华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史上A股处于低位时，9月表现相对偏(piān)强，主要受基本面(miàn)和政策等影响。复盘2010年以来(lái)9月的A股(gǔ)市场的表(biǎo)现，可以(yǐ)看到(dào)：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强：A股8次处于低(dī)位时有5次(cì)9月上涨。（2）A股处于(yú)低位时，决(jué)定9月A股走势的核心因素是基本面、政策(cè)和外部事件。一是经济数据和中报业(yè)绩(jì)是A股处(chù)于低位时9月走势的核心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销(xiāo)售和中报盈利增速等出现回升，上证综指上涨。二是政策和外部事件对处低位的A股9月走势也有影响，如2011年欧债危机、2022年美联储加息等。

　　🔷历史上美联储降息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期(qī)时A股的(de)表现，可(kě)以看到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一：4次中上证综指有1次上涨，3次(cì)下跌。（2）美(měi)联储首(shǒu)次降息当月影响A股(gǔ)走势的核心影响因素(sù)是基本面和(hé)国内政策等。一是(shì)经济基(jī)本面是决定美联(lián)储降息当月A股(gǔ)走势的(de)核心因素，如2007年8-9月制造业PMI、地产销售、出口和社零增速均处于高位或回升趋势中，上证综指(zhǐ)上涨。二是国内政策或外部事件对美联储降息当月A股(gǔ)走势也(yě)有影响，如2007年8月地(dì)产调控(kòng)放松(sōng)等(děng)。

　　🔷比(bǐ)照复(fù)盘，今年9月A股可(kě)能有反弹机会。比照复盘，今年9月(yuè)来看：（1）经(jīng)济和盈利修复、积(jī)极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹(dàn)。一是当前A股已处于(yú)历史低位(wèi)。二是经济和盈利修复：中报(bào)盈利增(zēng)速大概率较一季(jì)报和(hé)年报继续回升。三是政策和外部(bù)事件9月可能偏积极：首先，9月地产放松、提振消(xiāo)费、超(chāo)长(zhǎng)债发行等(děng)稳(wěn)增长政策可能加速(sù)落地；其次，中美关系短期有(yǒu)所缓和(hé)，9月美(měi)联储大概(gài)率(lǜ)降息，外部事件偏积极(jí)。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此(cǐ)9月国内经济基本面可能弱修复、政策偏积极等导致A股可能出现(xiàn)反弹。

　　🔷9月A股(gǔ)可能筑底反弹。（1）分子端：经济和盈(yíng)利9月延(yán)续修复趋势。一是中秋、国庆假(jiǎ)期来临，消费可能改(gǎi)善。二是9月(yuè)基建和制造业投资增速可能回升。三是9月出口(kǒu)可能(néng)维持一定(dìng)增速。四是工业企业利润增速9月可能(néng)延续回升趋势。（2）流动性：9月(yuè)可能边际宽松。一是美联储9月(yuè)降息是大概(gài)率，国内(nèi)可能进一步降息降准。二是9月外资和融资、保险资金流入(rù)可能(néng)回(huí)升。（3）风险偏好：9月可(kě)能回升。一(yī)是中美关系短期改善。二是美(měi)联储9月大概率降息，可(kě)能提振(zhèn)风险偏好。

　　🔷9月建议(yì)配置科技、低估值红利和部分消费。（1）历年9月消费和科技行业表(biǎo)现相对占优。（2）今年9月部分周(zhōu)期(qī)、科技和消费表现可(kě)能相对偏强。一是(shì)历史(shǐ)经验上中(zhōng)报业绩增速较高的行业9月(yuè)表现较(jiào)好，TMT受中报(bào)影响有限。二(èr)是农林牧渔、电子、公用(yòng)事业、汽(qì)车(chē)、食品饮料等今年已披露中报业绩增速排(pái)名靠前。（3）核心资产9月可能有所表现。一是(shì)历史经验上，外资(zī)流入较多的行业9月表(biǎo)现相(xiāng)对占优。二是9月外资可能流入(rù)核心资产相关行业。（4）9月建议继续均衡配置：一是政策和(hé)产(chǎn)业催化下的电子（华为海思、消费电子）、传媒（游戏）、计算(suàn)机(jī)（鸿蒙、自动驾驶(shǐ)）、通信（算力）；二是(shì)景(jǐng)气可(kě)能改善的电新（光伏、风电、电池）、消费(fèi)（社服、食(shí)品饮料、纺服）；三(sān)是低估值红利的建筑、交(jiāo)运、电力、银行等。

