国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点

来源(yuán)：国君宏(hóng)观研究

联系人：黄汝南、刘姜枫、汪浩、韩朝辉、张剑宇(yǔ)

导读

复盘看，抢出(chū)口现象在窗口(kǒu)期内普(pǔ)遍存在，表现为关税威胁落(luò)地后1个季度内及关税措施生效前(qián)1个(gè)季度内(nèi)出(chū)现环比动能(néng)大幅超季节性(xìng)的现象。分(fēn)行(xíng)业来看，双边依赖度较高、可替代性较低的电子、纺服、家电等(děng)抢出口尤为明显。当前并未(wèi)出现显著的(de)抢出口现象，若特朗(lǎng)普当选则List4A、4B可能是加征的重点。

摘要

1、上(shàng)届特朗普任期内对中(zhōng)国提出4张加征(zhēng)关税清单，9成出口产品曾面临关税威胁(xié)，6成产品关税加征落地。复盘2017-2019年特朗普任期内美国对中国加(jiā)征关(guān)税的历程，有两点特征：

1）关税加征通常经历(lì)：贸易调(diào)查/口头威(wēi)胁→官方书面声明→正式(shì)落地。官方声明至正式落地时间在1个季度(dù)内，贸易调查或口头威(wēi)胁距离(lí)正(zhèng)式落地时间跨度则最长可达1年；

2）关税(shuì)加征的(de)优先(xiān)级排序是：首先是电子、电力设备、机械设备等高技术产品或资本品，其次是化工、橡胶等(děng)中间(jiān)品与地产后周期类消费品，最后是纺织服装等劳动密(mì)集型产品。

2、4张清单看“抢出口”的三条经验规律：

1）频(pín)率方面，抢出口现象(xiàng)在4张清单中普遍存在(zài)；

2）节(jié)奏方面，关税威胁落(luò)地后1个季度内及关(guān)税措施生效前1个季度内可能出现较为显著的抢出口，前者概率更高。

3）程度方面(miàn)，抢出(chū)口带来环比增速较季节性的提升十分显著，开始抢出口的月份环比强于季节性10个点以(yǐ)上，高者达20个点。

3、行业视角(jiǎo)观察“抢出口(kǒu)”。参照海(hǎi)关总署分类标(biāo)准(zhǔn)对HS8位编码10000+商品进行重分类，再将同类商品聚合到统计局(jú)口径工业行业中(zhōng)，我(wǒ)们发现三个重点特征：

1）电子、家电、纺服(fú)是抢出口现象最为显著的三个行业。主(zhǔ)因或是这三大行业中美相互贸(mào)易依赖程度较高、可替代性较(jiào)低。

2）纺服是抢出口的“排头兵”，抢出口最(zuì)为迅速、集中。在关税威(wēi)胁后的下一个月纺服立刻出现显著(zhù)抢出口，且仅持续一个月。

3）电子和家电抢出口的幅(fú)度则最强，具有连续几个月大超季节性的现象。主因美(měi)对中具有较强的进口依赖和(hé)制造业回流诉求(qiú)。

4、本轮(lún)抢出口的观察(chá)与展望：

1）当前并未出现显著的抢出口现象。7月(yuè)前出口商得到关税威胁的信号并国君宏观：当前并未出现显著抢出口现象，若特朗普当选则List4A、4B可能是加征重点不清(qīng)晰，中国对美出(chū)口的环比来看也基本遵循季节性水平(píng)，说明暂未(wèi)出(chū)现抢出口现象，出口韧性(xìng)主因海外基本面。

2）List4A、4B可能是(shì)加征(zhēng)的重点且落(luò)地较(jiào)为迅速，若后续出现中美贸易磋商加关税节奏或放缓。若特朗普当选，大概率在 2025年起渐进(jìn)式地提出关税措施(shī)，由于一阶段贸易协定未完成目标，List4A和List4B的加征可(kě)能较早声明并(bìng)迅(xùn)速(sù)落(luò)地；而进一步(bù)的加征(zhēng)则(zé)需要关注(zhù)中美之间是否开启磋商谈判，如有，或将延缓(huǎn)加征(zhēng)节奏，为抢出口带来更(gèng)充裕的时间窗口。

3）特(tè)朗普若当选则当选日起至落地前均(jūn)为抢出口(kǒu)的窗口期，关注纺服、计算机(jī)电子设备、家电等行业的抢出口(kǒu)行为。

5、风险提示：理论对历史事实的解释不完备(bèi)，脱钩断链导致贸(mào)易关系发生(shēng)深层次改(gǎi)变。

感谢实习生(shēng)邵睿(ruì)思的(de)贡献。

正文摘选(xuǎn)

