对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？

IPO参考

最后1公里，是快递抵达客户的最后一环，一边是等待收件的消费者，另一(yī)边(biān)是奔波在路上的快递(dì)员，其最大特点是分散，站点多、快递员多、客户多，可(kě)控性较弱(ruò)。

最后1公里问题是困扰物流(liú)行(xíng)业多(duō)年的难题，各快递公司更(gèng)是花费了(le)较多心血来解(jiě)决此问题(tí)。其中，快递上门服务、快递驿站与智能快递柜成为了当前三大主流模式。

不过，相对于已(yǐ)经较(jiào)为成熟的快递上门、快递驿(yì)站，快递柜这个投递方式却几度成为舆论的焦点(diǎn)。

特(tè)别是随着《快递市场管理办法》（2023年(nián)第22号(hào)令）今年3月1日正式实施，明确规定未经用(yòng)户同(tóng)意擅(shàn)自使用智能快件箱(xiāng)、快递服务(wù)站等方式(shì)投递快件(jiàn)的，如果情节严重，将处以1万(wàn)-3万元罚款，这无疑给智能快递柜的(de)运营模式(shì)带来了更大的合规挑战。

尽管外部(bù)环境复杂性不确定性明显上(shàng)升，但是(shì)智能快递柜网络运营商丰(fēng)巢还(hái)是向资本市场发起了冲(chōng)击。8月30日，丰巢控(kòng)股有限(xiàn)公司（以下简称“丰巢”）正式向港交所递交招股(gǔ)书，冲刺“中(zhōng)国快递柜第一股”。

在经历(lì)了连续8年的财务(wù)亏损后，丰巢于今年前5个月成功实现了扭亏为(wèi)盈。此外，在IPO前，丰(fēng)巢又(yòu)斥资8000万美元延长(zhǎng)对赌协议期限，这(zhè)一(yī)次，丰巢能否如愿？

快递(dì)小(xiǎo)哥创业卷(juǎn)入两大巨头“斗法”漩涡

丰(fēng)巢创始人徐育斌早年(nián)曾是顺丰快递员，后(hòu)辗转顺丰多个(gè)部门，一路跃升为区域仓库经理。

据报道，2009年徐育斌在(zài)韩国交流学习期间，发现快递柜这一终端快递方式在韩(hán)国广受好评(píng)，而且相较于(yú)国内快递行业人效更高，于是徐育斌便萌生了创业的想法，他(tā)的快递柜(guì)解决方案很快就(jiù)得到(dào)了顺丰创始人王卫的(de)鼎力支持。

2015年4月，徐(xú)育斌(bīn)设立丰巢科技（即丰巢前(qián)身），目标是(shì)解决快递行业最后1公里(lǐ)配送难题，注册(cè)资本为5000万元，注册(cè)资(zī)金由顺(shùn)丰投资提供，顺丰投资持有(yǒu)丰巢科技100%股权。

两个月后，顺丰、申通、韵达、中通和普洛斯5家物流(liú)公(gōng)司共同认购了(le)丰巢科技新(xīn)增的(de)4.50亿元注册资本(běn)，集体布局快递业终端智能货柜。其中，顺(shùn)丰(fēng)持股(gǔ)35%，申通、中通(tōng)与韵达则各持20%股(gǔ)份，普洛斯持股(gǔ)5%。

背(bèi)靠5大快递公(gōng)司，丰(fēng)巢迅(xùn)速(sù)扩张，当年就设立(lì)了数千个智能柜，并且(qiě)和(hé)多家(jiā)地产公司达成了(le)合作。到(dào)了2017年9月，丰巢已经在全国74个重点城市布局了6万组柜机，注册快递员达到40万，积累用(yòng)户超过6000万(wàn)，日均包裹处理量超过400万件。

不过(guò)，很快丰巢就卷入(rù)了顺丰(fēng)与菜鸟两大快递巨头“斗法”漩涡之中。

2017年6月1日，菜鸟网络(luò)官方微博发(fā)布顺丰暂停其物流数据接口的声明。随后，顺丰在其官方微(wēi)博回应称，菜鸟自2017年5月基于自身商(shāng)业利益出(chū)发(fā)，要(yào)求丰巢提供与其无关的客户隐私数据，丰巢拒绝(jué)了这一要求后，菜(cài)鸟单方面于(yú)2017年6月1日0点切断丰巢信息接口。

