信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期

　　记者：杨志锦

　　9月13日晚(wǎn)，人民银行发布8月金融(róng)数据报告(gào)。与往常不同的是，央行还发布了(le)对相关(guān)数据的(de)解读文章。央行上一(yī)次对月度(dù)金融数据解读还是在2022年5月，当时发布的4月份数据显示，当月人民币贷(dài)款增长明显放缓，同(tóng)比少增较(jiào)多。

　　今(jīn)年8月的金融数据也有(yǒu)类似特点。数(shù)据(jù)显示，今年8月新(xīn)增人(rén)民币贷款9000亿元，同比少增4600亿元，其中仅有票据融资增长较多，显(xiǎn)示银行通过票据冲量(liàng)；社融方面，政(zhèng)府债券净融资占新增社融的(de)50%以(yǐ)上。这些都显示出当前居民部门(mén)、企业部门贷(dài)款需求(qiú)相对偏弱，信(xìn)贷增长从(cóng)供给侧约束转向了需求侧约束。

　　央行相(xiāng)关负责人表示，下一步货币政策将更(gèng)加(jiā)灵(líng)活适度、精(jīng)准有效，加大调控力度，加快已(yǐ)出台金融政策措施落地(dì)见效，着手推出一些增量(liàng)政策举措，进一步降(jiàng)低企业融(róng)资和(hé)居民信贷成本，保持流动性合理充裕(yù)。市(shì)场预计，随着美(měi)联储(chǔ)在下周开启降息周期，中国货币政策(cè)的空间将打开，年内(nèi)仍有降(jiàng)准降息的可能。

　　未(wèi)来票据融资难有较快增(zēng)长

　　央行数据显示，8月人民币贷款增加9000亿元，同(tóng)比少增4600亿元，环比多增6400亿元。8月(yuè)信贷投放季节性环比改善(shàn)，同比延续少增。

　　分项来看，8月新(xīn)增(zēng)信贷中，票据(jù)融资增(zēng)加(jiā)5451亿元，占比(bǐ)高达六成。同比(bǐ)来看，8月仅票(piào)据融资(zī)多增约2000亿元，居(jū)民短期贷(dài)款、居民中长期贷款(kuǎn)、企业短期贷款、企业中长(zhǎng)期贷款均同比少增。

　　这显示银行通过票(piào)据融资(zī)冲量(liàng)，以抵补常规(guī)信贷需求方(fāng)面的(de)走弱。与之相对应是，8月中下旬1月期票据转贴利率再降至0附近，3月期、6月期转贴利率中枢也持续下行，集(jí)中收票期限拉长。

　　实务中，贴(tiē)现票据纳入信贷规模且二级市(shì)场交(jiāo)易方便(biàn)，因此衍生(shēng)出银行利用票据(jù)调节信贷规模(mó)的操作(zuò)。当信贷投放差而银行需(xū)要完成信贷(dài)任务时(shí)，银行向同业买入(rù)票(piào)据或加大票据贴现来完(wán)成监管考核指标，“以(yǐ)票冲贷”导致票据供不应求，转贴现利率下降；当融资需求旺盛，一般(bān)贷款利(lì)率较(jiào)贴现利率更高，银(yín)行卖出票据或更倾向于释放一般贷款，对票据有一(yī)定挤出效应，转(zhuǎn)贴现利率上涨。

　　因为银行(xíng)“通过票据来(lái)冲(chōng)贷款规(guī)模”对信(xìn)贷(dài)投放质量造成干扰，因(yīn)此市场有(yǒu)建议将(jiāng)票据从与信贷(dài)相(xiāng)关的宏观(guān)调(diào)控统计指标中剥离(lí)。但一位业内专家指出，表内票据是贷款的组成部分，是实体(tǐ)经济尤其是中小企业的重要融资渠道(dào)。

　　8月属于“以票冲(chōng)贷”，背后是有(yǒu)效信贷需求不足。央行发布(bù)的银行家调查问卷显示，二季度贷款总体需求指数由一季信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期度的71.6%回落至55.1%。