1.抢出口的历史复盘

1.1美对中(zhōng)关税加征历程

特朗普(pǔ)任期内对中(zhōng)国提出4张加征关税清单，9成出口产品曾面临关(guān)税威胁，6成产品关税加征落地(dì)。自2017年8月301调查开(kāi)始至2020年1月中美一阶段贸易协议签署，特朗普在其任期内对(duì)中国列出4张关税清单共计10596类产品，占2018年美(měi)自中进口额的88.3%。复盘来看，关税清单中除list4B并未实际(jì)落地(dì)外，list1、list2、list3和list4A均在2018-2019年内落地生效，涉及产品2018年占中国当(dāng)年对(duì)美出口总额59.8%。

复盘2017-2019年美国对中国进行贸易调查和加征(zhēng)关(guān)税(shuì)历程，我们发现两个(gè)特征事实：

1）关税加征通(tōng)常经历：贸易调查/口头威胁→官(guān)方书面声明→正式落地。官方(fāng)书面声明至正式落(luò)地(dì)时间较短，贸易调(diào)查或口头威胁距离正(zhèng)式落地时间跨度则较长（最长有一年）；

2）关税加(jiā)征的优先级排序是：电(diàn)子、电力设备、机械设备等高技术产品，化工、橡胶(jiāo)等中间品与地产后周期类消费品(pǐn)，最后是纺(fǎng)织服装等劳(láo)动密集型产(chǎn)品。List1、List2基本仅涉及高技术产品或资(zī)本品，List3中(zhōng)化工等(děng)中间品占比提升、出现(xiàn)纺服等劳动密集型产品但占比较小，List4A纺服占比提升。

图片(piàn)

1.2. 抢出口是否存(cún)在？如何(hé)观察？

我们认为，自美国(guó)提出(chū)关税(shuì)威胁后到正式落地生(shēng)效前的过程可以被认为是每(měi)个清单产品抢出口的窗口期，具体来看：

1）List1：2017年8月-2018年7月。虽然(rán)美国在2018年3月才发布官方关税声明，但由(yóu)于List1中基本仅涉及(jí)中国(guó)出口的(de)主要高技术产品品类(lèi)（计算机电子、通(tōng)用和专(zhuān)用设备、电力设备、仪(yí)器仪表等），故2018年7月的301调查可以被认为是关税威胁(xié)的起点，2018年7月关税落(luò)地。

2）List2：2017年8月-2018年8月。List2以高技术产品尤其是计(jì)算机电子设备为主，较List1增加部分钢铁、建材(cái)产品，故2018年7月开始(shǐ)301调查可以被认(rèn)为是明确关税威胁的(de)起点，2018年8月关税落(luò)地。

3）List3：2018年9月-2019年5月。2018年9月17日提(tí)出将于2018年9月24日开始对List 3的中国商品加征(zhēng)10%的关税，到年底将提(tí)高到25%。2018年12月又提(tí)出推(tuī)迟原定对List 3商品(pǐn)的关税，指出如果双方在2019年3月1日前无法就中国在强制技术转(zhuǎn)让、知(zhī)识产权保护、非关税壁垒等结构性改革达成一致协议，则将加征关税税率提高。2019年5月关税(shuì)提升正式落地。

4）List4A、4B：2018年9月-2019年8月。2018年9月(yuè)17日提(tí)出对List 3加征关税时，声明如(rú)果(guǒ)中国进(jìn)行(xíng)报复，将对价值2670亿美元(List 4A、List 4B)的额外进(jìn)口商品征收(shōu)关税。可以被视为明确的关税威胁，2019年8月list4A关税措施落地生效，list4B则(zé)推迟至12月15日，后取消。

图(tú)片

进一步，我们从两个视角在窗口(kǒu)期内观察抢出口效应：

视角一：从(cóng)各(gè)关(guān)税清单美(měi)国对中(zhōng)国的进口依(yī)赖度来看。我们(men)的判断标准是，如果在窗口期内从中(zhōng)国进(jìn)口占美国总进口比重(zhòng)有显著提升，则认为可能出现抢出口现象。这一视角能展现出美国从中国进(jìn)口相较于(yú)其他(tā)国家的变化，排除美国需求波动的影响，但一来无法排除关税以外因素的影响（如不同(tóng)国(guó)家(jiā)季节性差异、海运航线、地(dì)缘政治(zhì)因素等），二(èr)来难以清晰呈现抢出口的节奏与(yǔ)幅(fú)度。