　　🔷风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修(xiū)复不及预期(qī)。

　　一、月度(dù)聚焦：历史低(dī)位、美联储降息下(xià)A股9月会反弹吗？

　　（一）历史(shǐ)上(shàng)A股处于低位时，9月表现(xiàn)相对偏强

　　历史上A股处于低位时，9月表现相(xiāng)对偏强，主要受基本面和(hé)政策等影响。复盘2010年以(yǐ)来9月的市(shì)场(chǎng)表现，可以看到：（1）A股处于低位(wèi)时，9月表现往往偏强。我们通过估值进一步筛选出市场处于低位的年份(fèn)，得到2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计8年9月上证综指估值处于35%的历史(shǐ)分(fēn)位数以下，其中有5次上涨，3次下跌。（2）A股处于低位时，决定9月(yuè)A股(gǔ)走势的核心(xīn)因素是基本面、政策和外部事件。一是(shì)经济数据(jù)和中报业绩是A股处于低位时9月走势的核心决(jué)定因素：首先(xiān)当市场处于低位、情绪偏弱(ruò)的(de)环境下，叠加大部分9月为政策空窗(chuāng)期，难有强外因支撑，因此(cǐ)8月末(mò)结束披露的中(zhōng)报业绩和9月的经济基本(běn)面即(jí)是影响市场走势的要素之一；其(qí)次数据来看(kàn)，2012、2013、2014、2018、2019年9月制造业PMI、地产销售、出口、社零(líng)和中报盈利增速出现不同程(chéng)度回升，上证综指上涨(zhǎng)，而2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中(zhōng)报盈利增速下滑，上证当月下跌。二是政策和外部事(shì)件对处低位(wèi)的A股9月走势也有影响：首先(xiān)负(fù)面外部事件对行情有明(míng)显冲击，如2011年9月欧债危机恶化、2022年9月美联储大幅加息(xī)75BP，当月上证(zhèng)跌幅超过5个百分(fēn)点；其次政(zhèng)策和(hé)外部事件积极对(duì)行情有提振，如(rú)2012年(nián)9月《金融业发展和改革“十(shí)二(èr)五”规划》公开发(fā)布，同(tóng)时美联储推出QE3、2019年央行降准(zhǔn)的同时中(zhōng)美(měi)贸易摩(mó)擦有所缓和，市(shì)场情绪迎来修复(fù)。

　　（二）历史上美联储(chǔ)降息当月A股(gǔ)涨跌不一

　　历史上美(měi)联储降息当(dāng)月A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储开启的4轮降息周期时A股的表现（此处将2019/8-2020/3的降息周期分两段讨论，类型分为(wèi)预防型降息及受新冠疫情冲击导致的紧急(jí)降(jiàng)息），可以看到：（1）美联储首次降息当月A股涨跌不一，4次中上(shàng)证综指有(yǒu)1次上涨，3次下(xià)跌。（2）美联储(chǔ)首(shǒu)次降息当月影响A股走势的核(hé)心影响因素是基本面和(hé)国内政策等。一是经济基本面是决定美(měi)联(lián)储降息(xī)当月A股走势的(de)核心因素：首先2007年我国经济进入高速运行阶(jiē)段，8月至9月(yuè)制造业PMI大幅上升至56.1，地(dì)产(chǎn)销售(shòu)、出口和(hé)社零增速均维持两位(wèi)数以上(shàng)高速增(zēng)长，上证当月涨幅(fú)超过6个百分点；其次当基本面转弱(ruò)时，A股表现可(kě)能受压(yā)制(zhì)，2001年(nián)1月(yuè)出口增速明(míng)显下滑、2019年(nián)8月PMI、出口和社零增速(sù)均走弱，上(shàng)证表现不振。二是国内政策或外部事件对美联储降息当月A股走势也有影响：首先2007年8月(yuè)国务院发布意见建立(lì)健(jiàn)全城市(shì)廉租住房制度，标志着政府住宅调控思(sī)路的转变(biàn)，地产(chǎn)调控放松对当月(yuè)市场表现有一定支(zhī)撑；其次2001年1月美股互联网泡沫、2019年8月(yuè)中美贸易摩擦(cā)、2020年3月的新冠疫情爆发（即使当时(shí)基本面指标有改善，但仍为(wèi)负增(zēng)长，市场滞后反弹）均导(dǎo)致当月上证出现一定调整。