　　据界面(miàn)新闻记者(zhě)了解，有东部(bù)经济大省对辖内金融机(jī)构(gòu)作(zuò)了调查，显示二(èr)季(jì)度金(jīn)融(róng)机构项目储备(bèi)金额和数量均较一季(jì)度回(huí)落超过20个百分点。金(jīn)融机构项目储备代表信(xìn)贷投放的空间和后劲，其金额和(hé)数量(liàng)变化能有效反映实体经济需求的强(qiáng)弱。

　　前述业内专(zhuān)家表示，过去我国贷款(kuǎn)需求相对(duì)旺盛，信贷增长放缓(huǎn)主要是受供给侧(cè)约束，现在贷款需求指数(shù)和贷款增速同向下降，表明信贷增长从供给(gěi)侧约束转向了需求侧约束。

　　展(zhǎn)望(wàng)看，未贴现的(de)表外票据余(yú)额已自历史高点的7万亿元降至目(mù)前的2万亿元左(zuǒ)右，表外票据“池子”明显减少，这(zhè)意(yì)味着未(wèi)来票据融资难有较快增长。

　　政府债仍将(jiāng)支持社(shè)融增长

　　8月新增社融3.03万亿元，同比小(xiǎo)幅减少981亿元，环(huán)比(bǐ)大幅多增2.26万亿(yì)元。

　　分项来看，信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期政府债(zhài)发行提速对社融增长形成(chéng)主要支撑。8月社融口径下政府债券净融资1.61万亿元，占当月(yuè)新增社融的52.3%；同比来看，8月政府(fǔ)债券净融(róng)资大增4300多亿元，其他主要分项均出现少增。而在过(guò)往，一般新增信(xìn)贷占社融比重最(zuì)大，而8月信(xìn)贷需求不足，社融中政(zhèng)府(fǔ)债净融资占比要高于人民币贷款。

　　究其原(yuán)因，今年上半年政府债发行进度总体较慢。7月中央政治局会议(yì)提(tí)出“要加快专项(xiàng)债发行使用进度”，8月(yuè)以来大幅放(fàng)量。受此(cǐ)拉动(dòng)，8月政(zhèng)府债净融资达1.61万亿元，创历史新(xīn)高，成为社(shè)融的主要支撑力量。考虑到国债、地方债仍有超3万亿额度待发(fā)行，后续政府(fǔ)债(zhài)仍将对社融增长形成支撑。

　　央行公布的数据还显示，8月社融同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)8.1%，相比上月下降0.1个百分点；8月末广义货币M2同比增长6.3%，增速与上(shàng)月末持(chí)平；狭义货币M1同比下降(jiàng)7.3%，降幅较上月(yuè)末扩大(dà)0.7个百分点。

　　今年政府工作报告提出，要保持流动性(xìng)合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济(jì)增长和价格水(shuǐ)平预期目标(biāo)相匹配。在(zài)今年政府工作报告中，经济增长目标为5%，价格水平(píng)预期目(mù)标主要是CPI，今年(nián)为3%左右。

　　按照前述锚定方(fāng)式，今年社融和M2增速要(yào)保持在8.0%甚(shèn)至略高的水平。目前社融增速符合(hé)这一目标，但M2增(zēng)速略低。在近期信贷需求偏弱以及金融(róng)“挤水(shuǐ)分(fēn)”效应下，伴随融资需求放缓，M2增速也随之(zhī)进入低位运(yùn)行状态。

　　央行相关负责人表示，近期M2余额增速较为平稳。8月社会融资规模(mó)和人(rén)民币贷款两项指标余(yú)额增速都(dōu)在8%以上，比上(shàng)半年名义GDP增速高约4个百分点。在结构转型加快推(tuī)进的背景下，金融数据在高基数上仍保持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固。

