【研报掘金】机构：继续全面看多煤炭板块 关注煤炭的
历史性配置机遇

机构指出，当前，煤炭板块具有高业绩、高现金、高(gāo)分红属性，叠加行
业高(gāo)景气、长周期、高壁垒特征，以及低估值
水平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资(zī)攻(gōng)守兼备。继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史(shǐ)性配置机遇。

核心逻辑

1.煤价(jià)底部区域探明，看好5月(yuè)下旬上涨行情。当(dāng)前产地供应稳中偏紧，发运方面呼铁局运费(fèi)优惠(huì)政策落地后唐呼线运量有所提升，部(bù)分对冲大(dà)秦线检修对港口库(kù)存的去化作用，但(dàn)现货资源依(yī)旧较为(wèi)紧缺。需求方(fāng)面当前为电
煤需求淡(dàn)季，非电需(xū)求环比略有改
善，预计短(duǎn)期煤价不具备大涨基础，5月下旬后电力需求逐步释放煤价(jià)或进入快(kuài)速上行通道。板块方(fāng)面，伴随公 司(sī)年报及一季报(bào)业绩陆续发布，煤企盈利高稳(wěn)定性及高股(gǔ)息属(shǔ)性(xìng)再次凸显，行情热(rè)度提升。

2.随着下游复工复产向好尤其(qí)是停缓建(jiàn)基建项目的复(fù)工，非电需求有望逐步改善，叠加安全监(jiān)管持续约(yuē)束(shù)下国内煤(méi)炭(tàn)供给收缩（2024年(nián)1—3月，全国原煤产(chǎn)量同 比下降4.1%）和海外煤(méi)价持续维持高位或引发的进口煤减量，特别是(shì)现货量(liàng)紧(jǐn)张和库存并未明(míng)显
垒库甚至焦(jiāo)煤库存处于同期相对较低水平，预(yù)计短期煤价企稳止跌或呈小幅震(zhèn)荡，而一旦需求边(biān)际改(gǎi)善，价格具有较大向上弹性，焦煤价格或率先反弹。

3.煤炭供需两端供给最为(wèi)关键，供给无(wú)弹性而需(xū)求有弹性，主要矛盾在于需求能(néng)否兑现(xiàn)明显复苏。当前要客观看(kàn)待煤价淡旺季(jì)的正常波动，无需过度在意短期价(jià)格回(huí)调，更应该关(guān)注全年价格中枢仍处于相对较高水(shuǐ)平，进而决(jué)定(dìng)着(zhe)优质煤炭企业仍有望保持较高ROE水平 。总体上，能源大通胀背景下，未来3—5年煤炭(tàn)供需偏紧的格局仍(réng)未改变，优质煤炭企业依然具有(yǒu)高壁垒、高现(xiàn)金、高分红、高股(gǔ)息的属性，叠加(jiā)煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守(shǒu)兼备且具有高性价比，短期板块回 调后(hòu)已凸(tū)显出较高的(de)投资价值，再度建议重点把握现阶(jiē)段(duàn)煤炭的(de)配置机遇。

4.在能(néng)源(yuán)转型过程中，需要对能源系统平(píng)稳运行(xíng)进(jìn)行保驾护(hù)航，安全稳定和成本低廉的煤(méi)电无疑是更好选(xuǎn)择。中长期来看，火力发电在(zài)发电(diàn)领域主体地(dì)位不会改变，遇到极端情(qíng)况下地位还会进一步强化“十四五(wǔ)”期间火(huǒ)电(diàn)新【研报掘金】机构：继续全面看多煤炭板块 关注煤炭的历史性配置机遇装机组同比明显提升，火电生产(chǎn)仍呈现不断增(zēng)长的势头，同(tóng)时(shí)油(yóu)价(jià)维持在(zài)中高位，煤化工项目的建设和生产积极(jí)性都(dōu)有提升，未来(lái)若干年(nián)煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手(shǒu)续复杂、建设和生产(chǎn)周期
长，新建矿(kuàng)井成本大(dà)幅抬(tái)升，主流煤企新(xīn)建矿井意愿仍然很弱，行(xíng)业在产产能基本达到高负荷(hé)状态，经历过去两年产能核增后(hòu)，核增(zēng)空间 已(yǐ)经大幅减少，叠加东部等(děng)地区资源枯竭(jié)矿井不断退出，行业供给约束的能力(lì)依然没变。预计未来若干年，煤炭行(xíng)业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资(zī)产(chǎn)质量高，账上现金流充沛，煤炭上市(shì)公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安(ān)全边际”五高特征，建(jiàn)议淡化煤(méi)价短期波
动，把握煤炭板块价(jià)值属性(xìng)，维持行业“推荐”评级。

