源达对农林牧渔行业2024半年报点评：板块处于估值低位

　　来源：源达

　　投资(zī)要点

农林牧渔行业经营业绩边际改善

　　申万(wàn)农林牧渔行业所(suǒ)有上市公司2024H1共实现营业收入(rù)5，678亿元，同比减少约5%，虽(suī)然营业(yè)总收入(rù)规模略有下降，但归母净利润大幅增长。2024H1共实现归母(mǔ)净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿元同比增长(zhǎng)184%，行业整体(tǐ)业绩明显修复。归母净利润(rùn)增速在31个申(shēn)万一(yī)级行业中排名第一，且显著高(gāo)于排名第二的社会服务行(xíng)业92%的归母净利润增速。

细分行经营整体(tǐ)向好，种业业绩高增，生猪养殖(zhí)行业业(yè)绩(jì)修复

　　申万农林(lín)牧渔行业众多细分行业(yè)经营业绩明显修复，归母净利(lì)润相(xiāng)较2023年同期大幅改善，其中种子同比增长140%、生猪(zhū)养(yǎng)殖同比增长111%、水产饲料同(tóng)比(bǐ)增长100%、其他农(nóng)产品加工同比增长95%、畜禽饲料同比增长(zhǎng)84%，众多细分行业经(jīng)营业绩(jì)表现突出，处于周期上行通道，后续盈(yíng)利规模有望继续(xù)增(zēng)加。

　　申万生猪养殖行业业绩大(dà)幅改善，2023H1受猪价低迷影响，行业内所有上市公司合计亏损高(gāo)达154亿元，2023年1月中国外三元生猪价格为(wèi)14.6元/公斤，而(ér)后总体呈现震荡上(shàng)行态势(shì)，至2024年6月达到17.6元(yuán)每公斤，涨幅达17%，随着生猪价格走强，行业盈利改善，2024H1实现归母(mǔ)净利润(rùn)16亿(yì)元，同比增长111%，助力(lì)申万农林牧渔板块业绩上行。

　　申万种子行(xíng)业2024H1实现营(yíng)业收入86.1亿元，同比增(zēng)长5%，归母净利润2.4亿元，较2023年同期1.0亿元同比增长140%。隆平高科(kē)业绩大幅改善，转基因商业化进程提速，水稻和玉米种(zhǒng)子业务高增。荃银高科营收同比高(gāo)增，虽因研发费(fèi)用增加使归母(mǔ)净利润短期有所承压，长期依然看(kàn)好公(gōng)司业绩(jì)增长。康农种业在杂交玉米种(zhǒng)子领域具备核心(xīn)技术，有望补齐中国在该领域的短(duǎn)板，看好公司未(wèi)来成长(zhǎng)机会，种子板块后续的业绩增(zēng)长值(zhí)得期待。

板块估值处于历史低位，看好未来价(jià)值重估机会

　　农林牧渔（申万）801010.SI指数2024年9月10日PB值(zhí)为(wèi)2.13，远远低于历史中位数3.45和历史(shǐ)平均(jūn)值3.51，当前PB水(shuǐ)平处于历史估值洼地。板块业(yè)绩修复但估值持续低迷，或体现了过渡悲观的市场预期，板块或存在价值低估，建议关注(zhù)估值修复与价值重估(gū)机会。

风险提示

　　建议关注市场需求(qiú)复苏不及预期、动物疫病和原(yuán)材料(liào)价格波动风险。

　　一、农林牧(mù)渔(yú)行业业绩边(biān)际改善，归(guī)母净利润增速亮眼

　　申万农林牧渔行业所有上(shàng)市公司2024H1共实现营业收入5，678亿元，同比减少约5%，虽然营业总收入规模略有下降，但归(guī)母净利润大(dà)幅增长。2024H1共实现归母净利润91亿元，相较于2023H1的-109亿元同比增长(zhǎng)184%，行业整体业绩明显修复。归母净利润增速在31个(gè)申万一级行业中排名第一，且显著高于(yú)排名第二的(de)社会服务行业(yè)92%的归母净利润增速。总(zǒng)体而言，农林(lín)牧渔行业业(yè)绩表现较为亮眼。

　　图(tú)1：2024H1申万一级行业营收增速（%）

　　资(zī)料来源：Wind，源达信(xìn)息证券研究所

　　图2：2024H1申万一级行业归母净利润增速（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2024年第二季度申万农林牧渔(yú)行业(yè)所有(yǒu)上市(shì)公司共实现营(yíng)业收入2，947亿元，同比(bǐ)下降4.6%，实现归母净利润108亿元，相较于2023年第二季度(dù)的-69亿元同(tóng)比(bǐ)高增257.3%，行业周(zhōu)期上行。申万农林(lín)牧渔行业2024年第二(èr)季度归母净利润增速在31个申万一级行业中排名第一，远高于排(pái)名第二的(de)综合行业2024年第二季度归母净利润(rùn)130.7%的增速，申万农林牧(mù)渔行业业绩增长强劲。

