期间筹集的。

5.4亿美元，是美国大选有记录以来(lái)的最高(gāo)筹款水平。这说明，特朗普如有神助的表现逐渐被民众淡忘，甚至让不满特朗普(pǔ)的群体加(jiā)速集结(jié)。

据美国《国会山报》（The Hill）报道，美国费(fèi)尔利-迪金森大学（Fairleigh Dickinson University）8月23日公(gōng)布的一项最新调查显示，哈里斯在全美范围内以(yǐ)50%的支持(chí)率(lǜ)领先于特(tè)朗普的43%。

该民调结果(guǒ)显示，两者在党内的支(zhī)持率均为95%，但在党外，哈里斯的支持率是高于(yú)特朗普的，无党派人士中哈里(lǐ)斯(sī)的支(zhī)持率为38%，特朗普为35%。

8月27日，据凤凰网消息，据美国“政客”（Politico）新闻网(wǎng)报道(dào)，一名知情人士透露，特朗普私(sī)下承认如果不大幅改变竞选策略，他可能在11月(yuè)输掉大选。这是特(tè)朗普第一(yī)次表态服软(ruǎn)。

几个月(yuè)前，我们曾写(xiě)文章分析，市场对(duì)特朗普当选(xuǎn)预期太过一致，本(běn)身就是巨大的风险。对市场而言，一致性预期从来都(dōu)不是好事情。

现在(zài)，市(shì)场从(cóng)特朗(lǎng)普交易过渡(dù)到哈里斯交易，这不(bù)会形成共识(shí)，反反复复(fù)拉扯也许才是常态。这样(yàng)的拉扯，也给全球乃至中国市(shì)场奠定了一些(xiē)基调，纠缠、混沌(dùn)、平(píng)衡，千万不要把宝过(guò)度押注在某一边。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道央行大动作确实惊人，但数万亿资金去向，更值得关切