视角二：从中国对美出口金额数据的同(tóng)比和环比表(biǎo)现来看。我们(men)的判断(duàn)标准(zhǔn)是，如果在窗口期内(nèi)中(zhōng)国对(duì)美国出口增(zēng)速有显著回升（或基数抬升背景下同比增速维持韧性）且环比(bǐ)出现大(dà)幅领先往年同期的现象，则(zé)认为可能出现了抢出口现象。同比数据直接展现出口增(zēng)速变化(huà)的节奏与幅度，环比数据则用(yòng)于剔除基数效应的影响，但这一视角难以(yǐ)排除美国需(xū)求波动带来的噪音。

结合两个视角可以看出，自关税威胁到关税实施的抢出口(kǒu)“窗口期”内，美对(duì)中相关产品(pǐn)进口依赖(lài)度都(dōu)经历(lì)了一到两次先涨后跌，同时2017年(nián)8月(yuè)301调查开启后中国对(duì)美出口出现连续的环比超季节性，共同证明(míng)了(le)抢出口现(xiàn)象(xiàng)的存在。

图(tú)片

1.3. 抢出口的节奏(zòu)与程度

为得出抢出口的一般规律，我们针(zhēn)对每个关税清单进行单独分析：

1）List1：对清单内 802 类(lèi)产(chǎn)品加总(zǒng)，发现窗口(kǒu)期（2017.8-2018.7）内其对美出口同比增速基数抬升背景下维持韧性，环比在2017.10和2018.5出现两次大(dà)幅(fú)超历年同期（ 2015-2024 年最高(gāo)）的现象，且下一期没有大幅回落，说明可能出现抢出口。

2）List2：对清单内 262 类产品(pǐn)加总，发现窗(chuāng)口期（2017.8-2018.8）内出现(xiàn)同比增速大幅(fú)提升，且 2017.9-11 环比动能(néng)连续超季节(jié)性 10 个百分点以上(shàng)，说明(míng)可能出现抢出口。

3）List3：对(duì)清(qīng)单内 5785 类(lèi)产品加总，发(fā)现窗口(kǒu)期（2018.9-2019.5）内出现同比增速大幅波动和 2018.12 的环比增速大幅超季节性 20 个百分点，说明可能出现抢出口。

4）List4A：对清单内 3203 类产品加总，发现窗口期（2018.9-2019.12）内出现同比增速中枢的抬升和 2018.9-10 的环比增速大超(chāo)季(jì)节性 10 个百(bǎi)分点(diǎn)，说明可(kě)能出现(xiàn)抢出口。

以环(huán)比增速第(dì)一次(cì)大幅度强于季节性作为抢出(chū)口开始的判断依据，我们发现(xiàn)了抢(qiǎng)出口的(de)两个规律：

一是节奏(zòu)方面，历史经验(yàn)来(lái)看，关(guān)税威胁落(luò)地后 1 个季度内及关税措施生效前(qián) 1 个季度内出现较为(wèi)显(xiǎn)著的抢出口效应，且前者概率更高(gāo)。

二(èr)是程度方面(miàn)，抢出口带来环比增速较(jiào)季节性的提升十分显著，开(kāi)始抢出口的月份环比强于季节性 10 个点以上(shàng)，高者甚至环比(bǐ)强于季节性 20个点(diǎn)。

图片(piàn)

2. 抢出口的行业差异

2.1. 从关税清(qīng)单(dān)到工业行业的映射(shè)

为(wèi)对抢出口行为形成行业层面的认识，有必要从上文的清单代码对应到主要(yào)产品类别和中国国民经济行业(yè)分类中：

我们首先(xiān)根据中国海关总署《海关统计(jì)月(yuè)报出口主要(yào)商品目录(lù)（2023年）》对 HS8 位(wèi)编码 10000+商品进行(xíng)重分类(lèi)，形成了(le)对任一(yī)主要(yào)国家中任一主(zhǔ)要商品类别出口额的月度追踪数据库，据此对各清单(dān)实现了依据商品的分(fēn)类；

进一步(bù)地，将相同类别的商品聚合到对应行业中，实现了从(cóng)国际海关口径的 HS8 位代码 10000+商(shāng)品到(dào)中国统计局口径工业行业的(de)映射(shè)。

从比例来看，化工、通用设备、专(zhuān)用设备、计算机通信及电子、汽车、家电、电力设备和纺服基本(běn)涵盖(gài)了自上游材料至中游(yóu)设备至下(xià)游消费品中美国与中国贸易往来的重点行业，是我们应当重点关注(zhù)的行业(yè)类别。

图片(piàn)

2.2. 对关键行业的抢出口分析

依照上文所述对抢出口的观察角度，对(duì)每个清单内(nèi)每个关键行业的同比(bǐ)增速和环比动(dòng)能(néng)情况依次进行分析(xī)，可以较为清楚地得出如下结论：