　　（三(sān)）今年9月A股可能有反弹机会

　　比(bǐ)照复盘，今年9月A股可能有反弹机会。比照复(fù)盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修复、积极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹。一(yī)是当前A股已处于历史(shǐ)低位：上(shàng)证PE-TTM分位数（2005年起计算，下同）仅处于24%左右的低位，上证50、沪深300等(děng)指数(shù)估值分位数也处于接近(jìn)历史大底的位置；当前全A换(huàn)手率分位数处于(yú)38%左右(yòu)的中(zhōng)性偏(piān)低位置，上(shàng)证指数、上(shàng)证50、沪深(shēn)300、创业板指(zhǐ)和(hé)科创50的换手率分位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈(yíng)利修复：中报盈利增速大概率较(jiào)一季报和年报继续回升，截至2024/8/29，全部A股披露率为93.2%，且整体法可比口径下2024H1全部A股归属(shǔ)母公司净利润同比增长率为-2.0%，相比2024Q1全部(bù)A股归属母公司(sī)净利润同比增(zēng)长率的-4.9%有所回升，与2023年报相比(bǐ)也有所修复(fù)。三是政策和外部(bù)事件9月(yuè)可能偏积极：首先，在三中全会及政治局会议积(jī)极定调下，地产收储、以(yǐ)旧换新和设备更(gèng)新等项目(mù)持续落地实施，近期如北京、湖北、浙江等省(shěng)份(fèn)出台了新一轮消(xiāo)费品以旧换新政策或行动方(fāng)案，对补贴力(lì)度、覆盖产品(pǐn)范围均有提升，此外商品房以旧(jiù)换新方面，多地政府也积极响应，9月地产放松(sōng)、提振消费、超长债(zhài)发行等稳增长政(zhèng)策可能加速落地；其(qí)次(cì)中美关系短期有所缓和，中美元首沟通后续可能落实，叠加9月(yuè)美联储(chǔ)极大概率进行首次降息操作，外部事件偏积极下不易对市场情绪形成负面冲击。（2）今年9月美联储(chǔ)大概率首次降息，因此9月(yuè)国内经济基本面(miàn)可能弱修复、政策偏积极等导致A股可能(néng)出现反弹。一是9月(yuè)美联储大概率(lǜ)首次降息，有助于推动我国基本面持续弱(ruò)修复：工业企(qǐ)业(yè)盈利持续回升，7月工业企业盈利当月同(tóng)比增速(sù)录(lù)得4.1%（前值为(wèi)3.6%），主(zhǔ)要受益于油价回调导致企业成本降低，考虑到后续(xù)全球流动性迎来宽松拐点，有望进(jìn)一步助(zhù)力我国基本面修复(fù)，后续工业企业盈(yíng)利大(dà)概率继续回升。二是政策偏积极，国内货币政策同样(yàng)有宽松空间，降(jiàng)息降准预期偏强下叠(dié)加(jiā)稳增长(zhǎng)政策持续落(luò)地，A股后续可能出现反弹。