　　不过M1增速持续走低引起市场的广泛关注。从过往看，M1增长(zhǎng)主要取决于企业活(huó)期存款变化，而企业活期存(cún)款变化和房地产销售高度相关，即(jí)居民购房(fáng)将居民(mín)储蓄(xù)转化为企(qǐ)业(yè)活期存款，但当前房(fáng)地产(chǎn)市场低迷，这个(gè)链条(tiáo)还未恢复，因此M1增速较为低(dī)迷。

　　近期M1增速较低有(yǒu)新原因。前述业内专家称，M1会受到短期特殊因素的扰动，近期M1增速持续下降就主要与治(zhì)理手(shǒu)工补息、存款向理财分流、存款定(dìng)期化等因素有关。从存款整体来看，近期(qī)存款(kuǎn)总量(liàng)仍保持增长，但活期存款尤其是(shì)企业活期存款出现一定分流(liú)。

　　年(nián)内有降准降息可能

　　总体(tǐ)看，“挤水分”效(xiào)应、有效信(xìn)贷需求(qiú)不足与新旧动能转换(huàn)阵痛(tòng)叠加作用下，8月信贷、社融和货(huò)币供应量较前期总体降速(sù)。但8月金融数据在高(gāo)基(jī)数上仍保持了平稳增长，显示出金(jīn)融对实体经济的支持力度不减。

　　央行相关负责人表示，下一步货币(bì)政策(cè)将更加灵活(huó)适度、精准有效，加大调控力度，加快(kuài)已出台金融政(zhèng)策(cè)措施落(luò)地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理(lǐ)充(chōng)裕。把维护(hù)价格稳定、推动(dòng)价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。

　　国家统(tǒng)计局数据显(xiǎn)示，8月PPI同比下降1.8%，连续(xù)23个月收(shōu)缩；CPI同比上涨0.6%，连续第(dì)7个月上涨，但都低于1%；GDP平减指数连续五个季度为负(fù)值(zhí)。上述(shù)数据显示中国面临(lín)物(wù)价下行压力，实际利率有所上升，客(kè)观上需要降低名义利率来降低实体经济的负(fù)担。

　　民生银(yín)行首(shǒu)席经济学家温彬表示(sh信贷需求偏弱！8月票据融资占新增信贷六成年内降准降息可期ì)，要把维护价(jià)格(gé)稳定、推(tuī)动价格温(wēn)和回升作为把握货(huò)币政策的(de)重要考(kǎo)量，降准降息和结构性工具等仍有空间，更有针对性地满足合理消费融(róng)资需求。

　　东方金诚首席宏观分析师王(wáng)青表示，美联储9月启动降息后，中美货币政策周(zhōu)期差将转入收敛过程。这会增强国内货币政策操作(zuò)的(de)灵活性，降息的阻力减小。但当前国内(nèi)货币政(zhèng)策强调“以我为主”，美联储降息后，并(bìng)不意味着国内会立即跟进降息。综合考虑未来一段时间的(de)经济和物价走势以及(jí)宏观政策取向，预计(jì)四季度央行降(jiàng)息0.1-0.2个百分点的(de)可能性比较大(dà)。

　　央行相关负(fù)责人还表示，要持续增强宏观政(zhèng)策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见(jiàn)效，着力扩大国内需求(qiú)，促(cù)进消费与投资并重，并更加注(zhù)重消(xiāo)费，淘汰落后(hòu)产能(néng)，促进产业升级，支持总供给和总需求在更(gèng)高水平上实现(xiàn)动态平衡(héng)。

　　前述业内专家称，随着我国经济(jì)结构转型(xíng)升级，传统依靠投资驱动的发展(zhǎn)模式下积累的一(yī)些深层次矛盾也在逐步显现，消费需求不足与(yǔ)局部产能过剩并存，经济循环不畅。未来(lái)需要转变宏观调控思路，把经济政策着力点由扩投资转向消费与投资并重，并更加注重消费，发挥(huī)政策合力推动国(guó)民(mín)经济实(shí)现(xiàn)良性循环(huán)，也有利(lì)于增强金融服务的着力点。

责任编辑：秦艺(yì)

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