中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文｜田良陆昊邵(shào)子钦童成墩薛(xuē)姣林永健

国君海通并购(gòu)为本轮周期首单头部机构(gòu)并(bìng)购案例，也是行业首单上市券商并购案例，响应了国家打造一(yī)流投(tóu)资银行、促进行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)宏观方向，长期(qī)有望显著改变(biàn)行业竞争格局，并(bìng)为证券行业后续(xù)并购重组打开空间。推荐同属同一(yī)实控人的证券(quàn)公司以及后续市场化并购可能(néng)性较高(gāo)的证券公司。

▍事件：

2024年(nián)9月5日，国泰君安(ān)公告拟(nǐ)通过向海通证券全体(tǐ)A/H股换股股(gǔ)东发行A/H股股票的方式，换股吸收(shōu)合并海通(tōng)证券并发行A股股票募集配套资金。

▍并购影响：本(běn)轮周期首单头部机构并购案(àn)例，有望显著改变行业竞争格局。

自2023年11月证监(jiān)会提出鼓励并购重组号召以来，证券行(xíng)业并购(gòu)重组持续取得(dé)突破(pò)，国联民生、浙商(shāng)国都(dōu)、西部国融、国信万和先后推出自身并购重组计划。中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作但前期并购集中(zhōng)于中型券商，此次国君海通(tōng)并购方(fāng)案的推出(chū)是此轮周期首单头部机(jī)构(gòu)并购案例，有望对证券行(xíng)业格局产生(shēng)重要(yào)影(yǐng)响，具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

资产及资(zī)本均位居行(xíng)业(yè)首位：根据两家证券公司(sī)的2024年中报，国(guó)君海通总(zǒng)资产(chǎn)规模分别为8981亿和7214亿元(yuán)，排名行业第2和第5位，合并后总资产16195亿(yì)，位居行业首位(wèi)，领先次席8.32%（1245亿）；归属母公司净资产(chǎn)规模分别为1681亿和1630亿元，排名行业第(dì)3和(hé)第4位，合并后归母净(jìng)资产3311亿位居行业首位，领先次席11.37%（518亿）；净资本分别为917和855亿，位居行业第5和(hé)第7，合(hé)并后净资本1772亿位(wèi)居行(xíng)业首位，领先(xiān)次(cì)席21.29%（311亿）。

收(shōu)入利润距头(tóu)部仍有空间，经营效率有待进一步提升：受海(hǎi)通国(guó)际风险事件影响，海通证券净利润近(jìn)三年(nián)来(lái)显著承压，根据两家公司的(de)2024年中报数据计算(suàn)，国君海通合并后营(yíng)业收入和归母净利润分别为(wèi)260亿和60亿(yì)，均排名行业(yè)第2（国君为第6和(hé)第4），为行业榜(bǎng)首的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄(báo)年化ROE为3.6%，较行业平均水平存在一定差距。如不考虑2024H1海通国际业务利润负面影响，则合并(bìng)后利润规模(mó)有望达到行业榜首(shǒu)的81.3%。

各项(xiàng)业务实力均位(wèi)居行业前三，信用(yòng)业务优(yōu)势明(míng)显。分业务来看，国君海通2024H1合并(bìng)后(hòu)的经纪、投行、资管(guǎn)、利息和投(tóu)资收益规模为48亿、20亿、28亿、28亿(yì)和68亿，分别排(pái)名行业第2、第1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务收入均登顶行业，领先行业次(cì)席16%和152%，在其最(zuì)具优势(shì)的信用业(yè)务中2024H1国君海通(tōng)合并后的(de)融出资金和买入返售金融资产规模分别达1469和(hé)955亿元，领(lǐng)先行(xíng)业次席335和394亿(yì)元；经(jīng)纪业务与榜首实力较(jiào)为接近，落后行业榜首2.3%；资管(guǎn)与投资业务(wù)落后行业榜(bǎng)首44%和43%。

▍并购意义(yì)：响应一(yī)流(liú)投资银行构建要求，促进行(xíng)业高质量发展。

2023年中央金融工作会议提(tí)出“支持国有大型金融机构做优做强，当好服(fú)务(wù)实体经济的主力军和维护金融稳(wěn)定的压舱石”的宏观方向。2024年证监会《关于加强(qiáng)证(zhèng)券公司和公募基金(jīn)监管加快推进建设一流投资(zī)银行和投资机构的意见（试行）》进一步(bù)提出“到2035年，形(xíng)成2至3家(jiā)具(jù)备国际竞争力与市场引领(lǐng)力的投资(zī)银行和投资(zī)机构”的具(jù)体要求。国君(jūn)海通合并方案的推出标志着中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作一流投行的建设与(yǔ)改革开始充分(fēn)落地于实践，围绕优化行业资源配置的(de)后续举措值得期待。

▍后续展望：成为上市(shì)券商并购案例蓝本，有望(wàng)推动(dòng)多项资本市场运作(zuò)。

此次国君海通并购是行业首单上市券商并购(gòu)，将在国有企业换股并购定价、并购退市机制(zhì)、中小股(gǔ)东利(lì)益保护(hù)等(děng)多个方面(miàn)进行尝试，有望为后续其他上(shàng)市券商(shāng)并购积累经验(yàn)。同时，围绕证券公司(sī)对于公(gōng)募基金的(de)“一参一控”限制，风险资产剥离等问题，机构(gòu)的股权运(yùn)作值得(dé)关注。

▍风险因(yīn)素：

A股成交额大(dà)幅(fú)下降，信用业务风(fēng)险暴露，自营业务投资亏损，资本市场改革(gé)进度(dù)不及(jí)预(yù)期(qī)，收购(gòu)进展不及预期或失败风险。

▍投(tóu)资建议：

国君(jūn)海通并购方案的落地有望深度(dù)推动行业资(zī)源优化配置，并为证(zhèng)券行业后续并购重(zhòng)组打开空间(jiān)。在此趋势下，行业活力(lì)和(hé)资(zī)本市场关注度有望显著提升，推荐：1）同属同一实控人的证券机构(gòu)；2）后续市场化并购可能性较高的证券公司。

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