1）计算(suàn)机通信及电子、家电、纺服是抢出口现象最为显著的(de)三(sān)个行业。我们(men)认为(wèi)，其(qí)可能的原因是这三大行业分(fēn)别代表着高端、中端、低端制造业(yè)领域中，中(zhōng)美(měi)贸易关系联系最为紧密的部分。以(yǐ)中国某产品向美出(chū)口占向全球出口的比重衡(héng)量(liàng)中国某(mǒu)行业对美出口依赖度，以美国某产品自中国进口占自全球进口的比(bǐ)重衡量美(měi)国进口(kǒu)对中国某行业的依赖度，可以发现，计算机通信及(jí)电子、家(jiā)电、纺服是中美之间(jiān)进出口依赖度最高的三个行业，这意味着中国相关行业(yè)出口厂商(shāng)难以找到(dào)美国的出口(kǒu)替代国，同样美国相关行业进口厂商难以找到中国(guó)的(de)进口替代国。

2）纺服是抢出口的 “排头兵”，抢出口最为迅速、集中。纺服仅出现在 list3和 list4A 两个清单(dān)中，相比其他(tā)行(xíng)业大多需要 2-3 个月进行准备，在关税威胁出现后的下一个月纺(fǎng)服立刻出现显著(zhù)的抢出口现象，且环比显著超季节性的(de)情况仅持续一个月。

3）电子和家电抢(qiǎng)出口的幅度则(zé)最强，具有连续几个月大超季节性的现(xiàn)象。我们认为主要(yào)是中国(guó)在相关产业具有较(jiào)强的优势，美(měi)国(guó)对中国相关行业产品具有较强的进口依赖(lài)，同(tóng)时(shí)美(měi)国也有制造业回流的诉求，因而出现更强更持续(xù)的抢出口行为(wèi)。

3.本轮抢出口的观察与展望

3.1.当(dāng)前出现抢出口了吗

特朗普在2024年(nián)2月曾提出若赢得2024年大选，则将对自中国进口的所(suǒ)有商品加征60%的关税，这可以被认为是(shì)一个相对模糊(hú)的威胁信号。但(dàn)考虑到特朗普的胜(shèng)率在2024年7月枪击案后才大幅提升，7月以前中国出口商得到关(guān)税(shuì)威胁的信号并不清晰，难以出现抢出口(kǒu)的(de)现象。从中国对美出口的(de)环(huán)比(bǐ)来看，也基本遵循季节性水平，说明暂未出现(xiàn)抢(qiǎng)出口现象。

图(tú)片

3.2. 关(guān)税措施与(yǔ)抢出口节奏展望

关税措施的具体内容上，List4A和4B是可能的重点(diǎn)加征对象。一方面(miàn)，List4A和4B的减少和免除加征是中美第一阶段贸易谈(tán)判的成果，但(dàn)这一协议未被(bèi)有效履行。中美第一阶段贸易协议(yì)承诺中国在2021年12月31日之前较2017年同期额外进口2000亿美元的美国出口商品，2019年12月这一协议初步达成后，美(měi)方宣布减少List 4A商品的(de)关税加征和(hé)取(qǔ)消List4B的加征。但回过(guò)头来看2020-2021年这一协定并未(wèi)落(luò)实，仅(jǐn)实现协议额60%且(qiě)低于2017年水平，说明甚至没有延缓中美之间直接贸易上(shàng)脱钩的趋势。另一方面，List4A和4B当前税率相对List1、2、3较低(dī)。故我们认(rèn)为List4A和4B是可能(néng)的重点(diǎn)加征对象。

关税措(cuò)施(shī)的节奏方面，从特朗普上一任期(qī)对中国加征关(guān)税的历程来看，基本遵循威胁-谈判-落地的过程(chéng)。故从节奏上来看，若特朗普重新当选，大概率是延续“边谈边打”的风格，即在2025年(nián)起渐进(jìn)式(shì)地提出关税措施(shī)。具体而言，从上一轮加关税历程来看，特朗普在媒(méi)体首次声明对List1、2、3加关税后的1-3个月正式落地(dì)实(shí)施，而在双方谈判磋商背景(jǐng)下的List4A则持续了一(yī)年才落地。故(gù)可以推测，List4A和List4B的加征可(kě)能较早声明并迅(xùn)速落地，以初步兑现竞选承诺；而进一步的加(jiā)征则需要关注中美之间(jiān)是否开启磋(cuō)商谈判，如有，或将延缓加征节奏，为抢出口带来更充裕的时间窗口。

抢出口的节奏方(fāng)面，特朗普若当(dāng)选则当选(xuǎn)日起就成为抢(qiǎng)出口(kǒu)的窗口(kǒu)期，2025年一(yī)季度或(huò)将见到纺服、计算机电子设备、家电等行业对美国出(chū)现(xiàn)较为显著的(de)抢出口现象。