　　二、月度策略：9月A股(gǔ)可能筑底反弹

　　（一）分(fēn)子端(duān)：经济(jì)和盈利9月延续修复趋势

　　经济和盈利9月延续修复趋势。（1）中秋、国庆假期来临，消费可能改善。一是，广之旅发布了(le)《2024国庆(qìng)黄金周国内游趋势(shì)报(bào)告》，预计首批提前出游客流高峰将在9月28日出现，且(qiě)由于今年中秋(qiū)假期与国庆相隔时间较短(duǎn)，导致部(bù)分居民中长线出(chū)游需求集中在国庆期间释放，行程长度(dù)5-7天(tiān)的国内跨(kuà)省游产品占比达55%。二是，中(zhōng)秋节临近下月饼、酒水饮料等消(xiāo)费有望迎来回升(shēng)，艾媒咨询(xún)发布(bù)的《2024年中国月(yuè)饼行业消费(fèi)趋(qū)势洞察研(yán)究(jiū)报告》预计到2025年市场规模将增至332.8亿(yì)元，此外观察烟酒类消费同样存(cún)在一定季节效应，9月有(yǒu)望迎来改善。（2）专项债发行提速，政策和季节效应下基建和制造业投资有望回升。一是近期财政部指出，后续将会同相关部门指导督促地方进一步加快专项债券发(fā)行使用进度(dù)，提高专项(xiàng)债券资金使(shǐ)用效益，带(dài)动扩大(dà)有效投资，且从近期专项债(zhài)发行规模来看也有提速趋势，5月及6月发行额度(dù)均超过5000亿元，后续有望带动实物工作量落地，基建(jiàn)投资增速(sù)有望迎来修复。二是(shì)超长期国债(zhài)资金支持设备更新和以旧换新下，各地政(zhèng)府纷纷跟(gēn)进(jìn)出台相应措施(shī)进行响应(yīng)，制造业投资有望维持一定增速。三(sān)是整体(tǐ)来(lái)看，后续财政政(zhèng)策进一步加码概率较大，叠(dié)加极端天(tiān)气频发的季节已过，后续项目开工、人员复工逐步(bù)到位(wèi)下施工旺季来临，9月基(jī)建和制造业投资增速可能回升。（3）9月出口有望受低(dī)基数影响而维持一定增速。一是当前俄(é)罗(luó)斯制造(zào)业PMI处于较高位置，或指向俄罗(luó)斯经济持续稳(wěn)定增长，外需边际改善有望带动我国出口增速回升。二是去年出口基数相对较低，2023年9月(yuè)当月(yuè)出口增速仅为(wèi)-6.9%，今(jīn)年9月出口(kǒu)可能维持一定增速(sù)。（4）工业(yè)企(qǐ)业利润增速9月(yuè)可能延续回(huí)升趋(qū)势。首先工业(yè)企业盈利(lì)持续回升，7月工业企业盈利当月同比增速录得4.1%（前值(zhí)为3.6%），主要受益于油价回(huí)调导致成(chéng)本处于低位。其次后续来看，企业(yè)盈利回升周期大概率未(wèi)完(wán)，PPI及其领(lǐng)先指标仍拐头向上，9月工业企业(yè)盈利可能维持回(huí)升(shēng)趋势不变。

　　（二）流动性(xìng)：9月可能边际宽松

　　9月海内外流动性维(wéi)持宽松。（1）9月(yuè)有望迎(yíng)来美联储本轮首(shǒu)次降息，海(hǎi)外流动性(xìng)维持宽(kuān)松(sōng)。一(yī)是当前美国(guó)制造业PMI低于荣枯线、失业率连续四个月抬升、CPI同(tóng)比增速也(yě)回落至2.9%，从经济、就(jiù)业(yè)、通胀数据三(sān)维度来(lái)看，美联储降息(xī)迫(pò)切性已(yǐ)明(míng)显上(shàng)升。二是CME的预测9月(yuè)美联储降息25BP概率(lǜ)超过65%，约35%的概率会直接降息(xī)50BP，9月美联储首次降息(xī)是绝大概率事件，只是降息幅度仍在博弈。（2）海外降息周期下人民币汇率可能回升，国内货币政策也有(yǒu)望打开宽松窗口(kǒu)。一(yī)是若美(měi)国降息周期确定性开启，历史经验来看美元指数、美国十年期国债收益率(lǜ)均可能有所下行，人民币汇率后续有望升值，对国内流动性宽松掣肘减轻。二是近期(qī)央行实施了大规模逆回购和中期借贷便利操(cāo)作，对(duì)冲月(yuè)底政府(fǔ)债发行提速及资金面紧(jǐn)张的流动性风险，同(tóng)时(shí)三季(jì)度末及(jí)四季度MLF到期量较大，后续央行可能进一步降息降准(zhǔn)。

