【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后

※【宏观(guān)】美联储大幅降息(xī)50bp的背(bèi)后

对外发布时间: 2024年09月(yuè)19日(rì)

美(měi)联储降(jiàng)息50bp，略超市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，同时下调了经济和就业预测，点阵图显示年内再降50bp。会议过后，市场降息预期变化不大，目前(qián)仍预期年内大概率(lǜ)再降75bp。结合历史规律和本次会议后(hòu)的市场表现来看，本次大幅降息可(kě)能进一步强化市场的(de)衰退预期，叠加美国(guó)大选临近，预计(jì)短期内(nèi)市(shì)场仍将维持risk-off；待大(dà)选结(jié)束后，若衰退预期被(bèi)证伪，则风险资产有望迎来修(xiū)复。

风(fēng)险提示：美国经济与通胀、美联储货币政(zhèng)策、地缘冲(chōng)突等持续超预期。

刘新宇（金麒麟分析(xī)师） 分(fēn)析师 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com

※【固定收益】新房二手房销售均回落

对外发布时间(jiān): 2024年09月19日

本期国盛基本(běn)面高频指数持平至122.0点（前值为121.9点），当周（9月7日-9月13日，以下(xià)简称当周）同比增长3.8%（前值为增(zēng)长3.9%），同比涨幅(fú)回(huí)落。利率债多空信号为多头，信(xìn)号(hào)因子回落至2.4%（前值为2.5%）。

风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失(shī)效。

朱帅研究助(zhù)理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

※【固定收益】央行新增的5000亿政府债权，可能是什么？

对外发布时间: 2024年09月 19日

不论是那种情况，将央行和一级交易(yì)商合并来(lái)看，这些操作并未改变其(qí)总体持(chí)有的长债筹码，而结合当前收益(yì)率(lǜ)曲线形(xíng)态，监管对长债的管控力或有(yǒu)所(suǒ)减弱。由于借券是针对一级交易商，而央行(xíng)通过(guò)公开市场买券也是针(zhēn)对一级交易商。因此，将一(yī)级(jí)交(jiāo)易商和央行合并来看，央(yāng)行操作(zuò)并未改变(biàn)总(zǒng)体债券持仓。而大(dà)行在二级市场持续卖出长(zhǎng)债，买入短(duǎn)债，结果来(lái)看是减少了央行和大行合并的长债持仓，增加了短债持仓，同时提升(shēng)了(le)期限利(lì)差。这一方面降低了(le)监管对长(zhǎng)债的(de)管控力，另一(yī)方面，增(zēng)加了市场机构对(duì)长债的配(pèi)置力度。进(jìn)一步提升了长债性价比，建议继(jì)续保持长债仓位。

风险提示：货币政策超预期，金融监管超(chāo)预期，海(hǎi)外衰退超预期(qī)，测算过程存在误(wù)差。

朱帅研究(jiū)助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com

※【建筑(zhù)】房屋养老金系列深度(dù)一：详解政策框架(jià)及定期体检制度

对外(wài)发布时间: 2024年09月19日

8月住建(jiàn)副部长于国新办发布会表示将研究(jiū)建立房屋养老金、定期体检、安全保险三项房屋安(ān)全管(guǎn)理长效机制(zhì)，有望带动存量房检测鉴定、保(bǎo)险评估等需求放量。如若后续全(quán)国出(chū)台房屋定期体检政(zhèng)策，我们(men)测(cè)算(suàn)未来五年存量房检(jiǎn)测市(shì)场年均(jūn)需求约214亿，考虑存量房排查以政府(fǔ)为主，且技术难度较大，承接方预计多【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后为区域龙头，建议重点(diǎn)关(guān)注：1）房屋检测龙头(tóu)国检集团（2023年存量房检测收入规(guī)模约(yuē)1.3亿，24年PE16X）、上(shàng)海建科（上(shàng)海国资房屋(wū)检测鉴定龙头，2023年上海收入占(zhàn)比58%）、建科股份等；2）第三方工程质量评估龙头深圳瑞(ruì)捷（多次参与全国自建(jiàn)房安全专项核查工作，与人保、平安等多家财险龙头建立IDI-TIS业务合作）。