　　图3：2024Q2申万一级行业营收增(zēng)速（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所(suǒ)

　　图4：2024Q2申万(wàn)一级行(xíng)业(yè)归母净利润增速（%）

　　资料来源(yuán)：Wind，源达(dá)信(xìn)息(xī)证券研究所(suǒ)

　　二、细(xì)分行业经营(yíng)业绩(jì)整体向好，种子、生猪养殖业绩大幅改善

　　申万农林牧渔行业共有18个三级行业，其中生猪养殖(zhí)、粮油加工、水产饲料行业营收体量较大，均超过10%，2024H1申万农林牧渔行(xíng)业所有上市公司共计实现营(yíng)业收入5，678亿元，其中生猪养殖业占比(bǐ)超过30%，粮油(yóu)加工占比22%，水产饲料占比10%，合计占(zhàn)比约达62%。归母净利润占比超(chāo)过10%的细分行业(yè)与营收规模略有不同，占比超过10%的细分行业有水(shuǐ)产饲料(liào)、生(shēng)猪养殖、粮油加工、粮食(shí)种(zhǒng)植和其(qí)他农产品(pǐn)加(jiā)工行业，2024H1申万农林牧(mù)渔行业共(gòng)实现归母净利润91亿元，其中水(shuǐ)产饲料行业占比23%、生猪养(yǎng)殖行业占比18%、粮油(yóu)加工占(zhàn)比(bǐ)15%、粮食种植占比14%、其他农产品加工11%。

图5：2024H1申万农林牧渔细分(fēn)行业营收占比（%）	图6：2024H1申万农(nóng)林牧渔行业归母净利润占比(bǐ)（%）

资料来(lái)源：Wind，源(yuán)达信息证券(quàn)研究所	资料来(lái)源：Wind，源达信息(xī)证券研究所

　　此外(wài)，众多细分行业经营业绩明显修(xiū)复，归母净利润相(xiāng)较2023年(nián)同期大幅改善，其中种子、生猪养殖、水产饲料、其他农产品(pǐn)加(jiā)工、畜禽饲料等行业表现最为突出，处(chù)于周期上行通道，后续盈利规模有望继(jì)续增加。

　　表1源达对农林牧渔行业2024半年报点评：板块处于估值低位>：申万农林牧渔细(xì)分行业2024H1及(jí)2023H1营收和归母净利

行业(yè)	2024H1 营业总收入	2023H1 营(yíng)业总收入	营业总收(shōu)入同比增速	2024H1 归母净利润	2023H1 归母净利(lì)润	归母净利润同(tóng)比增速
种(zhǒng)子	86	82	5%	2	1	140%
生猪养殖	1715	1802	-5%	16	-154	111%
水产饲料	589	601	-2%	21	11	100%
其他农产品加工	379	362	5%	10	5	95%
宠物食品	56	46	21%	6	3	95%
畜禽饲(sì)料(liào)	555	691	-20%	-5	-29	84%
海(hǎi)洋捕捞	30	10	199%	0	0	80%
肉鸡养殖	338	349	-3%	8	5	55%
粮食种植	82	82	-1%	13	12	3%
粮油加(jiā)工(gōng)	1237	1338	-8%	14	15	-6%
农业综合Ⅲ	104	106	-1%	2	3	-29%
果蔬(shū)加工(gōng)	43	42	3%	5	7	-34%
其他种(zhǒng)植(zhí)业	219	173	26%	-2	-1	-40%
动(dòng)物(wù)保(bǎo)健Ⅲ	74	76	-3%	5	11	-53%
水产养殖	41	50	-18%	0	-2	-105%
食用菌	25	29	-16%	-1	4	-130%
林业Ⅲ	13	12	13%	0	1	-151%
其(qí)他养殖	93	118	-21%	-3	-1	-199%