利(lì)好个股

民生证券
指出，标的方面(miàn)，推荐以下投资(zī)主线：1）行 业龙头公司(sī)业绩稳健，建议关注(zhù)中国(guó)神华、陕西煤业和中煤能源。2）强α属性公司，建议关注晋控煤业和(hé)新集能源。3）高股息率公(gōng)司(sī)配置(zhì)价(jià)值凸显，建(jiàn)议 关注华阳股份和兰花科创。4）煤价中枢上移后高(gāo)弹(dàn)性(xìng)标的，建议(yì)关注潞安(ān)环(huán)能、山煤国际和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，建议关(guān)注恒源煤电、淮(huái)北矿业、平煤股(gǔ)份和山西焦煤。

信达证券认为，自下而上(shàng)重点关注：一是(shì)内(nèi)生外延增长(zhǎng)空间大、资源禀赋优的兖矿(kuàng)能源、广汇能源、陕西煤业(yè)、山煤国际、晋控煤业等；二是央改政策(cè)推动下资产价值重估提升(shēng)空间大的煤炭央(yāng)企中国神华、中煤能源、新集 能源等；三是(shì)全球资源(yuán)特殊稀缺的优(yōu)质冶(yě)金煤公司(sī)平煤股份、淮北矿业(yè)、山西焦煤、潞安环能、盘江股(gǔ)份等；四是建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤(méi)相关标的兰花科创(chuàng)、华阳股(gǔ)份等，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域(yù)的(de)相(xiāng)关机会，如天地科技、天玛智控等。

本文内容精选自以下研报：

信达证券《煤炭开采行业周(zhōu)报：3月原煤产量持(chí)续收
缩(suō)，供给约束(shù)下煤(méi)价震荡有底》

民生
证券(quàn)《煤炭周报：煤价底部(bù)区(qū)域探明，看好5月(yuè)下旬上涨行情》

国海证券《煤(méi)炭开采行业周报：全国3月煤炭产量维(wéi)持(chí)负增(zēng)长；煤炭价格全(quán)方面上涨》

机构(gòu)指出，当前，煤(méi)炭板块具有高业绩、高现金、高(gāo)分红属(shǔ)性，叠加行业高景气、长周期、高壁垒(lěi)特征，以及(jí)低估(gū)值水
平和一二级估值倒挂，煤炭板块投资攻守兼备(bèi)。继续全面看多煤炭板块，继续建议(yì)关注(zhù)煤炭的历史(shǐ)性配(pèi)置(zhì)机遇。

核心逻辑(jí)

1.煤(méi)价底部 区域探(tàn)明，看(kàn)好5月下旬上涨行(xíng)情。当前产地供应稳中偏紧，发运方面呼铁局(jú)运费优惠政策落地后唐呼线运量 有所提升，部分对冲大
秦线检修(xiū)对港口库存的去化作用
，但现货资源(yuán)依旧较为紧缺。需求(qiú)方面
当前为
电煤需求淡(dàn)季，非(fēi)电需求环比略有改善，预计短期煤价不 具备大涨基(jī)础，5月下旬后电力需求逐(zhú)步释放(fàng)煤价或进入快速上行通(tōng)道。板块方面(miàn)，伴随公司年报及一季报业绩陆续发布(bù)，煤企盈(yíng)利高稳定性及(jí)高股息属(shǔ)性再次凸显，行情热度(dù)提升。

2.随着下(xià)游复工(gōng)复产(chǎn)向好尤(yóu)其是停缓建基建(jiàn)项目(mù)的复工，非电需(xū)求有
望逐步改善，叠加安全监管持(chí)续(xù)约束下国内(nèi)煤炭供给(gěi)收缩（2024年1—3月，全国原煤产量同比(bǐ)下降4.1%）和(hé)海外(wài)煤(méi)价(jià)持续维持(chí)高位或(huò)引发的进口煤减量，特别是现货量紧(jǐn)张和库存并(bìng)未明显垒库(kù)甚至焦煤库存处于同期(qī)相对(duì)较低(dī)水(shuǐ)平，预计短期煤价(jià)企稳止跌或呈小 幅震荡，而一旦需求(qiú)边际改善，价格具有较(jiào)大向(xiàng)上弹(dàn)性，焦煤价格或率先反弹。