然而，随(suí)着顺丰与菜鸟两大快递巨头的纷争升级(jí)，丰巢也不可避免(miǎn)地卷入了这场商业“斗法(fǎ)”之中。虽然这场风(fēng)波最终在国家邮政局的调(diào)停下得以平息，但“通达系”快递公司因业(yè)务(wù)与资本上的双(shuāng)重(zhòng)原因，最终选择退出丰巢。

背靠(kào)阿(ā)里起(qǐ)家的“通达系”不但(dàn)在业务上对“阿里系”有较强的依赖性，且“阿里系(xì)”还是中通、韵达、申通(tōng)的股东，圆通、中通早在2016年3月就成为(wèi)了菜鸟股东，韵达、申通2017年加入(rù)其列(liè)。在资本和(hé)业务的双重捆绑下，“通达系”已是阿里生(shēng)态圈的拼图。

2018年，中通、申通与韵达相继退出(chū)丰巢，将(jiāng)其持(chí)有的所有股权悉数转让。从2015年初(chū)次增资丰巢到退出，这3家快递公司均实现了可观的资本增值，中(zhōng)通收(shōu)获5亿元，申(shēn)通斩(zhǎn)获3.89亿(yì)元(yuán)，而韵达则获(huò)得了5.45亿(yì)元的回报。三者合计，共(gòng)从(cóng)丰巢的投资中抽离了超过14亿元的丰(fēng)厚利润。转让完成后，“通达系”尽数退出丰巢(cháo)，“顺丰系对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？”持有丰巢大部分股份。

尽管如此，丰巢依然凭借其独特的商业模(mó)式(shì)和强大的市场影响力(lì)，获(huò)得众(zhòng)多(duō)知名投资机构的关注。自成立以(yǐ)来，丰巢共获得(dé)5轮投资，投资方包括钟鼎资本、福杉投(tóu)资、启盛投资、鼎晖百孚、红(hóng)杉中国等多(duō)家知名投资机(jī)构。

2021年初，丰巢科技完成了其(qí)迄今为止的(de)最后一轮融资(zī)，成功吸(xī)引了(le)B-4类普通股股(gǔ)东的4亿美元增资，这份投资协议中设定了一个关键的对赌条款：若丰巢在4年内（即至2025年1月27日止）未能达成合格上市目标，B-4类股东将有权(quán)行使赎回权。

然(rán)而，丰巢正式向港交所递交上市申请的前夕，即今年(nián)8月26日，采取了(le)紧(jǐn)急措施，对上述协议进行了重(zhòng)要修订。新修订的(de)条款规定，在丰巢正式提交上市申请期间，B-4类普通股股东的赎回权将被(bèi)暂时冻结。但这一“宽限期”并非无限期，若(ruò)丰巢未能在(zài)2027年1月31日之前(qián)成功实现上市，赎回权将重新被激活。

值得注意的是，为了换取这一额外的时间缓冲，丰巢需要向每位B-4类普通股持有人支(zhī)付一笔特别的(de)权利调整费用，费(fèi)用标准基于每股0.165435美(měi)元计(jì)算，总计约达8000万美元。

股权方(fāng)面，截至(zhì)最新实际可行日期，王卫直接持(chí)股36.54％，根据一致行动(dòng)安排，最(zuì)终(zhōng)控制丰(fēng)巢(cháo)已发行股本总额约48.45％的投票权。

此(cǐ)外，中国邮(yóu)政集团持股17.01％，川发(fā)龙蟒(002312.SZ)持股6.05％，普洛(luò)斯持股5.52％，挚信资(zī)本持股5.46％，鼎晖相关实(shí)体(tǐ)合计持股5.61％。另外，红彬资本沈南鹏控制的HSG Growth VI 2020-F, L.P持股1.06%。

8年亏超60亿元最后1公里的钱不好赚

自成(chéng)立以来，丰巢为了迅速占据市场份额，采取了(le)大规模的扩张策略，但这种粗放式的发展模式导致(zhì)了快递柜(guì)建设和运营成本的急剧攀升。截至今年5月，丰巢已在全国31个省份部署了超过33万组智能(néng)快递柜，据行业专家估算，每台快递(dì)柜的年投入、运营(yíng)及维护费用高达10万元左右。