风险(xiǎn)提示：房屋(wū)养老金资金筹集不及预期、定期(qī)体检政策(cè)落地不及预期(qī)、测算存在误差风险等。

何亚轩（金麒(qí)麟分析(xī)师） 分(fēn)析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com

程龙戈(gē)（金麒麟分析师） 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com

李枫婷分析(xī)师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com

※【通(tōng)信】“合成数(shù)据+强(qiáng)化学习”：大模型进化的(de)新范式(shì)

对外发(fā)布时间: 2024年09月19日

投资建议：根据OpenAI，o1模型训练和测试(shì)阶段在美国奥林匹克数(shù)学竞赛（AIME）的表现随着训练和测(cè)试计(jì)算量的增长而变得更好，这表明o1“推理时，在响(xiǎng)应用户前，思考(kǎo)更多”有助于让o1表现更好，这正(zhèng)是推理Scaling Law。我(wǒ)们认为，这有助于打破投资界过往的担忧，即“推(tuī)理需要的算力比训(xùn)练少，当大模型的进(jìn)化转向(xiàng)推理，算力板块承压”；相反(fǎn)，推理(lǐ)Scaling Law仍将利好算力板块。建议关注：1）光模块产业链：中际旭创、新易盛、天(tiān)孚通(tōng)信、太(tài)辰光、光迅科(kē)技、华工科技、腾景科技等；2）液冷(lěng)服务商(shāng)：英维克；3）PCB服务商：沪电(diàn)股份等；4）AIDC：润泽(zé)科技等。

风险提(tí)示(shì)：大模型算法进(jìn)展不及预期，大模型应用落(luò)地不及预期，全球宏(hóng)观经济下行风险。

宋嘉吉（金麒麟分析师(shī)） 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

孙爽（金麒麟分析师） 分析(xī)师 S0680521050001 sunshuang@gszq.com

※【汽车】财报总结：板(bǎn)块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润

对外发布时间(jiān): 2024年09月(yuè)19日

行业复盘(pán)：板(bǎn)块估(gū)值处于较低水平，以旧换新带动需求向上。零部件(jiàn)板块主要围绕下(xià)游销量、原(yuán)材料/运费成本等因素(sù)波动(dòng)。复盘汽零(líng)指数：1）2023H1，车企(qǐ)降价拉(lā)动(dòng)销量增长，叠加规模效应+汇兑收益，零部件(jiàn)企业业绩超预期。汽车零部件指数涨幅9%;2）2023H2，赛力斯M7订单(dān)超预期，带动供应链(liàn)出(chū)货量增长(zhǎng)，但原材(cái)料、运费等(děng)成本提升，企业盈利能力有所承压，指数跌幅(fú)2%;3）2024H1，原材料、运费价(jià)格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力有所承压，指数跌幅15%;4）2024年7-9月份，以旧换新补贴政(zhèng)策效果开始显现，截至9月 14日零(líng)时，汽车报废更新补贴申请突破100万份，同时运费、原材料(liào)价格出现回落趋势。估值方面，截至2024年9月13日，汽车零部件II.（中信）指数市盈率TTM为25.3，分位点为23%，处于较低位置，未来随国内需求(qiú)增长+海外市场潜力释放，板块弹性充足。

板块回顾：爆款(kuǎn)车(chē)型(xíng)带动供应链增长(zhǎng)，原材料及运费涨价(jià)加大成本端(duān)压(yā)力。新能源渗透率高企背景下，出海+绑(bǎng)定爆款车型(xíng)成为突破口。1）收入：2024H1，乘用车/新能源(yuán)车零售983/412万辆，同比+3%/+33%，其中Q2零售(shòu)500/235万台，同比-5%/+32%，环比(bǐ)+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价促销，叠(dié)加问界、小米、比亚迪等热(rè)门车型上市(shì)，行业增长显(xiǎn)著。国内多数车企销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想实现同(tóng)比增长28%/60%/38%，带动供应链(liàn)出(chū)货量增长。2）成本：终端降价传导带来降本压力，同时原材料、运费价格上涨(zhǎng)，H1经营压力上升。2024H1，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数（欧线）期货结算价涨幅分别(bié)+4%/+6%/-12%/+173%。目前原(yuán)材(cái)料、运费价格已开始呈回落迹象。零部件企业已和客户(hù)建立有效的(de)价格联动机制，可有效缓解成本压力，考虑到有时间滞后性，有望Q3开始在(zài)表观有所体现，降低(dī)盈利压力。