　　基本面修复和美(měi)联储降息下，外资和融资(zī)、保险资金流入可能回升。（1）历史经(jīng)验(yàn)上9月股市资金流入可能偏弱。数(shù)据来看(kàn)，2016年至2023年的8年中，外资有4次净流入，融(róng)资仅3次，外资、融资和新发基金(jīn)的9月净流入均值分别为63.4亿元、-139.3亿元、802.0亿份。（2）基本面修复和美联储降息预期下，外(wài)资和融资、保险资(zī)金流(liú)入可能回升。一是政策持续导向(xiàng)引(yǐn)入(rù)中(zhōng)长期资金入市，自2023年底(dǐ)中央经济工作会议结束后，中国证(zhèng)券监督管理委员会根据会(huì)议精神提出，“大力推进(jìn)投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资(zī)机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”，并考虑(lǜ)到当前(qián)险资(zī)入市比(bǐ)例仍偏低，今年上半(bàn)年险资股票配置余额约1.94万亿元，占比仅7%（余额同比增(zēng)长(zhǎng)4.16%），对照(zhào)债券配置余额占(zhàn)比48.2%明显(xiǎn)偏低，后(hòu)续配置权益的空间较为充裕。二(èr)是(shì)若海外降息周期开启则有(yǒu)望推动外资的进一步流入， 2019年(nián)降息(xī)周期中(zhōng)美联储共有5次降息操作(zuò)，首次(cì)降(jiàng)息(xī)后T+30个交(jiāo)易日内5次中有4次外资净流入，T+90内5次外资均为净流入。三是海外降息有望支撑国内(nèi)基本面修(xiū)复，中美利差倒挂的压力缓解，对市场表现有望形(xíng)成一定支(zhī)撑，考虑到微观资金对市场表现较为敏(mǐn)感，因此在海(hǎi)外流动性(xìng)宽松(sōng)、国内经济华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹修复的(de)环境下(xià)融资、外资和险资(zī)均可能(néng)进一(yī)步流入(rù)A股。

　　（三(sān)）风险偏好：9月可能回(huí)升

　　风险偏好9月可能回升。（1）美国大选焦灼，美国改(gǎi)善(shàn)中美关系意愿(yuàn)上升，中美高层短期再次对(duì)话，中美关系短期改善。一是美国大(dà)选持续推进，哈里斯支持率胜于特朗普：据 RealClearPolitics统计的民调数据，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)2024/8/29，哈里斯支持率上升至48.3%，高于特朗普的46.6%，且美特别检察官(guān)对特朗(lǎng)普提新诉状，对特(tè)朗普竞选可能产生一定影响，在美国大选自顾不暇、且结(jié)果不确定(dìng)性偏强的(de)环境下，后续对华的政策打压可能减轻，市场情绪后续有望改善。二是美国改(gǎi)善中美关系意愿上升，中美高层短期再次对(duì)话：首先，近日国防(fáng)部表示，就中美两军战区领导通话安排，中美双方正在通过军事(shì)外交渠道开展沟通，后续中(zhōng)美有望通过军(jūn)事外交渠道就两军战(zhàn)区领导通(tōng)话安(ān)排展开沟通，两国高(gāo)层(céng)对话交流持续推进；其次(cì)，近日沙利文访华，为美国总统(tǒng)国家安全事务助理(lǐ)时隔八年再次(cì)访华，中美双方积极落实两国元首旧金山会晤共识，大选前拜登政府(fǔ)稳定中美(měi)关系(xì)意图较(jiào)为(wèi)明显，中美关(guān)系短期改善趋势不(bù)变。（2）美联储9月大概率(lǜ)降息，可能提振(zhèn)全球市场风险偏好。本轮美联储大幅加息，自2022年(nián)3月至(zhì)2023年7月之间共加(jiā)息11次(cì)共计500BP，对(duì)全球流动性形成明显冲击。当前(qián)市场(chǎng)对9月首次降息基本达(dá)成共识，仅(jǐn)对于(yú)受(shòu)薪(xīn)资数据影响的降息幅度存在一(yī)定分(fēn)歧。因此后续(xù)9月若美联(lián)储如期降(jiàng)息，全球流动性迎来拐点，则(zé)有(yǒu)望对风险偏好形(xíng)成(chéng)明显提振。

