华泰金工 | 商品或有配置机会，关注金属等板块

近期全球市场因子(zi)呈震荡调整行情，8月相对于7月有所回升，与周期拟合结果的背离程度有所修复。全球股指PCA第一主成分尚处于周期上行阶(jiē)段，8月相对7月(yuè)有所回升，虽然可能快触及周期(qī)顶部，但短期调整后预计仍有一定的上涨空间(jiān)。相对而言，日经225指数同比序列则或已(yǐ)率先进入周期下行期。全球主要(yào)商品同(tóng)比序(xù)列的(de)PCA第一主成分仍处于周期上行期，与股(gǔ)票市(shì)场相比(bǐ)，距周期顶部的距离相对较长，增长趋势或(huò)延(yán)续至明年上半年。前期报告《风险资(zī)产二次回调后仍会上行》（2024-09-08）曾指出，基钦周(zhōu)期上行叠加美联储(chǔ)或开启降息进程，商品等风险(xiǎn)资产或仍有上(shàng)行空间，或可关注金属和原油板块，从择时效果上看，其中金属板块配置价值可能相对更高。

核心观点

股票市场：8月全球市场因(yīn)子有所回升，股票等风险资产预计(jì)仍有一定的上涨空间

近期全球市场因子呈震荡调(diào)整行(xíng)情，8月相对于(yú)7月有所回升，与周期拟合结果的背离程度(dù)有所修复。从股(gǔ)票市场看，8月全球股票市(shì)场继续(xù)呈分化特征，欧美股(gǔ)市(shì)上行，其中标普500指数相对7月(yuè)环(huán)比上涨2.3%，法(fǎ)国CAC40指数环比上涨1.3%；日(rì)本和韩国(guó)股市(shì)下(xià)行，其中日经225指数相对7月环比下(xià)跌1.2%，韩国综合指数环比(bǐ)下跌3.5%。国内股市中，AH股表现也有所分化，其中上证指数环比(bǐ)下跌3.3%，恒生指(zhǐ)数环(huán)比上涨3.7%。从(cóng)周期滤波的角度看，全球股指PCA第(dì)一主成分尚处(chù)于周期上行阶段，8月相对7月(yuè)有所回升，虽然可能快触及周期顶(dǐng)部，但短期调整后预(yù)计仍有一定的上涨空间。相对(duì)而言，日经225指数同比序列则或已(yǐ)率先进(jìn)入(rù)周期下行期。

利率市场：8月欧美多国长期国债收益率(lǜ)或已(yǐ)进(jìn)入周期下行阶段

8月全球多国长(zhǎng)期国债收益率延续下行行情(qíng)，美国10年期国债收益率连续四个月下(xià)行，其中8月相对7月环比下行18BP至3.91%；德国(guó)和英国(guó)10年期国债收(shōu)益率也连续多月(yuè)下行，其中德国8月环比下行7BP、英国8月环比(bǐ)下行0.3BP；日本10年期(qī)国债收益率在经历(lì)了7月的反弹后重回下跌(diē)趋势，8月相对(duì)7月(yuè)下跌15BP，录得0.92%。相(xiāng)对而言，中国(guó)10年期国债收益率则有所回升，8月(yuè)相对7月上涨2.1BP，录(lù)得2.17%。从周期滤波的(de)角度看，全球主要国家利率(lǜ)的(de)PCA前(qián)两大主成分等权组(zǔ)合的序列或进入下行周期，与周期模型的拟合预测结果的背离(lí)程度有所降(jiàng)低；美国、英国(guó)和德国国债收益率(lǜ)同比序列或也进入下行阶段，其中德国10年期(qī)国债收益率同比序列8月降(jiàng)至零轴以下。

商品市场：8月工业金属表现强(qiáng)势，9月可关注金属(shǔ)和原(yuán)油板块，其中金属板块配(pèi)置价值可能相对(duì)更高

8月全球商品市场板块收益间存在(zài)分化(huà)，金属类商品收益表现较强，其中彭博贵金属指数8月相对7月(yuè)环比上涨1.5%，彭博工业金(jīn)属指数(shù)在连续两个月下(xià)行后迎来反(fǎn)弹(dàn)，8月环比上涨3.0%；能源板块(kuài)则表现相(xiāng)对低迷，彭博能源指数8月(yuè)环比下跌(diē)4.7%；农业板块呈震荡行情，8月整体收益录(lù)得0.8%。从周期滤波的角度看，全球主要商品同比序列(liè)的PCA第一主成分(fēn)仍处于(yú)周期上行(xíng)期(qī)，与股票市场相比(bǐ)，距(jù)周期顶部的(de)距离相(xiāng)对较长，增长趋势或延续至(zhì)明年上半年。前期报告《风险资产二次回调后(hòu)仍会上行》（2024-09-08）曾指出(chū)，基钦周期(qī)上行叠加美联储或开启降息进程，商品等风险资产或仍有上行空间，或可关注金(jīn)属和(hé)原油板块，从择时效果上看，其中金(jīn)属板块配置价值可能(néng)相对更高。

汇率市场：8月美元兑多国货币汇率呈现(xiàn)下行(xíng)趋势

8月美元指数震荡下(xià)跌，涨跌幅录得-2.2%；美元兑多(duō)国货币汇率也(yě)呈现下行趋势，其中美元(yuán)兑欧(ōu)元8月环(huán)比下跌2%，美元兑英镑环比下跌2.1%，美元兑日(rì)元(yuán)环(huán)比下跌2.5%，上述三种外汇均已(yǐ)连续两个月下行。此外，美元兑澳元环比下跌3.3%，美元兑加元环比下跌2.3%。从周(zhōu)期滤波的角度看，全球主要汇(huì)率同比序列CPA第一主(zhǔ)成分近期呈现震荡调(diào)整行情，8月回(huí)落至零(líng)轴以下。美元兑欧元、美元兑英镑的同比(bǐ)序列走势华泰金工 | 商品或有配置机会，关注金属等板块与PCA第一(yī)主成分相似，近期均有所回落，与周(zhōu)期模型的拟合结果存(cún)在(zài)一定的背离。

经济周期或短期技术指标建议关(guān)注多(duō)个(gè)股票、商(shāng)品、债券(quàn)及ETF跟(gēn)踪的指数

经(jīng)济周期聚焦中长期规(guī)律，技术指标识别(bié)交易机会。经(jīng)济周期(qī)与技(jì)术(shù)指(zhǐ)标均看多的资产或(huò)是趋势向好且短期有(yǒu)一定(dìng)支撑(chēng)的品种。截至2024/9/10收盘，周期上行同(tóng)时技术指标建议关注的资产包括：印度SENSEX30指数、标普500指数等全球股指资(zī)产，MSCI发(fā)达/医疗保健、MSCI新兴/医(yī)疗保健、MSCI新兴/工业(yè)等MSCI一级行业指(zhǐ)数，彭博工业品指数、彭(péng)博铜指数等境外商品，沪铜、沪铝、棕榈油等境内商品，中国2年期、5年期国债等债券资(zī)产，澳元兑美元(yuán)等外汇资产；同时依据技术指标，我们挑选出以下建议关注的ETF跟踪的指数：中证(zhèng)智能电动车指(zhǐ)数、恒生港股通新经济指数等。

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风险提示：

研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政(zhèng)策可能会干扰对经济(jì)周期的判断；市场(chǎng)可能会(huì)出现超预期波动。资(zī)产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该(gāi)规律所造成的后果由投资者自行承(chéng)担。