从财务表现(xiàn)来看，丰巢的盈利之路(lù)也(yě)异常坎坷，已连续8年深陷亏损泥潭，近3年累计亏损超过37亿元，截至2024年5月底，累计亏(kuī)损额已(yǐ)高达68.3亿元(yuán)。

丰(fēng)巢的核心收(shōu)入依赖于快(kuài)递末端配送(sòng)服务，即快递员(yuán)将包裹存放(fàng)于丰巢(cháo)智能柜，再(zài)由消费者自行取件。尽管(guǎn)这(zhè)一业务(wù)在(zài)收入上占据主导地位，但近年(nián)来其贡献比例却有所波动，从2021年的57.6%微增至2022年的58.3%，2024年前(qián)5个月下滑至48.2%，显示(shì)出增长(zhǎng)动力的不足。

据招股书披露，丰巢(cháo)快递末端配送服务(wù)向快递员收取每(měi)件(jiàn)包裹服务费，该费用通常介于0.2元至0.4元(yuán)之间。

然而，从快递员(yuán)手中拿(ná)钱并不能令丰巢实现盈利，这一商业模式不足(zú)以支撑丰巢的运营。在庞大的“烧钱”压(yā)力下，丰(fēng)巢开始(shǐ)推(tuī)出种种策略(lüè)，其中，其首先想到的便是从(cóng)用户手中拿钱。

2020年4月，丰巢推(tuī)出会员服务：普通用户12小时内免费保管包裹，超时后每12小时(shí)收0.5元，3元封顶，而会员用户可以享受不(bù)限保(bǎo)管次数、7天长时存放、寄(jì)件折扣等服务。也就是说，此前一直免费(fèi)试用(yòng)的丰巢快递柜自此需要付费使用了。

在此之前，2019年10月，丰巢还推出了广受诟病的“赞赏功能”，向用户收取额外费用。当(dāng)包裹在快递柜(guì)中(zhōng)放置的时长(zhǎng)超时以后，在用户的取货界面，醒目的(de)“赞赏”按钮占据了显著位置，而(ér)旁边用以拒绝付费的“跳(tiào)过赞赏”选(xuǎn)项则(zé)设计得(dé)极为隐蔽，几(jǐ)乎难(nán)以被察觉。这种布局(jú)导致许多用户在不经意(yì)间(jiān)被引导进行了付(fù)费赞赏，引发了广泛的不满和批(pī)评，公众纷纷指责(zé)丰巢此举吃相太难看。

显(xiǎn)然，这种吃完上家吃下家的行为，在用户端并未能走通。在没有取(qǔ)得市场支配地(dì)位的前提，丰巢的“收费使用”显然走不通(tōng)。毕竟用户可以(yǐ)三选一、二选一(yī)使用快递服(fú)务。

尤其在新版《快递(dì)市场管理办法》提出后，“快递企业(yè)在投递快件时，不得擅(shàn)自将(jiāng)快件(jiàn)投(tóu)递到智能快(kuài)件(jiàn)箱或服务站”，这进一(yī)步(bù)削弱了(le)丰巢的(de)议价能力，并将(jiāng)更多的选择权交还给(gěi)了消费者。

靠高退货率实现扭亏能持久吗？

向(xiàng)快递员收费支撑不起运营体系，向用(yòng)户收钱又走不通(tōng)，丰(fēng)巢开始搞(gǎo)起了各类增(zēng)值服务。

招股书显示，这些(xiē)增值服(fú)务包括畅存服务、互动媒(méi)体(tǐ)服务、洗护服务及到家服务(wù)、销售定制智能柜及其他电(diàn)商相关服务。不过，这类服务型业务不仅需(xū)要有较强的流量推动，还需(xū)要(yào)丰巢对服务链路进行强有力的把控，由此提升用户黏性。

2021-2023年(nián)，丰巢包(bāo)括家政、洗护等增值服务收(shōu)入分(fēn)别为9.2亿元、9亿元、9.6亿元(yuán)，占总收入比例从36.5%降至25%。2024年前5个月，该业务收(shōu)入为4.35亿元，营收占比进一步降至22.9%。