财务回(huí)顾：自主份额提升带来结构性亮点，全球化布局超预期(qī)贡献利润。1）收入：2024H1，自主品牌份额快速提(tí)升，达到57%，相较23年52%提升5pct，其(qí)中H1问界销量达18.2万辆，带动供应链增(zēng)长(zhǎng);特斯拉全球(qiú)交付 83万辆，同比-6%，供应链需要凭借海外市场供应份额提升 +多元化客户结构对冲终端影响。2）盈利能力：终端竞争加剧，车企向上传导，叠加原材料(liào)、运费价格上涨，板块毛利率承压。具备客户好、管理好(hǎo)的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或(huò)略增。此外，部分企业(yè)在客户引导(dǎo)下于23年进行海外(wài)布局，24H1均实现海外收入、利润大幅增长，海外(wài)盈利超预期。3）展(zhǎn)望H2，我们预(yù)计整车价格战边际缓解，新车涌现(xiàn)+以旧换新(xīn)政(zhèng)策带动(dòng)需求增长，零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产(chǎn)业链新机(jī)遇，向外(wài)有望凭(píng)借高效管理+自动化(huà)生产+成本低+响(xiǎng)应快(kuài)等竞(jìng)争优势挖(wā)掘全球市场空间潜力。

投资建议：受益于客户订(dìng)单放量，相关供应链企业2024H1收入增长较快。展望2024H2，零部件企业(yè)有望受益于(yú)下游(yóu)客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长，同时通过规(guī)模效应+降本增效(xiào)+价格联动机制消化大宗、运(yùn)费等成本(běn)端上涨，进一步增强盈利能力。建议关注(zhù)：1）龙头车企供应链：【拓普(pǔ)集团】、【新泉股(gǔ)份】、【福耀玻璃】、【双环(huán)传动】、【星宇股份】、【博俊(jùn)科(kē)技】、【沪光股份】、【银轮(lún)股份】;2）机器(qì)人供应链：【拓普集团(tuán)】【三花智控】【北特科技(jì)（维权）】【贝斯特(tè)】【斯菱股(gǔ)份】;3）智(zhì)能(néng)驾驶：【德赛西威】、【经纬恒润】、【伯特利】、【中国汽研】、【华阳集团】等。

风险提示：行业需求不及预期;原材(cái)料(liào)价格波动风险;汇率波动风险。

丁逸朦分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com

江莹分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com

研(yán)究视点

※【农林牧渔(yú)】出栏同比微增，静待旺季发力——2024年8月生猪(zhū)销售跟踪

对外发布时间: 2024年09月19日

18家上市生猪养(yǎng)殖企业2024年8月合计出栏量1293.5万头，同比(bǐ)增加1.5%，1-8月累计出栏10002万(wàn)头，同比(bǐ)增(zēng)加2.0%；立华股(gǔ)份(fèn)、东瑞股份同比增速(sù)较高，分别达到66.1%、64.5%。2024年8月，我们测算牧原股份、温氏股份、立华股份商品猪出栏平均体(tǐ)重分别为125kg、122kg、121kg，环比(bǐ)分别-1.3%、0.4%、1.7%，2024年8月(yuè)16省市(shì)白条猪肉宰后均(jūn)重91.34公斤(jīn)，与7月相比略降0.10%。价格方面，绝大部分公司商品猪售价(jià)已超过19.5元/公斤，最高价为(wèi)东瑞股份 21.72元/公斤，最低价为天康(kāng)生(shēng)物19.03元/公斤。行业价格情(qíng)况与(yǔ)上市公司表现基本一致，2024年8月(yuè)全国生猪均(jūn)价20.31元(yuán)/公斤，环比上涨7.6%。

