申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口

　　一、市场来到了可能变化的窗口：基本面偏弱 + 政策预期模糊，构成市场(chǎng)持续(xù)走弱的背景。而海外(wài)宽松，人民币显
著(zhù)升值，将为市场提供一个重新评估国内货币政策导向(xiàng)的窗口。9-10 月国内宽松预期(qī)演绎(yì)，是大是大(dà)非的交易线索。现阶段，市场(chǎng)交(jiāo)易政策变化仍是不见(jiàn)兔子不撒鹰。需要看到宽货币落地，宽财政落实(shí)实物量，才可能发酵乐(lè)观预期。

　　短期A 股面临的环(huán)境是基本面偏弱 + 政策预期(qī)模糊，这是(shì)短期市场持续走弱的背 景。

　　我们依然提(tí)示，海外宽
松，人民币显著升值，为市场提供一个重新评估国内货币政策导(dǎo)向的窗口。政策渐进调整始终存在，否定调整，只(zhǐ)是基于(yú)过去的政策表述和执行(xíng)情况(kuàng)做(zuò)外推，本身就是一种过度悲观。9-10 月国内宽松预(yù)期演绎，是重要交易线索。宽货币发酵空间延续，反弹延续；宽货币幅度和(hé)后续空间(jiān)如果受限，反弹结束，同时申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口中期风险担忧可能卷土重(zhòng)来，市场可能面临显著调整压
力(lì)。国内不提前宽(kuān)松，不够成证伪，目前我们仍可以等待反弹。但海(hǎi)外宽松(sōng)后(hòu)国内不跟进，或(huò)者国内宽松兑现后，宽松预(yù)期(qī)未(wèi)延续，则构成证伪。

　　二、稳定资本市场(chǎng)预期政策逐(zhú)步发力，风(fēng)格 从偏向(xiàng)价值，切换为偏向成长。有偏的风格，使得短期市场“跷跷板效应”显(xiǎn)著(zhù)，总体市场赚钱效应并未有效扩散。后续稳定(dìng)资本市申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口(shì)场预期效果提(tí)升，可能仍需要(yào)政
策着力点风格更加均衡。

　　短期市场再次接近年内低(dī)位，稳定资本市场预期政(zhèng)策逐步发力。同时，政策着力(lì)的风格出现了明显调整。前期风格偏(piān)向价值(zhí)，短期切换为偏向成(chéng)长。这直接(jiē)引发了短期(qī)小盘成长风格反弹，而(ér)高股 息风格显著调整。市场“跷跷(qiāo)板效(xiào)应”显(xiǎn)著，有人受益，就会有(yǒu)人受损，总体市场赚钱效应并未有效扩散。历史上，稳定(dìng)资(zī)本(běn)市(shì)场 预期的(de)政策见(jiàn)效的(de)经验是，总量发力 + 风格均衡（保持偏(piān)价值政策力度的(de)基础(chǔ)上，加码(mǎ)对小(xiǎo)盘成长的政策力度）。

　　后续稳定(dìng)资本市(shì)场 预期效果提升，政策着力点可(kě)能进(jìn)一步调整(zhěng)，风格(gé)可能真正回归均衡。

　　三、中短期基于(yú)景气演(yǎn)绎值(zhí)得(dé)关(guān)注的方向：新能车动力电 池二季报证(zhèng)实(shí)了占优(yōu)的供需格局和产业链卡位(wèi)；AI 算力调整后，筹(chóu)码(mǎ)结构问题消化，对产业(yè)催化的敏(mǐn)感度(dù)恢复；二季度验证触底，后续(xù)改善可期的方向：电(diàn)网设备、风电(diàn)，创新药，保险。中期维度，回调配置高股息仍是相(xiāng)对收(shōu)益(yì)的优选。科创投资(zī)需要择(zé)时，年内科创行情依赖于总体风险偏好提升(shēng)。

　　市场低(dī)位区域，维稳资(zī)本市场预期政策发力在即，结合中短期景气(qì)演绎(yì)选结构效果提升。

　　我们重点提示3 条线索：1． 新能车动力电池二季(jì)报在营收增(zēng)长偏弱的情况下(xià)，验证了利润增速继续改善，这证
实了(le)占优的供需格局和产业链卡位。2． AI 算力仍是 重要的景气方向，三季度主要问题是筹码结(jié)构不佳(jiā)。而(ér)短期(qī)有效调整后(hòu)，筹码结构改善，AI 算力对产(chǎn)业催化的敏感度可能 有所提升(shēng)。3． 二季度验证触底回(huí)升，三季度有(yǒu)订 单支持/基数(shù)友好(hǎo)的方向，重点关注：电网(wǎng)设备、风(fēng)电，创新药(yào)，保(bǎo)险。

申万宏源策略：市场来到了可能变化的窗口　　中期维度，回(huí)调配置高股息仍是相对收益的优选，估值性价比合(hé)适，各种高股息资产都值得回调配(pèi)置。稳定资本市场预期政策(cè)对高股(gǔ)息的支撑偏弱(ruò)的情况下，保险(xiǎn)类资金基于合理回(huí)报水平积极做配置
，在长期来看是正确的事情。保险配置类资(zī)金和(hé)市场化发(fā)展的被动产(chǎn)品，才是(shì)高股息的长期底仓配(pèi)置资(zī)金(jīn)。银(yín)行，煤炭(tàn)、铜，家电、白酒(jiǔ)，火电等方向后续都有反弹机会(huì)。

　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)

责任编辑：何俊熹(xī)

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