全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利率已严重妨(fáng)碍了美国金融体系稳定(dìng)以及经济(jì)增长前景。

本周二至周三（4月30日至5月1日），美国联邦公开市场(chǎng)委员会（美联储决策机构）将举行本(běn)年度第三次例行会议，决策结果将成为市场的焦(jiāo)点(diǎn)。3月例会上，美(měi)联储决策官员预测(cè)今(jīn)年年末联邦基金(jīn)利(lì)率将降至4.6%，然而，之后(hòu)劳工部和商(shāng)务部发布的(de)通胀报告再次(cì)无(wú)情地击碎了减息预期，把美联储(chǔ)置于非常尴(gān)尬的(de)境地。于(yú)是(shì)，又有些官员出来放话说今年美联储可能(néng)还会加息，旨在为市场预期降温。美联储(chǔ)最近几年的表(biǎo)现让市场无(wú)所适从，信誉也不断受损。

疫情之(zhī)后，美国(guó)经济面临着(zhe)新态势(shì)，美联储需要时间来(lái)适应，犯错应在情理之中，但(dàn)屡犯方向性错误却令市场(chǎng)困惑，投资者不禁要问：美联储在引导还是迎合市场预(yù)期(qī)？不管(guǎn)怎么(me)说，银行业压(yā)力再次显示出来。

银(yín)行业证券投资巨额浮动亏损，金融系统稳定存(cún)在隐患

银行资本管理面临(lín)十分严峻的(de)挑战。据联邦存(cún)款保险公司统(tǒng)计，截至2023年底，参与存款保险的银行机构的(de)证券投资(zī)浮动亏损为4776亿美元。如(rú)下图，黑色部分表示持有到期证券的浮动损失，浅(qiǎn)蓝色部分(fēn)为可供(gōng)出售证券投资的浮动损失。如果(guǒ)美国十年期国债收益率高企，银行机构将必须(xū)通过扩股融资或发行优(yōu)先债券来补充资(zī)本实(shí)力，否则就会因经营问题(tí)而被接管。上周五，费城的共和第一(yī)银行（Republic First Bancorp）步了(le)硅谷银行、签名(míng)银行和第一(yī)共和银行的后尘而成为(wèi)第四(sì)家被收购的银(yín)行。这家银行在宾夕(xī)法尼亚、新泽西(xī)、纽约设有(yǒu)分行，属于中小型(xíng)社区(qū)银行。

资料来源：FDIC

2008-2023年美(měi)国银行业证券投资收(shōu)益

这四家银行倒闭的原因(yīn)相同：利率上升导(dǎo)致债(zhài)券投资(zī)浮(fú)亏增大，约五成未投保存款快速逃离。据2021年财务报表（最后一次向美(měi)国SEC提交的年报(bào)），该银行总资产为51亿美元，客户存款为47亿(yì)美元，证券资产大19亿美元，净收入(rù)为(wèi)2167万美元(yuán)。按亏损15%计算，该银行证券投资浮动(dòng)亏损就超过2.5亿美元。

最近几个月，这家银行一(yī)直在努(nǔ)全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？力自救，但最终(zhōng)逃脱不了被拍卖(mài)的命运。高利率持(chí)续时间(jiān)越长，实力(lì)较(jiào)弱的中小型银行资本压力越大(dà)，被收购可能是他们唯(wéi)一的出路。

货币政策难根治通货膨(péng)胀，居民消费能力下(xià)降

上周五美国商(shāng)务部经济分析局公布的(de)个人(rén)消费成本指数（PCE）所反映的信息与劳工部早些时候公(gōng)布的个人消费指数（CPI）趋势完全一致。3月，美国个人(rén)核心消(xiāo)费指数(shù)为2.8%，与2月持平。自去年11月至今，由该指数(shù)测算的通货膨胀率分(fēn)别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通(tōng)胀率分别为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两(liǎng)个指标均显示同样趋势：反通胀已经(jīng)进(jìn)入攻坚阶段。

美国劳工部的通胀报告提(tí)供了各类商(shāng)品与服(fú)务价格的(de)变化(huà)情况，可以让市场更好地把握通胀形势：食品(pǐn)（占指数权重(zhòng)13.495%，以下相同）价格上涨2.2%，能源（6.748%）上涨(zhǎng)2.2%。其次，剔除能源服(fú)务后的其他服务业价格涨声(shēng)一(yī)片：其他服务（60.953%）上涨5.4%，其中租房市(shì)场（36.184%）涨5.4%，延续了2月的涨(zhǎng)势，交通服务（6.39%）涨了惊人的10.7%，医疗服务行业（6.501%）涨2.1%。

上(shàng)周四（4月25日）的(de)国内生产总值(zhí)统计(jì)数据清楚(chǔ)地表明，持(chí)续的通货膨胀对经济增长(zhǎng)造成了(le)较大的伤害。美国经济增(zēng)长(zhǎng)速度由去年第四季度的3.4%跌至第一(yī)季度的1.6%，几乎被拦腰斩断。究其原因，净出(chū)口(kǒu)对经(jīng)济增长的贡献(xiàn)为-0.86个百分点，库存水(shuǐ)平、汽车消费和汽油及能源产(chǎn)品消费的贡献分(fēn)别为-0.35、-0.25、-0.19个百分点。贸易逆差成为美国GDP增速的减分项，与前几个季度相(xiāng)比，今(jīn)年第一季(jì)度美元(yuán)大幅升值抑制了出口贸易增长，在一定程度上国内消费需求刺激了进口增(zēng)长。从长期看，美国净出口对经济(jì)增长(zhǎng)的(de)贡献一直比较(jiào)小。