风险提示：猪价波动风险、疫病风险、消费(fèi)需(xū)求风险、测算(suàn)偏(piān)差风险等(děng)。

张斌梅分(fēn)析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com

※【商贸零售】8月社(shè)零同比增长2.1%，基本符合预期

对外发(fā)布时间: 2024年(nián)09月19日

投资建议：2024年以来，社(shè)服零售基本面维持整体平稳复苏，但各行(xíng)业性价比(bǐ)趋(qū)势有所(suǒ)增强。参考后续行业(yè)景气(qì)度及当前基(jī)本面、估值情况，我们当(dāng)前(qián)：1）重点推荐增长潜力较大、估值稳健的板块龙头，名创优(yōu)品、安克创新、小商品(pǐn)城、青木科技、苏美达、孩子(zi)王、重庆百货等(děng)；2）看好旅游beta，重点(diǎn)关注九华旅游、峨眉山、长白(bái)山、西域旅游、三特索(suǒ)道（维权）、宋城演艺、黄山旅游、丽江股份等；3）重点关注跨境板块，细分标的赛维时代、华凯易佰、三态股份等；4）酒店及免税板块当前估值，具备一定配置价值，重点(diǎn)推荐华住集团(tuán)、锦江(jiāng)酒店、首旅酒店、君亭(tíng)酒店、金陵饭店、中国中免、王府井；5）餐(cān)饮当前位置仍值得密切跟踪，其中百胜中国、海底捞、同庆楼行稳质优，且分(fēn)红稳(wěn)健，九毛(máo)九、海(hǎi)伦(lún)司、奈雪的茶、广州酒家、全聚德积极调整提效；6）同时，关注美团、米奥会(huì)展、爱施德、天音控股、富森美、永辉超市、华致酒行、值得买(mǎi)、天目湖(hú)、中青(qīng)旅、百联股份、吉宏股份等板块细分龙头的积极变化。

风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头扩张、迭代不(bù)及(jí)预期；上市公司营销、创新(xīn)、展(zhǎn)店投入(rù)明显增大。

杜玥莹分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com

※【社会服务】旅(lǚ)游整(zhěng)体(tǐ)相对稳定，消费活力持续释放

对外发(fā)布时间: 2024年09月19日(rì)

投资建议(yì)：2024年以来，社服零售基本面维持整体平稳复苏，但各行业性价比趋势有所增强。参考后续行业景气度及当前(qián)基(jī)本面、估值情况，我们当前(qián)：1）重点推荐增长(zhǎng)潜(qián)力较大、估(gū)值相对(duì)稳健的板块龙头，名(míng)创优品、安克创新、小商品城、青木(mù)科技、苏(sū)美达、孩子王、重庆百货(huò)等；2）看(kàn)好旅游β，重点关注(zhù)九华旅游、峨眉山A、长白山、西域旅游、三特索道、宋城演艺、黄山旅游、丽江股份等(děng)；3）重点关注(zhù)跨境板块，细分标的赛(sài)维(wéi)时(shí)代、华(huá)凯易佰、三态股份等；4）酒店及免税板(bǎn)块当前估值，具备一定配置价值，重(zhòng)点推荐(jiàn)华住集团、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵(líng)饭(fàn)店、中国中免、王府井；5）餐饮当前位置仍值得密切跟(gēn)踪，其中百胜中国、海底捞、同庆楼行稳质优，且分红稳健，九毛九、海伦司、奈雪的茶、广州酒家、全聚德积极调整提效；6）同时，关注美团、米(mǐ)奥会展、爱施德、天音控股、富森美、永辉超市、华致酒行、值得买、天目湖、中青旅、百联股份、吉(jí)宏股份等板(bǎn)块细分龙头的积极变化。