　　三(sān)、行业配置：9月(yuè)建议配置科技、低估(gū)值红利和部分消费

　　（一）历年9月消费(fèi)和科(kē)技(jì)行业表现相对占(zhàn)优

　　历年9月消费(fèi)和科(kē)技行业表现(xiàn)相对占优。我们将2010-2023年九月涨幅排名前5的(de)行业列(liè)出发现：（1）九月消费行业（食品饮料、社会服务、家用电器）等行业表现(xiàn)较好，历年9月前后节假日较为多，季节效应下消费行业表现比较占优，如2010年9月城镇化趋势下消费(fèi)升级的食品饮料表现较好，2016、2017年9月新一轮地产周期和消费升级下(xià)走(zǒu)强的家用电器、食品饮料、社会服务，2018年9月A 股纳(nà)入 MSCI 驱动外资积(jī)极配置大(dà)盘蓝(lán)筹下食品饮料(liào)占优，2020年9月疫(yì)情得到良好控制消费预期抬升下的社(shè)会服务占优。（2）九月科技行业表现较好，如2011年3G基建迅速铺开下(xià)的通信行(xíng)业，2013年手游并购下发展势头较好的传媒行业(yè)，2015年移动互联网、电(diàn)商行业格局完善下的计算机行业，2017年宽带中国战略实施下的通信以及半导(dǎo)体、芯片需求高增下的电子，2019年自主可控政(zhèng)策推动下走势较好的电子、通(tōng)信、计算机。

　　（二）中报业绩增速较高的行业9月表(biǎo)现相对占优

　　中报(bào)业绩增速(sù)较高且产(chǎn)业(yè)趋势向上的行业9月(yuè)表现较好，TMT受中报影响有限。我们将历年中报业绩前10的行业与其9月的市场涨跌幅进行比(bǐ)较发现，（1）中报业绩增速较高的行业，9月表现较好：首先14年中报业(yè)绩前5的行业中有(yǒu)12年同时也出(chū)现在9月涨幅前(qián)五行业之列，中报业绩对9月行业表现支撑力度较强；其次，业绩(jì)与涨幅(fú)均靠前的行业大多自身产业趋(qū)势向上，如2010年保增长政策(cè)叠加消费升级下的食品饮料、2011年以旧换新政策推动的(de)汽车(chē)、2012年的地产周期下(xià)的煤炭、建筑材料、2013年的手游和移动互联网发展的计(jì)算机和传媒、2014年的3G网络发展下电信业务开快速增长的通信、2015年互联网、物(wù)联网增长下的计算机(jī)、2016年(nián)供给侧改革下的煤炭，2017年宽带中国政策下走强的通信，2019年自主可控政策下硬科(kē)技发(fā)展的计算机(jī)。（2）TMT行业9月表现受中报影响有限。我们(men)将(jiāng)2010-2023年历年9月TMT行业涨幅在全行业排名与其中报盈利增(zēng)速排名进(jìn)行比较，发现TMT行(xíng)业9月表现受中报影响已较为有限，计算机、电子、通(tōng)信9月(yuè)涨幅排名与中报业绩排名(míng)之(zhī)间(jiān)的(de)相关性系数为负，传(chuán)媒行业9月(yuè)涨幅排名与(yǔ)中报业(yè)绩(jì)排名相关性系数(shù)为0.3，较弱的相关性(xìng)体(tǐ)现(xiàn)中报对TMT行业9月表现(xiàn)影响较为有限。

　　当前(qián)中报披露下(xià)，部分周期、消费(fèi)、科技行业较为占优。截至2024/8/29，全部(bù)A股(gǔ)披露率为93.2%，分行业来看：一是部分周期行业表现较强，如农林牧(mù)渔、公用事业、石油石化增速高达168.2%、19.8%、11.1%；二是部分消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业增(zēng)速较为靠前(qián)，如(rú)汽车、食品饮料(liào)、轻(qīng)工制造、家电，增速高达(dá)19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三是部分科(kē)技(jì)行业表现较为靠前，如电子、通信、医药(yào)，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历年 9月外资流入对行业表现影响较大