这一市场虽然(rán)巨(jù)大，但(dàn)提供同(tóng)类(lèi)服务(wù)商家众多(duō)，丰(fēng)巢想要从这一赛道赚钱，显然还有较远(yuǎn)的路要走。

不过，进(jìn)入2024年，丰巢盈利的情况终于得到了改善(shàn)。

招股书显示，2021-2024年前5个月，丰巢实(shí)现收入分别为25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元(yuán)和19.04亿元。其(qí)中，今年前5个月的营收比(bǐ)去年同期增长了33.6%，录(lù)得净利润7160万元，成功实现扭亏为盈。

而本次丰(fēng)巢成功扭亏为盈的关键，也得益于其消费者(zhě)智能交付这一(yī)服务(wù)的(de)发(fā)展。消费者(zhě)智能交付服务包括电商退换货综(zōng)合服务与个人散单寄件服务，主要服务场景为消费者到柜(guì)寄件、快(kuài)递员(yuán)到柜取件。

对于消(xiāo)费者智能交付服务快速对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？增长，丰巢在招股书中指(zhǐ)出，是受电商退换货综合服务的发展所(suǒ)推动，使得到柜寄件需求增长快于到柜取件需求。

2021-2024年前5个月，丰巢快递(dì)末端配(pèi)送服务(wù)业务占比(bǐ)分别为(wèi)57.6%、58.3%、48.2%和40.8%，占比逐渐下降；消(xiāo)费者智能(néng)交付服务(wù)业务占比(bǐ)分别为5.9%、10.7%、26.8%和(hé)36.3%，占比持续增长。

2021-2024年前5个月，丰巢的毛利率分别为-25.3%、-8.5%、10.6%和(hé)26.1%，毛利率变负为正。

此(cǐ)外，会计政(zhèng)策的调整也是丰(fēng)巢扭亏为盈(yíng)的关键。以(yǐ)前快(kuài)递柜是5年折旧，但实际上这类固定资产的使用期比预期要(yào)长，于是今年丰巢将部分智能快(kuài)递(dì)柜的折旧(jiù)年限(xiàn)调(diào)整成10年，降低了智能货柜使用成本。

调整之后，丰巢快递末端(duān)配送服务部分的毛损(sǔn)率(销售成本为负数的情(qíng)况，销(xiāo)售收入(rù)低于销售成本的时(shí)候出现毛利率(lǜ)为负值的情况) 由2023年(nián)5月31日止5个月的12.2%转为2024年前5个月的32.4%，整体(tǐ)毛利率则由3.6%升至26.1%，盈利能力大幅提升。

不过，丰巢的这种盈利能持续吗？

首先来(lái)看，快递末端配送服务主要面向快递员(yuán)和快递公司，这块(kuài)业(yè)务是丰巢的(de)支柱型业务，不过其占比逐渐下降。且随着(zhe)新规的(de)落(luò)地，快(kuài)递员对丰巢快(kuài)递柜(guì)的运(yùn)营模式不再热情，这类“服务费”不仅需要快递员自掏腰包，还有可能面临客户投诉等问题。

再看消(xiāo)费者智能交付服务，这是丰巢近年增长最好的业务，依靠(kào)电(diàn)商的高退货率近两年增收超10倍。然后对赌协议即将到期快递小哥创业8年亏超60亿元的丰巢能够顺利上市吗？这种被动(dòng)的(de)增收是建立在(zài)电商(shāng)高退货(huò)率基础之上的，是(shì)否能够持续？想必平台商(shāng)家更想知道(dào)。同时，随着2021年拼多多率先在国(guó)内实行“仅退(tuì)款”政策，及至今年抖音、淘宝、京(jīng)东、快手陆续跟进。这(zhè)种背(bèi)景下，用(yòng)户的退货(huò)服务还(hái)能继续增长吗？

最后，增值服务是(shì)丰巢寄予厚望的业务，但这块业务需要强运营，显然不是短(duǎn)时(shí)间可以爆发的。

因此，对(duì)于刚刚“续命”两年的丰巢来说，IPO已成为其不得不全力以赴且必须要完成的任务。

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