风险提示(shì)：消费需求整体疲软；行业竞争大幅加剧或龙头(tóu)扩张、迭代不及预期；上市公司营(yíng)销、创新、展店投入(rù)明显增大。

杜玥莹分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com

陈天明研究(jiū)助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com

※【房地产】1-8月统计局数据点评：新房销售额同(tóng)比-23.6%，开发投资额同比-10.2%

对外发布时(shí)间: 2024年09月19日

1-8月统计局数据点评:新房销售额同比(bǐ)-23.6%，开发投资额同比-10.2%

投资建议：维持行业(yè)“增持”评级。我们(men)认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受(shòu)基(jī)本面倒逼进入(rù)深水区，如我们2022、2023年在报(bào)告中反复阐(chǎn)述，认为本轮最终政策力度(dù)超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当(dāng)于配置经济风向标(biāo)。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适(shì)用，拿地(dì)和(hé)销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在(zài)未来的格局(jú)中更加受益。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线(xiàn)+极少量(liàng)城市”依然奏效，这个城(chéng)市组合在销售前期偶尔反(fǎn)弹时表(biǎo)现更好也得到了印(yìn)证(zhèng)。5、供(gōng)给侧政策(cè)，收(shōu)储(chǔ)、妥善处(chù)置闲置(zhì)土地等政策成为下一阶段观察落(luò)地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益(yì)。基于以上(shàng)的配置(zhì)逻辑，在股票层(céng)面我们推荐几个维度：1）开发：A股(gǔ)的招(zhāo)商蛇口(kǒu)、滨(bīn)江集团、保(bǎo)利(lì)发展、华发股份、建发(fā)股份 ；H股的(de)绿城中(zhōng)国(guó)、越(yuè)秀地产、华润置地、中国海外(wài)发展、建发国际集(jí)团等；2）物业：A股关注招商积余；H股关注华润万象生活、中海物业、保利物(wù)业、万物云、绿城服务等；3）中介(jiè)：贝壳(ké)；4）地方城投承担更多保交房、保障(zhàng)房等的任务，利好(hǎo)主要(yào)地方城投企业。

风险提示：政策(cè)落地(dì)不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。

金晶（金麒麟分析师） 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com

夏陶分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com

※【通(tōng)信】太(tài)辰光（300570.SZ）-AI驱动下业绩及盈利能力持续优(yōu)化

对外发布时间: 2024年09月19日

事件：公司发布2024年半年度报告，实现(xiàn)营收5.1亿元，同比增长30.6%；归母净利润7951万元，同(tóng)比增长11%；扣(kòu)非归母净利润(rùn)7186万(wàn)元，同比增长14%。24Q2单季(jì)度实(shí)现营收2.9亿元(yuán)，同比增长44%，环比增长29%；归母净利润4777万元，同比增长11%，环比增(zēng)长(zhǎng)50%；扣非(fēi)归母净利润4584万元，同比增长17%，环比增长(zhǎng)76%。AI驱动下光器件营收(shōu)及毛利率双向增长，扩充产能加速进军海外。持(chí)续投入研发的同时注重费用管控(kòng)。投资建议：公司2023年业绩表(biǎo)现相对平淡，主要是AI需求暂未释放，而传统云(yún)计算则(zé)受到客户(hù)调整出现一定程度回调。进入到2024年，随着海外科技巨头纷纷加码AI，光连接相关需求将确定性释(shì)放，我们(men)结合公司2023年业绩(jì)及(jí)当前产业(yè)背景，预(yù)计公司2024-2026年归(guī)母净利润(rùn)分别为2.5/3.3/4.0亿元，对(duì)应2024-2026年PE分别为24/18/15倍，AI时代公司有望(wàng)厚积薄发(fā)，维(wéi)持(chí)“买入(rù)”评级(jí)。

风险提示：新品拓展不(bù)达预期；市场竞争(zhēng)加剧；AI算力发展(zhǎn)不及预期。

宋嘉吉分析(xī)师(shī) S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚（金麒麟分析师） 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷（金麒麟分析师） 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【通信】美(měi)格智能（002881.SZ）-营收稳步增长，车(chē)载业务持续(xù)发力

对外发布时间: 2024年09月19日

事件：公(gōng)司发布 2024年半年报(bào)，实现营收13.1亿元(yuán)，同比(bǐ)增长27.6%，归母净利润0.33亿元，同比下滑(huá)31%，扣非净利润 0.32亿元(yuán)，同比增长 32%；2023年Q2单季(jì)度，公(gōng)司(sī)实现营收7.3亿(yì)元，同比增长26%，归母净利润 0.27亿元，同比下滑11.5%，扣非净利(lì)润 0.27亿元，同比增长139.3%（非经常损益大幅减少(shǎo)）。Q2营收创历史新高，海外营(yíng)收快速增(zēng)长。毛利(lì)短期承压，逐季度修复。持续(xù)投入研发和销售费(fèi)用，加大高算力产品推广。投资建议：海外IOT复(fù)苏势(shì)头逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品(pǐn)结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模(mó)组(zǔ)也有望受(shòu)益端(duān)侧AI 进展。我们(men)预测公司2024/2025/2026年收【朝闻国盛0920】美联储大幅降息50bp的背后入27/34/41亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润0.96/1.5/1.9亿元，PE分(fēn)别为(wèi)54/35/27，受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响(xiǎng)，收入预测有所下修，但随(suí)着海外 IOT 进入(rù)复苏周期，公司业务有望凭借海(hǎi)外恢复较(jiào)快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。