　　核心资(zī)产9月可能有(yǒu)所表现。（1）历史(shǐ)经验上，外资流入较多的行业9月表现(xiàn)相对占优。我们将历年9月外资净流入TOP10的行业与其涨幅进(jìn)行比较发现：一(yī)是外资流入较高的行业9月涨幅(fú)较好，自wind有数据(jù)的8年来，外资流入排名(míng)前5的(de)行业(yè)有5年出现在9月(yuè)涨幅(fú)前5之列，分别(bié)是2018年9月、2020年9月、2021年9月、2022年9月、2023年9月。二是9月(yuè)外资净流入多流向核心资产，历(lì)年的9月净流入TOP3的行业多集中在以(yǐ)医药生物(wù)、汽(qì)车、家用电器、美容护理、食品饮料为代表的核心资产。（2）当前来(lái)看，公用事(shì)业、国防军(jūn)工、银行(xíng)行业基金和外(wài)资流入较多。一是外资流(liú)入方面，2024/5/20-2024/8/29期间(jiān)，公用(yòng)事业、国防军(jūn)工、银行等行(xíng)业外资流入幅(fú)度居前，分别为129.4、15.4、2.0亿元。二是9月看(kàn)外资可(kě)能继续流向核(hé)心资产：部分核心资产行业基(jī)本面继续改善，如细分(fēn)行业持续涨价叠加主动补(bǔ)库趋势延续下(xià)盈利高增(zēng)的基(jī)础化工行业，新能源车需求端显示回暖、上半年(nián)风电发电量高于预(yù)期、储能(néng)投资增(zēng)速维持高水平下的(de)电新行业，暑(shǔ)期效(xiào)应下限额以上企(qǐ)业商品零(líng)售额（食品(pǐn)、饮料、烟酒）同比增速维持7.5%高位的食品饮料行业，内外需同步维持高增、库存小幅上升的家电(diàn)行业(yè)。

　　（四(sì)）9月建议继续均衡配置科(kē)技、低(dī)估值红利和部分消(xiāo)费

　　关注政策导向和产业趋势上行的(de)TMT。（1）电子方面：一是消费电子方面，9月上旬(xún)至中旬苹果发布新(xīn)款(kuǎn)iPhone、AirPods和Watch，华为海思全联接大会将召开，荣耀平板 MagicPad 2、荣耀笔记本电脑 Magic Book Art14 等产品以及多项端侧 AI 创新技术亮相 2024 德国柏林消费(fèi)电子展，初代AI手(shǒu)机落地下消费电子(zi)行业有望迎来催化；IDC指出2024年第二季(jì)GenAI手机今年出货量估年增364%，至2.342亿支，市(shì)占率达19%。二是半导体方面， SEMI预测预计第(dì)三季度集成电路(lù)销售额将进一步增长29%，AI带来(lái)的端侧换机潮和云端算力(lì)建(jiàn)设都推动半导体进入新一轮(lún)周(zhōu)期(qī)。（2）传媒方面：一是游戏(xì)方面(miàn)，近期国务院发布《国务院关于促进服务消费高质(zhì)量发(fā)展的意见》其中提及提升(shēng)网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量(liàng)等新业(yè)态发展以及支持电子竞技、社交电商、直播(bō)电商等发(fā)展(zhǎn)；国内游戏市场实际销售收入同(tóng)比增长2.08%。二是(shì)AIGC赋(fù)能增强，根据伽马数据《中国游戏产业AIGC发展前景报(bào)告》，在中国收入排名前50的游戏公司中约64%已经开始涉(shè)足AIGC领域，AIGC赋能游戏应用能(néng)力增强。（3）计算机行业：自动驾驶方面，美国通用自动驾驶服务(wù)Cruise宣布与(yǔ)Uber达(dá)成多年(nián)合作协议或(huò)与明(míng)年登录Uber平台(tái)，全球网约车自动驾驶服务进程加速；中国信(xìn)通院预计到2025年中(zhōng)国智能驾驶汽车市场规模将接近万亿元，监(jiān)管完善下(xià)行业有望快(kuài)速发展。（4）通信方面：一是(shì)算力基建，具有(yǒu)单集群算力规模最大，国产化网络(luò)设(shè)备组网规模最(zuì)大，融(róng)合分级存储规模最大，国内智能融合分级(jí)存(cún)储规模最大的中国移动智算中心（哈尔滨）节(jié)点超万卡智(zhì)算集群将于8月30日正式投用，可提供算(suàn)力6.6EFLOPS，为万亿级模型训练提供高效、稳定(dìng)的算力底座；工(gōng)业(yè)和信息化部(bù)的统(tǒng)计数据显示，智能算力在算力总规模中(zhōng)的(de)比重已超过30%，智能算力未(wèi)来将(jiāng)保持(chí)强(qiáng)劲增长。二是数(shù)据要素方面，中国三(sān)大电(diàn)信运(yùn)营商中已有(yǒu)两家实现(xiàn)了数(shù)据资(zī)产入(rù)表，标志着电信行业在(zài)数据资产化方面迈出了重要步伐。