3.煤炭供需两端供给(gěi)最为关键，供给无弹性而需求有弹(dàn)性，主要矛盾在于需求能否兑现明显复苏。当前要客观看待煤价(jià)淡旺(wàng)季的正常波动，无需过度在(zài)意短(duǎn)期价格回调，更应该关注全年价格中(zhōng)枢仍(réng)处于(yú)相对(duì)较
高水平，进而决定着优质煤炭企(qǐ)业仍有望保(bǎo)持(chí)较高ROE水平
。总体上，能源大通胀背景下，未来3—5年煤炭供需偏紧的格局仍未改(gǎi)变，优
质煤炭企业依然(rán)具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加(jiā)煤价(jià)筑底推动板块估值重塑，板块(kuài)投资(zī)攻守兼备且具有高性价比，短 期板块回调后已凸显出较高(gāo)的投资价(jià)值，再(zài)度建议重点把握现(xiàn)阶段煤炭的配置机遇。

4.在能源转型过程中，需要对能源系统平(píng)稳运(yùn)行进行(xíng)保驾护航，安全稳定和(hé)成(chéng)本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域(yù)主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步(bù)强化“十四五”期间火电新装机组同比明显提升(shēng)，火电生产仍呈现不(bù)断增(zēng)长的势头，同时(shí)油价维持在中高位(wèi)，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升(shēng)。然(rán)而开采(cǎi)煤矿手续复杂、建(jiàn)设和生产(chǎn)周期长，新建(jiàn)矿(kuàng)井成本大(dà)幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然(rán)很弱，行业在产(chǎn)产能基本达到高(gāo)负荷状态，经历过去两年产(chǎn)能核(hé)增后，核增(zēng)空(kōng)间已经大幅减(jiǎn)少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不(bù)断退(tuì)出，行业供给约束的【研报掘金】机构：继续全面看多煤炭板块 关注煤炭的历史性配置机遇能力依然没变。预计未来若干年，煤炭行业依然维(wéi)持紧(jǐn)平(píng)衡状态(tài)，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公(gōng)司呈(chéng)现“高(gāo)盈利、高现金流、高壁垒、高分红(hóng)、高安全边际”五高特征(zhēng)，建议淡化煤价(jià)短期 波动，把(bǎ)握煤炭板块价(jià)值属性，维持 行(xíng)业“推荐”评级(jí)。

利好个股(gǔ)

民生证券指出(chū)，标的方面 ，推荐以下投资主线(xiàn)：1）行业龙头公司业绩稳健，建议关注中国神(shén)华、陕西煤业和中煤能源。2）强α属性公司，建议关注晋(jìn)控煤业(yè)和新集能源(yuán)。3）高股息率公司配(pèi)置价值凸显 ，建议关(guān)注华(huá)阳股(gǔ)份和(hé)兰花科创。4）煤(méi)价中枢上移后高弹(dàn)性标(biāo)的，建(jiàn)议关(guān)注潞 安环(huán)能、山煤国际和兖矿能源。5）稀缺焦煤标的，建议关注恒(héng)源煤(méi)电、淮北矿业、平(píng)煤股份和山西焦煤。

信达证券认为，自下而(ér)上重点关注：一是内(nèi)生外(wài)延增长空间大、资(zī)源禀赋优的兖矿能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋(jìn)控煤业等；二是央改政策推(tuī)动下资产(chǎn)价值重估提升空间大的煤炭央(yāng)企中国神华、中煤能(néng)源、新集能源等；三是全球资(zī)源特殊稀缺的优质冶金煤(méi)公司(sī)平煤股(gǔ)份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能(néng)、盘江股(gǔ)份等；四是建(jiàn)议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的兰花科创、华(huá)阳股份(fèn)等，以及新一轮(lún)产(chǎn)能(néng)周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科(kē)技、天 玛智控等。

本文(wén)内容精选自以下研报：

信达证券《煤炭开采行业周报：3月原煤产量持续收缩，供给约束 下煤(méi)价震荡有底》

民生证券《煤炭周报：煤价底部区域探明，看好5月下旬上涨行情(qíng)》

国海证券《煤炭开采行业周报：全国3月煤炭产量维持
负增长；煤炭价格全方面(miàn)上涨》

校对：刘榕枝

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