风(fēng)险提示：海外业务扩展不及预期(qī)、全(quán)球IOT需求(qiú)不及(jí)预期，国内IOT降(jiàng)价压力持续。

宋嘉吉分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石瑜捷分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【通信】亨通光电（600487.SH）-业绩持续增长，在手订单(dān)充沛

对外发布时间: 2024年09月19日

事件：公司发布2024年半年报，实现(xiàn)营业收入266亿(yì)元，同比(bǐ)增长15%，归(guī)母净利润(rùn)16亿元，同比增(zēng)长29%，扣非归母净利润15亿元(yuán)，同比增长26%；24Q2单(dān)季度实现营(yíng)收148亿(yì)元，同比增长20%，归(guī)母净利(lì)润 11亿元(yuán)，同比增长28%，扣非(fēi)归母净利润11亿元(yuán)，同比增长31%；专(zhuān)注通(tōng)信网络与能源互联两(liǎng)大核心主业，在手订单持续充盈，截至半年报，公司拥有海底电(diàn)缆、海洋工(gōng)程及(jí)陆缆产品等能源互联领域在手订单(dān)金额约 210 亿元；盈利能(néng)力稳定，费用管控能力提升；投资建议：公(gōng)司是国内光电缆龙(lóng)头，海缆业务逐步恢复，同时公司布局智能电(diàn)网与光(guāng)通信业务，多点(diǎn)布局享受行业成长红利。我们预计24-26年(nián)营收为541/609/658亿元，归母净(jìng)利润 28/34/40亿元(yuán)，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买(mǎi)入(rù)”评级。

风(fēng)险提示：海风发展不及预(yù)期，海外客(kè)户拓展(zhǎn)不(bù)及预期(qī)，光(guāng)通信发展不及预期。

宋嘉吉分析(xī)师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

黄瀚(hàn) 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com

石(shí)瑜捷分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com

※【美妆】丸美股份(fèn)（603983.SH）-双品(pǐn)牌表现(xiàn)亮眼，大(dà)单品驱动(dòng)盈利(lì)上行

对外发布时间: 2024年09月19日

公司上半(bàn)年业绩亮眼，营(yíng)收/归(guī)母净利同(tóng)增28%/35%。丸(wán)美聚焦核心大(dà)单品提升(shēng)品(pǐn)牌(pái)粘性，多种自研原料赋能长期发展。分品牌看，主(zhǔ)品牌丸美上半年实现(xiàn)营收(shōu)9.3亿(yì)元（yoy+25.87%）,上半年丸美天猫旗舰店(diàn)TOP5核心单品销售占比69%，产(chǎn)品集中度进(jìn)一步提升，且会员成(chéng)交金额同比增(zēng)长55%，品牌(pái)粘(zhān)性持(chí)续攀升。公司子(zi)品牌PL恋火上半年实现营收4.17亿元（yoy+35.83%），延续增长势能且仍(réng)然保持了较好的盈利能力。公司重点投入胶原蛋白研发以赋能产品成长空间。基于公司上半年经营表现，我们调整预测公司2024-2026年收入分别28.88/36.10/43.95亿元，同增分别29.8%/25.0%/21.7%，归母净利润分别为3.67/4.66/5.69亿(yì)元(yuán)，同增分(fēn)别41.7%/26.8%/22.1%。当(dāng)前(qián)对(duì)应(yīng)2024年PE为23X，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品推广及渠道转型(xíng)不及预期，市场战略执行不及预期。

萧灵分析师 S0680523060002 xiaoling@gszq.com

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