　　关注景气可(kě)能改善的电新和消(xiāo)费。（1）电新行业：光伏方面，硅(guī)料供应端本期保持平稳趋势，并且预计八(bā)月整体新(xīn)增供应规模(mó)与前期预估环比(bǐ)下降的情况相符。风电方面，1-7月风电新增装机容量2991万千瓦，同比增长360万千瓦，同比增速为13.7%，海风项目积极开展下行业维持较高景气；政策方面，8月21日(rì)，国家发展改革委办公厅、国家能(néng)源(yuán)局(jú)综合司印发《能源重点领域大规模(mó)设备更新实施方案(àn)》，方案提出推进风电设备(bèi)更新和循环利用。电池方面，固态电池(chí)产业(yè)化进程(chéng)提速(sù)，Natrion宣布获(huò)得美(měi)国空军两项合(hé)同，其中I期(qī)合同聚焦于研发低温操作及形变能力的固态锂金属电(diàn)池；国轩高(gāo)科已实现车规级全固态(tài)电池制备及基(jī)础性能验证；鹏辉能源半固态电(diàn)池和固态电池(chí)产品当前处于送样测试阶段；7月我国动力电池销量为62.2GWh，同比(bǐ)增长19.0%，产业需(xū)求保持平稳(wěn)。（2）消费行业：一是社服行业：政(zhèng)策方(fāng)面，国务院印(yìn)发《促进服务消费高质量发展(zhǎn)的意见》，明确挖掘餐饮住宿、家政服务(wù)、养老托(tuō)育等基础(chǔ)型(xíng)消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培(péi)训、居住服务等改善型消费活(huó)力；据航旅纵横，2024年中秋假期国内(nèi)航线机票预订量超(chāo)82万张次，比一(yī)周前增长约37%，出(chū)入境(jìng)航线机(jī)票预订量超37万张次，比一周前增长约10%，季节效应下文旅景点、酒店(diàn)餐饮在假期催(cuī)化下有望维持高增。二是食品饮料方面，暑期效应下7月食品制造业产成品存货小幅下降(jiàng)至2.7%，同时限(xiàn)额以上企业商品零(líng)售额（食品、饮料(liào)、烟酒）同比增速维持 7.5%的(de)高位，后续中秋国庆假期叠加提振内需政策发力下消费有望(wàng)进一步修复。三是(shì)纺服行业，纺织服装、服饰业营业收入1-7月累计同比为1.3%，连续4个月回升，待成本压力缓解盈利(lì)有望修复。

　　关(guān)注低(dī)估值红利的建筑、交运(yùn)、电力、银行等。（1）建筑方面，三中全会及七月政治局会议均明确延续优化供给端融(róng)资以及统筹消化存量房和优化增量房，使得地产行业加速去库以及(jí)销售企稳，本(běn)周30大中城(chéng)市一、二、三线城市商品房成交面积有所回暖(nuǎn)，其中二线城市环比提高(gāo)40.3%，政策大力放松下购房意愿(yuàn)的提升后续有待观察(chá)。（2）交运行业：收入端，1-6月铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè)营业收入累计同比为12.3%，连续2个月收入(rù)上(shàng)升；投资端，1-7月(yuè)铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业累计(jì)同比为30.1%，较上月增(zēng)幅扩大；暑运期间铁路客流持续保持高位运行，中秋国庆旺季市(shì)场进一步回暖。（3）银行行业：2024年上半(bàn)年(nián)A股(gǔ)公(gōng)布业绩的上市银行实现了营收和净利润的稳健增长，资产质量总体保持(chí)稳(wěn)定，净(jìng)息(xī)差(chà)继续收窄下多家银行仍然宣布中期分红计划，在加强国企央企市值管理以及上市(shì)公司高分(fēn)红倡导下，资产质量(liàng)稳定注(zhù)重分红的银行值得关注(zhù)。

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