由于地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，美国国内能源价格持续上(shàng)涨，负面影响到汽油及能源产(chǎn)品（减少出行）和(hé)汽车消费市场（滞销）；食品价格上(shàng)涨抑(yì)制了(le)居民的餐饮(yǐn)住宿消费。

高利率之利剑高(gāo)悬(xuán)，经济随时会戛然而止

第一季度，美国家庭和(hé)企业几乎有(yǒu)一种共识：经济实现了“软着(zhe)陆”，美联储今年(nián)会安排(pái)5-6次减息，市(shì)场(chǎng)情绪也非常乐观。这种情绪同样感染了美联储决策官员。现在，美国家庭和企(qǐ)业对今年减息力度已(yǐ)不再抱过高的希望。毕竟现实很残(cán)酷(kù)。

据(jù)美国证券业及金融市场协(xié)会（SIFMA）统计，第一季度，美国债券发行市(shì)场较(jiào)为活跃，发行额为2.45万(wàn)亿美元(yuán)，高出去年(nián)同(tóng)期(qī)的1.95万亿美元，其中公司债6246亿美元，远高出去年同(tóng)期的3468亿美元；股(gǔ)票融资（包括IPO和增发）为596亿(yì)美元，为近两年(nián)来(lái)的(de)最高值。与前几个季度相比，今年第(dì)一季度企业投(tóu)资对(duì)经济增长贡献了0.91个百分点。

然而，目前的利率水平令市场担忧。利(lì)率倒挂现象不能再持续下去，其解决方(fāng)案有二：美(měi)联储减息促使(shǐ)短期利率下降；在市场机制(zhì)作用(yòng)下，长期利率上升。美国政府(fǔ)和企业面临着这样的困境：高利息成本提高了美国政府的(de)支出(chū)，导(dǎo)致财政赤字状况恶化；同样大多数企业（特别(bié)是制造业）难以消化过(guò)高(gāo)的利息成本。

美(měi)国(guó)政府正遭遇重大(dà)债务问题。美国联邦政府总负(fù)债已高达34.7万亿美元，为弥补赤字，今年美国(guó)财政部还要发行更多的国债。美国十年期国债收益率已由4月1日的4.317%（收盘价）升至26日的4.663%，对政府举债压力可想而知。美联(lián)储没有一个明确减息时间表，海外投资者认购美国(guó)国债的意愿不强，或要求更高的收益率。

企业融资也会因高利率而调整发行计划，特别是中小(xiǎo)型企业，他们在高利率下艰(jiān)难(nán)挣(zhēng)扎(zhā)。世界经济前景也不太乐观，正如国际(jì)货币(bì)基金组织所预测的那样，全球(qiú)经济复苏稳(wěn)定但缓慢，且区域差(chà)别较大。

第二季度经济增长会如何(hé)？

本周两件大事值得关注：美联储例行(xíng)会议和非(fēi)农就(jiù)业(yè)报告。美联储例(lì)行会议难有实(shí)质性消(xiāo)息，一般还(hái)是那些套话。据一些媒体报道，美国总统候选人特朗普和团队最近表全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？示(shì)，如果他当选，他首先(xiān)要炒了美联储主席鲍威尔，并(bìng)改(gǎi)革美联储利率决策机(jī)制，让总统成为理事会的当然成员。可以想象，美联储现(xiàn)在的压力有多(duō)大。

市场期盼就业市场开始降温，但是十(shí)年期(qī)国债市场收益(yì)调整(zhěng)和经济增长(zhǎng)降(jiàng)温会促使企业(yè)认真思考现在的雇佣水平。如果经济持续降温，企业可能会加速裁员，美(měi)联储会启动减息(xī)模式。目前通(tōng全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？)胀问题无解，中东冲突和俄乌冲突不(bù)解决，原油和其它(tā)大宗商品价格(gé)上涨势头依然未变，会(huì)进一步打击(jī)美国国内消费，第二季度经(jīng)济走势较为关键。

第二季度，美国经济增长还得看通货膨胀趋势(shì)和货币(bì)政策取向。如果通货(huò)膨胀居高不下，利率倒(dào)挂继续通过市场调节，美国个人(rén)消费必受打击；企业也不敢轻(qīng)易扩大再生产，一定(dìng)会削减(jiǎn)资本支出；净出口贡(gòng)献不会有(yǒu)太大变化；受制于财政赤字，美(měi)国联邦政府会约束支出，州和地(dì)方政府须承担更(gèng)大的责任。第二季度的经济运行环境可能不如第一季度，经济增长能否维(wéi)持在1.2%-1.5%区间？第二季度关注点应是4月和5月的通胀报告，以及就业市场状况。

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