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　申(shēn)万种子行业经(jīng)营业绩实现了(le)大幅增长，2024H1实现营业(yè)收入86.1亿元，同比增长5%，实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润2.4亿元(yuán)，相较2023年同期(qī)的1.0亿元同比增(zēng)长140%。主要系受(shòu)隆平高科业绩大幅改善，转基因(yīn)商业化进(jìn)程提速，水稻(dào)和玉米种子业务高增所(suǒ)致。隆平高科2023H1实现营业总收入17.9亿元(yuán)，2024H1实现(xiàn)营业(yè)总(zǒng)收入25.8亿元，同比增长45%，2023H1归母(mǔ)净利润为-1.5亿(yì)元，2024H1扭亏(kuī)为盈实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润1.1亿元，同比增长177%。此外，中国水稻种(zhǒng)子龙头企业荃(quán)银高科因业务(wù)出海成效显现和受益(yì)于转(zhuǎn)基因商业化趋势(shì)，营收同比高增，虽因研发(fā)费用增加使归母净利(lì)润(rùn)短期有(yǒu)所承压，但长期(qī)依然(rán)看好公司(sī)业绩增长。康农种业在杂交(jiāo)玉米种子领(lǐng)域具备核心技术，有望补齐中国在该领域的短板，看好未(wèi)来成长机会，种子板块未来后续业绩增长(zhǎng)值得(dé)期待。

图7：种子业重点(diǎn)公司(sī)2024H1与2023H1营(yíng)业(yè)总收入（亿元(yuán)）	图8：种子(zi)业重点公司2024H1与2023H1营业总收入(rù)（亿元）

资料来源：Wind，源达信息证券研究所	资料来源：Wind，源达信(xìn)息证券研究所

　　申万生(shēng)猪(zhū)养殖(zhí)行(xíng)业业绩大(dà)幅改善，2023H1受猪价低(dī)迷影响(xiǎng)，行业内所有上市公司(sī)合计亏损高达154亿元， 2023年1月(yuè)中国外三(sān)元(yuán)生猪价格为14.6元(yuán)/公斤(jīn)，而后总体呈现震荡上行态势，至2024年6月达到17.6元每公斤，涨幅高达17%，随着生猪价格逐渐走强(qiáng)，行业盈利大幅改善，2024H1实现归母净利润16亿元，同比增长111%，助力申万农林牧渔板块业(yè)绩上行。此外(wài)，2024年6月至今生猪价格仍然延续上涨趋势并且(qiě)产能端去化初见成效，2023年1月(yuè)以来中国能繁母猪存栏量(liàng)总(zǒng)体呈现波动下行趋势，2023年1月中(zhōng)国能繁母猪存栏量为4，367万头，至2024年7月震(zhèn)荡下修至4，041万(wàn)头，共(gòng)计(jì)减少326万头，降幅约为(wèi)8%，看好未来业绩继(jì)续增长。

图9：中国外三元生(shēng)猪价格（元/公(gōng)斤）	图10：2023年1月至2024年7月中国能繁(fán)母猪存栏(lán)量(liàng)（万头）

资料来源：Wind，源达(dá)信息证券研(yán)究所	资料来源：Wind，源(yuán)达信(xìn)息证券研究所

　　三、板块估(gū)值处于(yú)历史低位，看(kàn)好未来价(jià)值重估机会

　　农林(lín)牧(mù)渔（申万）801010．SI指数2024年9月10日PB值为2.14，远远低于历史中(zhōng)位数3.43和历史平均值3．49，当前PB水平处于历史估值低位。板块业绩修复但(dàn)估值(zhí)持续(xù)低迷(mí)，或体现(xiàn)了过渡悲观的市场预期，板(bǎn)块或存(cún)在价值低估，建议关注估值修复和价值重估(gū)机(jī)会。

　　图11：农林(lín)牧渔（申万）801010.SI指数历史PB

　　资料来源：Wind

　　四、附表

　　表2：重(zhòng)点公司盈利(lì)与估值万得一致预期

代(dài)码	简称	归母净利润（亿元）			PE			市值（亿元）
代(dài)码	简称	2024E	2025E	2026E	2024E	2025E	2026E	市值（亿元）
002714.SZ	牧原(yuán)股份	35.26	213.60	287.11	21.44	8.95	10.63	2082
300999.SZ	金龙鱼	29.65	42.16	54.83	43.88	34.77	28.76	1384
300498.SZ	温氏股份	-13.97	88.53	133.75	10.39	11.52	0.00	1108
002311.SZ	海大(dà)集团	31.81	46.16	57.84	33.97	21.37	18.11	627
600737.SH	中粮糖业	15.32	15.32	19.37	21.00	22.74	26.92	174
002385.SZ	大北农	-3.90	7.65	12.17	370.14	22.26	18.86	170
300761.SZ	立华股份	2.56	12.80	12.90	15.13	10.40	13.45	154
002299.SZ	圣农(nóng)发展	11.70	22.26	22.44	17.29	11.76	12.54	147
605296.SH	神农集团	-0.64	4.50	11.14	65.04	39.55	18.08	141
601952.SH	苏垦农发	8.05	9.38	10.37	15.35	14.74	0.00	136
000998.SZ	隆平高科	2.36	4.79	6.61	13，816.67	48.32	32.63	125